最靠天吃飯：上海佳豪

　　創(chuàng)業(yè)歷程：

　　上海佳豪船舶工程設(shè)計(jì)公司成立于2001年10月，注冊(cè)資金50萬(wàn)元。2003年3月，增資至100萬(wàn)元，創(chuàng)始人劉楠直接持有股本中的65%。由于公司效益極好，經(jīng)2006年和2007年連續(xù)兩次對(duì)未分配利潤(rùn)和資本公積實(shí)施了轉(zhuǎn)增后，股本上升到1066萬(wàn)元。2007年末，公司進(jìn)行了徹底的股權(quán)重組，一名舊股東退出，30多名員工成為股東，以10%股權(quán)從兩個(gè)財(cái)務(wù)投資人處取得1050萬(wàn)元融資。2008年2月，佳豪變更為股份有限公司，完成了上市的組織準(zhǔn)備。在重組后的總股本中，劉楠直接、間接掌控了72.9%，財(cái)務(wù)投資人占10%，其余為內(nèi)部員工持股。

　　經(jīng)過8年多的發(fā)展，上海佳豪以技術(shù)領(lǐng)先和服務(wù)周到兩大“法寶”成為民營(yíng)船舶設(shè)計(jì)公司中的佼佼者。據(jù)《招股章程》披露，自主研發(fā)設(shè)計(jì)的七個(gè)船舶項(xiàng)目為全國(guó)第一、一個(gè)船舶項(xiàng)目為全球第一。三星重工(韓國(guó))、中歐船業(yè)、中船重工、振華重工等大型企業(yè)都是佳豪的客戶?！墩泄烧鲁獭凤@示，佳豪2007年5月~2009年8月承接船舶設(shè)計(jì)總噸位達(dá)48.47萬(wàn)噸，合同金額9546萬(wàn)元，其中最大的兩艘為5.8萬(wàn)噸散貨船。

　　亮點(diǎn)：★★★

　　中國(guó)民營(yíng)船舶設(shè)計(jì)公司占據(jù)了5萬(wàn)噸以下散貨船、4萬(wàn)噸以下油輪和1000標(biāo)箱以下的集裝箱船設(shè)計(jì)市場(chǎng)的絕大多數(shù)份額。

　　船舶及海上工程品類繁多，不可勝數(shù)，涉及大量要求極高的“非標(biāo)設(shè)計(jì)”(沒有國(guó)標(biāo)、部標(biāo)可參照)。比如佳豪就設(shè)計(jì)過1200號(hào)淺水鋪管船、3000噸起重鋪管駁船、8000噸浮吊、2.5萬(wàn)噸重吊船、6000HP平臺(tái)工作船、海洋石油鉆井平臺(tái)等。每一項(xiàng)設(shè)計(jì)都有獨(dú)特的技術(shù)“絕竅”，再大的設(shè)計(jì)公司沒做過該專項(xiàng)設(shè)計(jì)也只能是門外漢。而佳豪每完成一項(xiàng)設(shè)計(jì)就在該行業(yè)積累了寶貴的技術(shù)、人才和口碑。所以，盡管內(nèi)有“708研究所”、“上海船院”，外有國(guó)際級(jí)船舶設(shè)計(jì)，佳豪這個(gè)“小公司”仍有充分的發(fā)展空間。

　　與國(guó)有和外資巨型設(shè)計(jì)公司相比，佳豪在機(jī)制激勵(lì)和管理靈活性方面具有不可比擬的優(yōu)勢(shì)。到2009年6月底，佳豪擁有391名在冊(cè)員工，其中91.3%為專業(yè)技術(shù)人員。管理與財(cái)務(wù)人員占比僅為3.83%。占員工總數(shù)13%的核心人員持有公司88.1%的股份。如果套用“民有、民治、民享”的提法可將佳豪機(jī)制概括為“員工所有、員工治理、員工分享”。這樣的“小魚”不僅難以被“大魚”吃掉，甚至在狹路相逢時(shí)還能以小勝大。

　　潛力：★★

　　世界造船業(yè)重心轉(zhuǎn)移到東亞之后，進(jìn)一步開始向中國(guó)轉(zhuǎn)移。目前，中國(guó)在油輪、集裝箱船和散貨船三大主流船型的市場(chǎng)份額已躍居世界第二。隨著中國(guó)成為世界造船工業(yè)中心，被稱為造船之母的船舶設(shè)計(jì)將獲得廣闊的發(fā)展空間。

　　軟肋：★★★

　　佳豪業(yè)務(wù)位于船舶工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的最上游。受金融危機(jī)影響，全球新船需求從2008年9月開始大幅下降。由于從承接設(shè)計(jì)任務(wù)到設(shè)計(jì)完成確定營(yíng)業(yè)收入要經(jīng)歷兩年左右的周期，佳豪2009年上半年業(yè)績(jī)是由2007年接單數(shù)量決定的，故沒有顯示出波動(dòng)。《招股章程》顯示，2007年佳豪承接設(shè)計(jì)任務(wù)的合同金額為1.84億元，2008年降到1.46億元，2009上半年驟降至490萬(wàn)元！2008年以來(lái)少接的單子將表現(xiàn)為2010、2011財(cái)年業(yè)績(jī)的下滑。即使2009年末全球經(jīng)濟(jì)見底，新船需求回升，也只能扮靚佳豪2012財(cái)年的報(bào)表。炒股票就是炒未來(lái)，特別是近一兩年的預(yù)期。佳豪是非常優(yōu)秀的公司，而且盤子很小便于炒作，但面臨“鐵定”的利空，未來(lái)兩年恐怕會(huì)高開低走。

　　不過，奇跡還是有可能出現(xiàn)的。一是佳豪“藏”了一部分利潤(rùn)未作確認(rèn)，以支撐2009、2010年度的業(yè)績(jī)。熱愛自己公司的企業(yè)家也許不至于對(duì)股價(jià)置之不理。二是佳豪在海洋工程領(lǐng)域即將取得重大突破，“堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)”。

　　佳豪更深層的軟肋還在機(jī)制。設(shè)計(jì)公司的機(jī)制優(yōu)勢(shì)并不等同于上市公司的機(jī)制優(yōu)秀。船舶設(shè)計(jì)師是高級(jí)的腦力勞動(dòng)，圖板、電腦不值多少錢，辦公室可租可不租，資本沒有多少用武之地。既然這樣，資本的“剩余索取權(quán)”就沒了根基、甚至都沒有資格參加分配。所以，佳豪這樣的公司應(yīng)借鑒會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所采取合伙制。業(yè)務(wù)量多，賺來(lái)的錢大家分光，沒有“不勞而獲”的股東。業(yè)務(wù)量少，合伙人就吃自己的家底兒，也沒有股東來(lái)當(dāng)“白求恩”。就拿佳豪來(lái)說，業(yè)務(wù)量少仍然用股民的錢招來(lái)180人養(yǎng)著，高管還拿著很高的工資。業(yè)務(wù)量多時(shí)，設(shè)計(jì)師獎(jiǎng)金、差旅費(fèi)等恐怕也會(huì)水漲船高。不過，拿佳豪這樣優(yōu)秀的公司上市來(lái)試一下也是有益的。

　　套現(xiàn)指數(shù)：★★

　　劉楠直接持有1735萬(wàn)股，他掌控的佳豪投資持有1020.6萬(wàn)股(劉楠持有其中的36.6%，其他管理層持有約53.3%)；兩個(gè)財(cái)務(wù)投資人共持有378萬(wàn)股；其余為33名內(nèi)部員工持有。佳豪是一個(gè)股本較小的公司，且內(nèi)部員工大面積持股，這樣的公司實(shí)行大比例分紅和高送轉(zhuǎn)的可能性極大。財(cái)務(wù)投資人是否套現(xiàn)在兩可之間。而員工拋股套現(xiàn)將失去長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，還可能引發(fā)領(lǐng)導(dǎo)與同事的不滿，得不償失。

　　綜合風(fēng)險(xiǎn)：★★★

　　佳豪處于船舶工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，業(yè)績(jī)基本由經(jīng)濟(jì)周期左右，是一家靠天吃飯的公司。優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)和不斷的創(chuàng)新或許能填平“低谷”但難以“變谷為峰”。公司未來(lái)幾年利潤(rùn)大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)是存在的。如果因?yàn)槠淞魍ūP小，股價(jià)被過分炒高，市盈率超過50倍時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)大的。