成長(zhǎng)空間最受限：特銳德

　　創(chuàng)業(yè)歷程：

　　特銳德前身是2004年3月創(chuàng)立的一家中德合資企業(yè)，注冊(cè)資本100萬(wàn)美元，中方出資占60%。德方為自然人，中文名雷博克，2001年任德國(guó)特瑞德公司駐北京代表，負(fù)責(zé)在華推廣ISM斷路器。德國(guó)人的技術(shù)沒(méi)得說(shuō)，雷博克的商業(yè)頭腦和對(duì)中國(guó)文化的了解更令人欽佩。ISM斷路器的技術(shù)含量極高，但畢竟是中間產(chǎn)品，不能直接向最終用戶推廣，而變壓器生產(chǎn)廠又不買賬，所以有了為關(guān)聯(lián)交易而生的特銳德。他的創(chuàng)業(yè)伙伴于德翔畢業(yè)于華北電力大學(xué)，曾任河北電力公司設(shè)備廠副廠長(zhǎng)，青島龍達(dá)電器公司副總經(jīng)理。專業(yè)背景和業(yè)務(wù)接觸使于德翔對(duì)雷博克和他的產(chǎn)品有了信心。不僅自己“全情投入”，還從河北電力系統(tǒng)的“故舊”中逐步拉人組建了核心團(tuán)隊(duì)。今天，除了鐵路部門外，河北省也對(duì)特銳德業(yè)務(wù)有重大貢獻(xiàn)。

　　2007年以未分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)增股本后，中方股份升至70%。成立以來(lái)，業(yè)績(jī)良好、凈資產(chǎn)逐漸累加過(guò)億。適逢創(chuàng)業(yè)板開閘，特銳德決心一試。2009年4月，廣發(fā)證券、律師、會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)開始進(jìn)駐公司；6月，整體變更為外商投資股份有限公司，注冊(cè)資本9500萬(wàn)元；緊接著，特銳德以每股5.3元“送”出500萬(wàn)股。有些公司上市前會(huì)引進(jìn)一大筆資金，作用有三：一是技術(shù)性安排，比如為海外上市主體需用一大筆資金向境內(nèi)公司股東(實(shí)際境內(nèi)外公司為同一控制人)購(gòu)買股權(quán)，將后者改組為外商投(獨(dú))資企業(yè)；二是優(yōu)化股東結(jié)構(gòu)，由資本市場(chǎng)的實(shí)力機(jī)構(gòu)從早期加盟者手里贖買股票，變“小散”為投資機(jī)構(gòu)；三是確保融資，資本市場(chǎng)環(huán)境不好或公司質(zhì)地不佳，對(duì)上市融資并無(wú)把握，可以低價(jià)先售賣一批股票，緩解上市融資的壓力。以上三條哪個(gè)也無(wú)法解釋特銳德的增發(fā)，難怪有人想起“潛規(guī)則”這個(gè)詞?！笆芏Y”的兩家投資公司三個(gè)月的賬面收益過(guò)億，年收益率達(dá)1396%！

　　亮點(diǎn)：★

　　物銳德生產(chǎn)的“鐵路客運(yùn)專線電力遠(yuǎn)動(dòng)箱變”、“鐵路電力遠(yuǎn)動(dòng)箱變”、“35/10kV智能箱式變電站”等設(shè)備均居國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。2008年全國(guó)鐵路客運(yùn)專線電力遠(yuǎn)動(dòng)箱變共招標(biāo)3.7億元，特銳德中標(biāo)2.57億元，占招標(biāo)總額的七成。

　　潛力：★★★

　　上市成功后，特銳德將在戶外箱式電力設(shè)備、戶內(nèi)開關(guān)柜、節(jié)能型變壓器投下巨資進(jìn)行技改并設(shè)立研發(fā)中心。三大技改項(xiàng)目將使公司理論產(chǎn)能擴(kuò)大四倍，達(dá)到4540標(biāo)準(zhǔn)臺(tái)，年產(chǎn)值約16億元。

　　國(guó)家為刺激經(jīng)濟(jì)而推出的“4萬(wàn)億計(jì)劃”中，鐵路是重中之重，特銳德無(wú)疑是受益者。

　　此外，特銳德也積極向煤炭、電力等行業(yè)滲透并取得一定成效。

　　軟肋：★★★★

　　特銳德有兩大軟肋：

　　一是核心部件信賴第三方，其產(chǎn)品均為“集成”的成套設(shè)備。其中購(gòu)自許繼德理施爾的GISELA環(huán)網(wǎng)柜和購(gòu)自特瑞德(北京)的ISM斷路器，兩項(xiàng)合計(jì)占同期總采購(gòu)成本的34.12%。前者為公司在鐵路市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，后者為二股東任現(xiàn)職的關(guān)聯(lián)公司。對(duì)一般公司而言風(fēng)險(xiǎn)在關(guān)鍵部件的供給保障方面，這已經(jīng)很致命了，而對(duì)一家標(biāo)榜創(chuàng)新的公司問(wèn)題更加嚴(yán)重。如果特銳德與中關(guān)村“攢電腦”的公司做的是一樣的事，談什么高技術(shù)與創(chuàng)新呢？

　　第二點(diǎn)是市場(chǎng)過(guò)于集中且沒(méi)有經(jīng)歷完整的經(jīng)濟(jì)周期。2009年上半年，特銳德來(lái)自鐵路行業(yè)的收入比重達(dá)78.4%；前五大用戶均來(lái)自鐵路。更有甚者，其中四家的名號(hào)是：“中鐵XXXX項(xiàng)目部”。

　　此外，特銳德的應(yīng)收賬款比例相當(dāng)大。2009年6月30日，應(yīng)收賬款余額為1.4億元，占總資產(chǎn)的一半，相當(dāng)于上半年?duì)I收的八成。不過(guò)，考慮到特銳德的用戶為“鐵老大”，資信沒(méi)問(wèn)題，押后付款主要是怕設(shè)備出現(xiàn)技術(shù)問(wèn)題。“電老虎”也有這種習(xí)性。故特銳德的應(yīng)收賬不應(yīng)被視為明顯的軟肋。

　　總的來(lái)看，特銳德是技術(shù)突破一點(diǎn)、營(yíng)銷攻下一家、賒銷推出一系列產(chǎn)品。它的成功還沒(méi)有從偶然過(guò)渡到必然，多少有些項(xiàng)目公司的味道。

　　真正對(duì)特銳德成功構(gòu)成瓶頸的是市場(chǎng)單一且受宏觀政策影響巨大。2008年，特銳德營(yíng)收為2.7億元，同期許繼電氣、天威保變和特變電工的營(yíng)收分別是26億、44億和12億。這些真正的巨頭能為核電站生產(chǎn)變壓器，能向美國(guó)出口產(chǎn)品甚至轉(zhuǎn)讓技術(shù)，能參與建立1000KV超高壓輸電項(xiàng)目。難道它們生產(chǎn)不了“鐵路客運(yùn)專線電力遠(yuǎn)動(dòng)箱變”，再說(shuō)特銳德也只不過(guò)是買來(lái)核心部件組裝而已。問(wèn)題是這個(gè)“遠(yuǎn)動(dòng)箱變”全年招標(biāo)總額才3.7億元。當(dāng)鐵路專用變壓器這塊蛋糕大到一定程度將會(huì)喚起巨頭們的胃口。至于特銳德用買來(lái)的核心部件裝幾臺(tái)變壓器到電力系統(tǒng)搶點(diǎn)小單，根本成不了大氣候，還是早點(diǎn)防備巨頭來(lái)“舔”鐵路這塊小蛋糕吧！

　　套現(xiàn)指數(shù)：★★★★

　　于德翔持德銳投資57.86%股權(quán)，而德銳投資持有上市公司6650萬(wàn)股，鎖定期為三年。持有2850萬(wàn)股的德國(guó)二股東和兩家投資機(jī)構(gòu)都有條件地鎖定一年。特銳德上市發(fā)行3500萬(wàn)股，一年后有“逃跑”傾向的股票數(shù)量與流通盤相當(dāng)，沖擊不小。

　　綜合風(fēng)險(xiǎn)：★★★★

　　特銳德算是成長(zhǎng)性和效益都不錯(cuò)的公司，只是還處于“初級(jí)階段”，短期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)不大，中長(zhǎng)期能否成為參天大樹還是未知數(shù)。