吳曉靈：股權(quán)投資基金發(fā)揮的作用

    2008年5月21日，由科技部、商務部、教育部、中國貿(mào)促會、國家知識產(chǎn)權(quán)局、信息產(chǎn)業(yè)部、北京市政府主辦的“第十一屆科博會高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新國際論壇 ”在人民大會堂開幕，全國人大財政經(jīng)濟委員會副主任委員吳曉靈發(fā)表演講。

    吳曉靈：女士們、先生們，下午好！

    我的發(fā)言題目是“股權(quán)投資基金發(fā)揮的作用”。

    股權(quán)基金在這幾年的發(fā)展，和其豐厚的回報，受到了大家的追捧。中國的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到了一個全面提升技術(shù)水平、整合生產(chǎn)能力、提高資源配置效率的階段。

    發(fā)展股權(quán)投資基金，在中國非常重要。在中國國際收支雙順差和國內(nèi)資金十分充裕的情況下，發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金是必然的選擇。中國政府在推動股權(quán)投資基金，特別是創(chuàng)業(yè)投資基金的發(fā)展方面，做了許多工作，頒布了一系列的法規(guī)，起到了積極的作用。

    我認為，今后在中國發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金，還需要關(guān)注以下幾方面的問題。

    第一，中國的VC/PE要克服浮躁傾向，沉下心來開拓處女地，將投資項目向企業(yè)成長階段前移。VCPE化、PE泡沫化是當前投資市場的傾向，這在目前中國與國際市場資金寬裕的情況下不可避免的，但這是不可持續(xù)的。因而，有眼光立足于長遠發(fā)展的VC/PE，要把投資目光向前移。VC、PE的管理者，最好是有科技背景和有產(chǎn)業(yè)背景又懂管理的人士，這樣才可以對項目技術(shù)的前景、企業(yè)的前景有敏銳的判斷力，對企業(yè)的資源有較強的整合力，從而把投資的目光前移，才有企業(yè)投資的提升價值。

    從人才上，我們應該加大對實業(yè)、科技的人才加強工商管理等方面的培訓，培養(yǎng)復合型的人才。

    第二，發(fā)展VC、PE需要發(fā)揚誠心為本的傳統(tǒng)文化理念，逐步樹立基金管理人的市場信譽。

    各類投資基金都是受人之托、代人管理資金的投資行為。管理團隊的素質(zhì)和敬業(yè)精神是代客資產(chǎn)管理的基石，投資人對受托人的信任是受托人在風險可控的前提下獨立運作的前提。但幾十年的大鍋飯體制淡化了人們的財產(chǎn)觀念從而也淡化了對他人財產(chǎn)的尊重和對他人的信任。許多金融機構(gòu)挪用客戶財產(chǎn)釀金融風險就是這種局面的反映。

    建立基金管理團隊的市場信譽是一個歷史的過程，建立合資的股權(quán)投資基金可能是縮短這一進程、發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金的可供選擇的方式之一。真正懂中國經(jīng)濟、了解中國企業(yè)是在本土成長起來的人才，但他們可能因為種種原因不被社會認知。外資股權(quán)基金管理公司在幾十年的經(jīng)營中堅力了風險管理的文化和制度，在市場上樹立了信譽，借鑒他們的技術(shù)和中外雙方人才的智力，應該是現(xiàn)階段讓人民幣股權(quán)基金穩(wěn)健發(fā)展的可供選擇的途徑。建議在加強資本項目管理的同時，研究對合資類的股權(quán)投資基金的政策問題。比如對外資在僅僅中的份額低于25％的基金管理公司，能否按中資企業(yè)來進行管理。

    VC、PE發(fā)展中的業(yè)績和創(chuàng)新動力來自于基金管理團隊的進取精神和基金管理的靈活機制，因而在培育本土管理團隊時要充分發(fā)揮行業(yè)自律的作用，要以守信、自律，贏得社會的認可與信任。

    第三，規(guī)范合格投資人的管理、發(fā)展機構(gòu)投資人是拓展人民幣股權(quán)投資基金發(fā)展的必要措施。

    私募股權(quán)投資基金主要投資于未上市的創(chuàng)業(yè)企業(yè)或發(fā)展中有待整合的企業(yè)，其風險往往大于共同基金，這需要投資人有相當?shù)娘L險識別能力和風險承受能力。因此，私募股權(quán)投資基金的特定募集對象應有明確的界定。而目前我國各類金融機構(gòu)所做的私募基金產(chǎn)品有兩大缺陷。一是把私募產(chǎn)品做成了公募產(chǎn)品，超越了《公司法》、《證券法》規(guī)定的向200個以下的特定對象募集資金的規(guī)定。第二是沒有統(tǒng)一的特定對象的界定標準，其最低投資額從5萬元人民幣到5000萬元人民幣均有之。我建議，銀、證、保三個監(jiān)管機構(gòu)應該對此有一個統(tǒng)一的認識和管理。

    在股權(quán)投資基金發(fā)展的過程中，由于它的高成長性和高回報率，成為許多機構(gòu)投資人的投資對象。根據(jù)歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會1998到2002年對歐洲股權(quán)投資基金募集資金來源的結(jié)構(gòu)分析，銀行類大約占24％，保險公司大約占12%，養(yǎng)老基金大約占22％，基金的基金占9%.這些機構(gòu)投資人是他們的主要投資。而我國，目前只有個案批準一些金融機構(gòu)投資股權(quán)投資基金，尚未有監(jiān)管部門的法規(guī)制度化地允許金融機構(gòu)的介入。這主要是考慮到股權(quán)投資基金的風險問題。

    在金融市場中，非銀行金融機構(gòu)基本上是中介服務機構(gòu)，它連接籌資方與投資方，自身資本實力不大。他們更適于利用自身的信息優(yōu)勢和投資技能做代客資產(chǎn)管理的管理者、各類基金的發(fā)起人，而不會成為股權(quán)投資基金的重要投資人。銀行、保險公司，特別是壽險機構(gòu)、養(yǎng)老基金，他們是儲蓄類的機構(gòu)，他們會利用自身信息加工的優(yōu)勢，將小額投資人轉(zhuǎn)為自身的負債，替他們承擔風險，然后自己進行投資。因而他們能積聚大量的資金，有可能成為股權(quán)投資基金的重要投資人。

    儲蓄類金融機構(gòu)，代人承擔風險的特征，決定了他們必須慎重投資、保守經(jīng)營。對風險較大的股權(quán)類產(chǎn)品，涉足較少。監(jiān)管機構(gòu)也對其進行了嚴格的管制，這固然是對的。但凡是有利也必有弊，穩(wěn)健的投資策略讓儲蓄機構(gòu)減少了風險，同時也失去了高盈利的機會，也減弱了他們靠內(nèi)源融資增強抗風險能力的機會。從組合投資分散風險的理念出發(fā)，我們不應禁止他們從事股權(quán)投資，而應在風險控制上做好功課。

    首先，應限制其投資于已上市和未上市股權(quán)的比例。同時，還應限制儲蓄類機構(gòu)投資于單一基金時所占該基金的最高比例，以減低損失的程度。其次，可指定嚴格的撥備要求，最高可要求100％的撥備。第三，可在計量風險資產(chǎn)權(quán)重時加大投資于股權(quán)基金的資產(chǎn)的風險權(quán)重。有了這些規(guī)定，儲蓄機構(gòu)在償付能力就會有充足的保證，剩下的問題就是儲蓄類機構(gòu)的經(jīng)營戰(zhàn)略的權(quán)衡、制訂問題了。市場主體應該在有法規(guī)制約下的經(jīng)營自主權(quán)。為慎重起見，中國的儲蓄類機構(gòu)應先從投資股權(quán)投資的基金的基金做起，以減少投資失誤的概率。

    允許儲蓄類機構(gòu)投資于股權(quán)投資基金是在培育市場經(jīng)營主體，同時也是在培育自己債權(quán)投資的市場，應該是一個雙贏互動的過程。

    第四，發(fā)揮政府基金的引導作用，促進股權(quán)投資基金的發(fā)展。

    財政部、科技部2007年7月6日發(fā)布了《科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理暫行辦法》，國家發(fā)展改革委員會也研究產(chǎn)業(yè)投資基金的問題，這是政府推動股權(quán)投資基金，促進科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，培育企業(yè)發(fā)展的積極舉措?？萍家龑Щ疠^好地處理了政府的市場定位，即政府不是直接參與市場，也不直接審批創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)，而是從市場運行中選擇好的創(chuàng)投機構(gòu)給予支持，替市場承擔一部分風險，引導私人資金向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資。

    我們是一個發(fā)展中國家，為了有效配置資源，除發(fā)揮市場配置資源的作用外，也需要政府對經(jīng)濟發(fā)展制訂宏觀規(guī)劃與引導。當利用價格信號遠不足以引導社會實現(xiàn)經(jīng)濟規(guī)劃時，政府出面組織產(chǎn)業(yè)投資引導基金是落實國家產(chǎn)業(yè)政策的可用方式之一。這類基金不同于創(chuàng)投引導基金，創(chuàng)投引導基金服務于科技轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的需要，產(chǎn)業(yè)投資引導基金服務于技術(shù)成熟的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，服務于現(xiàn)有企業(yè)資源的整合。產(chǎn)業(yè)投資引導基金由政府出資設(shè)立，應是一個公益型基金，不以盈利為目的，可由政府設(shè)立的基金管理機構(gòu)對其管理。該基金不宜直接進行企業(yè)股權(quán)投資，而應在市場中選擇優(yōu)秀的基金管理公司設(shè)立的、資金投向為國家政策鼓勵且急需發(fā)展的行業(yè)的基金。產(chǎn)業(yè)引導基金可以通過投資協(xié)議中的約定的利益分配方式鼓勵、引導社會資金投資于自己投入的基金。

    我認為，如果政府股權(quán)投資引導基金做得好，也會是政策金融的一種存在的形式，只不過過去政府的資金主要用于銀行貸款的支持上，而投資引導基金是用在對股權(quán)投資的支持上。

    我們國家正在進行經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，對現(xiàn)有企業(yè)、產(chǎn)業(yè)進行整合是必然的選擇。中國不缺資金，但缺乏把這些資金組合起來的工具，中國不是沒有合用的人才，但缺乏對現(xiàn)有人才的充分尊重與使用。發(fā)展人民幣股權(quán)投資基金是整合中國企業(yè)、提升中國企業(yè)的競爭力、培育經(jīng)營人才的最佳途徑。

    我深信，人民幣股權(quán)投資基金在中國大有可為。

    謝謝大家！