聰明的人 都在花別人的錢

自己的錢和別人的錢有什么不一樣？

一個(gè)多少會(huì)讓大多數(shù)人奇怪的事實(shí)是：

大多數(shù)職業(yè)投資人投出去的通常是別人的錢，而業(yè)余投資人投出去的通常是自己的錢。

錢這個(gè)東西，會(huì)因?yàn)閮蓚€(gè)屬性而產(chǎn)生巨大的差異：

金額 時(shí)間

金額很大的錢，會(huì)產(chǎn)生很大的權(quán)利，金額很小的錢，沒(méi)有權(quán)利。一個(gè)人擁有十個(gè)億，伴隨著這樣巨大的金額，此人和他的財(cái)產(chǎn)會(huì)擁有一定經(jīng)濟(jì)上的權(quán)利；而一億個(gè)人每人擁有十元錢，他們每人擁有的金額太少，所以他們和他們各自的十元錢都沒(méi)有什么經(jīng)濟(jì)上的權(quán)利。

另外一個(gè)另金錢產(chǎn)生權(quán)利差異的是時(shí)間——即，這樣一筆錢究竟可以多長(zhǎng)時(shí)間不動(dòng)？一個(gè)可以長(zhǎng)達(dá)七八年時(shí)間不動(dòng)也無(wú)所謂的十億資金當(dāng)然在經(jīng)濟(jì)上比幾天之內(nèi)就必須流動(dòng)的十元錢權(quán)利更大許多倍。

地上的錢權(quán)利很小，所以，最終頂多去銀行買些理財(cái)產(chǎn)品。天上的錢權(quán)利很大，于是它們可做很多事情，比如，可以壟斷地球上最聰明的人為它們打工——它們出錢做 LP，讓聰明人拿 20% 的盈利做 GP，幫它們管理巨額資產(chǎn)——我們看到的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，本質(zhì)上就是如此。

這是現(xiàn)狀：

這些確實(shí)聰明的人拿著別人的錢去投資，賠了，最多是改行；賺了自己就有百分之二十的收益…… 其實(shí)這些 GP 自己也是出錢的，比如自己出一百萬(wàn)，融來(lái)一個(gè)億，一百倍的百分之二十，于是，他們相當(dāng)于做出來(lái)一個(gè)二十倍的杠桿去賺，最多賠個(gè)一百萬(wàn)——可事實(shí)上，由于他們確實(shí)聰明，幾乎個(gè)個(gè)都為基金跑出百分之三十以上的年化收益率……

我雖然也是個(gè)業(yè)余投資人，但從一開(kāi)始就用了相對(duì)專業(yè)的做法：自己也募了一個(gè)小型的基金，由于盡量按著專業(yè)的方式去做，即便是不專業(yè)如最初的我，也沒(méi)有發(fā)生太大的問(wèn)題。

大多數(shù)業(yè)余投資人并不懂這些，他們實(shí)實(shí)在在地拿出自己的辛苦錢去投資。又由于金額上不夠大，時(shí)間上等不久，于是最關(guān)鍵的東西常常被影響——心態(tài)。

投出去的是自己的錢，和投出去的大部分是別人的錢，是兩種完全不同的心態(tài)。

這真是個(gè)悖論：為別人管錢的人更聰明、更職業(yè)，效率更好。但這其中的道理細(xì)想想還是很清楚的。

再高明的賭徒，在賭注大到一定程度的時(shí)候，心態(tài)都會(huì)發(fā)生變化，最終表現(xiàn)可能會(huì)變得很差。這不是僅靠聰明就可以控制的，這甚至超出 “心理素質(zhì)” 的范圍，這是人類多年進(jìn)化出來(lái)的一種本能——事實(shí)上是為了通過(guò)害怕保護(hù)自己不去做控制不了的太大風(fēng)險(xiǎn)的事情。

投資人最大的敵人，不是別的，是自己的心態(tài)。業(yè)余投資人因?yàn)橛玫娜亲约旱腻X，并且自己的總數(shù)不足夠多，于是輸不起、等不起，是常態(tài)；甚至很多業(yè)余投資人最終都會(huì)出現(xiàn)贏不起的狀態(tài)。什么叫贏不起呢？就是看到自己已經(jīng)有了十倍的收益，然后開(kāi)始害怕這些收益化為烏有，于是急于套現(xiàn)，于是最終錯(cuò)過(guò)了明星項(xiàng)目后面的成千上百倍收益……這其實(shí)是非常常見(jiàn)的。

眾籌平臺(tái)正在漸漸改善業(yè)余投資人的投資環(huán)境，進(jìn)一步緩解業(yè)余投資人心態(tài)波動(dòng)的問(wèn)題。本質(zhì)上來(lái)看，在眾籌平臺(tái)上，眾多業(yè)余投資者們構(gòu)成了一個(gè)形式松散的基金。眾籌平臺(tái)允許單個(gè)投資人小額投資并由多個(gè)投資人拼湊出一個(gè)數(shù)量不菲的投資額的同時(shí)，相當(dāng)于延長(zhǎng)了單個(gè)投資人對(duì)資金長(zhǎng)時(shí)間無(wú)流通性的耐受程度。

眾籌平臺(tái)真正解決的問(wèn)題，并不像大多數(shù)人想當(dāng)然地那樣是 “降低了風(fēng)險(xiǎn)”，事實(shí)上，恰恰相反，因?yàn)樵诒娀I平臺(tái)上投資者常常投資的是陌生人，所以早期項(xiàng)目股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)更大才對(duì)。但，這樣的平臺(tái)讓業(yè)余投資人有機(jī)會(huì)像專業(yè)投資人一樣思考，一樣決策——這才是最重要的意義。

早期項(xiàng)目投資者應(yīng)該占多少比例的股份？

早期投資者占多少股份合適呢？早期投資者占有多少股份比例和創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價(jià)值有著直接的聯(lián)系。

如果創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價(jià)值低，資本的權(quán)重就高。如果創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價(jià)值足夠高，那么，資本的權(quán)重就低。

如果創(chuàng)業(yè)者有能力創(chuàng)造 100 倍的收益，那么，哪怕只占 1% 的股份，資本也有 1 倍的回報(bào)；如果創(chuàng)業(yè)者只有能力創(chuàng)造 1 倍的回報(bào)，哪怕資本占據(jù)了 99% 的股份，也不如前一種情況好。

在一些生意中，操盤者（姑且不叫創(chuàng)業(yè)者）的權(quán)重就是很低的，比如，單個(gè)小型地產(chǎn)項(xiàng)目，或者單個(gè)小型餐飲項(xiàng)目，這些都是不可能產(chǎn)生成百上千倍回報(bào)的項(xiàng)目，所以，資本占據(jù)的比重就高。還有一些情況，資本量大到一定程度的時(shí)候它的權(quán)重就是很高，比如絕大多數(shù)基金結(jié)構(gòu)就是出資方（LP）要占據(jù)更大比例的收益。

而在一些高速增長(zhǎng)的領(lǐng)域中（所謂的選擇賽道，就是指尋找這種領(lǐng)域），創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)在價(jià)值是巨大的，所以，資本就要退讓到一個(gè)合適的地步，才能與創(chuàng)業(yè)者共同獲益。

很多業(yè)余投資人對(duì)這種基本的結(jié)構(gòu)并不尊重，也不敬畏。而這種看起來(lái)沒(méi)有生命的博弈結(jié)構(gòu)早晚會(huì)在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候毫不留情地發(fā)揮它自己的作用。

另外，創(chuàng)業(yè)成功通常不可能是一朝一夕的事情，于是一路上都需要多次融資。簡(jiǎn)算一下，假如在三輪融資之后依然需要 “注血”，而在此之前每一輪創(chuàng)業(yè)者都不得不出讓了 20% 的股份，那么，在第四次融資之前，創(chuàng)始人的股份只剩下：

0.83 = 51.2%

再融一次從股份比例上來(lái)看他就可能喪失主導(dǎo)權(quán)了……很多 “獨(dú)角獸” 融到 E 輪還沒(méi)上市呢……

更何況，這還是假定創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)只有一個(gè)人的情況下——這幾乎肯定是不可能的……

一般來(lái)說(shuō)，種子輪的投資大約在 3~5%， 比較合理。比較強(qiáng)勢(shì)的孵化器通過(guò)創(chuàng)造一些附加價(jià)值能通過(guò)很少的資金獲取 7% 的股份比例——比如硅谷著名的 Y-Combinator；一些業(yè)余投資人上來(lái)就想占 15%，其實(shí)是需要三思而行的——因?yàn)楹竺孢€有天使輪、Pre-A、A、B、C……

天使輪，10% - 20% 比較合理，25% 其實(shí)就差不多到了 “作繭自縛” 的境地。

到了 A 輪，已經(jīng)相當(dāng)于跨出了 0 到 1 的過(guò)程，這時(shí)候，投資者不再討論 “可能性”（Possibility）了，更多的時(shí)候要看硬邦邦的數(shù)據(jù)，估值和比例常常不再是只靠 “憑感覺(jué)”，而是相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐评砗椭?jǐn)慎的判斷了。

于是，從某個(gè)角度看，早期項(xiàng)目的股權(quán)投資者更像是個(gè)應(yīng)試者——最后和創(chuàng)業(yè)者一起是要靠成績(jī)換取真實(shí)收益的。

于是，對(duì)早期項(xiàng)目的股權(quán)投資者來(lái)說(shuō)，最重要的是最初選擇的那一瞬間，那一刻其實(shí)已經(jīng)決定了項(xiàng)目成功的概率。而后大家都在做應(yīng)該做的事情，緊靠努力本身并不可能改變項(xiàng)目可被證明為成功的概率。

普遍來(lái)看，國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者業(yè)不是很職業(yè)的。很多知名機(jī)構(gòu)做天使投資，上來(lái)就 300 萬(wàn)人民幣占個(gè) 25%…… 而沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)者更業(yè)余啊，他們不知道融資的時(shí)候，最佳策略是融得恰當(dāng)數(shù)量的錢，而不是 “越多越好”——股權(quán)融資成本很高的，比債券不知道高多少倍??！出讓那么多股份，換來(lái)很多暫時(shí)用不上的錢，難道要放在銀行理財(cái)嗎？——別說(shuō)，還真的有很多創(chuàng)業(yè)公司這么干……

而創(chuàng)業(yè)公司也喜歡宣傳自己——這無(wú)可厚非。但在國(guó)內(nèi)的媒體環(huán)境里，融資金額被放大早已司空見(jiàn)慣，把人民幣換成美元說(shuō)出去都算是輕的，直接加個(gè)零也并不少見(jiàn)。很多職業(yè)投資機(jī)構(gòu)很不專業(yè)地容忍這種事情，這很危險(xiǎn)——沒(méi)有什么比虛榮更可怕的事情。

虛榮的人早晚變惡，虛榮的機(jī)構(gòu)早晚爛掉——投資給那些虛榮的人，已經(jīng)不是業(yè)余不業(yè)余的問(wèn)題了，這是傻不傻的問(wèn)題。

早期項(xiàng)目投資者的退出機(jī)制是什么？

事實(shí)情況是，絕大多數(shù)早期項(xiàng)目根本沒(méi)有退出機(jī)制。這個(gè)意外的現(xiàn)象一般是兩個(gè)原因造成的。

大多數(shù)早期項(xiàng)目的創(chuàng)業(yè)者并無(wú)創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，更無(wú)融資經(jīng)驗(yàn)；而大多數(shù)投資早期項(xiàng)目的業(yè)余投資人也沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，通常都是 “以后再說(shuō)罷” 這種類型…… 項(xiàng)目自然而然地死了。

第二種情況其實(shí)比看起來(lái)得普遍——因?yàn)榻^大多數(shù)投資人對(duì)自己的失敗案例通常是絕口不提的，于是，失敗的項(xiàng)目一如既往地多，卻異常地少見(jiàn)（很，真的很少見(jiàn)得到）。

Paul Graham 的觀察是，創(chuàng)業(yè)公司通常會(huì)死掉，要么錢不夠了，要么某個(gè)聯(lián)合創(chuàng)始人離開(kāi)了……Steve Hogan 的觀察是，首先單個(gè)創(chuàng)始人很難成功，其次產(chǎn)品被證明為是基于偽需求的是最大的失敗原因——至于錢不夠了，通常只是表征，實(shí)際原因只不過(guò)是亂花錢啊，或產(chǎn)品太差（乃至于融不到下一輪）之類的。

在這種情況下，投資人有沒(méi)有辦法更好地保護(hù)自己呢？

職業(yè)投資人或投資機(jī)構(gòu)的做法通常是：

自己選擇好賽道之后，在此賽道里投很多個(gè)項(xiàng)目，甚至同類項(xiàng)目也不放過(guò)。

職業(yè)投資人或投資機(jī)構(gòu)還有另外一個(gè)常見(jiàn)手段：

在找到下一個(gè)買家之前，根本就不投。（通常這是絕口不提的事情）

業(yè)余投資者通常無(wú)法采用這些方式：

選擇賽道的能力有限——最多是研究一下職業(yè)機(jī)構(gòu)目前正在關(guān)注的賽道有哪些（可實(shí)際上專業(yè)機(jī)構(gòu)通常都是在布局完成之后才公開(kāi)自己的選擇）…… 項(xiàng)目源不夠廣泛，甚至只能觸及到自己當(dāng)前看得到的那個(gè)項(xiàng)目…… 資金量上不允許…… 投資者關(guān)系遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足……

另外，很多業(yè)余投資人根本不知道，作為早期投資者，想要退出可能需要等上好幾輪。因?yàn)檫@種靠風(fēng)險(xiǎn)投資驅(qū)動(dòng)的企業(yè)，融資不是為了購(gòu)買老股——后來(lái)的投資者最不喜歡這點(diǎn)，因?yàn)樾陆娜谫Y是用來(lái)擴(kuò)張的。而新融資進(jìn)來(lái)之后，估值雖然上漲了，但實(shí)際可支配的現(xiàn)金其實(shí)并沒(méi)有那么多，全都用來(lái)購(gòu)買老股都可能不夠用——因?yàn)槔瞎删退惚幌♂屃耍瑑r(jià)格也上漲了很多倍。另外一些情況下，老股可能是被迫套現(xiàn)，因?yàn)楹髞?lái)的大鱷不想帶老股東玩了……

于是，對(duì)業(yè)余投資者來(lái)說(shuō)，可能的可行方式是：

簽署可轉(zhuǎn)債協(xié)議。

項(xiàng)目成功了，這些投資轉(zhuǎn)成股份；項(xiàng)目失敗了，這些投資轉(zhuǎn)成無(wú)息貸款，有錢再還。一般來(lái)說(shuō)，這是不得已的辦法——因?yàn)樵谶@種投資設(shè)定里，要求創(chuàng)業(yè)者拿出抵押物并不現(xiàn)實(shí)，而無(wú)抵押的債券，通常沒(méi)有贖回保障。所以，這種可轉(zhuǎn)債的協(xié)議中，一般也不設(shè)年限，也無(wú)利息設(shè)置（在 PE 投資中，通常會(huì)設(shè)置一個(gè)比銀行利率高一些的利率，比如年化 10% 之類的）——反正只能看創(chuàng)始人的人品。

可是一般業(yè)余投資人對(duì)這樣的保護(hù)辦法常常感到 “羞于啟齒”——當(dāng)然，這也恰恰是 “業(yè)余” 的表現(xiàn)。

對(duì)自己不夠自信的創(chuàng)始人常常也討厭這種方式，因?yàn)樵谒麄冄劾铮?ldquo;拿別人錢去冒險(xiǎn)” 是天經(jīng)地義的。

說(shuō)來(lái)也怪，你不看好的時(shí)候，大家都不看好，一旦你看好的時(shí)候，很多人都會(huì)看好……于是市場(chǎng)上會(huì)有大量的投資人與你競(jìng)爭(zhēng)，你要求簽署可轉(zhuǎn)債條款，會(huì)削弱你的優(yōu)勢(shì)……

這就是艱難的選擇。

對(duì)目前（2015 年 8 月）國(guó)內(nèi)的眾籌平臺(tái)上的投資者來(lái)說(shuō)，風(fēng)控手段尚不完整。其中的一個(gè)表現(xiàn)就是根本看不到哪個(gè)早期項(xiàng)目是簽署可轉(zhuǎn)債條款的——美其名曰 “對(duì)創(chuàng)業(yè)者友好”，其實(shí)根本就是無(wú)知無(wú)畏。