TMT泡沫相對論：二級市場瘋狂尚未傳導至PE/VC

深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副會長兼秘書長王守仁表示，一些具有原創(chuàng)性、創(chuàng)意性的TMT公司遭到市場“爆炒”是很正常的事，因為投資人關注的是未來的成長性，而不是眼下能取得多少利潤。

今年來，一股新技術熱潮又席卷了A股，尤以創(chuàng)業(yè)板個股為甚，3D打印機、網絡電視、可穿戴設備、移動互聯(lián)等概念層出不窮，推動一批概念股一路狂飆。

二級市場的狂熱，一定程度上也折射出人們對新技術、新產業(yè)崛起的憧憬和期待，而事實上，一級市場的資本也早已加入到了這股新技術的浪潮中。近年來，大量創(chuàng)投資本涌入中國TMT(科技、媒體、信息)領域，推動互聯(lián)網、IT、電信及增值等行業(yè)投融資持續(xù)增長。從今年的一季報也可以看到，整個TMT行業(yè)(尤其是信息設備和信息服務)的收入和利潤的增速在眾多行業(yè)里表現確實出眾。

一路上漲的股價，是否早已透支了這些新技術公司的未來?對于TMT行業(yè)的未來發(fā)展，PE/VC們又是怎么看待的?

TMT行業(yè)未來并不是夢

昨日，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務副會長兼秘書長王守仁表示，一些具有原創(chuàng)性、創(chuàng)意性的TMT公司、科技股遭到市場“爆炒”是很正常的事，因為投資人關注的是未來的成長性，而不是眼下能取得多少利潤。“美國許多現在成為全球頂尖高科技的大型跨國公司，如英特爾、谷歌等開始都難免經歷虧損階段，其代表的是技術革命或產業(yè)革命未來的方向，而投資人則需要根據其智慧和眼光去判斷。”

深圳市創(chuàng)新投資集團華北大區(qū)總經理劉綱告訴記者，目前創(chuàng)業(yè)板有一些TMT、文化傳媒等板塊個股股價連續(xù)上漲，如藍色光標、樂視網、掌趣科技、華誼兄弟、光線傳媒等。這些個股之所以能大幅增長，是因為有業(yè)績支撐。

劉綱舉例道，如樂視網日前推出了超級電視，導致公司股價連續(xù)上漲。深創(chuàng)投之所以成為樂視網一級市場的投資人，是因為樂視網在世界范圍內第一家推出了智能電視，而且其通過對智能電視的突破，已經初步顯現出未來智能電視、互聯(lián)網和網絡電視的關系。且公司產品也十分搶手，如樂視網機頂盒功能樣機預定，上萬人報名只中了200人。在此之前，公司的機頂盒產品也都是幾十分鐘就預定完畢。所以我們有理由相信，未來在這一領域中，樂視網的產品還是很令人期待的。

“應該說，互聯(lián)網在TMT大行業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮著最核心的作用，扮演著最主要的角色。目前，國內互聯(lián)網行業(yè)的繁榮帶動了TMT大發(fā)展的好勢頭。”負責TMT領域投資的君聯(lián)資本董事總經理劉二海對記者表示：“但也應看到行業(yè)繁榮的另一面，即目前國內真正優(yōu)秀的主流互聯(lián)網公司如百度、騰訊、新浪等并沒有在A股上市，也就是說，受困于一些政策限制，國內資本市場在一定程度上并沒有真正支持到網絡科技發(fā)展的核心領域。”

劉二海表示，應該看到目前移動互聯(lián)網是國內TMT行業(yè)中最熱鬧的領域，與此相關的手機游戲、手機芯片、配件等細分行業(yè)已有相當好的發(fā)展，在二級市場也獲得投資者追捧;但與此同時，也有一些僅停留在追隨美國科技概念炒作“新技術”的，比如“大數據”概念等。

股市狂熱尚未傳染創(chuàng)投

“二級市場對股票的估值和做風險投資的不同。風險投資是由專業(yè)機構、專業(yè)投資人和企業(yè)一一對應的去談判的，可能我們的估值會更加準確一些;但二級市場在估值方面的機制和我們不同，可能存在了一定的泡沫。”劉綱表示。

不過，劉綱認為，今年以來我國創(chuàng)業(yè)板進入了大分化、大發(fā)展階段。有一些企業(yè)在上市后，通過不斷的創(chuàng)新找到了自身持續(xù)發(fā)展的方向和增長的模式，如藍色光標和樂視網。這類公司目前正處于長期持續(xù)增長階段，相對現在的股價，則不算是“泡沫”，而是對其日后其成長性的預估;而恰恰相反，有的個股僅僅是由于某一個短期的概念，一種短期的熱度，它們的交集催生了股價的暴漲，那這便可稱為“泡沫”。

“判斷公司股價是不是存在泡沫主要的依據，要看股價增長的背后是否有強大的業(yè)績支撐，發(fā)展預期如何。”劉綱總結道。

老陳是一個專注于TMT行業(yè)的美元VC基金負責人，在他看來，“泡沫”是個中性詞，并無貶義。“從宏觀和產業(yè)來看，有泡沫是好事。泡沫的存在說明市場是趨向繁榮的，有大量的資本愿意來扶持新技術的發(fā)明、產業(yè)化;但從投資人的角度來看，泡沫則是一把雙刃劍。泡沫意味著行業(yè)估值普遍升高，或許會吞噬投資人預期的盈利空間，但這也是考驗投資人的專業(yè)能力和投資眼光的地方。”老陳緩緩地說，如何做到踏浪前行是一個投資人想要成功必須考慮的。

老陳告訴記者，“作為一個真正的VC投資人，并不怎么關注二級市場行業(yè)的漲跌;除非出現長期的某種趨勢，比如在2011年市場長期很差時，二級市場不是IPO退出渠道，反倒成了一些基金考慮項目來源的渠道——選擇標的進行私有化。”“我們希望看到的是，未來相關政策能突破某些限制，促進國內真正有潛力的創(chuàng)業(yè)公司去深圳上市，促使資本真正實現喚醒創(chuàng)新力量、帶動經濟發(fā)展的作用。”劉二海亦表示。

老陳表示，從他一線的感受來說，國內VC投資TMT行業(yè)的情況并沒有向二級市場那般瘋狂。“2011年一級市場比較瘋狂，可以稱之為有泡沫，創(chuàng)業(yè)者融資胃口較大，普遍推高估值;去年行業(yè)整體比較慘淡，從募資到投資都較差，今年可以說是在慢慢修復回歸理性。二級市場的短暫狂熱并未倒逼傳導至一級市場，尤其是VC投資。”

《日不落帝國金融戰(zhàn)》作者、深圳市創(chuàng)新投資集團的李俊辰表示，“泡沫是不可以避免的，只有經歷了泡沫，科技才能創(chuàng)新。就像團購一樣，從原來的數十家到目前廣為使用的幾家，經歷了并購的過程，擠掉了多余的泡沫。當然，最重要的是有一個公平競爭的環(huán)境。”

巨頭并購成TMT項目退出主渠道

一個現象是，在IPO退出窗口關閉、VC基金到期、創(chuàng)業(yè)項目盈利模式不夠清晰等多重因素影響下，越來越多VC投資的TMT項目通過并購渠道退出。

2013年第一季度已完成多起具有VC/PE背景并購交易，如由世紀佳緣收購絕對100、維絡城收購的嘀嗒團等。A股上市公司掌趣科技剛宣布將全資并購動網先鋒，后者曾獲IDG資本投資。

整體來看，TMT創(chuàng)業(yè)公司的接盤者主要是互聯(lián)網巨頭或TMT領域上市公司。一方面，隨著互聯(lián)網向移動互聯(lián)網轉移，互聯(lián)網巨頭收購意愿增強、力度增大以節(jié)省更多的時間成本，卡位移動互聯(lián)網入口;另一方面，相對于純財務投資，創(chuàng)業(yè)公司可從互聯(lián)網巨頭獲取資源和平臺優(yōu)勢。

當收購方是TMT領域上市公司時，二級市場估值會影響到VC所投項目的估值。“理論上，若能在估值高的時候成功賣給上市公司，我們自然收益相對高點。”老陳對上證報記者表示。

但是也有業(yè)內人士告訴上證報記者，在TMT行業(yè)，尤其是互聯(lián)網行業(yè)的并購市場是買方市場，而不是賣方市場，買方有能力將被收購方的估值壓到較低的水平。

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