中科招商發(fā)展生猛：加盟店式擴張 1年成立38只基金

　　 PE繁華與亂象(之一)

　　中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司(下稱“中科招商”)與九鼎投資原本在業(yè)內都以投資方式“生猛”著稱，但因為投資廣東有線、天地壹號、綠茵閣、富農食品、燕塘乳業(yè)，2012年上半年，中科招商已經全面超越九鼎，成為了業(yè)內公認最“生猛”的PE機構。

　　用“與地方政府合作、加盟連鎖做PE、管理多只基金、青睞高風險高收益”的方式，中科招商在中國PE市場上以特立獨行的方式殺出了一條血路，但同時，中科招商模式也正在遭遇前所未有的強烈質疑。

　　中科招商是如其總裁單祥雙自詡，“走出了一條適應中國國情和市場狀況的發(fā)展道路”，還是如業(yè)界懷疑的走上了一條蘊含巨大市場風險、不可持續(xù)之路?

　　一年成立38只基金

　　“500億規(guī)模、300個項目、88只基金、全國各地400個團隊成員”這一組令業(yè)內咂舌的數據就出自中科招商的成績單。而翻開中科招商的發(fā)展歷程表，更可謂是火箭的速度。

　　2005年到2011年，中科招商資金管理規(guī)模由20億增至500億，6年內增加24倍。僅去年一年，中科就設立38只基金，中科招商廣東分公司去年更是創(chuàng)下“一天內6只基金掛牌”的紀錄。

　　而從投資情況來看，去年中科招商共投資了112個項目，總額110億元。而行業(yè)統(tǒng)計顯示，目前整個PE行業(yè)有1.25萬家機構，管理資產達3萬億，中科招商就占了1/60。

　　2012年，中科招商的雄心更勝以往。中科招商董事會一名人士對《第一財經日報(微博)》記者表示，今年會繼續(xù)維持“左手募資、右手投資”的思路，計劃新募資金200億，新增120個項目，人數擴大到600人。

　　在今年2月的“全球PE北京論壇”上，單祥雙還曾披露：“中科招商2011年單個項目平均投資金額達到1億元，其中70%為VC項目，單個基金的存續(xù)期一般不超過三年。”這一連串數據曾讓業(yè)內嘩然。須知，國內人民幣VC基金單個項目投資一般在數千萬級別，單個人民幣基金規(guī)模不過數億元。

　　在中科招商總部有一個以總裁單祥雙為核心的內部決策委員會，由投資團隊、風控部門、法務部門等的主要負責人構成，對每個立項的項目進行開會討論。單是“內決會”的主任，有爭議的項目亦由他決斷。

　　除了中科招商內部決策委員會，每個地方上的基金也有外部投資委員會，這才是決定是否投資的最重要環(huán)節(jié)。

　　內決會上獲通過的項目會拿到各個基金去“路演”，“一般投資經理一次帶著五六個項目，向當地的LP(有限合伙人)挨個解說。”中科招商總部人士介紹說，“外決會”由出資額較多的LP組成，每人1票，最后按照少數服從多數原則決定是否投資。

　　LP擁有最終決定權，這也是國內很多PE機構在草莽發(fā)展中所形成的有別于國際慣例的特有風格：既滿足了出資人的“決策沖動”，又最大程度地豁免了GP(一般合伙人)的投資責任。

　　區(qū)別于其他分支機構，中科招商持股55%的廣東子公司在募資、投資上都各自獨立，由中科招商高管吳秀茹和謝勇負責，進行獨立運營、獨立核算，去年曾創(chuàng)下一天掛牌6只基金的紀錄。

　　“目前，中科招商在北京設有管理總部，在深圳、上海等地設有區(qū)域總部。中科招商與其他子公司相對獨立，中科招商各地子公司發(fā)起并管理多個領域的基金。在人員設置上，高管大多來自中科招商總部，投資經理和其他人員在當地招聘，有時候也用LP推薦的一些人進入基金管理公司從事日常工作。”中科招商一位業(yè)務董事透露。

　　在利益分配上，中科招商設置的方式能夠確保自己擁有穩(wěn)定回報：每年收取2%管理費，同時管理公司收取超額收益的20%作為業(yè)績分紅。

　　“我對中科招商鋪攤子的發(fā)展方式存疑，它有88只基金，它一年能發(fā)現多少好項目?有了好項目該給哪只基金吃飽，哪只不吃，對投資人是否公平都存在問題。”前述北京某PE合伙人稱。

　　而對于質疑，中科招商基金掌門單祥雙則自我解嘲“惟手熟爾”，稱自己就是那個賣油翁，能夠很熟練地把油倒進油瓶里。中科招商前述業(yè)務董事透露，公司的投資團隊和風控團隊經常打架，最終投或者不投一個項目，都由單祥雙依據經驗來拍板。

　　北京大學副教授黃嵩則認為，中科招商的發(fā)展模式完全背離PE行業(yè)發(fā)展規(guī)律。國內外成熟PE機構都是等上一個基金投資階段結束，由管理團隊和增值服務團隊接手負責了，然后才成立第二個基金，由同一投資團隊負責第二只基金的投資。

　　相比于中科招商一年成立38只基金，美國最優(yōu)秀的PE之一KKR，盡管1976年成立，至今只有35年歷史，但現在才正在募集第十一期基金。弘毅、鼎暉等中國優(yōu)秀的PE，今年募集的也才是第二期，并且都是在第一期基金投資完成的前提下。

　　“PE加盟連鎖”?

　　“嚴格來說，中科招商是介于直營和加盟連鎖之間。”中科招商總部人士稱，從投資方式來看，所有項目先匯總到中科招商北京總部，盡職調查、風控、財務也均經過總部，后再把項目調配給各只基金;而從收費方式來看，“中科招商收的是基金管理費，不是加盟費。”

　　盡管中科招商不認可，卻難阻業(yè)界將其冠以“加盟連鎖”做 PE“祖師”稱號。

　　中科招商的“加盟連鎖”方式有兩種：一種是與地方政府展開合作，借助其資源，募集各類政府引導基金，遍地開花。另一種則是，通過設立區(qū)域辦事處，發(fā)掘當地有實力有人脈的合作伙伴，吸引他們加盟，然后給其一定的股份或者現金獎勵，用“中科”的品牌在當地募集資金成立基金，進行運作。

　　從2006年，中科招商開始廣泛地采用與地方政府合作設立引導基金的方式開疆拓土。“通常，這類基金是與地方開發(fā)區(qū)合作，成立引導基金，在當地募資，又在當地投資，一般是地方財政出一部分，當地國企出一部分，再向當地有錢人募集一部分。有了政府的信譽，面向公眾集資的障礙也少很多。”上述中科招商業(yè)務董事告訴本報記者。

　　根據公開披露的數據計算，2011年，中科招商成立的與地方政府開發(fā)區(qū)合作的股權基金就有近10只，披露的遠景規(guī)模更是高達數百億。

　　而對于沒有與當地政府直接合作的地區(qū)，中科招商則采取另外一種模式：吸引當地有人脈有實力的個人加盟，并掛上中科招商的牌子進行合作，這也是同業(yè)將中科招商模式斥為“人拉人，傳銷式PE”的由來。

　　“把PE做成加盟連鎖店這不是笑話嗎?”在黃嵩看來，PE行業(yè)原本是一個需要精耕細作的行業(yè)，靠口碑在市場中生存，但是某些PE管理機構出所謂的品牌和管理，忽悠地方政府出一部分資金，當地企業(yè)出一部分資金，成立個把億規(guī)模的基金，然后全國到處設基金。

　　然而，采取這種形式管理的基金卻竟然有數十家，有些基金甚至連一個專門的人都沒有派駐，已經完全背離了行業(yè)發(fā)展的共識，最終會破壞整個行業(yè)的生存環(huán)境。

　　深圳某VC創(chuàng)投公司總經理義云堂(化名)則有不同看法，他在微博上稱，本土PE大佬們雖然起步是跟西方學習，但學習中有創(chuàng)新，創(chuàng)新中有突破，突破中再摸索。思維更開，策略更勇，行動更快。相反，海歸背景的PE大佬們反會受之前在國外所受訓練的束縛，循規(guī)蹈矩，輕易不敢改變，面對中國市場變化之快經常糾結中應接不暇。