資本熱捧中國民營教育 產(chǎn)業(yè)遭遇“成長煩惱”

　　在當(dāng)今中國，大規(guī)模修建高速鐵路的瘋狂景象不僅存在于現(xiàn)實(shí)之中，還存在于商業(yè)世界—若論其中速度最快的，莫過于從中國民營教育產(chǎn)業(yè)直接通往美國資本市場的那一條。

　　11月2日，學(xué)大教育集團(tuán)在美國紐約證券交易所正式掛牌交易，僅僅在其之前十二天，另一家教育企業(yè)學(xué)而思剛剛登陸紐交所。在今年下半年里，這已經(jīng)是第四家在海外上市的中國教育機(jī)構(gòu)。更令人備受鼓舞的是幾家上市企業(yè)的股價表現(xiàn)：發(fā)行價10美元的學(xué)而思，首日便以15美元收盤，股價飚漲50％；而以9.5美元上市的學(xué)大教育則在首日以上漲33.47％收盤。

　　然而在空前頻密的上市節(jié)奏和開門紅式的股價之間，卻是中國民營教育機(jī)構(gòu)百感交集的心態(tài)。“這將又是一個高潮。”環(huán)球教育科技集團(tuán)公司CEO張永琪對《環(huán)球企業(yè)家》說。這句話，既是對幾年前以新東方為首的民營教育機(jī)構(gòu)首次創(chuàng)造資本神話的甜蜜回憶，亦同樣表現(xiàn)出對這個在過去十年中野蠻長大的產(chǎn)業(yè)的期待之意。

　　不得不承認(rèn)，民營教育在中國市場所煥發(fā)出勃勃生機(jī)相當(dāng)驚人。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)各類在冊的培訓(xùn)機(jī)構(gòu)約10萬家。而據(jù)《中國教育培訓(xùn)行業(yè)報告》數(shù)據(jù)顯示，去年中國教育培訓(xùn)市場總值約為6800億元，預(yù)計(jì)到2012年，這一數(shù)字將有望突破9600億元，其中，民辦教育的年均復(fù)合增長率將達(dá)到16％，其在整個市場所占的比例也將繼續(xù)增加。這種背景下，將此輪密集登陸海外資本市場定義為民營教育機(jī)構(gòu)掀起的“第二波浪潮”并不為過。

　　時至今日，無論是民營教育機(jī)構(gòu)的創(chuàng)辦者、投資者，還是負(fù)責(zé)將其推向公眾投資者的投資銀行，仍然津津樂道于2006年的那段黃金記憶—當(dāng)年，美國時間9月7日傍晚，代碼為“EDU”的新東方美國存托憑證結(jié)束首日交易，與15美元發(fā)行價相比，新東方當(dāng)天收盤價漲幅為39.2％，被譽(yù)為紐交所年度上市最成功的IPO。

　　隨后的4年時間里，這支被看做是中國民營教育機(jī)構(gòu)領(lǐng)軍者的股票便一路上漲，即便是在美國市場最為低落之時亦從未跌破30美元，而到了今年，新東方更是一舉沖破100美元大關(guān)。在這一榜樣的帶動下，弘成教育、正保教育先后在2007和2008年海外上市，然而其市場表現(xiàn)卻再也無法超越新東方—前者以同發(fā)行價持平的10美元開盤，收于7.97美元，下跌20.30％；而正保教育則在開盤首日以6.5美元跌破7美元的發(fā)行價。

　　直到最近市場轉(zhuǎn)暖，新一輪行情出現(xiàn)，憋悶了兩年之久的民營教育機(jī)構(gòu)才真正得到了喘息的機(jī)會。而這很可能僅僅是個開始—據(jù)德勤最近的一項(xiàng)教育機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，80％受訪者均表示有融資需求，近50％的受訪機(jī)構(gòu)有上市打算。

　　“整個教育行業(yè)未來會有更多上市公司。”CID合伙人羅文倩對《環(huán)球企業(yè)家》分析說，在美國已有30多家教育類上市公司，而且目前仍保持著每年均有幾家教育相關(guān)機(jī)構(gòu)上市的速度。“如果政策不收緊的話，中國一定也是朝著這個大方向走。”

　　不過，樂觀的前景預(yù)測難掩通往資本市場的艱辛。盡管從2008年起，多家教育機(jī)構(gòu)便大量接到了來自風(fēng)險資本和私人股權(quán)基金的橄欖枝，可即便是攜真金白銀而來的投資者們，也不得不承認(rèn)在中國社會，教育這個被時常定義為“社會福利”的行業(yè)背負(fù)著太多與商業(yè)原則并不相符的包袱。

　　
“我們前后也看過不少教育項(xiàng)目，但都沒有最終下定決心去投。”軟銀中國公司總裁薛村禾對《環(huán)球企業(yè)家》表示，這個行業(yè)仍然讓投資者覺得有不確定性。而來自盛金資本的一位合伙人則直截了當(dāng)?shù)刂赋觯?#8220;現(xiàn)在的民營教育機(jī)構(gòu)基本都是花錢圈地、擴(kuò)張，盈利模式看不清楚，市場信心不足。”

　　事實(shí)上，此輪密集上市的熱鬧景象并不能掩蓋中國民營教育產(chǎn)業(yè)多年來的問題與沖突—在目前政策框架下的尷尬身份和由此引發(fā)的融資渠道匱乏；短時間內(nèi)迅速擴(kuò)張所帶來的品牌知名度不足；優(yōu)秀師資隊(duì)伍的短缺，以及盈利模式的單一。

　　這種情況之下，新的疑慮也隨之而來：火爆的行情究竟還能夠持續(xù)多久？第一波海外上市的中國教育品牌表現(xiàn)不佳是否源于資本的拔苗助長？而諸多民營教育機(jī)構(gòu)到底是如何在這個依靠智力資本的勞動密集型行業(yè)進(jìn)行管理的？種種問題，值得探討。
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　　斑駁的記憶

　　一年內(nèi)先后數(shù)家中國教育機(jī)構(gòu)登陸海外資本市場，看似輕而易舉。但事實(shí)上，中國民辦教育機(jī)構(gòu)是經(jīng)歷了漫長的破繭之路后，才換得今日的局面。

　　“我決定去做教育機(jī)構(gòu)前算了一卦，當(dāng)時連‘老天’都不讓我去。”如今已身為華爾街英語中國區(qū)公共關(guān)系總監(jiān)的肖堰回想起10年前的決定，歷歷在目。肖堰決定辭去教育部官員一職加盟華爾街英語的想法遭到一眾反對。雖然上蒼并沒有成為唯一的支持者，但肖堰還是“大逆不道”地跳槽了。

　　肖堰隨華爾街英語一起進(jìn)入中國教育市場的時期，正值中國民辦教育崛起之初，當(dāng)時，沒有多少人看好這個前途渺茫的市場。

　　1999年，中國大學(xué)開始擴(kuò)招的同時，也造就了更多的失業(yè)。而因各種原因沒上大學(xué)的學(xué)生對于學(xué)歷、知識與技能的渴求也進(jìn)一步加大。如何在學(xué)院教育之外給予學(xué)生就業(yè)上的實(shí)際幫助，在當(dāng)時成了一個市場空白。正是在這一背景下，安博、弘成、正保、環(huán)球雅思等諸多培訓(xùn)機(jī)構(gòu)先后涌現(xiàn)，成為從學(xué)校到企業(yè)過渡的“最后一公里”。

　　此時的教育機(jī)構(gòu)們還遠(yuǎn)構(gòu)不成一個產(chǎn)業(yè)。如今已成為國內(nèi)最大英語培訓(xùn)機(jī)構(gòu)之一的環(huán)球雅思，當(dāng)時僅在北京西苑飯店租了一個20平米的辦公室，不到五個員工，僅有的業(yè)務(wù)是出售小冊子。“拿個小板凳，找間教室，來個老師一上課就可以了。那時候做得越大，風(fēng)險越大。”張永琪回憶說。當(dāng)時的市場并不規(guī)范，大家基本上“低著頭走路”。盡管也會出現(xiàn)弘成教育等首批招生就爆滿的情況，但幾乎沒有一家教育機(jī)構(gòu)早期沒有走過彎路。

　　2003年9月，民辦學(xué)校出資人首先被允許從辦學(xué)結(jié)余中取得合理回報，成為中國教育產(chǎn)業(yè)資本化的開端。政策放開，加之后來新東方上市造就的行業(yè)范本，行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)逐步提高，諸侯割據(jù)局面才開始逐步改善。

　　也正是此時，嗅到了機(jī)會的風(fēng)險投資和私人股權(quán)基金開始流向教育市場，幾乎是一夜之間，先前無人問津的民辦教育機(jī)構(gòu)變成了資本新寵。新東方上市后，軟銀亞洲賽富投資基金帶著擬好的契約備忘書找到張永琪談風(fēng)險投資，而當(dāng)時還有另外四家風(fēng)投同時找上了環(huán)球雅思。僅僅談了三個晚上，先后不足一周時間，張永琪就輕松拿到了2500萬美元的風(fēng)險投資。

　　而隨后的投資熱度更是讓人瞠目—在2008年的全球經(jīng)濟(jì)寒冬里，中國教育產(chǎn)業(yè)卻并未感到一絲冷意。當(dāng)年，聯(lián)想資本、紅杉資本、華興資本、KPCB等國內(nèi)外大大小小的風(fēng)投都紛紛下注，安博教育融資1.03億美元、達(dá)內(nèi)IT培訓(xùn)融資逾1.3億元、北京昊月教育集團(tuán)獲高盛5000萬美元注資？？

　　“雖然跟美國比起來我們的GDP總量還不夠，但是從人口量以及家庭對于教育的重視度來講，教育有機(jī)會產(chǎn)業(yè)化，在中國的規(guī)模絕對不會比美國小。”創(chuàng)投公司華威國際（CID Group）合伙人羅文倩對《環(huán)球企業(yè)家》說。2005年開始在教育行業(yè)發(fā)力的CID，迄今為止已經(jīng)投了7家教育相關(guān)公司，約占到其大陸業(yè)務(wù)的四分之一。

　　與羅文倩類似，貝祥投資集團(tuán)董事總經(jīng)理雙镕清也同樣看好教育領(lǐng)域：“教育的投入與增長也會隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)而明顯提高。”2007年底，貝祥投資了以開辦國際學(xué)校為主的大連楓葉。
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　　長大的煩惱

　　資本的推波助瀾之下，如今的民辦教育機(jī)構(gòu)看似已熬過了艱難時光，但真相卻絕沒有如此簡單。

　　事實(shí)上，即使沒有資本青睞，教育行業(yè)也并沒有太緊迫的生存壓力。目前，國內(nèi)教育機(jī)構(gòu)的主流盈利模式為收取學(xué)費(fèi)，且多為前期一次性預(yù)收學(xué)費(fèi)，因此教育機(jī)構(gòu)都有相當(dāng)不錯的現(xiàn)金流。這種完全靠市場經(jīng)濟(jì)來決定的盈利模式與西方國家模式不同，西方教育機(jī)構(gòu)多是通過培訓(xùn)學(xué)生數(shù)量來申請國家補(bǔ)助，而在中國，目前僅有IT或動漫等少數(shù)領(lǐng)域享有此待遇。

　　難以突破的，是多年以來民辦教育機(jī)構(gòu)的“灰色”身份。與西方國家涇渭分明的公立教育與私立教育格局不同，中國民辦教育機(jī)構(gòu)可以大致分為兩類：一種是承擔(dān)義務(wù)教育功能的私立學(xué)校；另一種則是以語言教育和職業(yè)技術(shù)為主的各類培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。

　　但是如果依照有關(guān)部門的各類政策，民辦教育的身份界定卻十分模糊。按國家規(guī)定，教育機(jī)構(gòu)屬于非盈利機(jī)構(gòu)，但各個地方對其的管理則各不相同——在部分地區(qū)，教育機(jī)構(gòu)被作為事業(yè)單位，而在另一部分地區(qū)，則被當(dāng)成企業(yè)來管理，這在客觀上便造成了一定的市場亂局。

　　“要么就定義為盈利機(jī)構(gòu)，要么歸國家教育部管理，根據(jù)考評撥資金支持?，F(xiàn)在兩者都不是，完全就是一種自然的衍生狀態(tài)。”一位長期從事該行業(yè)研究的業(yè)內(nèi)人士指出，由于受到諸多政策的限制，民辦教育機(jī)構(gòu)便注定了從一開始的灰色定位。

　　華爾街英語中國華北區(qū)運(yùn)營總監(jiān)羅天瑞（Iim Russ）對《環(huán)球企業(yè)家》回憶說，在剛到中國時，他常常會被問及“華爾街英語到底是學(xué)校還是商業(yè)機(jī)構(gòu)”這類身份問題，通常他都會向?qū)Ψ浇忉尀檫@是有商業(yè)模式的教育培訓(xùn)，“我們從來不避諱說我們的價格貴，但這是滿足市場需求，不是為了盈利，只是這個過程中不可避免的要盈利。只有盈利，才能再投入，并提供新產(chǎn)品和新服務(wù)。”

　　而在這個行業(yè)里，并非所有人都如同來自海外的羅天瑞一般不避諱盈利。在民辦教育剛剛開始時，盡管各家都不缺錢，但哪家都不敢說自己“掙錢”，因?yàn)樵谥袊F(xiàn)行制度下，無論投入多少資金以及硬件設(shè)備辦學(xué)，一旦學(xué)校成立，舉辦人就不能夠把學(xué)校資本隨意分紅，25％的發(fā)展資金是必須留下的，換言之，這是屬于國家的資金。因此，在教育產(chǎn)業(yè)發(fā)育早期，甚至沒有哪家教育機(jī)構(gòu)敢建新樓。

　　這種情況下，民辦教育機(jī)構(gòu)在相當(dāng)長時間里都不敢大張旗鼓的擴(kuò)張。直到2005年，市場逐漸放開，學(xué)費(fèi)價格開始由教育機(jī)構(gòu)自主決定后才開始改觀，而隨后新東方的成功則進(jìn)一步推高了價格。但在弘成科技發(fā)展有限公司CEO黃波眼中，看似昂貴的學(xué)費(fèi)背后并不意味著高水平的盈利：“對于教育行業(yè)來說，想盈利大也可以，但那一定是不可持續(xù)的。”

　　與其他產(chǎn)業(yè)類似，教育機(jī)構(gòu)也需要進(jìn)行硬件投入和產(chǎn)品研發(fā)，而作為對智力資本要求較高的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，教師的投入和知識更新也同樣需要資金。而要想在飛速發(fā)展市場中率先完成跑馬圈地同樣需要大量的資金，在民營機(jī)構(gòu)并不容易獲得銀行貸款、國內(nèi)資本市場不對其開放的情況下，海外資本市場便成了唯一的選擇。
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　　翻云覆雨手

　　在民營教育機(jī)構(gòu)如今的井噴式上市背后，亦從來不缺乏黯然離場的游戲參與者。過去兩年中，曾經(jīng)有數(shù)家民營教育機(jī)構(gòu)都曾經(jīng)嘗試登陸海外資本市場，但均鎩羽而歸，其中，由高盛和瑞士信貸承銷的北大青鳥在美國的路演中只有6倍市盈率，最后只能放棄。直到今年市場回暖，投資者重新活躍起來后，民營教育機(jī)構(gòu)的海外上市才再度開啟。

　　必須承認(rèn)，與現(xiàn)實(shí)中心照不宣的盈利相比，教育機(jī)構(gòu)在海外資本市場的表現(xiàn)并非全部盡如人意。

　　“新公司不如舊公司，規(guī)模小的不如規(guī)模大的公司。”羅文倩總結(jié)中國教育機(jī)構(gòu)得失時表示，所謂買股票，就是把所有公司當(dāng)下情況匯總，判斷未來成長性，作為投資人來說，自然是明天股票好今天就會投。因此新公司需要證明自己接下來的成長性，這往往需要時間去建立投資人的信心。除此之外，企業(yè)本身的規(guī)模也很重要。在美國，很多投資者根本不敢投資市值小于五億美金的公司—規(guī)模越小，越不容易引起投資者的注意。

　　這里的規(guī)模不僅指市值，也指教育機(jī)構(gòu)本身的規(guī)模。實(shí)際上，新東方和環(huán)球雅思之所以表現(xiàn)相對突出，便部分得益于規(guī)模優(yōu)勢。新東方上市時，已成為托福業(yè)界的頭把交椅；環(huán)球雅思上市時，則是雅思業(yè)界的領(lǐng)頭羊，在資本市場，這是天生的優(yōu)勢。

　　“凈利潤夠不夠大？這是投行要問的第一個問題。”一位來自麥格理的銀行家指出，無論民營教育機(jī)構(gòu)的各自特色是什么，上市的頭一道坎兒就是規(guī)模。而獲得這一優(yōu)勢的關(guān)鍵，則是這個行業(yè)所普遍欠缺的時間與積累。

　　“從拿到融資開始算起，短則五年，長則十年的時間才該談上市。上市前沒有個十幾年的準(zhǔn)備，代價自然小不了。”羅文倩說。與其他行業(yè)大為不同的是，教育產(chǎn)業(yè)要先做服務(wù)，培養(yǎng)口碑，三五年后才能談得上發(fā)展。設(shè)備、師資、場地等固定資本投入則是隨著消費(fèi)度的增加不斷擴(kuò)大的。“總的來說，一開始就指望它盈利是不現(xiàn)實(shí)的。做教育需要得到消費(fèi)者的認(rèn)同，這種認(rèn)同要看培訓(xùn)效果，它是需要經(jīng)過很長一段時間的檢驗(yàn)才能體現(xiàn)出來的。”正保教育CEO朱正東表示。

　　這也使得教育行業(yè)本身所需要的信任度通常更大，長期的堅(jiān)持與細(xì)節(jié)的貫徹缺一不可，但其好處卻在于，品牌和美譽(yù)一旦成型，客戶的忠誠度較高，教育機(jī)構(gòu)抗風(fēng)險的能力會更強(qiáng)。而大多數(shù)上市教育機(jī)構(gòu)的高管也一致認(rèn)為，教育機(jī)構(gòu)上市以后，對提升品牌、擴(kuò)大市場和吸引人才都大有幫助。

　　目前，除了已經(jīng)上市的幾家教育機(jī)構(gòu)外，躍躍欲試者不在少數(shù)。據(jù)雙清介紹，其投資的大連楓葉現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到了上市標(biāo)準(zhǔn)，只不過還沒有具體的時間表，一旦時機(jī)合適，也會在海外上市。然而海外投資者對“中國教育”這個概念還有多少興趣？

　　如果仔細(xì)看看今年幾家上市企業(yè)的招股說明書便不難發(fā)現(xiàn)，無論其怎樣講故事，其核心賣點(diǎn)仍然是中國經(jīng)濟(jì)高速增長之下，人們不斷提高生活品質(zhì)要求而帶來的巨大市場機(jī)會。

　　不可否認(rèn)，這的確是中國教育市場的一大特點(diǎn)—空間廣闊。成熟的教育市場上，行業(yè)增長速度一般在30％至40％左右，而在中國，許多教育機(jī)構(gòu)達(dá)到50％的增長率也并非難事。以中小學(xué)課外輔導(dǎo)為例，在日本，95％的孩子基本都在課外輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)學(xué)習(xí)，在北京，這個比例最多是50％左右。

　　“美國阿波羅是全世界最大的教育集團(tuán)，不過30多萬學(xué)生，如果一人一萬元，最多不過30個億的營收。中國則可能有400億左右。”安博教育副總裁浦翠玲這樣給記者算了一筆賬。

　　可以預(yù)期的是，接下來上市的教育機(jī)構(gòu)很可能仍然會以此為主要賣點(diǎn)，畢竟對于教育這個極具文化差異的行業(yè)來說，要想讓西方投資者理解“望子成龍”并不是件容易的事情。而與本輪上市多為輕資產(chǎn)的培訓(xùn)類教育機(jī)構(gòu)相比，未來在市場上出現(xiàn)的教育機(jī)構(gòu)很可能會更為多樣化，私立學(xué)校類的機(jī)構(gòu)也將會陸續(xù)上市。與此同時，希望上市的教育機(jī)構(gòu)必須定位更為精準(zhǔn)，在越來越挑剔的投資者面前，“大而全”遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如“小而精”讓人印象深刻。“我們在意的是結(jié)構(gòu)的要求，商業(yè)模式的考量，以及今天該機(jī)構(gòu)所在市場的機(jī)會、競爭強(qiáng)度等。”羅文倩說。