資本高手沈南鵬：退出之王 功夫在上市之外

　　過去的這個秋天，對沈南鵬而言，是不折不扣的收獲季節(jié)。從9月28日到11月9日，他主導(dǎo)投資的鄉(xiāng)村基、麥考林、利農(nóng)、天津新高地以及諾亞財富5家公司相繼上市，加上7月1日上市的高德軟件以及計劃12月上市的保利博納，今年一年沈南鵬主導(dǎo)投資的上市退出項目將達到7個之多，而紅杉資本整體上市退出項目也將高達9個，堪稱“退出之王”。沈南鵬也藉此首次登上“福布斯中國最佳創(chuàng)投人”排行榜首位的寶座。

　　這些退出以6倍到50倍不等的回報讓沈南鵬獲利豐厚，即便唯一例外的天津新高地只有3倍的回報率，但投資時間卻只有短短9個月。“對紅杉中國而言，這不會是一個偶然的現(xiàn)象，相信今后幾年的成績也應(yīng)該不錯吧。”沈南鵬表示，從2005年底創(chuàng)立至今，紅杉基金總共投資了80家公司，目前接近20％的項目已經(jīng)上市或并購?fù)顺觯?#8220;我認為在中國好的風(fēng)險和成長期基金做到30％左右比例上市是可能的。”

　　對于沈南鵬，人們通常以資本高手視之，出身投行，先后創(chuàng)立攜程、如家并把兩家公司帶上納斯達克，而在分眾、易居、中國房地產(chǎn)信息等資本市場寵兒的背后也都有他的身影。如今，一年7家上市公司的成績似乎也正在強化這一印象。

　　不過，從不買股票的沈南鵬認為自己是華爾街資本市場門外之人。“我們投資之前會至少用2到3個月的時間考察公司，我們的投資周期常常是5至6年甚至更長，而華爾街基金投資人在IPO過程中只有2周半時間考察公司，股票可能只拿3到6個月就會出售，我們價值觀還是有比較大的差別。”

　　“做風(fēng)投最根本的還是找到好公司，最終還是靠公司E（Earning，利潤）的成長而不是依靠P（Price，股價）的增長賺錢。”沈南鵬這樣看待對于風(fēng)投退出至關(guān)重要的市盈率（P／E）。

　　文思軟件上市前夕的2007年12月，沈南鵬內(nèi)心很是猶豫。此時的他已經(jīng)多少感受到了風(fēng)暴來臨前的涼意，上市前的那個周末訂單依然不夠強勁。幾經(jīng)努力之后，文思軟件最終于12月12日以每股8.5美元的發(fā)行價登陸納斯達克。到2008年金融危機真正襲來，文思軟件股價一度跌到每股5美元左右。不過，“現(xiàn)在股價是34到35美元左右，公司市值13億美元左右。”沈南鵬頗為慶幸紅杉依然持有一定比例的文思軟件的股份沒有出售，但他也為自己在股價達到12美元左右時出售部分股份而懊惱。文思軟件如此強勁表現(xiàn)的原因來自于公司上市后持續(xù)多年的良好業(yè)績。“上市時可能沒受到投資者廣泛認可，但如果公司上市后連續(xù)多個季度業(yè)績出色，投資者遲早會回來關(guān)注的。”沈南鵬堅持價值導(dǎo)向。

　　沈南鵬從未把紅杉投資的任何一家已上市能退出公司的股票完全出售，“對于優(yōu)秀的企業(yè)而言，上市只是發(fā)展中新的第一步。”那些如今被人們頂禮膜拜的IT巨頭中，上市時未到十億美元市值的比比皆是：思科、雅虎、攜程上市時6億多美元，騰訊上市時7億多美元。沈南鵬相信同樣的成長奇跡在有些公司身上重演并非沒有可能。沈南鵬甚至在基金退出投資時，也常會把股票而不是現(xiàn)金分給LP（有限合伙人，即風(fēng)投基金的投資人）也希望他們長期持有。

　　不要對P／E（市盈率）抱太大的希望，這是“資本高手”沈南鵬的忠告。在他看來，以“低”P／E殺入再以“高”P／E退出之類的想法風(fēng)險頗大，“說不定股票市場就給‘低’P／E，你就沒錢賺。”在沈南鵬看來，P／E并不可控，而自己能夠控制的只有一個，就是把公司業(yè)績做好。

　　找到一家好公司，并把它做得更好，這是風(fēng)險投資行業(yè)的根本法則。5：4：1，是沈南鵬的投資定律，他通常把50％的時間精力用于投資前調(diào)查，40％花費在投資后對公司的輔導(dǎo)，而退出花的時間最多只占到10％。“一個IPO過程也只有幾個月的時間，但到達那一步前有許多幫助企業(yè)成長的繁瑣而復(fù)雜的工作，關(guān)于戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)方向、人才招聘、財務(wù)管理等等，其實每一個好的投資案例都可以寫一部書。”沈南鵬的功夫更在上市之外。
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　　“如果投之前公司有根本問題，投之后再扳回來挺困難的。”沈南鵬認為找到好公司是第一步，而途徑比較多的有兩條，一條是通過“圈子”介紹，另一個就是通過自己自上而下的行業(yè)研究挖掘發(fā)現(xiàn)公司，“找上門來的項目肯定有些不錯的，但自己找上門去的可能更好。”

　　2005年紅杉創(chuàng)立之初就認定“消費”將是中國未來最大的故事之一，并確立消費、互聯(lián)網(wǎng)及科技、新能源清潔技術(shù)和健康行業(yè)作為投資的四大主題。兩年多前，沈南鵬意識到電子商務(wù)將會大有所為，主動找到了執(zhí)掌《美麗俏佳人》、《超級訪問》等人氣節(jié)目的著名主持人李靜。當(dāng)時李靜擁有一家名叫東方風(fēng)行的公司，這家公司多年來一直以節(jié)目制作及節(jié)目廣告為主。沈南鵬建議李靜進入電子商務(wù)領(lǐng)域，紅杉則給予資本和人才支持。這與苦思轉(zhuǎn)型的李靜不謀而合，在經(jīng)過9個月的磨合之后，李靜正式推出樂蜂網(wǎng)，以精油產(chǎn)品為突破口打造成為一個集美容、保健、服飾、家紡等的女性電子商務(wù)平臺，并與自己的節(jié)目內(nèi)容相結(jié)合，形成通過節(jié)目預(yù)熱產(chǎn)品銷售的模式，李靜也由此向“中國版家政女王”轉(zhuǎn)變。

　　在沈南鵬前后退出的十余個項目之中，似乎很少見到純粹的高精尖技術(shù)，大多數(shù)都是餐館、旅店、農(nóng)業(yè)這樣的“土氣”行業(yè)，即便是麥考林、攜程、焦點科技等互聯(lián)網(wǎng)公司也多是以線上拓展與線下產(chǎn)品相結(jié)合。

　　“目前看來，商業(yè)模式創(chuàng)新似乎比技術(shù)創(chuàng)新更適用于中國市場。”比起高新技術(shù)而言，沈南鵬更中意的是用新方式滿足消費需求，而商業(yè)模式的每一次創(chuàng)新則意味著在一個藍海市場中的領(lǐng)先優(yōu)勢。在沈南鵬今年退出的項目中，高德軟件是中國領(lǐng)先的導(dǎo)航電子地圖供應(yīng)商和位置服務(wù)提供商，諾亞財富是中國最大的獨立第三方理財機構(gòu)，利農(nóng)國際是中國最領(lǐng)先的溫室蔬菜生產(chǎn)商之一，麥考林則是國內(nèi)領(lǐng)先的時尚類電子商務(wù)企業(yè)。

　　10月26日，麥考林的上市曾讓人跌破眼鏡，這個并不是國內(nèi)銷售規(guī)模最大的電子商務(wù)公司卻成為首家B2C上市企業(yè)。“在搶占市場份額的同時，不應(yīng)該丟掉自己根本的盈利能力。”沈南鵬認為純粹以價格和廣告換取市場份額的思路未必會帶來遠期的利潤。在他看來，麥考林模式中，目錄這種線下推廣方式也是重要的一環(huán)，同時麥考林的網(wǎng)上推廣講究高效率，當(dāng)同行業(yè)常常只能用1塊錢的市場投入帶來1塊錢收入時，麥考林有更高的投入產(chǎn)出比，這意味著麥考林在客戶的首次交易時達到持平甚至贏利，沈南鵬相信公司在高速成長的同時應(yīng)該保持一定的贏利能力。

　　公司投資后的人才招募被沈南鵬認為是重要工作，而CFO則是他最常為投資企業(yè)招募的高管。“一個原因是我以前在攜程干過這個，懂得什么背景的人適合上市公司CFO的位置。”在沈南鵬看來CFO并不僅僅是一個會計記賬的作用，也不能僅僅是負責(zé)上市和投資者關(guān)系而已，更重要的是公司發(fā)展策略的分析量化、收購兼并等。他曾經(jīng)為如家、易居、麥考林、保利博納等十?dāng)?shù)家公司尋找和面試CFO。而另一個沈南鵬經(jīng)常招募的角色是獨董，“上市后公司要想長期保持良好的發(fā)展，治理機制頗為關(guān)鍵，而優(yōu)秀的獨董起到的作用非常重要。”

　　沈南鵬今年7家退出公司的另一個共同點是，都選擇了在海外上市，在他看來這并不是因為自己針對華爾街投資人的推銷能力多強，而是因為紅杉中國前面幾期基金募集時是以外幣為主而導(dǎo)致的。隨著2008年年中紅杉人民幣基金的成立，期待明年一批被投企業(yè)會選擇在國內(nèi)A股市場退出。

　　沈南鵬希望明年在創(chuàng)業(yè)板會有更多紅杉的公司上市，“我們希望投資時能夠以一個比較合理的P／E值進入。即使P／E沒有增長，贏利的年度復(fù)合增長率持續(xù)穩(wěn)定就可以帶來高額回報。如果一個公司6年里每年復(fù)合增長40％，市值能夠增加近8倍，這是很可觀的回報。”

　　沈南鵬認為未來選擇在哪個市場上市主要的依據(jù)將是公司行業(yè)特性。不少消費產(chǎn)品類公司在香港上市可能是一個好選擇，例如匹克。消費服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)則在美國上市更合適，比如麥考林、諾亞財富，因為那里的投資者熟悉這類行業(yè)。而高端制造業(yè)則在國內(nèi)A股市場更容易被接受，比如乾照光電，這也是紅杉資本今年唯一在國內(nèi)A股市場上市的項目。“最好選擇對這個行業(yè)最熟悉的市場上市，投資者的解釋工作比較容易。”沈南鵬如是說。