首只產(chǎn)權(quán)交易基金成立 堪比A股價值洼地初被開發(fā)

　　很難想像，一塊年收益率有望達(dá)到18%的投資領(lǐng)域多年來鮮有資本參與。

　　這就是產(chǎn)權(quán)交易市場。它的規(guī)模如此之大，2000年至2008年全國產(chǎn)權(quán)交易市場的交易量增長了20倍，2008年交易量預(yù)計可高達(dá)5000億元左右。

　　但與此同時，市場卻存在著嚴(yán)重的融資難問題，專業(yè)的以提供融資服務(wù)為核心的資金遲遲未能介入。

　　于是針對這塊市場的業(yè)務(wù)如“產(chǎn)權(quán)交易基金”、“并購貸款”等融資產(chǎn)品被業(yè)內(nèi)頻頻提及。尤其是今年以來各大商業(yè)銀行業(yè)接連發(fā)布了并購貸款的授信額度，規(guī)模數(shù)百億元。但并購貸款迄今卻未進(jìn)行一筆投資。

　　5月20日，國內(nèi)首支產(chǎn)權(quán)交易基金中信乾景匯聯(lián)產(chǎn)權(quán)交易市場投資基金（下稱匯聯(lián)基金）成立，該基金采用信托方式設(shè)立，由中信信托擔(dān)任受托人，匯聯(lián)資產(chǎn)擔(dān)任基金的投資顧問。雖然成立不過短短幾天，該基金已經(jīng)在參與幾個產(chǎn)權(quán)交易項目。

　　據(jù)介紹，北京有一家房地產(chǎn)公司打算通過產(chǎn)權(quán)交易所收購該交易所掛牌的某房企股權(quán)，但資金相差5000萬元，目前正在向該產(chǎn)權(quán)交易基金洽談融資事宜。如果該項目順利操作，那么將有可能是中國第一筆運用產(chǎn)權(quán)交易基金進(jìn)行并購的交易行為。

　　私募基金對產(chǎn)權(quán)交易市場的挖掘開始了。

　　產(chǎn)權(quán)基金設(shè)立

　　產(chǎn)權(quán)交易基金的用途簡單概括是為并購方以及優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)權(quán)交易項目提供過橋融資。而融資方所付出的資金成本便是該基金獲得的回報。

　　匯聯(lián)資產(chǎn)總裁彭作豪介紹，去年下半年開始做募集基金的準(zhǔn)備工作，最后同業(yè)內(nèi)知名的中信信托達(dá)成合作意向，5月20日基金正式設(shè)立。

　　該基金采用母子基金結(jié)構(gòu)，母基金作為引導(dǎo)基金首募1.1億元，同時可以根據(jù)不同的項目迅速設(shè)立子基金。彭作豪預(yù)計基金整體規(guī)?？蛇_(dá)10億元，如此以來便可以涵蓋大部分產(chǎn)權(quán)交易項目。

　　該基金可為融資方提供比較高的融資杠桿，融資方只需較低的初始資金即可通過基金的融資撬動掛牌價格高于初始資金幾倍的掛牌項目。

　　該基金另一個優(yōu)勢是過橋期限比較靈活，從幾個月至一年不等，利率方面雖會高于銀行貸款利率，但相對于民間借貸利率來講仍然偏低，對于適合的項目可在半個月甚至更快的時間內(nèi)提供融資服務(wù)。據(jù)透露，該基金預(yù)期年回報率高達(dá)18%。

　　其具體項目審核是由中信信托和匯聯(lián)資產(chǎn)共派5人組成投資決策委員會，對項目進(jìn)行審核和風(fēng)控，并決定是否放款。

　　彭作豪介紹，目前產(chǎn)權(quán)交易所的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓大致分為股權(quán)轉(zhuǎn)讓、實物資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和債權(quán)轉(zhuǎn)讓。這三類產(chǎn)權(quán)項目的融資與直接投資通過該產(chǎn)權(quán)交易基金均可參與。

　　私募資本非常早地嗅到了產(chǎn)權(quán)交易基金的投資回報。但出師不利。

　　一家私募投資公司人士介紹，跟多家產(chǎn)權(quán)交易所聯(lián)系，但均未能成功。另一家介紹，該公司曾試圖和某地區(qū)政府聯(lián)系開展當(dāng)?shù)禺a(chǎn)權(quán)交易融資，但是由于當(dāng)?shù)夭辉敢鈱⒆约旱胤降钠髽I(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他地區(qū)的企業(yè)，也因此未能成行。

　　匯聯(lián)資產(chǎn)總裁彭作豪介紹，這塊價值洼地的開發(fā)需要一定的行業(yè)積累。比如匯聯(lián)資產(chǎn)多年來是四大產(chǎn)權(quán)交易所的會員單位，自身運作過60多個產(chǎn)權(quán)交易項目，相比其他私募機構(gòu)更有這方面的運作經(jīng)驗。

　　但是可以預(yù)見，匯聯(lián)基金的誕生給業(yè)內(nèi)提供了一個模板，可能會猶如當(dāng)初陽光私募模式一般。在巨大的產(chǎn)權(quán)交易市場中，當(dāng)這塊價值洼地被發(fā)現(xiàn)，資本進(jìn)一步進(jìn)入是遲早的事情。[page]

　　一個堪比A股融資規(guī)模的洼地

　　中國的產(chǎn)權(quán)交易市場是從2004年之后開始了較大步的發(fā)展。

　　2003年12月31日頒布的《企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓暫行辦法》第四條規(guī)定：企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓應(yīng)當(dāng)在依法設(shè)立的產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)中公開進(jìn)行，不受地區(qū)、行業(yè)、出資或者隸屬關(guān)系的限制；同時，央企產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓必須通過北京、上海、天津和重慶四大產(chǎn)權(quán)交易所進(jìn)行。

　　隨著“國退民進(jìn)”的進(jìn)行，近年來產(chǎn)權(quán)交易市場逐漸活躍。根據(jù)最新發(fā)布的《中國產(chǎn)權(quán)市場年鑒》統(tǒng)計，全國產(chǎn)權(quán)市場的成交宗數(shù)和成交金額持續(xù)放大，2004年以來保持著70%的快速增長。2007年，完成產(chǎn)權(quán)交易35718宗，成交金額總計為3512.88億元，接近當(dāng)年A股IPO的總?cè)谫Y規(guī)模。

　　根據(jù)國資委規(guī)劃，到2010年，央企要整合到80-100家，而目前離這一目標(biāo)期限僅剩二年的時間，在這僅剩的兩年中，至少將有1/2至2/3的央企要重組改制。雖然沒有準(zhǔn)確數(shù)據(jù)但可以判定，2008年至2010年產(chǎn)權(quán)交易市場更將活躍。

　　但在產(chǎn)權(quán)交易市場中，較少有并購方以外的資本參與，這也無形中降低了產(chǎn)權(quán)交易行為的活躍程度。

　　于是產(chǎn)權(quán)交易基金被業(yè)界所設(shè)想。

　　2008年6月11日在天津舉辦的“首屆中國股權(quán)投資基金年會”上，國資委研究中心黨委書記李保民在會上明確提出了設(shè)立產(chǎn)權(quán)交易投資基金的設(shè)想：“在產(chǎn)權(quán)交易這個體系里面打造中國產(chǎn)權(quán)交易的投資基金，這是非常好的通道，從需求和供給來講，我們覺得條件也成熟了。”

　　2008年12月6日，一個文件引發(fā)了資本自上而下參與產(chǎn)權(quán)交易市場的熱潮。中國銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行并購貸款風(fēng)險管理指引》（下稱《指引》），允許符合條件的商業(yè)銀行開辦并購貸款業(yè)務(wù)，規(guī)范商業(yè)銀行并購貸款經(jīng)營行為。

　　《指引》發(fā)布后，產(chǎn)權(quán)交易所迅速和商業(yè)銀行合作開發(fā)并購貸款業(yè)務(wù)。如上海銀行、招商銀行與上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所的合作，工行北京市分行、光大銀行、興業(yè)銀行與北京產(chǎn)權(quán)交易所的合作。授信協(xié)議數(shù)百億元。

　　熱潮不僅停留在四大產(chǎn)權(quán)交易所，還蔓延至多個省份。如今年3月，浙江產(chǎn)權(quán)交易所與中國工商銀行浙江省分行等3家銀行簽署合作協(xié)議，將聯(lián)合支持浙江企業(yè)開展并購業(yè)務(wù)，并為后者提供并購貸款。

　　但實際的操作情況是并購貸款至今未披露放出去一筆。

　　彭作豪稱，并購貸款項目一般面向的是大型國企央企，項目規(guī)模非常大，需要比較長的審核及操作時間，這或許是并購貸款還未真正運用。

　　相反的是，產(chǎn)權(quán)交易基金的貸款規(guī)模從一兩千萬至幾個億不等，對符合融資條件的項目放款快速。