LP投資人要注意GP利益分配機(jī)制

　　業(yè)界不少人認(rèn)為民營(yíng)企業(yè)家與個(gè)人難以擔(dān)當(dāng)合格LP投資人，然而包括紅杉、鼎暉在內(nèi)的一些國(guó)際知名私募股權(quán)基金紛紛向個(gè)人與企業(yè)募集人民幣基金。

　　這一批知名的美元基金管理團(tuán)隊(duì)在資金來(lái)源上的“本土化”進(jìn)程被認(rèn)為只是開了頭，然而每一個(gè)新興的市場(chǎng)都會(huì)存在種種不完善。本報(bào)專訪曾在國(guó)內(nèi)投資過(guò)CDH等知名PE基金的璞玉投資合伙人孔翔飛，作為一家獨(dú)立的FOF(Fund of Fund“基金中基金”)投資人，他對(duì)目前國(guó)內(nèi)的投資市場(chǎng)提出了一些建議與看法。

　　《21世紀(jì)》：現(xiàn)在一些原本管理美元基金的知名PE機(jī)構(gòu)也開始在國(guó)內(nèi)向企業(yè)和個(gè)人募集人民幣基金，對(duì)這一新的變化，您怎么看？

　　孔翔飛：之前可能大家擔(dān)心企業(yè)家承諾出資了但最后遇到問(wèn)題后拿不出錢來(lái)，現(xiàn)在基金會(huì)建議這些企業(yè)家將其承諾的錢放到另一個(gè)安全的地方去，如銀行或國(guó)債里面，以免要付后續(xù)資金的時(shí)候沒(méi)有錢放進(jìn)去。

　　但如果萬(wàn)一到時(shí)候沒(méi)有錢的話，比如錢要到帳時(shí)卻沒(méi)到帳，企業(yè)家說(shuō)現(xiàn)在沒(méi)有錢再投進(jìn)去了，那么基金會(huì)把原來(lái)企業(yè)家投的20%給沒(méi)收。所以這是一個(gè)學(xué)習(xí)的過(guò)程，讓這些企業(yè)家明白承諾的錢必須得保證，不然原來(lái)投的錢可能被沒(méi)收。

　　《21世紀(jì)》：對(duì)于募集資金的GP來(lái)講又有些什么應(yīng)該注意的？對(duì)于這些LP您有怎樣的一些忠告？

　　孔翔飛：對(duì)于GP來(lái)講，如果其出資人里有太多不成熟的與小的LP，如果出現(xiàn)一些市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，比如可能很多人因?yàn)楣墒斜┑鴽](méi)錢付當(dāng)初承諾的資金，所以要對(duì)LP有一個(gè)選擇。

　　另外GP要看中LP帶來(lái)的價(jià)值，如帶來(lái)項(xiàng)目的來(lái)源，包括幫助被投的企業(yè)發(fā)展等等。對(duì)于LP來(lái)講，必須有一個(gè)比較可靠的現(xiàn)金管理系統(tǒng)，保證他們需要付現(xiàn)金的時(shí)候正好有。選GP的時(shí)候方法有很多，最最重要的是注意要投穩(wěn)定的團(tuán)隊(duì)，要看這個(gè)團(tuán)隊(duì)利益分成的分法是否合理，包括他們的投資戰(zhàn)略、案子來(lái)源、內(nèi)部投資過(guò)程和投資監(jiān)督。

　　《21世紀(jì)》：您覺(jué)得對(duì)于發(fā)展人民幣基金市場(chǎng)，海外的經(jīng)驗(yàn)有什么可以值得借鑒的？

　　孔翔飛：第一是基本的原則，LP不要管GP的投資，投資協(xié)議時(shí)必須寫清楚，把所有可能發(fā)生的事情都包括好，不然下面可能會(huì)有糾紛的時(shí)候，有很多難以解決，那樣基金也不能正常運(yùn)行。國(guó)外的合伙制企業(yè)對(duì)法律和合同都比較成熟，很多種條款來(lái)規(guī)范各種權(quán)利與保護(hù)，這是很好的參考資料，但國(guó)內(nèi)的合伙法還不太完善，有可能會(huì)有一些系統(tǒng)的條款沒(méi)有辦法實(shí)施。法律上面還需要發(fā)展與改善，LP和GP在這些方面都需要注意。

　　一般從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，包括其它發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，都有LP干涉GP的問(wèn)題，LP必須自己把投資權(quán)完全交給GP，這些必須有很清楚與完善的合同才行。

　　對(duì)于GP來(lái)講，要選一個(gè)合適的LP，在市場(chǎng)環(huán)境好與不好的時(shí)候都能對(duì)GP有所支持，這樣才可以長(zhǎng)期地進(jìn)行合作。

　　《21世紀(jì)》：國(guó)內(nèi)的人民幣基金市場(chǎng)還存在些什么樣的問(wèn)題？

　　孔翔飛：有很多方面需要完善，包括投資的審批過(guò)程、退出與上市過(guò)程的不明確，有許多只是一個(gè)法規(guī)，但是這些法規(guī)可能很快就會(huì)被改變。

　　另外需要注意的是，有的LP不能投GP，或者它沒(méi)有明確的身份來(lái)投資GP，但你拿了他的錢，可能日后就變成違法了。沒(méi)有得到相關(guān)的法律確認(rèn)，就變成GP非法集資的問(wèn)題，這是很多GP擔(dān)心的，如基金投資的效果不好，會(huì)不會(huì)被追究。

　　還有一個(gè)是很多LP會(huì)擔(dān)心GP又管人民幣基金，又管美元基金，到底為哪只基金考慮得多一些，這存在一個(gè)利益沖突。

　　現(xiàn)行有幾種解決辦法，一種是人民幣基金在一些外資不太方便投的領(lǐng)域，如媒體、軍工方面或其它外資受限制行業(yè)，外資投那些不受限的行業(yè)。不過(guò)這樣人民幣基金的作用就不大了，因?yàn)椴皇芟薜男袠I(yè)畢竟是大多數(shù)。。

　　另一個(gè)辦法是，人民幣基金由一個(gè)專門的團(tuán)隊(duì)來(lái)管，美元基金歸到另一個(gè)專門的團(tuán)隊(duì)去管，兩只基金單獨(dú)運(yùn)作，各自投自己找到的項(xiàng)目。

　　還有一個(gè)是大小的辦法，如人民幣基金小一些，小的項(xiàng)目讓人民幣來(lái)投，大的項(xiàng)目就讓美元來(lái)投。

　　另外是美元與人民幣并行，對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目人民幣基金進(jìn)行投資，然后美元也來(lái)參股。