越南動蕩是場通脹危機

　　2008年5至6月，越南傳來一些股票市場和外匯市場動蕩的消息，這些消息被一些人士快速定位為“越南金融危機”。目前來看，越南出現(xiàn)的問題應(yīng)界定為宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，即國內(nèi)通脹高升后引起宏觀經(jīng)濟(jì)政策被動調(diào)整，在此前后貨幣市場和國內(nèi)股票市場也出現(xiàn)顯著波動。將這場經(jīng)濟(jì)動蕩看作是通脹危機，比看作金融危機更準(zhǔn)確。

　　如果通脹失去控制，國內(nèi)銀行體系最終會遭遇存款人擠兌的沖擊，從而出現(xiàn)金融機構(gòu)嚴(yán)重困難，甚至功能紊亂，這就是金融危機。金融危機也可從外匯市場動蕩開始，即貨幣對外快速貶值后，國內(nèi)居民資本大規(guī)模外逃，國內(nèi)資金市場瞬間出現(xiàn)流動性枯竭，而外匯市場動蕩僅由于國內(nèi)通脹出現(xiàn)惡性化勢頭產(chǎn)生。

　　在越南出現(xiàn)比較嚴(yán)重的通脹時，這種匯率體制所面臨的主要挑戰(zhàn)就是應(yīng)對貶值壓力。相對于1年前的匯率水平，越南盾對美元大略貶值了10%。這不算高程度的貶值，但這是越南貨幣當(dāng)局花費了巨大代價才取得的一點“成就”，這些代價包括動用外匯儲備和大幅提高國內(nèi)利率等。

　　大幅提高利率是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向緊縮的信號?？深A(yù)料，越南經(jīng)濟(jì)增長在下半年和明年勢必出現(xiàn)明顯減速。而且，由于這種宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整是以某種倉促的方式發(fā)生，經(jīng)濟(jì)減速會來得比較猛，因此，越南經(jīng)濟(jì)面臨“硬著陸”的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

　　回想中國上世紀(jì)九十年代初，華夏大地掀起一陣經(jīng)濟(jì)增長熱潮后，大量外資涌入，進(jìn)口需求膨脹，對外貿(mào)易轉(zhuǎn)為逆差。同時，國內(nèi)通脹顯著爬升，人民幣貶值預(yù)期蔓延開來，這是一個普遍現(xiàn)象。2008年的越南與1993年的中國，在許多重要宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上都高度相似。

　　1993年的中國避免了金融危機，2008年的越南很可能也會如此。但看待這兩件事都不能將宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定問題歸因于對外開放。越南近年來的經(jīng)濟(jì)政策總體上積極開放，但與中國當(dāng)年一樣，對待金融開放很謹(jǐn)慎，并無貿(mào)然實行大門敞開的政策。越南于2007年初加入WTO，但其金融市場對外開放程度實際并不高。

　　越南金融市場中有大量外來資金，主要來自規(guī)模龐大的越南僑民，他們的資金具有高度流動性。這種資金與國際大公司的直接投資有著重要差別，后者往往是長期性投資，不輕易隨著暫時的經(jīng)濟(jì)和市場波動而發(fā)生改變。

　　越南及1993年中國的事例讓研究者理解了為什么看上去有出口競爭力，且能大量吸引外商直接投資（FDI）的經(jīng)濟(jì)體會出現(xiàn)貿(mào)易逆差。幾年前越南每年吸引FDI幾十億美元，現(xiàn)在每年則為二三百億美元。且許多FDI是利用當(dāng)?shù)乇阋说膭趧蛹庸どa(chǎn)出口商品。

　　既然如此，越南仍面臨嚴(yán)重貿(mào)易逆差的一種解釋是，其對外貿(mào)易尚處于轉(zhuǎn)型階段，出口競爭力未充分表現(xiàn)出來。FDI大量增長在早期所帶來的效應(yīng)，較多體現(xiàn)為進(jìn)口設(shè)備原材料等的增長，而非出口產(chǎn)品，后者需要經(jīng)過一段時期才能在數(shù)額上超過前者。

　　越南出產(chǎn)稻米，也大規(guī)模開采石油，在世界糧價和油價猛漲時，看上去能幫其縮減貿(mào)易逆差。其實不然。物品的價格完全可以在出產(chǎn)國比消費國上漲得更多更快，從而擴(kuò)大前者的貿(mào)易逆差。越南的有關(guān)決策者在過去一段時間對國內(nèi)通脹壓力的估計不足，這才是問題之關(guān)鍵，也是教訓(xùn)。