VC/PE 賺錢經(jīng)：投后仍需精耕 甩手掌柜要不得

今年7月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)股市劇烈震蕩。在股市低迷之際，行業(yè)并購(gòu)卻是加快了步伐，如火如荼地進(jìn)行著。受IPO暫緩的影響，一些企業(yè)和機(jī)構(gòu)紛紛尋找其他退出途徑，并購(gòu)成為主要的選擇目標(biāo)。

相關(guān)報(bào)告顯示，今年7月份中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成165起并購(gòu)交易，其中國(guó)內(nèi)并購(gòu)145起，占并購(gòu)案例總數(shù)的87.9%，披露金額的案例123起，披露金額為40.21億美元，占總金額的33.0%;海外并購(gòu)18起，個(gè)數(shù)占比10.9%，披露金額的案例16起，披露金額80.97美元，占總金額的66.4%;外資并購(gòu)2起，占并購(gòu)案例總數(shù)的1.2%，披露金額7211萬(wàn)美元，占總金額的0.6%。與今年6月份相比，7月份中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)交易案例數(shù)下降3.5%，總金額卻是大幅增加，上升了107.5%，超過(guò)了2014年底并購(gòu)熱潮時(shí)期的上漲幅度，成為近一年中增幅最大的一個(gè)月。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程催生更多的行業(yè)并購(gòu)

“當(dāng)下經(jīng)濟(jì)增速放緩是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)。經(jīng)濟(jì)放緩和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型對(duì)于政府來(lái)說(shuō)可能是個(gè)壓力，但對(duì)于很多行業(yè)來(lái)說(shuō)則恰恰是非常好的機(jī)遇。”普華永道中國(guó)并購(gòu)服務(wù)部合伙人郭偉在接受中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者采訪時(shí)坦言，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型為行業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了更多的機(jī)遇，在這種情況下，全社會(huì)都在進(jìn)行整體資源的重新配置。投資將會(huì)從那些低效能、非環(huán)保的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向到高效率、新興的產(chǎn)業(yè)配置中，可以看到一些行業(yè)的并購(gòu)也是非?；钴S的。

在郭偉看來(lái)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，整個(gè)資源配置過(guò)程中蘊(yùn)藏著更多的交易機(jī)會(huì)，并購(gòu)行業(yè)依然處在高速增長(zhǎng)的通道中。企業(yè)的并購(gòu)方向也在隨著經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型而進(jìn)行調(diào)整。比如，并購(gòu)案例中涉及到金融、電子信息技術(shù)、生物醫(yī)療等行業(yè)居多，那些代表長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目如污水處理、水電站等的投資很受青睞，現(xiàn)在大家都在觀察這類項(xiàng)目?？鐕?guó)的并購(gòu)更多地體現(xiàn)在提升效率的項(xiàng)目上，對(duì)于自動(dòng)化、機(jī)器人或者本身有高科技協(xié)同的交易都是積極地參與。本土VC/PE投資的領(lǐng)域更多的是醫(yī)療、教育以及TMT(科技、傳媒與通信行業(yè))概念，這些行業(yè)在未來(lái)有比較好的上升前景。

郭偉表示，伴隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，也促使一些投資機(jī)構(gòu)的投資重點(diǎn)從歐美發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移到中亞等一些發(fā)展中地區(qū)。值得一提的是，亞投行、絲路基金以及金磚銀行的建立，讓中國(guó)企業(yè)在“走出去”過(guò)程中擁有了更多資金融通服務(wù)上的支持。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者在采訪中了解到，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩的大環(huán)境下，投資方更加重視保護(hù)自己的投資價(jià)值，有越來(lái)越多的投資團(tuán)隊(duì)和投資機(jī)構(gòu)將“精耕細(xì)作”的投后管理視為是自身軟實(shí)力的一種體現(xiàn)。比如，今年3月31日，被京東寄予厚望的京東股權(quán)眾籌平臺(tái)正式上線。但是，真正吸引人們注意的亮點(diǎn)卻是其專門設(shè)立一個(gè)投后管理團(tuán)隊(duì)來(lái)作為投資人分享收益的保障。7月30日，眾投邦宣布期待已久的投后管理系統(tǒng)正式上線。據(jù)該平臺(tái)負(fù)責(zé)人透露，投后管理的推出，能夠有效解決主投機(jī)構(gòu)、企業(yè)方、跟投方三方信息不對(duì)稱的問(wèn)題，將進(jìn)一步降低投資風(fēng)險(xiǎn)，保障投資者的利益。“很高興看到越來(lái)越多的投資團(tuán)隊(duì)和投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注投后管理，逐步加大在這方面的投入，并開(kāi)始與專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行越來(lái)越多的合作。”郭偉對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者介紹說(shuō)，引入投后管理，不僅能夠協(xié)助投資人協(xié)調(diào)資源、扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)做大，同時(shí)也是對(duì)企業(yè)募集資金使用過(guò)程的一種監(jiān)督，更是確保投資人順利實(shí)現(xiàn)投資收益得以成功退出的重要前提。投后管理有助于投資的保值增值

據(jù)了解，投后管理是項(xiàng)目投資周期中重要組成部分，也是投資基金“募、投、管、退”四要點(diǎn)之一。在完成項(xiàng)目盡職調(diào)查并實(shí)施投資后直到項(xiàng)目退出之前都屬于投后管理的期間。由于企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境在不斷變化，公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展也會(huì)受到各種因素影響，從而增加了項(xiàng)目投資的不確定性和來(lái)自市場(chǎng)以及政策方面的多重風(fēng)險(xiǎn)，而投后管理正是為管理和降低項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的一系列活動(dòng)。

2014年，中國(guó)大陸企業(yè)海外并購(gòu)交易數(shù)量較2013年增長(zhǎng)近30%，達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的246宗。同時(shí)，海外并購(gòu)交易金額550億美元，僅次于2012年的579億美元的歷史峰值。在眾多的并購(gòu)案例中，民營(yíng)企業(yè)的并購(gòu)交易數(shù)量呈上升趨勢(shì)，尤其是在海外并購(gòu)交易數(shù)量上繼續(xù)領(lǐng)跑，相當(dāng)于國(guó)企的2倍多。2015年上半年外貿(mào)數(shù)據(jù)也顯示，民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口總值占比35.9%，較2014年同期提升2.3個(gè)百分點(diǎn)，是包括外資和國(guó)企在內(nèi)的惟一進(jìn)出口有所增長(zhǎng)的板塊，這些都表明我國(guó)外貿(mào)自主發(fā)展能力正在逐步增強(qiáng)。

“如今的并購(gòu)市場(chǎng)變得越來(lái)越復(fù)雜，中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)過(guò)程中對(duì)于并購(gòu)整合的需求也越來(lái)越多樣化，急需定制化的服務(wù)方案。”在郭偉看來(lái)，通過(guò)盡職調(diào)查挑選到優(yōu)質(zhì)的投資項(xiàng)目?jī)H僅是投資成功的前提條件，投資的成功最終還要看投資資金是否運(yùn)用妥當(dāng)以及投資機(jī)構(gòu)能否實(shí)現(xiàn)盈利后順利地退出。投后管理關(guān)系到投資項(xiàng)目的發(fā)展與退出方案的實(shí)現(xiàn)，良好的投后管理將會(huì)從主觀層面減少或消除潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)投資的保值增值，因此投后管理對(duì)于投資工作具有十分重要的意義。

投資者實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后不能當(dāng)“甩手掌柜”

目前，我國(guó)企業(yè)在“走出去”的海外并購(gòu)過(guò)程中，往往只注重并購(gòu)前和并購(gòu)中相關(guān)程序和細(xì)節(jié)，而對(duì)于后期的投后管理則明顯忽視，對(duì)于買到手的企業(yè)“聽(tīng)之任之”，這使得購(gòu)買后的標(biāo)的沒(méi)有能夠發(fā)揮真正的作用。

在郭偉看來(lái)，改變目前“投而不管”的局面，建立專業(yè)化的投后管理團(tuán)隊(duì)，是未來(lái)企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的重點(diǎn)所在。“如果企業(yè)想通過(guò)并購(gòu)來(lái)做成一個(gè)全球化的公司，那么后面的一系列資深的管控一定要提升，要看到我們的財(cái)務(wù)人員和對(duì)方的財(cái)務(wù)人員在投后管控溝通時(shí)是個(gè)不對(duì)等關(guān)系。”郭偉告訴中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者，企業(yè)在實(shí)行并購(gòu)后如果僅僅只滿足于每年開(kāi)一個(gè)董事會(huì)以及年底讓對(duì)方出個(gè)審計(jì)報(bào)告，那么時(shí)間久了對(duì)方對(duì)于股東層面的尊重也會(huì)降低，而這就提醒企業(yè)在并購(gòu)后必須重視投后公司治理模式。

“在風(fēng)險(xiǎn)管控的意識(shí)上，中國(guó)本土化企業(yè)只有在海外的環(huán)境下才會(huì)想到要去請(qǐng)個(gè)顧問(wèn)，但在國(guó)內(nèi)的環(huán)境下，大多數(shù)企業(yè)都沒(méi)有請(qǐng)顧問(wèn)的意識(shí)，這可能需要花一段時(shí)間才能讓整個(gè)市場(chǎng)成熟起來(lái)。”郭偉分析指出，從海外并購(gòu)來(lái)講，中國(guó)企業(yè)只買油氣類的資源，相對(duì)來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)單一些，他們買的就是地下的資產(chǎn)。盡管其購(gòu)買的核心資產(chǎn)絕大多數(shù)是安全的，但是把無(wú)形的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)買過(guò)來(lái)后，價(jià)值才是公司持續(xù)運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)模式。業(yè)務(wù)必須穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)才能夠產(chǎn)生價(jià)值，所以中國(guó)企業(yè)在這個(gè)過(guò)程中就必須去和管理團(tuán)隊(duì)談判，包括如何保持公司的穩(wěn)定、如何激勵(lì)公司的管理人員等。

還有就是，中國(guó)企業(yè)大部分的海外收購(gòu)都采用了放權(quán)的模式，但在放權(quán)的過(guò)程中卻沒(méi)有認(rèn)真考慮收權(quán)和放權(quán)的平衡。國(guó)外主要采用的是收權(quán)的模式，主要的權(quán)力都要掌握在自己的董事和高管手中，下面的員工做正常的運(yùn)營(yíng)就可以。郭偉分析說(shuō)，中國(guó)企業(yè)必須要考慮到收權(quán)和放權(quán)的平衡。如果只是一味地放權(quán)，這樣放權(quán)過(guò)了三五年之后想再收回來(lái)就很難了，而且這種權(quán)力放出去之后連正常的監(jiān)管都沒(méi)有做到。

郭偉強(qiáng)調(diào)指出，企業(yè)并購(gòu)后能否實(shí)現(xiàn)效益最大化的決定性要素是人力資源的儲(chǔ)備。此前，聯(lián)想、海爾、華為等企業(yè)在并購(gòu)交易前都做好了充分的人力儲(chǔ)備。從業(yè)界的實(shí)踐看，無(wú)論是“大換血”徹底地接管標(biāo)的，還是輔助性管理，都需要有專業(yè)的人力團(tuán)隊(duì)來(lái)作為保障。投后管理

VC/PE的完整運(yùn)作流程可以用“募、投、管、退”四字來(lái)概括。管在私募業(yè)務(wù)中特指投后管理，基金管理人在完成對(duì)企業(yè)的投資后，為幫助企業(yè)做強(qiáng)做大，適度參與管理，為企業(yè)提供一系列增值服務(wù)，并籌劃合適的退出方式，以達(dá)到資本增值的目的。名詞解釋

投后管理業(yè)務(wù)是私募股權(quán)投資運(yùn)作流程中重要的環(huán)節(jié)，聯(lián)系著投資與退出，是關(guān)系到私募股權(quán)投資增值服務(wù)能力的核心所在。投后管理是VC/PE項(xiàng)目投資之后，退出之前的短則1~2年，多則3~5年的時(shí)間之內(nèi)，對(duì)所投資項(xiàng)目進(jìn)行管理的所有業(yè)務(wù)的總稱，是整個(gè)運(yùn)作周期中占比最長(zhǎng)的流程段。