高估值下的亂象：VC/PE都已瘋魔 投資成了半公開拍賣

“安息吧，好時(shí)光!”這是2008年百年一遇的金融危機(jī)大爆發(fā)前，美國(guó)紅杉資本向所投資的企業(yè)發(fā)出的預(yù)警。與其有著異曲同工的則是6年后的2014年，經(jīng)緯創(chuàng)投合伙人張穎在《致經(jīng)緯系CEO們的公開信》中同樣向被投企業(yè)敲響了警鐘。

有所區(qū)別的是，前者是對(duì)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行所帶來(lái)的企業(yè)生存壓力的擔(dān)憂，后者則是期望面對(duì)目前瘋狂的創(chuàng)投資本，提醒容易迷失方向的企業(yè)。

中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)創(chuàng)新所帶來(lái)的正面效應(yīng)正在逐漸加深，再加上阿里巴巴上市帶來(lái)的強(qiáng)烈財(cái)富效應(yīng)，都讓更多的人愿意掏出真金白銀撒向投資界。簡(jiǎn)而言之，當(dāng)下中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的迭代發(fā)展以及中國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的實(shí)力都在進(jìn)一步推高這波行情。

這對(duì)于眼下的中國(guó)創(chuàng)業(yè)者們無(wú)疑是件好事，甚至好到連他們自己都有點(diǎn)兒不敢相信了。鼎暉創(chuàng)投合伙人李牧晴自言這段時(shí)間遇到創(chuàng)業(yè)者時(shí)被問(wèn)及最多的就是，“現(xiàn)在市場(chǎng)太熱了，我們是否該在現(xiàn)在拿更多的錢?投資機(jī)構(gòu)在未來(lái)還會(huì)投資更多的錢嗎?”而投資人給到的答案無(wú)一例外是，一定、肯定以及必須。

但是，最好的時(shí)代也有可能變成最壞的時(shí)代，壞的原因在于沒(méi)有人能預(yù)判這樣的好日子還能延續(xù)多久。

易凱資本創(chuàng)始人王冉近日針對(duì)“后阿里時(shí)代”資本市場(chǎng)走向提出了自己的看法，他談到，中國(guó)一些初創(chuàng)企業(yè)的估值最近的確有些癲狂，但半年內(nèi)會(huì)有矯正。“如果你是剛剛上路的創(chuàng)業(yè)者，別怕被錢砸暈，能拿趕緊拿。”

按照張穎的判斷，現(xiàn)在的熱度必將轉(zhuǎn)冷，但低潮何時(shí)到來(lái)，是否會(huì)在12個(gè)月內(nèi)到來(lái)，尚無(wú)法準(zhǔn)確得出結(jié)論。

一級(jí)市場(chǎng)估值高企

今年投資人的普遍感受是，TMT初創(chuàng)企業(yè)天使輪的估值等同于過(guò)往A輪的價(jià)格，甚至更高的情況已成為常態(tài)，更有創(chuàng)業(yè)企業(yè)在短短幾個(gè)月的時(shí)間內(nèi)估值翻了近10倍，每輪融資之間的時(shí)間差被迅速縮短。

甚至有PE/VC業(yè)內(nèi)大佬感慨道，一個(gè)項(xiàng)目可能上午與下午的價(jià)格都會(huì)不同，而關(guān)于“3個(gè)人公司估值500萬(wàn)美元，8個(gè)人的公司估值8000萬(wàn)美元”的段子并非個(gè)案。“最近幾個(gè)月，每周都有我們之前投過(guò)的企業(yè)融到了新一輪資金，在投資界15年，從來(lái)沒(méi)有見過(guò)這么好融資的年份。”

據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者了解，這場(chǎng)高估值的盛宴甚至讓某些投資演變成了一個(gè)半公開形式的拍賣行為。一家人民幣基金的合伙人在私下里向記者提到，最近一個(gè)上海的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，云集到了北上廣深一線的投資機(jī)構(gòu)，且出面的均為機(jī)構(gòu)的一把手，由于競(jìng)爭(zhēng)太過(guò)激烈，該項(xiàng)目的投資落槌最終以一個(gè)近乎拍賣的形式來(lái)決定。“一家機(jī)構(gòu)出一個(gè)價(jià)格，馬上會(huì)有另一家機(jī)構(gòu)表示愿意加價(jià)，一輪輪交替上升。”上述合伙人說(shuō)，“以前機(jī)構(gòu)間叫價(jià)還是屬于私底下的行為，但現(xiàn)在同行間都知道彼此的底價(jià)，投資已搞成一個(gè)半公開形式的拍賣了。”

投中研究院分析師李鑫認(rèn)為，眼下的投資是基于急速的產(chǎn)品擴(kuò)張和數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)型投資決定，這讓投資一家企業(yè)的決定變得越來(lái)越快速和輕率，也使得投資人不得不冒著巨大的估值風(fēng)險(xiǎn)。

“目前存在的挑戰(zhàn)就是投資人缺乏在不確定的情況下，快速而準(zhǔn)確地做出決策的能力。”李鑫分析道，“一般人總傾向于在掌握更多的信息和把握后再做出決策。但這種思維模式不適用于弱肉強(qiáng)食的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)。在熱錢快速分搶好的投資項(xiàng)目之時(shí)，投資人必須在令人難以置信的壓力下做出快速的決定。”

紅杉資本中國(guó)基金合伙人計(jì)越表示，以前中國(guó)公司去海外上市，10億美元的市值已是很高了，但最近兩年中國(guó)公司去海外上市，超過(guò)10億美元的市值已是常態(tài)。而現(xiàn)在一些未上市的企業(yè)也已輕松達(dá)到甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了這個(gè)數(shù)量級(jí)，比如小米的估值已超過(guò)500億美元了。

其實(shí)，多家尚未IPO的科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)都出現(xiàn)了天價(jià)估值，比如賣了190億美元的WhatsApp、融資估值180億美元的Uber，還有Airbnb和SnapChat的估值也已達(dá)到了100億美元。而在國(guó)內(nèi)，包括途家、蘑菇街、寺庫(kù)等企業(yè)在今年的單輪融資金額都已超過(guò)了1億美元。

泡沫即將顯現(xiàn)

在IDG資本合伙人李豐看來(lái)，中國(guó)規(guī)模大的公司數(shù)量增多從宏觀來(lái)看是件好事。“因?yàn)樵瓌t上最近上市的很多公司和大家在投的很多公司跟以前最大的差別是它不再是建立在廣告模式上，而是建立在交易模式上，資本市場(chǎng)期待這種從廣告切換到交易的公司類型。”他說(shuō)，“阿里巴巴至少證明了一件事，只要把各種類型的交易都放進(jìn)去，大家能賺錢的規(guī)模至少可以上兩個(gè)量級(jí)，因此出現(xiàn)了規(guī)模更大的公司。”

雖然企業(yè)體量增大，但在計(jì)越看來(lái)，在100家企業(yè)中真正能夠變成偉大公司的可能只是其中的2%~5%。“最大的難題是現(xiàn)在還分不出誰(shuí)屬于這2%~5%，所以大家現(xiàn)在把100家公司的估值都炒高了。”

然而，這樣的投資高點(diǎn)是否會(huì)延續(xù)?在張穎的分析中，他認(rèn)為接下來(lái)二級(jí)市場(chǎng)先期大規(guī)?；卣{(diào)的可能性比較大。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)，他發(fā)現(xiàn)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2014年已經(jīng)第33次創(chuàng)下新高，但在不斷沖擊新高的繁榮背后其實(shí)存在著極大的隱患，在納斯達(dá)克綜合指數(shù)成份股中，約有47%的個(gè)股相比它們過(guò)去12個(gè)月中的峰值已經(jīng)有至少20%的跌幅。

這種二級(jí)市場(chǎng)的回調(diào)效應(yīng)一旦產(chǎn)生，一級(jí)市場(chǎng)勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)反應(yīng)。張穎提到，國(guó)內(nèi)的VC行業(yè)在2011年有過(guò)一個(gè)短暫的高峰然后由于窗口期的問(wèn)題在2012年迅速回冷，由熱轉(zhuǎn)冷的變化僅僅發(fā)生在幾個(gè)月之內(nèi)。當(dāng)調(diào)整來(lái)臨，原來(lái)可以融資千萬(wàn)美元的公司在那時(shí)砍一半、砍三分之二融資額都融不到，也會(huì)有很多融不到錢的創(chuàng)業(yè)公司將在短暫的黑暗中倒下。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》與不同機(jī)構(gòu)投資人的交流顯示，今年活躍在一線的投資機(jī)構(gòu)幾乎清一色募集了新的基金，所有的投資人都表示加快了投資速度，同時(shí)進(jìn)一步放大投資數(shù)額。但是，一個(gè)基金的體量、團(tuán)隊(duì)往往決定了其投資的案子數(shù)量和速度。張穎認(rèn)為，這種盲目的樂(lè)觀是非常危險(xiǎn)的。

按照澳銀資本創(chuàng)始合伙人熊鋼的說(shuō)法，現(xiàn)在早期投資的泡沫都集中在互聯(lián)網(wǎng)，泡沫之所以沒(méi)有破是因?yàn)橛匈Y金在持續(xù)支撐，可一旦一個(gè)行業(yè)沒(méi)有資金進(jìn)入、紛紛撤離時(shí)就是泡沫破滅的時(shí)候，但在什么時(shí)間、什么點(diǎn)、由于什么原因現(xiàn)在不得而知。

或許就如張穎所言，市場(chǎng)從“貪婪”轉(zhuǎn)向“恐懼”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)就在彈指間。