20億融資回本需14年 興蓉投資業(yè)績詭異增長

　　今年的A股市場可謂哀鴻遍野，上市公司業(yè)績下滑和股價下跌“齊頭并進”，在IPO都暫停審核的背景下，仍有上市公司通過再融資向資本市場“伸手要錢”。成都市興蓉投資股份有限公司(以下簡稱興蓉投資)就是其中一家。

　　9月6日，興蓉投資的配股申請獲證監(jiān)會審核通過。

　　配股是一種股東可選擇參與或放棄的增資方式，唯有業(yè)績上升才能吸引更多股東參與，從而令上市公司獲得更多資金。

　　從興蓉投資今年上半年的業(yè)績來看，公司凈利潤的快速增長為今年配股打足了底氣，但公司業(yè)績加速上升卻不是源自業(yè)務擴張，而是來自令人懷疑的成本下降。

　　興蓉投資屬于公用事業(yè)板塊，主要從事水務經營，公司所處行業(yè)為資本密集型行業(yè)。但是在大量投入募集資金后，公司所建設的項目回報率卻極低，募投資金回收周期長。因此，盡管公司努力拓展異地水務經營，但仍難以擺脫高資本需求低利潤回報的困局。

　　融資近20億元回收需14年

　　興蓉投資在今年2月發(fā)布了配股預案，這距其2011年4月完成定向增發(fā)還不足一年時間。

　　在其此次募集資金使用的可行性分析報告中，公司擬以當前11.53億股股本為基數，向全體股東每10 股配售不超過3股，配售總額不超過3.46億股。其股票定價采用市價折扣法，每股最低價格不低于公司最近一期的每股凈資產3.44元，擬募集資金19.5億元。這些資金將全部用于成都市自來水七廠一期工程建設。

　　若公司此次募資成功，則在短短兩年時間里，這家總市值為87億元的水務公司就從投資者口袋里拿走逾38億元資金。

　　公司公告顯示，自來水供應與污水處理業(yè)務屬于資本密集、回報周期較長、獲利穩(wěn)定的行業(yè)。但是，公司募投項目建設資金需求之大與取得回報時間之長仍然超過了很多投資者的想象。

　　根據公司年報統(tǒng)計，公司現有10個在建或已簽署的建設項目，其中多數屬于BOT形式工程。所謂的BOT即建設—經營—轉讓，通常是指政府通過契約授予私營企業(yè)(包括外企)以一定期限的特許專營權，許可其融資建設和經營特定的公用基礎設施，并準許其通過向用戶收取費用或出售產品以清償貸款，回收投資并賺取利潤;特許權期限屆滿時，該基礎設施無償移交給政府。

　　公司此次配股募資擬投建的成都市自來水七廠一期工程則是10個項目中的一項。但是該募投項目的回報期極為緩慢。按上市公司公告測算，此次募資項目建成后，每年預計實現利潤總額1.65億元，按此測算，公司要收回當初的19.5億募集資金和7300萬前期投入，需要12年時間。如果再加上投產前的兩年建設期，則整個項目回收成本需要14年。

　　由于項目回收周期過長，公司當前資金缺口較大。除公司當前剩余的9個項目面臨18.7億元的資金缺口外，公司今年還有高額負債需要償還。其一年內長期應付款高達8.8億元，一年內長期借款4195萬，此外2013年8月前還要償還長期借款2億元。公司如想渡過這層層償債難關，以現有貨幣資金11.6億元很難實現。

　　壓低成本虛增業(yè)績

　　在巨大的資金壓力面前，業(yè)績的持續(xù)增長成為興蓉投資向股東募資的最佳理由。但事實上，在高投入低回報的盈利模式下，公司只能依靠削減成本來“扮靚”業(yè)績。

　　興蓉投資2010年通過重組完成上市，2011年收購成都市自來水七廠一期工程后，業(yè)績快速增長，其當年營收和凈利潤分別同比增長19%和 40%。今年上半年，公司營業(yè)收入和凈利潤分別增長7%和 28%，凈利潤增速遠超營收增速。

　　財報顯示，去年公司凈利潤大幅提升是由于子公司利潤合并與水價上調提升毛利率引起。

　　但是，在今年興蓉投資主營地區(qū)成都沒有出現水價上調、固定資產不變、人工成本增長、購入兩家水務公司且營收增長前提下，公司營業(yè)成本竟意外下滑，從而使得凈利潤大增。

　　但事實上，2012年興蓉投資吸收合并兩家公司后，其在職員工從2011年2642人增至2012年中期的2908人，支付給職工以及為職工支付的現金比去年中期增長了18.7%，達到1.17億元。

　　在此情形下，興蓉投資2012年中報卻顯示，其營業(yè)總成本同比下降1.3%，運營成本下降4.4%。

　　令人疑惑的是，在離興蓉投資主營地區(qū)成都市不遠的重慶市，上市公司的重慶水務的經營能力卻遜色很多。

　　兩家公司自來水銷售和污水處理業(yè)務占比都達主營收入的90%，重慶水務2012年中期自來水銷售業(yè)務在成本增長11.4%的基礎上，營收增長9.9%，但在較為相似的經營環(huán)境下，興蓉投資的營收成本僅增長2.1%，營收增幅卻高達18.6%。

　　經過上述數據比較可見，興蓉投資依靠成本削減實現的營收增長恐難持續(xù)。