對(duì)賭協(xié)議致命妖魔化：遲早殺死你 誰(shuí)贏誰(shuí)輸？

　　“對(duì)賭協(xié)議”是投資方與企業(yè)對(duì)于未來(lái)不確定情況的一種約定，其本質(zhì)是“價(jià)格回補(bǔ)機(jī)制”，一般以企業(yè)業(yè)績(jī)或預(yù)期業(yè)績(jī)?yōu)樽h價(jià)基礎(chǔ)確定投資條件，根據(jù)雙方認(rèn)可的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況，以具體業(yè)績(jī)指標(biāo)甚至股價(jià)作為協(xié)議條件。

　　然而，就是這個(gè)常規(guī)的財(cái)務(wù)工具，卻絆倒了眾多知名企業(yè)。太子奶與高盛、花旗對(duì)賭，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)控股權(quán)旁落;飛鶴國(guó)際輸?shù)襞c紅杉資本之間的對(duì)賭，支付巨額美金回購(gòu)股份……

　　對(duì)于中國(guó)企業(yè)而言，“對(duì)賭”儼然已經(jīng)成為“遲早殺死你”的致命游戲。而作為協(xié)議簽訂的另外一方風(fēng)險(xiǎn)投資方又是如何理解對(duì)賭協(xié)議的呢?

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者特意邀請(qǐng)鼎暉創(chuàng)業(yè)投資合伙人黃炎、天創(chuàng)資本合伙人洪雷、北極光創(chuàng)投董事總經(jīng)理姜皓天、ICAN管理合伙人康浠共同探討這個(gè)話題。

　　企業(yè)不要過(guò)于抬高估值

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：在外界看來(lái)，對(duì)賭協(xié)議非常的神秘而且兇悍，那么對(duì)賭協(xié)議究竟是什么?為什么要簽訂對(duì)賭協(xié)議?

　　洪雷：對(duì)賭，是因?yàn)槠髽I(yè)的估值是比較高的，比如說(shuō)企業(yè)方2011年的利潤(rùn)是2000萬(wàn)，企業(yè)認(rèn)為2012年的利潤(rùn)可能最終會(huì)實(shí)現(xiàn)4000萬(wàn)，那么想以4000萬(wàn)為基數(shù)，10倍去融資，就是4個(gè)億，那么相對(duì)于已經(jīng)有的2000萬(wàn)業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)，這個(gè)企業(yè)的估值已經(jīng)達(dá)到了20倍，如果企業(yè)做不到4000萬(wàn)，依然是2000萬(wàn)，對(duì)投資人則意味企業(yè)已經(jīng)通過(guò)我們的投資實(shí)現(xiàn)了IPO價(jià)格，所以需要通過(guò)對(duì)賭來(lái)調(diào)整。

　　黃炎：我們?cè)谧鲆恍?duì)賭的時(shí)候，實(shí)際并不是真的要跟企業(yè)家進(jìn)行博弈，對(duì)賭只是一種工具，是互相來(lái)看什么價(jià)格最合適。

　　姜皓天：對(duì)賭多用的一般是投資中后期的企業(yè)，企業(yè)能成什么樣已經(jīng)是比較可預(yù)測(cè)的了，比如我按我的財(cái)務(wù)模型、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)等等判斷這個(gè)公司能成長(zhǎng)25%，但企業(yè)家非說(shuō)成長(zhǎng)50%，那就按你說(shuō)的50%，但如果你做不到，估值要調(diào)整，這就是對(duì)賭了。

　　康浠：在境外投資，對(duì)賭協(xié)議是個(gè)普通商業(yè)條款。紐交所、納斯達(dá)克、港交所這幾個(gè)主流資本市場(chǎng)的都是認(rèn)可的。

　　不要把對(duì)賭妖魔化

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：有人評(píng)價(jià)說(shuō)對(duì)賭協(xié)議對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)是“昔日美酒，今朝毒藥”，而且特別提醒中國(guó)企業(yè)要警惕對(duì)賭協(xié)議圈套，那么，對(duì)賭協(xié)議簽訂的另外一方——風(fēng)險(xiǎn)投資方，又是如何理解對(duì)賭協(xié)議的危害的呢?

　　洪雷：不要把對(duì)賭妖魔化，對(duì)賭是建立在一個(gè)基礎(chǔ)之上的，并不是每一個(gè)投資項(xiàng)目都簽訂對(duì)賭協(xié)議。簽訂對(duì)賭協(xié)議后，一旦出現(xiàn)較大的經(jīng)濟(jì)波折，那么對(duì)賭就會(huì)極大改變被投公司的股權(quán)架構(gòu);但作為投資方，并不希望實(shí)施對(duì)賭，都是希望項(xiàng)目能夠達(dá)到業(yè)績(jī)預(yù)期。惡性對(duì)賭是滋生惡性事件的溫床，所以我們倡導(dǎo)良性的對(duì)賭。

　　姜皓天：有些企業(yè)家失敗的原因是過(guò)于樂(lè)觀過(guò)于激進(jìn)。還有一類(lèi)經(jīng)常用到對(duì)賭的是人民幣基金，他們廣泛用對(duì)賭，主要是為了應(yīng)付LP的壓力，因?yàn)橹袊?guó)LP群體要求低風(fēng)險(xiǎn)要求高回報(bào)。