私募王朝：千億美元的PE巨獸 2000倍瘋狂杠桿

　　人們發(fā)現(xiàn)，沒有幾個國家的政府能與私募資本相抗衡，更遑論其它機構了?；ㄆ煦y行在今年甚至說，未來5年內，私募資本總額將達到5萬億美元的規(guī)模，相當于日本2011年的國民生產總值——一個以私募形式建立起的資本王朝，已經屹立。

　　資本市場的發(fā)展與私募王朝的建立

　　私募資本起源于19世紀末美國，富有的私人銀行家借助律師、會計師等專業(yè)人員，將其自有資金投資到在當時風險較大的石油、鋼鐵、鐵路等新興產業(yè)的實體經濟體中去——這類完全由投資者個人決策投資——因此受監(jiān)管程度也較少的投資形式，形成了私募股權管理基金的雛形。這時私募資本的投資回收期往往較長，獲利也主要靠企業(yè)的利潤分紅，對資本市場依賴較少。

　　但隨著西方資本市場的發(fā)展，私募基金也產生了分化。眼下，如果不考慮花樣繁多的分類名稱，我們大致可以根據(jù)私募基金投身的“戰(zhàn)場”，為以下三類：

　　以推動企業(yè)上市為主要“退出”手段的PE(私募股權基金)和VC(風險投資)，也被統(tǒng)稱為風險私募基金，其基本運作方式是以投資換取股權回報;

　　產業(yè)私募基金。這部分基金的管理者往往是某些行業(yè)的專業(yè)人才或者具有廣泛的人脈，從而利用有限合伙制形式募集資金，投資某一特定產業(yè)。因投資成功與否的因素主要取決于管理者的“眼光”，因此承擔較大責任(無限責任)。這類基金一般有一定時間的封閉期，期滿時一次性結算——其“退出”機制也比較多樣化，可能是實體的股權，也可能是現(xiàn)金利潤，但目前從資本市場上獲取利潤是“退出”的主要形式。

　　以投資證券及其他金融衍生工具為主的基金，量子基金、老虎基金、美洲豹基金等對沖基金即為典型代表。由于多采用開放式的資金募集方式，因此其“退出”方式主要以投資者按基金凈值贖回的方式進行。

　　從以上內容看出，私募基金的“退出”，也就如何獲利這一關鍵環(huán)節(jié)，對資本市場的依賴非常大。事實上，私募資金的發(fā)展史，也可以說是資本市場的發(fā)展史：

　　第一階段，從美國大蕭條時期到上世紀70年代末，由于美國對資本市場的監(jiān)管力度比較大——其中最主要的是儲蓄行和投行業(yè)務必須分開——以防范金融風險波及儲蓄行，間接導致私募資本一直規(guī)模比較小，形式也主要以風險私募基金為主。

　　從上世紀80年代初開始，私募進入第二個發(fā)展階段，主要可分為三個層面。

　　一個層面是以索羅斯的量子基金為代表的，以投資證券及其他金融衍生工具為主的基金開始嶄露頭角，而且一些權力精英也加入進來，例如老布什加入凱雷，索羅斯與一些美國政界要人，如前國務卿布熱津斯基、馬德.奧布賴特等人一起創(chuàng)辦了“國家民主捐助基金”——有一些研究者稱，后者在蘇聯(lián)解體前后，都發(fā)揮了重要的作用，甚至對當時的中國也有滲透。

　　另一個層面是，PE和VC也得到了充分的發(fā)展，微軟、谷歌等一大批后來為人耳熟能詳?shù)男畔⒓夹g企業(yè)，大都在那個時間段得到了他們的資金支持，并獲得成功。

　　最后一個層面是，人們發(fā)現(xiàn)，債券在資本市場的融資速度越來越快，因此很快出現(xiàn)了“以債易債”的杠桿收購狂潮，而基金管理者主體也逐漸由個體變成了私募基金公司或者大企業(yè)、投行類似私募基金公司的附屬機構。其中以KKR的歷史最具代表性：

　　KKR的三位創(chuàng)始人原本都是貝爾斯登企業(yè)金融部員工。在實際工作中他們發(fā)現(xiàn)，通過在資本市場上的股權收購，可以控制投資者想控制的公司——從而可在資本市場上為其投資人獲取更大的利益。于是他們創(chuàng)辦了KKR這一私募基金公司，并后來導演了被稱“世紀之戰(zhàn)”的、收購雷諾-納斯貝克公司的案例。

　　但，發(fā)展并非一帆風順，隨著這些私募基金的胃口越來越大，其瞄準的收購對象也越來越大——收購資金的募集因此就很成問題——但隨著債券這一本身就是抵押品東西，可通過支付巨額交易成本，實現(xiàn)再次甚至三次抵押以獲得資金這一天才“創(chuàng)意”的提出，一切問題迎刃而解。