中小企業(yè)私募債滿月 未來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)違約是必然

　　作為債市“新興”品種，首單中小企業(yè)私募債于6月8日在上海證券交易所成功發(fā)行。據(jù)了解，截至7月4日，已有27家中小企業(yè)通過了備案，19家企業(yè)完成了私募債的發(fā)行，發(fā)行規(guī)模總計(jì)為18.5億元。單個(gè)發(fā)債規(guī)模在1000萬(wàn)～2.5億元之間，期限則從1年～3年不等，利率在7%～13.5%之間。首批中小企業(yè)私募債的發(fā)行速度之快，利率之低，讓人始料不及。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，中小企業(yè)私募債是一個(gè)針對(duì)專業(yè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)極高的債券產(chǎn)品。首批私募債“低風(fēng)險(xiǎn)+高收益”的特征絕非市場(chǎng)常態(tài)。隨著中小企業(yè)私募債的加速發(fā)行，未來(lái)出現(xiàn)違約的概率會(huì)越來(lái)越高，那時(shí)才是真正考驗(yàn)買賣雙方風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和研究水平的時(shí)候。

　　首批私募債受到機(jī)構(gòu)追捧

　　6月8日，上海證券交易所首單中小企業(yè)私募債由蘇州華東鍍膜玻璃有限公司發(fā)行，5000萬(wàn)元的私募債券短短半天就完成了發(fā)行。而由國(guó)信證券承銷的深圳證券交易所首只中小企業(yè)私募債券深圳市嘉力達(dá)實(shí)業(yè)有限公司私募債也在同一天完成發(fā)行，總規(guī)模5000萬(wàn)元的私募債被基金專戶、券商自營(yíng)等五六家機(jī)構(gòu)投資者一搶而空。

　　從首月情況來(lái)看，首批發(fā)行中小企業(yè)私募債的企業(yè)多為高新技術(shù)企業(yè)以及受到國(guó)家政策扶持的農(nóng)業(yè)企業(yè)，這些企業(yè)增長(zhǎng)速度快，毛利率大多在20%以上，有些甚至高達(dá)40%～50%。由于首批中小企業(yè)私募債發(fā)行方資質(zhì)較好，信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，收益優(yōu)勢(shì)明顯，所以受到機(jī)構(gòu)熱捧，大部分被私募、基金以及券商的自營(yíng)賬戶搶購(gòu)。

　　從目前已經(jīng)發(fā)行的中小企業(yè)私募債的利率來(lái)看，大部分都在10%以下。如東吳證券承銷的蘇州華東鍍膜私募債，利率為9.5%;國(guó)信證券承銷的深圳嘉力達(dá)私募債，利率為9.99%;平安證券承銷的杭州錢江四橋私募債，利率為9.35%。其中票面利率最高的是“12巨龍債”，達(dá)到13.5%，發(fā)行人為深圳市巨龍科教高技術(shù)股份有限公司。

　　《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》規(guī)定，私募債發(fā)行利率不得高于同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍。照此計(jì)算，3年期私募債利率最高可達(dá)到19.2%。目前已發(fā)行的中小企業(yè)私募債利率大大低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　在不久前召開的2012年陸家嘴(600663,股吧)論壇上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌認(rèn)為，中小企業(yè)私募債的發(fā)行已經(jīng)取得比較大的成功。一是確實(shí)為中小企業(yè)提供了新的融資渠道，發(fā)行主體比較廣泛，有民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)等，都非常踴躍。另一個(gè)是嘗試了市場(chǎng)化的私募發(fā)行，都是以券商為主導(dǎo)，證監(jiān)會(huì)和交易所的作用非常有限，而且引入了合格投資者的概念。這是兩個(gè)很大的進(jìn)步。

　　據(jù)祁斌透露，現(xiàn)在外詢價(jià)、在市場(chǎng)中尋找項(xiàng)目的券商有50個(gè)左右。“交易所沒有背書，這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的產(chǎn)品。二是證券公司作為產(chǎn)品的組織者，有義不容辭的責(zé)任，應(yīng)該盡職做好自己的調(diào)查工作，不能因?yàn)閾屔饩徒档桶l(fā)行主體的標(biāo)準(zhǔn)。”

　　已具備快速成長(zhǎng)的“土壤”

　　中小企業(yè)私募債在成熟市場(chǎng)有“垃圾債”之稱，也被稱為高收益?zhèn)?，但投資“垃圾債”的風(fēng)險(xiǎn)也高于投資其他債券。按照5月22日滬深交易所發(fā)布的《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，企業(yè)發(fā)行此類債券，向交易所遞交申請(qǐng)之日起10天內(nèi)原則上就要給發(fā)債企業(yè)一個(gè)備案回復(fù)，效率很高。其中并沒有要求一定要經(jīng)過政府部門的審核，發(fā)行人與券商機(jī)構(gòu)、投資人等協(xié)商票面利率等具體細(xì)節(jié)。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，首批中小企業(yè)私募債開局良好，表明我國(guó)中小企業(yè)私募債快速成長(zhǎng)的“土壤”已具備。

　　東海證券副總裁段亞林做客上海證券報(bào)圓桌對(duì)話時(shí)表示：“我們看好中國(guó)中小企業(yè)私募債市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展空間。尤其在今年，"創(chuàng)新"與"擴(kuò)容"是市場(chǎng)的關(guān)鍵詞，無(wú)論是中小企業(yè)融資的需求，還是監(jiān)管層推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，高收益?zhèn)季哂锌焖俪砷L(zhǎng)的土壤。”

　　申銀萬(wàn)國(guó)研究所債券首席分析師屈慶也表示，短期看，根據(jù)目前掌握的信息，首批中小企業(yè)私募債發(fā)行量在20億～40億元，相較于信用債市場(chǎng)2.2萬(wàn)億的存量微乎其微，不足以分流債券資金。而且初始發(fā)行，首選資質(zhì)相對(duì)較好的企業(yè)。因此未來(lái)1～3年，根據(jù)對(duì)上市公司ST的模型估計(jì)，違約率將極低，而且由于短期內(nèi)銀行、保險(xiǎn)等主要投資機(jī)構(gòu)沒有參與，即使發(fā)生違約事件，也不會(huì)造成像2011年城投債事件那樣的恐慌拋售的連鎖反應(yīng)。相對(duì)于目前9%～10%的收益率，中小企業(yè)私募債短期的投機(jī)價(jià)值較高。

　　據(jù)深圳一家大型券商的投行部人士透露，他所在券商儲(chǔ)備了幾十個(gè)中小企業(yè)私募債項(xiàng)目，橫跨多個(gè)行業(yè)，主要以廣東和江浙的中小企業(yè)為主。國(guó)泰君安證券債務(wù)融資部總經(jīng)理尚理慧也表示，公司首批獲得備案的企業(yè)已有5家，總發(fā)債規(guī)模大約在5.5億元，公司還儲(chǔ)備了幾十家企業(yè)。

　　好買基金研究中心最新的一次調(diào)查顯示，由于私募債收益率較高，很快便吸引了很多投資者的關(guān)注。在本次接受調(diào)查的私募基金中，有7.69%的私募表示有意向參與私募債的交易。

　　而在企業(yè)方面，目前廣東地區(qū)和江浙地區(qū)中小民營(yíng)企業(yè)借貸的成本普遍在年息9%～15%之間，只要中小企業(yè)私募債的總發(fā)行成本控制在15%之下，不少民營(yíng)企業(yè)會(huì)躍躍欲試。