大宗交易解密 限售股減持衍生套利群體

　　“刀口上的舞者。”形容起自己進(jìn)行大宗交易3年多來(lái)的經(jīng)歷，小樸（化名）用了這樣一個(gè)詞。

　　2008年4月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見(jiàn)》規(guī)定，為降低大小非拋售對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響，出售的限售股數(shù)量超過(guò)總股本1%的須經(jīng)大宗交易平臺(tái)。

　　這讓原本在PE和一級(jí)半市場(chǎng)積累了大量人脈資源的小樸嗅到了新的投資會(huì)。而大宗交易平臺(tái)也自此成為一個(gè)活躍的資本舞臺(tái)。

　　2754億元的資本舞臺(tái)

　　2002年，深交所率先推出大宗交易平臺(tái)，2003年上證所的大宗交易平臺(tái)也相繼成立，目的在于為大宗交易提供議價(jià)協(xié)商平臺(tái)。但大宗交易的真正活躍起來(lái)，則是在2008年4月證監(jiān)會(huì)上述文件出臺(tái)之后。

　　Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2011年7月14日，大宗交易平臺(tái)總共發(fā)生過(guò)9302起交易，總成交金額達(dá)到2754.32億元，其中超過(guò)96%是在2008年4月以后發(fā)生的。

　　2003年至2007年，滬深兩市大宗交易平臺(tái)成交金額僅為85.55億元。而2008年一年就成交了375.51億元，是之前5年的4倍多。

　　長(zhǎng)期跟蹤大宗交易平臺(tái)的西部證券分析師劉浪對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》表示，目前，限售股解禁交易仍然是大宗交易的絕對(duì)主流，兩者在交易量放大縮小上也存在一致性，限售股解禁多的月份，當(dāng)月大宗交易也會(huì)相應(yīng)放大。

　　“同時(shí)，大宗交易還存在中小板、創(chuàng)業(yè)板股票比主板活躍，深市比滬市活躍的特點(diǎn)。”劉浪說(shuō)。

　　戰(zhàn)略投資者的通道

　　天生為大資本服務(wù)的大宗交易平臺(tái)，擁有與生俱來(lái)的神秘感，要窺探個(gè)中的奧妙，無(wú)疑要順藤摸瓜，將其交易鏈條層層解析。

　　劉浪指出，大宗交易平臺(tái)有三大成交鏈條，一是限售股股東減持，二是公司進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整的股份交易，三是公司戰(zhàn)略投資者介入。

　　通過(guò)大宗交易平臺(tái)進(jìn)行戰(zhàn)略調(diào)整的股份交易相對(duì)少見(jiàn)，其中最有代表性的，就是今年3月底飛利浦電子中國(guó)公司減持TCL集團(tuán)（000100.SZ）的案例。

　　3月30日，大宗交易數(shù)據(jù)披露榜單上一下蹦出關(guān)于TCL集團(tuán)的15筆巨量交易，賣方營(yíng)業(yè)部全部為中信證券(600030)上海滬閔路營(yíng)業(yè)部，短短一天之內(nèi)，就賣出近1.55億股，占TCL集團(tuán)總股本的3.66%，減持套現(xiàn)金額超過(guò)6.44億元。

　　TCL集團(tuán)公告顯示，拋售方為公司股東飛利浦電子中國(guó)公司，目前其已全數(shù)減持。對(duì)于減持的原因，TCL集團(tuán)表示，主要是飛利浦集團(tuán)總部根據(jù)其“關(guān)于在全球范圍內(nèi)審慎從事非核心業(yè)務(wù)相關(guān)投資的政策”作出的決定。

　　除了戰(zhàn)略投資者的退出，也有一些戰(zhàn)略投資者通過(guò)大宗交易平臺(tái)收購(gòu)上市公司股份。

　　今年5月5日，大宗交易平臺(tái)上一連出現(xiàn)了華誼兄弟（300027.SZ）的5筆大宗交易，且全部以近10%的溢價(jià)成交，成為大宗交易平臺(tái)上不尋常的一幕。華誼兄弟發(fā)布的股權(quán)變動(dòng)公告顯示，高溢價(jià)接盤(pán)的是急于進(jìn)軍影視領(lǐng)域的騰訊公司，該項(xiàng)交易中，騰訊公司共斥資4.4億元，持有華誼兄弟4.6%的股份，成為其第一大機(jī)構(gòu)投資者。

　　對(duì)于騰訊為何通過(guò)大宗交易平臺(tái)完成戰(zhàn)略投資，華誼兄弟董秘胡明表示，相較于定向增發(fā)需通過(guò)層層審批，二級(jí)市場(chǎng)直接交易要更為高效，而且不會(huì)稀釋原有股東的股權(quán)。
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　　限售股減持衍生套利群體

　　在大宗交易平臺(tái)上最為活躍自然還是限售股股東的減持。

　　限售股股東有拋售的需求，根據(jù)規(guī)定，大宗交易轉(zhuǎn)讓價(jià)格可由買賣雙方協(xié)商確定，這無(wú)形中就給予了接盤(pán)方低價(jià)套利的機(jī)會(huì)，這也正是大宗交易平臺(tái)得以生機(jī)盎然的根源。

　　正是基于這種契機(jī)，2008年小樸就開(kāi)始轉(zhuǎn)向大宗交易平臺(tái)，如今，他的公司已經(jīng)擁有30個(gè)人的團(tuán)隊(duì)，另外還外聘了一個(gè)操盤(pán)手團(tuán)隊(duì)，專門(mén)負(fù)責(zé)在二級(jí)市場(chǎng)拋售買到的限售股。

　　“獲得限售股的方式有三種。”小樸對(duì)記者表示，第一種就是直接聯(lián)系上市公司股東。“很多上市公司都有這方面的公開(kāi)信息，有時(shí)候跟我們關(guān)系好的上市公司董秘也會(huì)幫忙牽線。”

　　第二種方式是市場(chǎng)上的中間人的介紹。“這種方式比較少，一般都是比較偶然的機(jī)會(huì)。” 最為主流的方式，則是來(lái)自券商和投行的渠道。

　　在券商提供了有限售股減持的消息之后，作為接盤(pán)方的小樸就會(huì)對(duì)限售股做一個(gè)總成本的設(shè)定。

　　對(duì)于大宗交易的成交價(jià)格，深交所規(guī)定：“有漲跌幅限制證券的大宗交易成交價(jià)格，由買賣雙方在該證券當(dāng)日漲跌幅價(jià)格限制范圍內(nèi)確定。無(wú)價(jià)格漲跌幅限制證券的大宗交易成交價(jià)格，由買賣雙方在前收盤(pán)價(jià)的上下30%或當(dāng)日已成交的最高、最低價(jià)之間自行協(xié)商確定。”上證所則規(guī)定：“大宗交易的成交價(jià)格，由買方和賣方在當(dāng)日最高和最低成交價(jià)格之間確定。該證券當(dāng)日無(wú)成交的，以前收盤(pán)價(jià)為成交價(jià)。”

　　“折扣一般都不低于限售股當(dāng)天價(jià)格的9折。”小樸說(shuō)，“我們會(huì)根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)狀況、該股的活躍性、流動(dòng)性等因素進(jìn)行一個(gè)評(píng)估，給出一個(gè)我們能接受的總成本，一般中小板、創(chuàng)業(yè)板會(huì)以不超過(guò)9.6折的價(jià)格接下來(lái)。”

　　而券商則會(huì)與拋售方協(xié)商，如最后以9.4折成交，則中間的差價(jià)則是券商等中間人的利潤(rùn)。

　　廣州一家營(yíng)業(yè)部的負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，除了上述方式之外，券商也會(huì)采取抽取傭金的形式，一般會(huì)向減持方收取減持金額1%的傭金，而對(duì)承接機(jī)構(gòu)，則要求在該券商賬戶減持以收取千分之一傭金。

　　協(xié)商成功之后，小樸馬上籌措資金。“一般我們不會(huì)專門(mén)留著大筆資金等著接盤(pán)，這樣成本太大了。”小樸說(shuō)，目前主流的方式是拆借短期資金，通過(guò)一個(gè)專戶在需要的時(shí)候短期借入一筆資金，向其支付固定利息，待手中的股份拋售完畢后歸還本息。

　　當(dāng)大宗交易平臺(tái)上雙方交易完成后，小樸將手中的股票外包給一個(gè)固定操盤(pán)手團(tuán)隊(duì)。“他們必須是對(duì)二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格極為敏感，操作風(fēng)格快進(jìn)快出，幫我們及時(shí)拋售手中股份并獲得盈利。”小樸說(shuō)。

　　3年多下來(lái)，大宗交易平臺(tái)讓小樸的公司一步步做大，盈利超過(guò)十幾億元，但他仍表示，這是“刀口上賺錢”的生意，市場(chǎng)環(huán)境、個(gè)股走勢(shì)等都會(huì)影響收益。“2008年市場(chǎng)下跌的時(shí)候，我們幾乎顆粒無(wú)收，自2009年以來(lái)，基本上每年的盈利都在50%左右。”

　　“等到2015年限售股解禁完畢，我們就得另謀出路了。”小樸說(shuō)。