中國創(chuàng)投迎來黃金時代 釋放經(jīng)濟(jì)增長新動能

　　如今，很少有一個行業(yè)能像當(dāng)今中國的創(chuàng)投業(yè)一樣令人激動和興奮。從世界范圍來看，中國創(chuàng)投業(yè)正處于迅猛發(fā)展階段，成為全球創(chuàng)投最活躍的區(qū)域。

　　中國創(chuàng)投業(yè)不僅在發(fā)展規(guī)模和增長勢頭方面成為全球一大亮點(diǎn)，從行業(yè)角度看，2006年至今，中國創(chuàng)投資本加速增長，年均增幅達(dá)30%以上。創(chuàng)投行業(yè)在中國可謂集萬千寵愛于一身，受到各種政策的大力扶持，已成為當(dāng)前發(fā)展最快的新興行業(yè)之一。

　　有人認(rèn)為，中國創(chuàng)投業(yè)已經(jīng)步入黃金時代；有人說，中國創(chuàng)投業(yè)的風(fēng)險和泡沫正在積聚，行業(yè)變局不可避免；也有人說，中國創(chuàng)投業(yè)將激發(fā)創(chuàng)業(yè)熱潮與創(chuàng)業(yè)文化，引領(lǐng)中國經(jīng)濟(jì)的下一個10年。

　　經(jīng)歷了新世紀(jì)第一個10年的狂飆突進(jìn)，日益壯大的中國創(chuàng)投業(yè)正式步入“十二五”開局之年，也迎來了黃金時代的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

　　創(chuàng)投業(yè)迎來豐收之年

　　2010年，中外創(chuàng)投機(jī)構(gòu)新募基金158只，其中新增可投資于中國大陸的資本量為111.69億美元。創(chuàng)業(yè)板仍是IPO退出方式中回報率最高的交易市場，達(dá)到12.13倍。

　　ChinaVenture發(fā)布的報告認(rèn)為，2010年募資規(guī)模增長的主要原因包括以下幾點(diǎn)：一是2008～2009年間成立的基金，很多因金融危機(jī)影響推遲到2010年才完成募資；二是中國企業(yè)IPO的活躍及其帶來的高額回報，提升了更多資本進(jìn)入風(fēng)險投資（VC）/私募股權(quán)（PE）投資市場的意愿；三是由于2010年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)高速增長，資本流動性過剩現(xiàn)象開始出現(xiàn)，因此，無論是國有資本還是民間資本，都選擇投資回報相對穩(wěn)定的私募股權(quán)基金，作為平衡風(fēng)險、優(yōu)化其資產(chǎn)配置的一種手段。

　　事實(shí)上，早在2009年10月30日創(chuàng)業(yè)板的首批28家企業(yè)集體上市時，其中20家身后已然出現(xiàn)33家VC/PE機(jī)構(gòu)的身影。創(chuàng)業(yè)板的推出一方面豐富了中國資本市場層次、拓展了資本市場的深度與廣度，另一方面，又使VC/PE投資機(jī)構(gòu)有了更加靈活的退出選擇。

　　創(chuàng)業(yè)板推出以來，上市企業(yè)的示范效應(yīng)成為了最大的創(chuàng)業(yè)驅(qū)動力。截至去年11月，創(chuàng)業(yè)板推出一年來，在134家上市企業(yè)當(dāng)中，七成有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影。來自ChinaVenture的數(shù)據(jù)顯示，從各交易所平均投資回報率分析，創(chuàng)業(yè)板仍是IPO退出方式中回報率最高的交易市場，達(dá)到12.13倍；中小板及上交所分別為9.38和7.03倍，境內(nèi)市場平均投資回報率為10.40倍。

　　中國特色開始凸顯

　　在組織形式上，公司型創(chuàng)投企業(yè)依然是主流。從資本形成看，除將投資者的出資作為投資資本外，還借助資本公積、盈余公積和債權(quán)融資等多種方式積聚投資資本。

　　2006年3月《創(chuàng)投企業(yè)管理暫行辦法》實(shí)施以來，在十部委規(guī)章和相關(guān)扶持政策的支持下，中國創(chuàng)投業(yè)快速起步。截至2010年末，全國備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)共計630家，其中，年度新增備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)149家，較上年度增長30%；備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模達(dá)1191.44億元。中國創(chuàng)投業(yè)在快速發(fā)展的同時，中國特色亦開始彰顯。

　　根據(jù)國家發(fā)展改革委財政金融司和中國投資協(xié)會創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)委員會主編的《中國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)發(fā)展報告2010》稱，成長中的中國創(chuàng)投業(yè)從起步伊始，即在組織形式和投資策略方面體現(xiàn)出了中國特色：

　　其一，在組織形式上，公司型創(chuàng)投企業(yè)依然是主流。在2006年前，我國創(chuàng)投企業(yè)只能采取公司形式；2007年《合伙企業(yè)法》修訂案實(shí)施后，還可采取有限合伙企業(yè)形式。但是，從目前備案創(chuàng)投企業(yè)的組織形式看，公司型創(chuàng)投企業(yè)占比例一直高于95%。

　　造成這一現(xiàn)象的主要原因是我國現(xiàn)行法律體系與英美等國具有較大的差異性。在英美等國，為了克服傳統(tǒng)的有限合伙主要只能通過“私人關(guān)系基礎(chǔ)上的聲譽(yù)約束機(jī)制”來防范委托代理風(fēng)險的不足，不斷地通過修法，逐步引進(jìn)了公司的法人治理結(jié)構(gòu)。而在我國，有限合伙的法律結(jié)構(gòu)比較接近歷史上典型的有限合伙的本來面目。由于主要通過“私人關(guān)系基礎(chǔ)上的聲譽(yù)約束機(jī)制”較難防范委托代理風(fēng)險，所以，從保護(hù)投資者權(quán)益的角度考慮，更適合選擇公司型創(chuàng)業(yè)投資基金。

　　其二，從資本形成看，除將投資者的出資作為投資資本外，還借助資本公積、盈余公積和債權(quán)融資等多種方式積聚投資資本：從相關(guān)數(shù)據(jù)看，不僅創(chuàng)投企業(yè)的實(shí)收資本逐年增長，而且資本公積、盈余公積也快速增長。特別是資本公積在各年度的占比均高達(dá)10%左右，成為創(chuàng)投企業(yè)的第二大資本來源。

　　其三，從收益來源看，在主要靠股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益的同時，股息紅利收益占相當(dāng)比重。從國外一般情況看，創(chuàng)投基金通常是通過所持股權(quán)的轉(zhuǎn)讓獲取資本增值收益。我國創(chuàng)投企業(yè)的投資收益雖然絕大部分來源于股權(quán)轉(zhuǎn)讓，但股息紅利收益也占相當(dāng)比重。

　　《報告》認(rèn)為，之所以形成這種收益來源格局，也與公司型占主流的組織模式存在著一定程度的相關(guān)性。正是這種對股本金和收益進(jìn)行長期統(tǒng)籌計劃的制度安排，使之隨時可以接受投資項(xiàng)目所分配的股息紅利收益。

　　
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　　爭議創(chuàng)投“紅與黑”

　　PE式腐敗的危害已經(jīng)超過二級市場的內(nèi)幕交易，成為中國證券市場最大的毒瘤之一。如果不能從源頭和交易環(huán)節(jié)引導(dǎo)，必將成為威脅中國創(chuàng)投業(yè)和資本市場健康發(fā)展的巨大隱患。

　　稅收優(yōu)惠，十部委相關(guān)政策的支持，再加上超高的回報率，創(chuàng)投業(yè)近年可謂風(fēng)光無限。不過，在吸引了大量資金涌入的同時，行業(yè)風(fēng)險與隱患也開始顯現(xiàn)。

　　“在北京建國門一帶，如果有什么東西砸下來的話，砸到的10個人可能有9個人是做PE的。”正如一位創(chuàng)投界人士的這句玩笑話，今年以來創(chuàng)投市場延續(xù)了去年的紅火。

　　與此同時，關(guān)于創(chuàng)投業(yè)出現(xiàn)泡沫和風(fēng)險的警示也隨之顯現(xiàn)。眾多專家和基金經(jīng)理認(rèn)為，目前大量基金涌入，中國創(chuàng)投和私募基金市場已經(jīng)出現(xiàn)泡沫。更有經(jīng)濟(jì)學(xué)家直言，目前私募基金市場泡沫現(xiàn)象嚴(yán)重，很多經(jīng)驗(yàn)少、資質(zhì)差的基金涌向市場，導(dǎo)致競爭加劇的同時，也部分破壞了市場規(guī)則。

　　一個頗受詬病的現(xiàn)象是，一些VC在資本的逐利驅(qū)動下也避重就輕圍搶Pre-IPO（投資于企業(yè)上市之前，或預(yù)期企業(yè)可于近期上市，其退出方式為在企業(yè)上市后，從公開資本市場出售股票退出）項(xiàng)目，PE機(jī)構(gòu)過分看重項(xiàng)目短期上市，“唯上市論英雄”當(dāng)?shù)?，真正需要資金的中小企業(yè)卻得不到支持。

　　在創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出方面，通過IPO方式退出的賬面回報率開始下降，依靠資本市場的高估值，從而獲得超高回報率的狀況難以持續(xù)。ChinaVenture 發(fā)布的《2010年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場統(tǒng)計分析報告》顯示，雖然2010年中國VC/PE背景企業(yè)在全球資本市場表現(xiàn)活躍，IPO企業(yè)數(shù)量達(dá)歷史最高水平，甚至超過2007～2009年VC/PE背景中國企業(yè)IPO總量，投資機(jī)構(gòu)退出案例數(shù)量也遠(yuǎn)超過往年份，但I(xiàn)PO平均賬面投資回報率相比2009年有所下降。

　　此外，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)爭搶利用資本市場進(jìn)行的PE腐敗也成為了被關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　國家發(fā)改委財政金融司金融處處長劉健鈞在談到我國創(chuàng)投業(yè)面臨的問題時，曾引用一個典型的尋租模式：投資機(jī)構(gòu)千方百計打探到哪些企業(yè)可能上市的消息后，就忽悠企業(yè)自己跟監(jiān)管部門有關(guān)系，企業(yè)如果接受了該機(jī)構(gòu)的投資，“就包你能夠上市”；如果企業(yè)不接受投資，就上不了市。結(jié)果，這些期望上市的企業(yè)在投資機(jī)構(gòu)的連騙帶哄下，只好接受投資機(jī)構(gòu)的投資。

　　事實(shí)上，PE式腐敗遠(yuǎn)非傳統(tǒng)意義上的權(quán)錢交易可比，其交易手段更隱蔽，涉及利益更重大，技術(shù)含量也更高，危害自然也就更嚴(yán)重。有評論者指出，PE式腐敗的危害已經(jīng)超過二級市場的內(nèi)幕交易，成為中國證券市場最大的毒瘤之一。如果不能從源頭和交易環(huán)節(jié)引導(dǎo)，必將成為威脅中國創(chuàng)投業(yè)和資本市場健康發(fā)展的巨大隱患。

　　創(chuàng)投業(yè)的光榮與夢想

　　創(chuàng)投基金通過高效運(yùn)作，推動了一批具有自主創(chuàng)新能力和高成長的中小企業(yè)不斷做強(qiáng)做大，已成為加速推進(jìn)我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級的重要動力。

　　過去10多年來，中國創(chuàng)投業(yè)經(jīng)歷了從無到有，從小到大的曲折發(fā)展，不斷發(fā)展壯大，未來10年，中國創(chuàng)投業(yè)將肩負(fù)起更大的重任，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來更大的動能和創(chuàng)造力。

　　從國際經(jīng)驗(yàn)來看，創(chuàng)投基金通過支持中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)，對于增加社會就業(yè)、促進(jìn)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級、提升整個國家的核心競爭力和創(chuàng)造稅基，都發(fā)揮了不可或缺的作用。美國國家經(jīng)濟(jì)局的研究成果表明，美國年度新增創(chuàng)業(yè)投資額不到當(dāng)年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的1%，但是其所創(chuàng)造出的GDP卻占全社會GDP的13%。

　　我國創(chuàng)投業(yè)雖然還只是一個新生行業(yè)，但在經(jīng)濟(jì)社會貢獻(xiàn)方面的成效卻十分顯著。去年10月，《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》指出，堅持創(chuàng)新發(fā)展，將戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加快培育成為先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和支柱產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資基金。發(fā)揮政府新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資資金的引導(dǎo)作用，擴(kuò)大政府新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模，充分運(yùn)用市場機(jī)制，帶動社會資金投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中處于創(chuàng)業(yè)早中期階段的創(chuàng)新型企業(yè)。

　　戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是引導(dǎo)未來經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的重要力量，而創(chuàng)投業(yè)在發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)方面的作用已顯得不可或缺。深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會常務(wù)副會長兼秘書長王守仁認(rèn)為，創(chuàng)投基金通過高效運(yùn)作，推動了一批具有自主創(chuàng)新能力和高成長的中小企業(yè)不斷做強(qiáng)做大，已成為加速推進(jìn)我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級的重要動力。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳志武指出，當(dāng)前PE/VC基金和資本市場一起，為中國帶來了非常大的經(jīng)濟(jì)增長的能量。他分析稱，過去10多年，房地產(chǎn)市場繁榮和加入WTO給中國經(jīng)濟(jì)帶來很大動力；但最近5、6年，另一個相對全新的力量正在興起，就是PE/VC帶動的創(chuàng)業(yè)文化和創(chuàng)業(yè)熱潮。

　　陳志武認(rèn)為，原來中國經(jīng)濟(jì)增長最主要的特色是地方政府投資，在上世紀(jì)80年代的時候，中國經(jīng)濟(jì)增長主要來自農(nóng)村；上世紀(jì)90年代末期至2003、2004年左右，主要是國企改制，地方政府開始慢慢介入投資領(lǐng)域，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長；從2003年以后，中國經(jīng)濟(jì)的主要推動力是房地產(chǎn)市場；未來10年，中國經(jīng)濟(jì)增長最大的和可以靠得住的動力就是VC/PE行業(yè)帶來的刺激和創(chuàng)造力。

　　正如深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司董事長靳海濤所言，相對于國外，我國的創(chuàng)投行業(yè)還處于發(fā)展初期，但隨著我國資本市場的日臻成熟，宏觀環(huán)境的日益優(yōu)化，我國的創(chuàng)投行業(yè)迎來了大發(fā)展的時機(jī)，創(chuàng)投業(yè)通過其先導(dǎo)性作用的發(fā)揮，必將為我國的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展貢獻(xiàn)更大的力量。