陳友忠：外資創(chuàng)投正“上岸” 美元基金有優(yōu)勢

　　在創(chuàng)投江湖，創(chuàng)業(yè)板是所有投資人繞不開的話題。

　　“創(chuàng)業(yè)板打開了人民幣基金的退出通道，同時，其高市盈率也吸引很多企業(yè)家由海外上市轉(zhuǎn)移到國內(nèi)，進(jìn)一步帶動了人民幣基金的崛起。”作為外資陣營的一員，陳友忠也認(rèn)識到了這一點。

　　俗話說，“不是東風(fēng)壓倒西風(fēng)，就是西風(fēng)壓倒東風(fēng)”，人民幣基金退出渠道的暢通讓一些中國企業(yè)家改變了視角。

　　“同樣的條件下，對于企業(yè)家來說，人民幣基金投資方便而又靈活，而美元投資還需要經(jīng)過商務(wù)部及外管局的批準(zhǔn)，為什么中國企業(yè)家非要接受美元投資呢?”這是美元基金遇到的最常見的問題，智基創(chuàng)投也不例外。

　　“以境外的基金參與境內(nèi)的投資，主要有兩種方式：第一種是利用國外資金直接投資國內(nèi)的項目，然后在國內(nèi)實現(xiàn)上市，從2007年起，我們就開始用海外基金尋找一些適合在國內(nèi)投資的項目，比如去年登陸創(chuàng)業(yè)板的國聯(lián)水產(chǎn)就是我們嘗試的結(jié)果;第二種是與國內(nèi)的LP一起成立中外合資基金。2008年，我們在蘇州與蘇州工業(yè)園區(qū)一起成立了一只人民幣基金，開展境內(nèi)項目的投資。”陳友忠介紹說。

　　不過這兩種方式的探索并不順利。

　　“事實上，這兩種方式并沒有帶來根本性的改變，即使是合資，在投資的過程當(dāng)中，我們依然等同于外資。”陳友忠說，無論從審批還是工商等注冊手續(xù)上來說，合資基金依然被當(dāng)做外資基金看待，由于涉及到美元的兌換，因此，即使存在人民幣基金的LP，他們依然不能同純?nèi)嗣駧呕鸶偁帯?/p>

　　對此，ARC China有限公司執(zhí)行董事張義發(fā)也感同身受，在他看來，如果不成立人民幣基金，投資的項目就屬于合資企業(yè)，不僅入股時外幣的兌換需要經(jīng)過層層審批，而且在上創(chuàng)業(yè)板時，相關(guān)部門對境外基金的審批程序也會增加，這會拖延基金的退出時間。因此，ARC China開始設(shè)立人民幣基金。

　　這種辦法，智基創(chuàng)投并不是沒有想到，他們也在悄悄布局。

　　“我們這只基金是與國內(nèi)某城市的政府引導(dǎo)基金合作成立的，政府負(fù)責(zé)募集20%的資金，我們負(fù)責(zé)其余的80%，而管理團(tuán)隊是管理美元基金的這幫人，管理機(jī)制與投資策略都與美元基金保持一致。唯一不同的是一些LP條款和基金存續(xù)時間。”經(jīng)過前一段時間的運作，智基創(chuàng)投的人民幣基金即將出爐，對于細(xì)節(jié)，陳友忠只是告訴記者，一切謎底都將在6月份以后揭開。

　　換句話說，經(jīng)過幾年探索，智基創(chuàng)投也踏上了與其他創(chuàng)投機(jī)構(gòu)一樣的道路繼鼎暉創(chuàng)投、德同、DCM、KPCB、優(yōu)點資本等外資VC相繼設(shè)立并募集人民幣基金之后，智基創(chuàng)投也開始了純?nèi)嗣駧呕鸬男谐獭?/p>

　　
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　　外資基金仍有優(yōu)勢

　　人民幣基金本土派異軍突起，是否意味著美元基金將沒有任何競爭優(yōu)勢?

　　答案當(dāng)然是否定的，至少在陳友忠眼里看來如此，因為競爭與博弈的背后，并不是浮在水面上的地盤爭奪。

　　“從時間上看，美元基金具有時間不受限制的優(yōu)勢，他們不會受LP制約，短期內(nèi)就要求退出，而是可以耐心等待創(chuàng)業(yè)者及企業(yè)的發(fā)展、壯大;從另外一個角度來說，雖然創(chuàng)業(yè)板開辟了企業(yè)上市的一個途徑，還是有一部分企業(yè)需要到境外去上市。”

　　陳友忠用證據(jù)論證自己的觀點：截至2010年12月，創(chuàng)業(yè)板上市公司達(dá)到144家，其中2010年有108家，其中有VC/PE背景的企業(yè)多達(dá)106家，只有少數(shù)兩三家接受了第二輪投資，大部分企業(yè)是Pre-IPO投資，從企業(yè)接受投資到上市平均時間約為2年零4個月。

　　創(chuàng)業(yè)板的定位導(dǎo)致了PE投資的改變，陳友忠親眼目睹了這一歷程。在他看來，既然創(chuàng)業(yè)板定位于服務(wù)成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持自主創(chuàng)新能力強(qiáng)、業(yè)務(wù)模式新、規(guī)模較小、經(jīng)營風(fēng)險高的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，那么早期創(chuàng)業(yè)板的上市要求與主板相比應(yīng)有較多不同。但從目前的審核和實際上市情況來看，創(chuàng)業(yè)板卻正向主板靠攏，已逐漸偏離為創(chuàng)業(yè)者及投資者服務(wù)的初衷。

　　“這種改變導(dǎo)致人民幣基金只能盡量將投資階段往后移。”客觀來說，雖然創(chuàng)業(yè)板規(guī)定上市公司有兩年的盈利記錄，但是從發(fā)審委審核這些上市公司的規(guī)律上我們可以看出，創(chuàng)投公司要實現(xiàn)退出，不得不遷就創(chuàng)業(yè)板的“現(xiàn)實”，將投資階段往后移。

　　同時，由于受國內(nèi)人民幣基金LP的制約其LP普遍要求基金有效期在5~6年。因此，熱捧Pre-IPO項目，對于人民幣基金來說也是情非得已。同美元基金進(jìn)行對比，人民幣基金的確有時間劣勢。“一般來說，美元基金的存續(xù)期大概為8~10年，有的可以達(dá)到10~12年，因此如果用美元基金來投資境內(nèi)的項目的話，會投資更早期的項目，可以有幾年時間等待項目發(fā)展及上市。這就是美元基金的優(yōu)勢，它沒有時間上的制約。”

　　此外，除了美元基金的時間優(yōu)勢讓外資基金可以打“持久戰(zhàn)”，短期人民幣基金則同樣可以助其實現(xiàn)“兩步走”戰(zhàn)略除了創(chuàng)業(yè)板上市，還可以到海外上市。

　　根據(jù)陳友忠的觀點，對于一些沒有實現(xiàn)盈利的企業(yè)，以及互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，到海外上市更有優(yōu)勢。“在海外上市時間較短，有的企業(yè)從創(chuàng)業(yè)到上市不到兩年，例如江西賽維LDK成立于2005年7月，2007年6月1日就成功在美國紐約證交所上市;還有一些比如盈利方面的規(guī)定，也沒有國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板那么多，因此，還是有一些企業(yè)愿意到海外上市。”陳友忠說。

　　本土化進(jìn)程加速

　　外資基金還在大規(guī)模涌入，這是一個客觀事實。

　　然而，繁花競艷當(dāng)中，智基創(chuàng)投如何保持競爭優(yōu)勢?此時，它選擇了本土化在團(tuán)隊打造上，從公司內(nèi)部培養(yǎng)人才到吸引本土合伙人加入，將決策權(quán)由境外遷移到境內(nèi);行業(yè)上，將投資領(lǐng)域從專注于TMT領(lǐng)域逐漸擴(kuò)展到新能源等高成長領(lǐng)域;退出渠道上，從海外延伸到內(nèi)地資本市場;募集資金上，從100%的美元基金發(fā)展到在國內(nèi)尋找LP，并最終成立純粹的人民幣基金。

　　十年探索，智基創(chuàng)投最終完成了蛻變。

　　“其實之前的探索都還談不上真正的本土化，只有本期人民幣基金完成之后，我們才算徹底實現(xiàn)本土化。”陳友忠感慨地說。

　　從2000年開始，陳友忠已經(jīng)開始思考智基創(chuàng)投的本土化事宜。“五年、十年后，內(nèi)資創(chuàng)投與外資創(chuàng)投之間就沒有多少區(qū)別了。當(dāng)大家的項目優(yōu)勢不再明顯時，有理想的本土創(chuàng)投都會“出海”，而有理想的外資創(chuàng)投也會“上岸”。”

　　除此之外，檢驗是否本土化的一個關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)是“其是否具有投資決策權(quán)”，智基創(chuàng)投也做出了改變。“對于每一項投資決策，是否投資、是否追加投資、是否退出等，智基投資委員會實行“兩票否決制”，即某個項目如有兩位合伙人反對則不能形成最終決策。”陳友忠表示。

　　即使出現(xiàn)了短暫的本土合伙人離職現(xiàn)象，也改變不了陳友忠將智基創(chuàng)投繼續(xù)本土化的決心。“外資基金本土化是大勢所趨，就跟其他產(chǎn)業(yè)，如個人電腦一樣，需要經(jīng)歷一個成熟、穩(wěn)定的過程。”雖然不免有挫折，但面對未來，陳友忠還是充滿了信心。

　　而在其他合伙人看來，智基創(chuàng)投的本土化還包含更多內(nèi)容不僅包括策略的本地化，還包括措施的本地化。“以前，我們專注于TMT領(lǐng)域的投資，投資流程比較長，而出于對投資人的保護(hù)，對各項條款的設(shè)計比較細(xì)致?，F(xiàn)在，我們在盡職調(diào)查不夠完全的情況下，就能夠大膽決策。” 智基創(chuàng)投一位已經(jīng)離職的合伙人對記者透露，“智基已經(jīng)適應(yīng)民營企業(yè)的交流方式，具備了大膽決策的智慧和決心。”

　　此外，在不斷本土化的過程中，其投資策略也隨之改變，比如，智基已從偏向早期投資，擴(kuò)展為早中晚期投資都參與。在投資領(lǐng)域，也從專注于TMT領(lǐng)域的投資，擴(kuò)展到廣義IT、環(huán)保新能源和傳統(tǒng)消費領(lǐng)域。

　　這種蛻變是否能夠讓智基創(chuàng)投的發(fā)展步入快車道，時間能夠證明一切。