達(dá)晨創(chuàng)投劉晝：一個(gè)本土創(chuàng)投經(jīng)理人十年投資路

　　“我預(yù)計(jì)，未來(lái)十年中國(guó)本土創(chuàng)投將處于一個(gè)最好的歷史發(fā)展階段，尤其是已形成了良好發(fā)展土壤環(huán)境，我看好中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)未來(lái)的黃金十年。”

　　得出這個(gè)結(jié)論的是深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資公司創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)劉晝，而他經(jīng)歷了之前的十年。

　　前傳

　　或者人生很難規(guī)劃，只有經(jīng)歷才能對(duì)自身有一個(gè)真正的發(fā)現(xiàn)。

　　上世紀(jì)80年代，劉晝?cè)诤县?cái)經(jīng)學(xué)院時(shí)學(xué)習(xí)的是會(huì)計(jì)專業(yè)。劉晝是湖南懷化溆浦人，1963年生。溆浦屬于湘西與湘中結(jié)合部，屈原曾經(jīng)留下《涉江》“入溆浦余儃徊兮，迷不知吾所如。”意思演繹一下，即找尋人生方向。

　　1986年畢業(yè)后，他被分配到湖南省木材公司，從事會(huì)計(jì)工作。之后10年，都在木材公司。

　　時(shí)光如梭，這一時(shí)期，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)漸起，尤其是小平南巡講話之后，每一顆不平靜的心都驛動(dòng)著。資本市場(chǎng)也逐漸為人們所認(rèn)識(shí)。據(jù)說(shuō)劉晝也曾經(jīng)試水股市，至于業(yè)績(jī)，可以當(dāng)面一問(wèn)。

　　之后的經(jīng)歷，介紹是，先后任職湖南省廣播電視廳、湖南省廣電總公司及湖南省匯林投資有限公司。

　　相關(guān)報(bào)道指，當(dāng)時(shí)他是通過(guò)公開招聘進(jìn)入湖南廣電中心擔(dān)任財(cái)務(wù)科長(zhǎng)。

　　1994年3月，湖南省廣播電視廳批準(zhǔn)成立湖南廣播電視發(fā)展中心。同年9月湖南廣播電視中心主體大樓工程動(dòng)工。主樓含地下三層共35層，主副樓由網(wǎng)架相連，構(gòu)成電視屏幕的外形，從東裙樓至西裙樓長(zhǎng)278米。

　　1996年，劉晝進(jìn)入電廣實(shí)業(yè)上市籌備小組，一直到電廣傳媒成功上市。

　　1994年12月，湖南省廣播電視廳將原湖南電視臺(tái)所屬的湘視廣告發(fā)展公司劃歸“發(fā)展中心”，同時(shí)公司更名為湖南廣播電視廣告總公司。當(dāng)時(shí)擔(dān)任湖南電視臺(tái)辦公室主任的龍秋云，出任湖南廣播電視廣告總公司總經(jīng)理。

　　1998年，經(jīng)批準(zhǔn)在全資改組湖南廣播電視發(fā)展中心的基礎(chǔ)上，聯(lián)合湖南星光實(shí)業(yè)發(fā)展公司、湖南省金帆經(jīng)濟(jì)發(fā)展公司、湖南省金環(huán)進(jìn)出口總公司、湖南金海林建設(shè)裝飾有限公司四家企業(yè)共同發(fā)起成立湖南電廣實(shí)業(yè)股份有限公司。

　　之后公司募集資金4.59億元，并于1999年3月25日在深交所掛牌上市，成為中國(guó)傳媒第一股。1999年11月，公司更名為湖南電廣傳媒股份有限公司。劉晝擔(dān)綱公司總裁助理。

　　一次募集那么多資金，讓劉晝有了思考，很多年后，他接受《投資家》采訪時(shí)總結(jié)，“如果僅憑企業(yè)自己原始積累，這是需要連續(xù)7年以上的良好業(yè)績(jī)才能創(chuàng)造的財(cái)富。我開始相信，這是一個(gè)資本可以改變命運(yùn)的時(shí)代。”

　　看一下當(dāng)時(shí)的新聞：1999年10月10日在深圳舉行的第一屆中國(guó)國(guó)際高新技術(shù)成果交易會(huì)落幕，總成交額64.94億美元。交易會(huì)簡(jiǎn)稱“高交會(huì)”。

　　會(huì)議期間，諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)獲得者朱棣文闡述了“基礎(chǔ)研究與技術(shù)發(fā)展的聯(lián)系”。微軟副總裁皮特－克努克則在演講中將電子商務(wù)總結(jié)為“21世紀(jì)的原動(dòng)力”。而IDG集團(tuán)董事長(zhǎng)麥戈文與深圳的冠日公司簽下投資協(xié)議。

　　接下來(lái)的事情有些傳奇，劉晝回憶起電廣傳媒董事長(zhǎng)龍秋云：有一天突然跟我說(shuō)，給你一個(gè)億，到深圳去開個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司。

　　或者可以形容為晨曦，“仿佛就在一夜之間，深圳突然出現(xiàn)了近200家的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，而且大量的資金都進(jìn)入到這個(gè)行業(yè)，每一家機(jī)構(gòu)都很容易就能夠融到資金。”事后，劉晝接受《投資與合作》采訪時(shí)回憶。

　　本土創(chuàng)投

　　2000年4月19日，深圳達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資有限公司正式注冊(cè)成立。“畢竟我們都沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，不知能否勝任，所以當(dāng)時(shí)最主要的目的是希望能夠?yàn)樯鲜泄緝?chǔ)備項(xiàng)目，獲得回報(bào)還是其次。”

　　經(jīng)營(yíng)范圍：直接投資高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和其他技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)；受托管理和經(jīng)營(yíng)其他創(chuàng)業(yè)投資公司的創(chuàng)業(yè)資本；投資咨詢；直接投資或參與企業(yè)孵化器的建設(shè)。

　　上世紀(jì)90年代，人們熱烈談?wù)撝?ldquo;新經(jīng)濟(jì)”，而到90年代后期，資本市場(chǎng)演變?yōu)橐环N趨勢(shì)。1995年7月，納斯達(dá)克達(dá)到了1000點(diǎn)，2000年3月10日觸及5048.62點(diǎn)高點(diǎn)……此后投資者目睹了網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅。

　　不過(guò)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的反映有一個(gè)滯后。而當(dāng)時(shí)有關(guān)創(chuàng)業(yè)板推出的期待也很高。

　　當(dāng)年，電廣傳媒完成了增發(fā)。發(fā)行規(guī)模為5300萬(wàn)A股，增發(fā)價(jià)格為30元每股，募集資金總額為15.9億元。發(fā)行價(jià)和募集資金規(guī)模都創(chuàng)了記錄。

　　2000年時(shí)，達(dá)晨有10來(lái)個(gè)人，而投資人員只有兩三人。而此后，創(chuàng)業(yè)板的推出變得遙遙無(wú)期?；仡櫰饋?lái)，劉晝客觀分析當(dāng)時(shí)的情形：準(zhǔn)備不太充分，沒(méi)有那么多的好企業(yè)，企業(yè)的誠(chéng)信問(wèn)題，而投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也有待提高。

　　不過(guò)，劉晝還是抓住了重要的機(jī)會(huì)，深圳市同洲電子股份有限公司企業(yè)官方網(wǎng)站記錄：2001年2月，高新投等4家風(fēng)險(xiǎn)投資入股同洲電子。四家指深創(chuàng)投、達(dá)晨創(chuàng)投、產(chǎn)學(xué)研以及深圳高新投。

　　“同洲電子當(dāng)時(shí)產(chǎn)值不足1億元，利潤(rùn)也不足1000萬(wàn)元，但我們發(fā)現(xiàn)其成長(zhǎng)潛力巨大，管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀……”劉晝回顧。當(dāng)時(shí)同洲電子的主要業(yè)務(wù)是LED顯示屏，業(yè)務(wù)正轉(zhuǎn)向電視機(jī)頂盒。

　　“當(dāng)時(shí)其實(shí)是創(chuàng)新投先看到的，但因?yàn)槲覀兪菑V電背景，所以他們就說(shuō)我們來(lái)牽頭也可以，我們后來(lái)反而投得多一點(diǎn)，”2009年達(dá)晨執(zhí)行總裁肖冰在接受《創(chuàng)業(yè)家》采訪時(shí)回憶。這種本土創(chuàng)投相互的合作后來(lái)也延續(xù)著。

　　肖冰也是湖南人，1968年出生，早年就讀人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)。1990年畢業(yè)后回湖南省計(jì)委從事過(guò)一段公務(wù)員。1992年考研就讀暨南大學(xué)金融學(xué)專業(yè)。碩士畢業(yè)后，到香港中資企業(yè)港中旅集團(tuán)公司投資策劃管理部工作。

　　“當(dāng)時(shí)以28個(gè)億的資金投資過(guò)西北最大的火力發(fā)電廠陜西渭河發(fā)電廠，占51％的股份。”

　　后來(lái)在接受《東方早報(bào)》采訪時(shí)，他談及投資思路：當(dāng)時(shí)因?yàn)闆](méi)有退出渠道，所以投資項(xiàng)目比現(xiàn)在要謹(jǐn)慎，只能以作實(shí)業(yè)的心態(tài)和方式去做投資，通過(guò)企業(yè)盈利分紅獲得投資回報(bào)。在投資完渭河電力的當(dāng)年，港中旅集團(tuán)就從渭河電力獲得了逾4億元的分紅，這筆投資到2001年就通過(guò)分紅收回了成本。

　　1998年肖冰晉升為港中旅集團(tuán)投資公司的總經(jīng)理，之后從職業(yè)天花板和激勵(lì)機(jī)制的角度，他希望換一個(gè)環(huán)境。先在電廣傳媒工作一年之后，也擔(dān)任龍秋云的助理，2003年加入到達(dá)晨創(chuàng)投。

　　當(dāng)時(shí)達(dá)晨創(chuàng)投投入960萬(wàn)元的資金，持股比例為10％，投資的市盈率倍數(shù)約為8倍。當(dāng)年除去同洲電子外，1480萬(wàn)元投資了拓維信息，173萬(wàn)元跟投了西風(fēng)網(wǎng)絡(luò)。

　　有關(guān)西風(fēng)網(wǎng)絡(luò)，劉晝說(shuō)幸好只投了173萬(wàn)元。反思是，如果當(dāng)時(shí)再看仔細(xì)一些……

　　證券市場(chǎng)的參與者都清晰記得2001年之后幾年，市場(chǎng)低迷，股權(quán)分置的問(wèn)題一直在探討中，人們不再提及創(chuàng)業(yè)板。當(dāng)然，2004年5月，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意深圳證券交易所在主板市場(chǎng)內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊。

　　“2005年之前都是非常困難的，我們是本土創(chuàng)投第一批做私募股權(quán)投資的，2005年之前，當(dāng)時(shí)因?yàn)闆](méi)有錢，我們的項(xiàng)目經(jīng)理基本只剩下一個(gè)人。”2010年6月，劉晝說(shuō)。

　　這一個(gè)人就是梁國(guó)智，梁國(guó)智曾在銀行從事多年信貸管理工作，后來(lái)的達(dá)晨創(chuàng)業(yè)板部總經(jīng)理。還有從做二級(jí)市場(chǎng)投資轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)的傅哲寬，后來(lái)的創(chuàng)業(yè)投資部總經(jīng)理。之前負(fù)責(zé)投資的副總裁陳立北，被派到了同洲電子。關(guān)鍵在于，“薪水也發(fā)的很低”。

　　你需要苦其心志，劉晝回顧：頭幾年也沒(méi)有退出，都是虧損?？渴裁磮?jiān)持過(guò)來(lái)的呢？就是統(tǒng)一思想。這其中有三句話，首先我們堅(jiān)信一個(gè)理念，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)會(huì)很好的發(fā)展；第二個(gè)堅(jiān)信中國(guó)資本市場(chǎng)會(huì)很好的發(fā)展；第三個(gè)堅(jiān)信中國(guó)本土創(chuàng)投會(huì)很好發(fā)展，那么達(dá)晨創(chuàng)投也會(huì)有很好的發(fā)展。

　　“我們就畫了個(gè)餅，鼓勵(lì)員工充滿信心堅(jiān)持下去?，F(xiàn)在回頭看當(dāng)時(shí)還是感覺挺好的，好在把餅畫實(shí)了。”

　　雖然劉晝可以說(shuō)服自己，但是困難依然存在。當(dāng)時(shí)每年僅投資一兩個(gè)項(xiàng)目。電廣傳媒內(nèi)部的一些聲音是讓劉晝將達(dá)晨從深圳撤回長(zhǎng)沙，多少可以節(jié)省一些費(fèi)用。干脆撤銷這一機(jī)構(gòu)也是一種可能。事實(shí)是，劉晝給董事會(huì)造成了壓力。

　　于是劉晝寫了萬(wàn)言書，強(qiáng)調(diào)了三個(gè)方面：首先是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)。其次，資本市場(chǎng)方興未艾，在經(jīng)歷了初期的陣痛后將迎來(lái)一個(gè)新的發(fā)展高峰。第三，股權(quán)分置改革“開弓沒(méi)有回頭箭”。結(jié)論是，中國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)是一個(gè)充滿機(jī)會(huì)的行業(yè)而非是一個(gè)走向夕陽(yáng)的行業(yè)。

　　深圳創(chuàng)業(yè)同業(yè)公會(huì)統(tǒng)計(jì)，2000年的196家創(chuàng)投公司，經(jīng)歷退出轉(zhuǎn)型之后，到2005年剩碩果僅存的不過(guò)十多家。

　　情緒不重要，關(guān)鍵是工作本身，基于大股東電廣傳媒的背景，達(dá)晨幫助同洲電子獲得了湖南省約六成的電視機(jī)機(jī)頂盒市場(chǎng)。還幫助引入了8000萬(wàn)元的銀行資金。

　　同洲電子2003年至2005年數(shù)字電視機(jī)頂盒軟硬件銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.94％，96.83％，95.94％。

　　“即便在那幾年最艱難的環(huán)境下，劉總一直讓我們堅(jiān)信，只要專心專注的做下去，將來(lái)一定會(huì)好的。”劉晝來(lái)到深圳后招聘的第一個(gè)員工，后來(lái)的達(dá)晨合伙人、副總裁邵紅霞接受《上海證券報(bào)》采訪時(shí)回憶起來(lái)：當(dāng)然，為了公司的生存，我們也曾嘗試做創(chuàng)業(yè)投資以外的投資。比如，我們做了一筆法人股投資，5年后，這筆投資獲得了5.6倍的收益。我們還嘗試過(guò)不良資產(chǎn)處置以及房地產(chǎn)開發(fā)，但后來(lái)出于戰(zhàn)略考慮，沒(méi)有最終進(jìn)行下去。
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　　達(dá)晨

　　2006年6月27日，同洲電子在深交所中小板掛牌上市，成為深圳重啟IPO后第二家中小板上市公司。同洲電子發(fā)行價(jià)為16元的，首日最高44元，收盤價(jià)為35.63元。

　　多次轉(zhuǎn)增后，到2007年6月26日的限售股上市日，達(dá)晨創(chuàng)投持有同洲電子1687萬(wàn)股。這就是幾十倍了。

　　實(shí)際上，利好在更早些就出現(xiàn)了，劉晝有三個(gè)時(shí)點(diǎn)的概括：第一個(gè)時(shí)間點(diǎn)是2005年股改全流通。從那時(shí)起整個(gè)資本市場(chǎng)中的本土創(chuàng)投看到了希望。第二個(gè)時(shí)間點(diǎn)是2006年，對(duì)達(dá)晨創(chuàng)投來(lái)說(shuō)是由單一股東自有資金向多元化社會(huì)資金邁步的時(shí)間點(diǎn)。2006年對(duì)達(dá)晨來(lái)說(shuō)還有特殊的一個(gè)意義，這一年同洲電子實(shí)現(xiàn)了上市。

　　實(shí)際上，同洲電子是本土創(chuàng)投在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出的第一個(gè)案例，因此具里程碑式的意義。

　　這里存在一個(gè)發(fā)展的契機(jī)。“在2006年股改全流通等因素看到的財(cái)富效應(yīng)還比較明顯，嗅覺敏感的投資者能找到機(jī)會(huì)。一些投資者在2006年、2007年把二級(jí)市場(chǎng)股票都退出了，給我們注入了資金。”

　　最初的基金是達(dá)晨創(chuàng)業(yè)，從2000年至2006年，投資項(xiàng)目為同洲電子、拓維信息、和而泰、福建圣農(nóng)、華工百川（微博）等。之后有了達(dá)晨興業(yè)。

　　2006年，達(dá)晨與湖南省財(cái)政廳下屬財(cái)信控股公司合作，募集了達(dá)晨財(cái)信創(chuàng)投基金，規(guī)模為2億元人民幣。

　　產(chǎn)業(yè)層面上，海歸“土狼”之間的差異也開始顯現(xiàn)，2009年10月，《創(chuàng)業(yè)家》刊載《深圳創(chuàng)投幫：一群土狼的成長(zhǎng)》一文。劉晝指出，“中國(guó)的國(guó)情一個(gè)是中國(guó)的傳統(tǒng)文化，一個(gè)是這么大的內(nèi)需市場(chǎng)；這都決定了不能完全把外資的方法硬梆梆地照搬過(guò)來(lái)。我們一是要結(jié)合中國(guó)國(guó)情找方向，第二就是做項(xiàng)目的過(guò)程當(dāng)中比較計(jì)較價(jià)格成本。”

　　2007年，募集了第四只基金達(dá)晨成長(zhǎng)，2008年是第五只基金達(dá)晨財(cái)富。如此到2008年管理資金規(guī)模近20億元人民幣。大量資金對(duì)隨后的金融風(fēng)暴中的機(jī)會(huì)把握很重要。

　　“2007年我們看了700多家企業(yè)，最后確定的只有14家。2008年我們看了超過(guò)1000家企業(yè)，最后確定了18家。所以說(shuō)這個(gè)比例是非常低的，因?yàn)槲覀儗?duì)任何一家企業(yè)都要進(jìn)行審慎的核查和篩選。”邵紅霞向《時(shí)代周報(bào)》介紹。

　　風(fēng)險(xiǎn)是始終要強(qiáng)調(diào)的，2009年年末傅哲寬接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》采訪時(shí)指出：風(fēng)投的操作本來(lái)應(yīng)該是市場(chǎng)低迷的時(shí)候進(jìn)入，但是我們當(dāng)時(shí)大規(guī)模進(jìn)入時(shí)整個(gè)A股資本市場(chǎng)的估值已經(jīng)比較高了，而且中小板也曾經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)8個(gè)月的深幅調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板的推出時(shí)間也沒(méi)有確定，這些都是潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

　　達(dá)晨有四個(gè)投資總監(jiān)，聚焦文化傳媒、消費(fèi)服務(wù)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、節(jié)能環(huán)保四大領(lǐng)域。公司定期召開行業(yè)分析會(huì)，分析所選企業(yè)的具體情況。“達(dá)晨會(huì)主動(dòng)尋找細(xì)分行業(yè)排名的前三家。”

　　達(dá)晨的項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)于項(xiàng)目投資，只有建議權(quán)沒(méi)有決定權(quán)。決定投資與否在投委會(huì)。投委會(huì)包括四人，除去董事長(zhǎng)劉晝執(zhí)行總裁肖冰外，還有兩位副總裁，總風(fēng)控師胡德華、董事會(huì)秘書邵紅霞。這就有了多個(gè)角度。

　　劉晝?nèi)绱嗽u(píng)價(jià)他的同事：肖冰學(xué)習(xí)能力很強(qiáng)，一直不斷的學(xué)習(xí)外資怎么做項(xiàng)目。達(dá)晨“以外資的眼光看項(xiàng)目，以內(nèi)資的手法做項(xiàng)目”在同行內(nèi)還是比較推崇的。

　　邵紅霞說(shuō)話快言快語(yǔ)、做事雷厲風(fēng)行、個(gè)性熱情奔放，溝通能力強(qiáng)，擅長(zhǎng)做融資、LP關(guān)系維護(hù)和品牌建設(shè)工作。胡德華主要做風(fēng)險(xiǎn)控制及股權(quán)管理。他以前在國(guó)企做領(lǐng)導(dǎo)，對(duì)案子的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)看得比較老道，特別對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制敢于提不同的意見。像胡德華投案子過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)看的重一點(diǎn)。

　　邵紅霞是英國(guó)語(yǔ)言文學(xué)學(xué)士、經(jīng)濟(jì)法學(xué)碩士。曾先后就職于政府機(jī)關(guān)、外企、證券公司。對(duì)，胡德華是一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師。曾任大型國(guó)企副總、總會(huì)計(jì)師，主管集團(tuán)公司投資及財(cái)會(huì)管理工作。

　　2008年8月電廣傳媒發(fā)布投資設(shè)立達(dá)晨創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司的公告。

　　該公司由達(dá)晨公司、達(dá)晨公司管理團(tuán)隊(duì)（含電廣傳媒相關(guān)管理人員）兩方合資設(shè)立，雙方出資分別為550萬(wàn)元和450萬(wàn)元人民幣，分別占達(dá)晨創(chuàng)投管理公司注冊(cè)資本的比例為55％和45％。

　　45％實(shí)際只分配了37％，預(yù)留了8％的份額。2009年4月接受《上海證券報(bào)》采訪時(shí)劉晝透露，“主要留給達(dá)晨?jī)?nèi)部提拔的合伙人，同時(shí)也會(huì)考慮獎(jiǎng)勵(lì)給將來(lái)新加入達(dá)晨的合伙人。”

　　創(chuàng)業(yè)板

　　“二級(jí)市場(chǎng)有牛熊市之分，但一級(jí)市場(chǎng)很難分辨出明顯的牛熊市，因此考驗(yàn)創(chuàng)投企業(yè)的，是如何選準(zhǔn)項(xiàng)目，現(xiàn)階段而言就是要選抗風(fēng)險(xiǎn)、抗通脹、抗經(jīng)濟(jì)緊縮的好項(xiàng)目。”2008年6月劉晝?cè)谶_(dá)晨財(cái)富創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）創(chuàng)立大會(huì)上如是說(shuō)。

　　之后有兩個(gè)方面，問(wèn)題和利好，金融風(fēng)暴的影響逐漸顯現(xiàn)，當(dāng)然創(chuàng)業(yè)板推出的腳步已近。

　　2009年4月在接受《上海證券報(bào)》采訪時(shí)，圍繞未來(lái)兩年創(chuàng)投業(yè)的局面，他指出：

　　2009年1季度至2011年1季度可能都處于金融危機(jī)之中，對(duì)于還處于調(diào)整期的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，是比較壞的時(shí)期。但按照反周期原理，這兩年卻是最好的股權(quán)投資時(shí)期。我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景有信心，對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的前景有信心，對(duì)中國(guó)創(chuàng)投業(yè)的前景有信心。我們會(huì)用實(shí)際行動(dòng)去暖中國(guó)經(jīng)濟(jì)，尤其是去暖優(yōu)秀的中國(guó)中小企業(yè)。

　　2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司在深圳舉行上市儀式，讓各界期待許久的創(chuàng)業(yè)板大幕從此拉開。這無(wú)疑是劉晝的第三個(gè)時(shí)點(diǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，在28家公司中，有23家企業(yè)曾獲得VC／PE投資，占總數(shù)的82.14％。其中，網(wǎng)宿科技最多，有9家投資，其中有六家屬于深圳創(chuàng)投，深圳創(chuàng)新資本、深圳創(chuàng)投、深圳康沃資本、深圳創(chuàng)東方投資，以及達(dá)晨財(cái)信和達(dá)晨財(cái)智。

　　人們發(fā)現(xiàn)，達(dá)晨創(chuàng)投是創(chuàng)業(yè)板最初的最大贏家。愛爾眼科、網(wǎng)宿科技和億緯鋰能躋身其中。雖然同濟(jì)同捷被否。一年后合計(jì)持有首批創(chuàng)業(yè)板解禁股份市值超過(guò)4.5億元。三個(gè)項(xiàng)目全部是在2007年投的。

　　愛爾眼科醫(yī)院集團(tuán)是中國(guó)第一家IPO上市的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，也是中國(guó)最大規(guī)模的眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)之一，集團(tuán)總部位于湖南省長(zhǎng)沙市，目前已在全國(guó)范圍內(nèi)興建了29家專業(yè)眼科醫(yī)院。

　　2007年7月，達(dá)晨出資720萬(wàn)元獲得300萬(wàn)股。當(dāng)時(shí)情形是，外資同樣關(guān)注愛爾眼科，并且此時(shí)還沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板，國(guó)內(nèi)資本未免猶豫，不過(guò)，外資進(jìn)入醫(yī)院領(lǐng)域有一些限制，在一個(gè)恰當(dāng)?shù)臅r(shí)間點(diǎn)，達(dá)晨同管理團(tuán)隊(duì)很快達(dá)成一致。

　　愛爾眼科發(fā)行價(jià)為28元，市盈率60.87倍。首日開盤48.86元，最高72元，收盤51.90元，漲幅達(dá)85.36％。如此達(dá)晨創(chuàng)投兩年時(shí)間賬面回報(bào)率達(dá)20倍。
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　　“選擇投資上述三家創(chuàng)業(yè)板公司的最主要原因是基于創(chuàng)新和行業(yè)地位。如愛爾眼科屬創(chuàng)新的商業(yè)模式，中國(guó)最大的眼部護(hù)理連鎖服務(wù)商；網(wǎng)宿科技創(chuàng)新的商業(yè)模式，為中小型網(wǎng)站提供帶寬出租、服務(wù)器托管、網(wǎng)絡(luò)加速等服務(wù)的龍頭企業(yè)之一；億偉鋰能屬技術(shù)創(chuàng)新，是一次性鋰電池行業(yè)的龍頭企業(yè)。”傅哲寬接受《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》采訪時(shí)如是總結(jié)。

　　另一個(gè)樣本是同濟(jì)同捷被否，媒體援引創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委總結(jié)其五個(gè)問(wèn)題：募投方向的經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生變化、收益性支出資本化會(huì)計(jì)處理不當(dāng)、持續(xù)盈利能力不穩(wěn)定、成長(zhǎng)性不足、實(shí)際控制人及管理層發(fā)生重大變化。

　　上海同捷科技股份有限公司成立于1999年，是中國(guó)第一家汽車產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)公司。2009年由同捷主持開發(fā)或參與開發(fā)的乘用車占國(guó)內(nèi)乘用車總市場(chǎng)份額近10％，約占整個(gè)自主品牌乘用車32.4％的市場(chǎng)份額。

　　人們注意到，同濟(jì)同捷從事汽車行業(yè)相關(guān)的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)，但卻擬與全資子公司同征設(shè)計(jì)8000萬(wàn)元收購(gòu)增資吉林凌田。吉林凌田主要業(yè)務(wù)是S11混合動(dòng)力跑車的生產(chǎn)銷售。

　　市場(chǎng)趨好，有趨好的問(wèn)題，達(dá)晨創(chuàng)投的一位投資經(jīng)理接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》采訪時(shí)，對(duì)過(guò)熱的市場(chǎng)表示擔(dān)憂，“現(xiàn)在有些實(shí)業(yè)資本20倍PE都敢進(jìn)入。”

　　好了，現(xiàn)在劉晝應(yīng)該有一個(gè)中外創(chuàng)投業(yè)的總結(jié)，在面對(duì)《理財(cái)周報(bào)》時(shí)，他總結(jié)：在華的外資VC瞄準(zhǔn)的大都是以新模式取勝的企業(yè)，他們大多集中在北京、上海少數(shù)幾個(gè)地方，互聯(lián)網(wǎng)、新媒體、新能源和連鎖消費(fèi)業(yè)等領(lǐng)域。而我們本土創(chuàng)投，更青睞具有技術(shù)創(chuàng)新能力的傳統(tǒng)企業(yè)和以拉動(dòng)中國(guó)內(nèi)需消費(fèi)為主的項(xiàng)目。投資范圍遍及全國(guó)。

　　劉晝介紹，福建圣農(nóng)上市后，達(dá)晨有可能獲得十倍左右的回報(bào)。“這當(dāng)然與分眾、百度等數(shù)十上百倍的回報(bào)難以相提并論。但這符合中國(guó)國(guó)情。”

　　2009年11月27日“新形勢(shì)下創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇”在長(zhǎng)沙舉行。電廣傳媒董事長(zhǎng)龍秋云表示，公司布局創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)十年，達(dá)晨先后投資了52家企業(yè)，其中的同洲電子、拓維信息、圣農(nóng)發(fā)展、億緯鋰能、愛爾眼科、網(wǎng)宿科技等6家企業(yè)已經(jīng)成功上市，公司創(chuàng)業(yè)投資終于迎來(lái)了收獲期。

　　龍秋云預(yù)計(jì)，達(dá)晨創(chuàng)投有望在未來(lái)的5年內(nèi)成為一家年投資能力10億元、資金管理規(guī)模100億元的國(guó)內(nèi)一流創(chuàng)投基金管理公司。

　　人民幣基金

　　“09年本土和外資基金各占中國(guó)半壁江山，第一次本土基金從規(guī)模角度跟外資基金持平。”2010年3月“第四屆中國(guó)私募基金高峰論壇”上劉晝?cè)谘葜v中提及。

　　劉晝指出：受08年的金融危機(jī)和09年上半年金融危機(jī)的影響，外資在資金方面，很多LP紛紛撤資金回國(guó)，這是一個(gè)方面。另一方面，像十號(hào)文件對(duì)境外上市的一些限制，從某種角度來(lái)說(shuō)，兩年左右的時(shí)間，相對(duì)于內(nèi)資基金的發(fā)展，從這幾個(gè)方面來(lái)說(shuō)，金融危機(jī)加上一些政策，對(duì)外資基金的發(fā)展顯得稍微遲緩一點(diǎn)。

　　他進(jìn)一步指出：我有這個(gè)預(yù)計(jì)，假設(shè)現(xiàn)在往后五到十年來(lái)看，我感覺人民幣基金大于外資基金的狀態(tài)會(huì)出現(xiàn)。從現(xiàn)在算起五年左右，也有可能外資基金大于人民幣基金，可能是交錯(cuò)狀態(tài)比較大……

　　其實(shí)外部環(huán)境的改善是趨勢(shì)，2009年2月18日，達(dá)晨與北京市發(fā)改委中小企業(yè)服務(wù)中心及其他二位股東共同簽署基金合作協(xié)議，宣布達(dá)晨銀雷高新（北京）創(chuàng)業(yè)投資有限公司正式成立。第一期1.2億元，按照市場(chǎng)化運(yùn)作。

　　2009年4月29日天津達(dá)晨創(chuàng)富股權(quán)投資基金中心（有限合伙）正式成立。達(dá)晨創(chuàng)富基金采用有限合秋制設(shè)立，通過(guò)和第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)諾亞財(cái)富合作，募集資金4.5億元，首期3.5億元。

　　到2010年年中的時(shí)候，“中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資中期論壇”上，劉晝?cè)谘葜v中對(duì)越來(lái)越熱的PE熱有一個(gè)認(rèn)識(shí)：

　　實(shí)際上最大的壓力不是在項(xiàng)目源的數(shù)量問(wèn)題而是項(xiàng)目源的價(jià)格問(wèn)題，總體感覺項(xiàng)目的價(jià)格、上市的趨勢(shì)，我們公司原則上是不超過(guò)10倍市盈率……現(xiàn)在確實(shí)從成本來(lái)講是一個(gè)泡沫階段。

　　2010年12月“第十屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度論壇”上，就2011投資方向劉晝表示：我們還是堅(jiān)持四大行業(yè)：第一是文化傳媒，我們公司為文化傳媒分出了一個(gè)專用基金，以后可能是一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)。第二個(gè)是消費(fèi)服務(wù)，中國(guó)的消費(fèi)未來(lái)空間巨大，也是國(guó)家亟需扶持的行業(yè)。第三就是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)，未來(lái)十年發(fā)展空間比較大，我國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，需要升級(jí)。第四是節(jié)能環(huán)保，節(jié)能環(huán)保是未來(lái)的必然，國(guó)家力挺扶持。

　　關(guān)于農(nóng)業(yè)，前面提到了圣農(nóng)發(fā)展，福建圣農(nóng)發(fā)展股份有限公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是肉雞飼養(yǎng)、肉雞屠宰加工和雞肉銷售，雞肉的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的95％以上。公司雞肉主要以分割的凍雞肉產(chǎn)品形式，銷售給快餐以及食品加工工業(yè)、批發(fā)市場(chǎng)等市場(chǎng)領(lǐng)域。

　　公司已成為肯德基在中國(guó)的前三大雞肉供應(yīng)商之一，并已成為銘基、福喜、德克士的供應(yīng)商。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，圣農(nóng)發(fā)展2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.7億元，同比增長(zhǎng)43.95％；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)2.78億元，同比增長(zhǎng)38.77％。全年共完成肉雞宰殺量9036.5萬(wàn)羽，較上一年增加33.47％。

　　2008年10月接受《南方都市報(bào)》采訪時(shí)，劉晝表示：當(dāng)時(shí)想得很簡(jiǎn)單，中國(guó)市場(chǎng)有8億農(nóng)民，但是集中度比較低，現(xiàn)代化加工農(nóng)業(yè)很容易有一個(gè)使得市場(chǎng)集中度從低位走向高位的過(guò)程……

　　有報(bào)道指，當(dāng)時(shí)已經(jīng)有多家外資基金關(guān)注，不過(guò)當(dāng)時(shí)的禽流感遲緩了他們的決策，達(dá)晨最終搶先一步。達(dá)晨?jī)纱?600萬(wàn)元共持有總股本的8％，為圣農(nóng)發(fā)展第二大股東。

　　“什么樣的企業(yè)是符合風(fēng)險(xiǎn)投資所選的標(biāo)底，其實(shí)我們?cè)谶x企業(yè)的總結(jié)了幾大標(biāo)準(zhǔn)。”劉晝列出了五條：

　　第一個(gè)是選擇好的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)；第二點(diǎn)是看這個(gè)行業(yè)是不是足夠大，是不是國(guó)家扶持的；第三個(gè)是看商業(yè)模式，是不是創(chuàng)新，是不是一個(gè)好的商業(yè)模式；第四個(gè)是看在行業(yè)內(nèi)的排名，基本上是行業(yè)和子行業(yè)的前三位才納入我們的視野。還有一個(gè)是看他的法律障礙，上市有沒(méi)有一些硬傷，就是在這個(gè)行業(yè)里面，比如說(shuō)環(huán)保有一票否決權(quán)。

　　前瞻性很重要，時(shí)間回到2006年8月，在接受《深圳特區(qū)報(bào)》采訪時(shí)，劉晝說(shuō)，“如果有一天一家印度的軟件企業(yè)在中國(guó)上市，而這家企業(yè)的股東里有中國(guó)風(fēng)投公司的身影，你一點(diǎn)也不要奇怪。”

　　結(jié)語(yǔ)

　　今天似乎應(yīng)該有一個(gè)“優(yōu)秀本土創(chuàng)投”的定義了。

　　劉晝?cè)?jīng)指出：優(yōu)秀的本土創(chuàng)投一定是中外兼容，具有國(guó)際視野的組織。其既管理人民幣基金又管理美元基金，既有國(guó)內(nèi)上市，又有海外上市，理想狀況是80％在國(guó)內(nèi)上市、20％在海外上市。