IPO潛伏者之謎：創(chuàng)投30倍暴利得益新股發(fā)行制度

　　創(chuàng)投業(yè)界暴富神話在國內市場愈演愈烈。

　　本報記者獲得的最新研究數據顯示，參股今年5月上市企業(yè)的17家VC/PE，平均獲利30.74倍。而海外資本市場為投資機構帶來的平均投資回報一般均低于3倍。

　　業(yè)內人士指出，兩者相比，國內市場帶來的投資回報，“簡直就是神話”。

　　知情人士告訴記者，創(chuàng)投機構牟取暴利的手段之一就是提前入股待上市企業(yè)。有的甚至在企業(yè)遞交上市申報材料前一個月才突擊“潛伏”。

　　謀求上市企業(yè)為何給創(chuàng)投企業(yè)撇脂的機會？“創(chuàng)投機構相當于半個發(fā)審會”，有創(chuàng)投人士向記者透露，創(chuàng)投企業(yè)最大的價值是其背后的人脈與背景，有創(chuàng)投股東的企業(yè)上市道路順暢很多。沒有創(chuàng)投股東的上市企業(yè)往往鎩羽而歸。

　　創(chuàng)投機構圍獵成功還得益于目前的新股發(fā)行制度。

　　“創(chuàng)投機構的高回報，與上市公司的高市盈率、高價發(fā)行直接相關。”福建一位創(chuàng)投人士告訴本報記者，“特別是創(chuàng)業(yè)板，這是創(chuàng)投機構高度集中的地方，但其平均超過70倍的發(fā)行市盈率，對于創(chuàng)投來說就是一本萬利。”

　　業(yè)內人士指出，創(chuàng)投機構這種投機行為不僅對上市公司成長不利，而且給二級市場帶來隱患。

　　創(chuàng)投運作之謎

　　創(chuàng)投機構平均獲利的迅猛增速，令人嘆為觀止。

　　據統(tǒng)計，2009年，創(chuàng)業(yè)板和中小企業(yè)板帶給投資機構的平均回報，分別為7.19倍和5.44倍，今年一季度，境內上市的企業(yè)為VC/PE帶來的平均投資回報倍數躍升為10.6倍，到了4月，平均獲利猛然躥至27倍。

　　創(chuàng)投機構何以獲得這種點石成金的神奇本領？

　　“從資本逐利的角度看，創(chuàng)投機構相當于半個發(fā)審會。”前述創(chuàng)投人士透露，“能否上市是創(chuàng)投最重要的投資標準。”

　　一個普遍的現(xiàn)象是，創(chuàng)投在尋找這類企業(yè)的同時，企業(yè)也在選擇“有人脈關系，社會關系”的創(chuàng)投機構。

　　“企業(yè)無法上市，創(chuàng)投退出難，回報低，同樣，創(chuàng)投如果沒有能力幫助企業(yè)實現(xiàn)上市，人家要你干嘛？有能力自己運作上市的企業(yè)，根本無需多此一舉。”上述創(chuàng)投人士說，“創(chuàng)投與擬上市企業(yè)就是一條繩上的螞蚱，創(chuàng)投對外投資靠的不是錢，而是關系和背景。”

　　這種各取所需的急功近利做法，體現(xiàn)在上市公司中就是創(chuàng)投機構的臨門一腳入股。

　　查閱去年以來在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)資料發(fā)現(xiàn)，pre-IPO(首次公開募股之前)項目已成為創(chuàng)投機構的最佳盈利模式，有的甚至在企業(yè)遞交上市申報材料前半年甚至一個月，與企業(yè)達成投資協(xié)議。

　　一個典型例子是創(chuàng)業(yè)板首批上市企業(yè)特銳德。其于2009年9月17日過會，但僅在此前3個月，嶗山科技風投和華夏瑞特以每股5.3元，分別認購其新增股份333萬股和167萬股，價格為8.69倍的市盈率。

　　而特銳德公開發(fā)行價為23.8元，對應市盈率52.76倍。

　　“企業(yè)在上市前兩三年內介入的創(chuàng)投，嚴格講都是IPO獵食者，因為此時企業(yè)基本都開始了上市準備。”上述創(chuàng)投人士認為。

　　數據亦顯示，目前已上市的創(chuàng)業(yè)板公司中，有八成公司背后聚集著創(chuàng)投機構，這些創(chuàng)投基本上以中后期投資為主，僅有10%左右的投資持有期在3年以上。

　　“能夠幫助一家企業(yè)運作上市，本身對其他擬上市公司就有示范效應，很多企業(yè)也會找上門來，創(chuàng)投通過這種方式突擊入股的不在少數。”上述創(chuàng)投人士稱，“但像我們這些沒有上市人脈和關系的創(chuàng)投公司，只能做天使投資。”

　　一家創(chuàng)業(yè)板上市公司高管亦透露，創(chuàng)投入股后，確實使企業(yè)的上市道路通暢了許多，“創(chuàng)投機構在企業(yè)上市所需的人脈和關系上，有著做實業(yè)企業(yè)難以比擬的優(yōu)勢資源，想想看，如果對方沒有這種能力，上市在即的企業(yè)憑什么讓他以七八倍的市盈率入股。”

　　上述創(chuàng)投人士表示，可以說，創(chuàng)投pre-IPO項目都是奔著企業(yè)上市的暴利而去的，這說明企業(yè)選擇創(chuàng)投跟資金沒多大關系，并且許多背靠實力雄厚的集團公司、具有國有背景、本身資金充裕的創(chuàng)投公司，卻遠不如一些規(guī)模較小的私募性質創(chuàng)投機構的投資回報，其原因并不是專業(yè)眼光的差距，而在于這些創(chuàng)投機構確實神通廣大。

　　“創(chuàng)投進入后，對選擇哪些中介機構和與相關部門溝通起到關鍵作用。”上述創(chuàng)業(yè)板上市公司高管稱，“也有創(chuàng)投機構是保薦人等中介機構介紹進來的，他們之間的關系非常緊密。”

　　而普遍的事實是，在IPO市場華麗登場的創(chuàng)投機構，其高管都有著證券公司、律師事務所、相關政府部門的從業(yè)經歷。

　　以同創(chuàng)偉業(yè)為例，這家成立于2000年6月26日的民營創(chuàng)投企業(yè)，其董事長、執(zhí)行合伙人鄭偉鶴，曾在深圳證券交易所、深圳市律師事務所、信達律師事務所工作，擔任13年合伙人律師，系全國首批證券律師，并曾經擔任60多個公司上市、再融資項目的法律顧問。

　　同創(chuàng)偉業(yè)董事總經理、創(chuàng)始合伙人黃荔，亦有10年投資銀行資歷，歷任聯(lián)合證券投資銀行負責人兼營運管理總經理、公司證券發(fā)行內核小組組長，國信證券投資銀行綜合管理總經理、公司證券發(fā)行內核小組成員，南方證券投資銀行項目經理。

　　而同創(chuàng)偉業(yè)及其旗下的南海成長系列基金，先后投資了40余家企業(yè)，其中，已有10家在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市，并有兩家已經過會，已進入全國本土創(chuàng)投業(yè)投資項目成功率最高的創(chuàng)投公司行列。

　　“創(chuàng)投機構的暴利靠的是社會資源，并非尋找潛力優(yōu)質的企業(yè)。”上述創(chuàng)投人士說。
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　　圍獵之患

　　創(chuàng)投機構的圍獵行為，在肥了自己的同時，也給資本市場與中小股東留下了隱患。

　　福建某私募人士認為，中小板和創(chuàng)業(yè)板高市盈率、高價發(fā)行和大規(guī)模超募現(xiàn)象，雖然其中存在上市公司與中介機構之間不可分割的利益鏈條，但創(chuàng)投機構在當中的影響更是不容忽視。

　　“在投資界，幾乎沒有人不對創(chuàng)業(yè)板的高市盈率感到擔憂，許多公司由此已經透支了未來幾年時間的增長業(yè)績。”上述人士說，“但為了獲取退出時的較高上市溢價，具有特殊人脈資源和背景的創(chuàng)投機構也追求盡量高的發(fā)行價，即使今后股價有所回落，都已經穩(wěn)操勝券。”

　　而高價發(fā)行所帶來的利益誘惑，更是刺激了包括創(chuàng)投機構、保薦人在內的進行包裝、造假上市等的冒險行動。

　　“創(chuàng)投機構的投資，其政策初衷是孵化企業(yè)，為創(chuàng)業(yè)初期和成長期企業(yè)提供資金等支持，但現(xiàn)在創(chuàng)投入股的企業(yè)都在一窩蜂爭搶上市，這種拔苗助長的做法已經背離了風險投資的初衷，并且最終很可能將風險留給二級市場。”前述創(chuàng)投人士表示。

　　另一個隱患則是，大量創(chuàng)投資金傾向于擬上市企業(yè)，這種大規(guī)模的錦上添花型后期投資，將使更多的規(guī)模更小前期創(chuàng)業(yè)型企業(yè)缺乏雪中送炭式的資本投入，畢竟，這些企業(yè)才是最需要創(chuàng)投資金的支持幫助。

　　更重要的在于，在眾多創(chuàng)投入股企業(yè)加速向上市目標跑步前進的同時，卻有不少企業(yè)在IPO前夜或IPO期間，因包裝過度、造假和虛假陳述而翻身落馬。

　　頗受關注的是蘇州恒久，其二次上會被否后，此前募集的4.16億元需返還給中簽者，而蘇州恒久的股東中云集了蘇高新風投、昌盛阜創(chuàng)投、辰融投資等機構。

　　此外，暫停上市的還有高德紅外、新大新材等，其股東分別是深圳曉揚與裕泉投資、 紅樹創(chuàng)投、尚雅投資、同創(chuàng)偉業(yè)等創(chuàng)投公司。

　　“高德紅外、新大新材等都是過會后才發(fā)現(xiàn)問題，這可以佐證包括創(chuàng)投股東在內的發(fā)行人運作能力，更是說明了入股的創(chuàng)投機構所謂專業(yè)只是為了上市目標，而不是企業(yè)的健康發(fā)展。”上述私募人士認為。

　　與創(chuàng)投入股的問題企業(yè)順利過會形成強烈反差的是，沒有創(chuàng)投股東的企業(yè)卻在上會審核時直接被否，如匯川股份、科凈源等。

　　如今，創(chuàng)投機構上述投資已進入圍獵收獲期。

　　洶涌的解禁潮應在今年第四季度以后，據wind資訊統(tǒng)計，僅11月就將迎來首批創(chuàng)業(yè)板公司合計12億股上市流通，對應市值約400億元。