上市銀行融資虛驚 工行建行再融資或延至明年

　　出自農(nóng)業(yè)銀行的年內(nèi)最大IPO起航在即。眾多機(jī)構(gòu)參與到定價(jià)博弈場中，籌碼眾多，包括農(nóng)行本身資質(zhì)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，及大行再融資參照等。

　　因農(nóng)行IPO與工中建交等銀行再融資交叉重疊，2009年下半年以來，A股市場一度籠罩著“大行再融資潮”的陰影。

　　但一位國有大行高層向本報(bào)坦言，所謂銀行業(yè)再融資陰影，其實(shí)是“雷聲大，雨點(diǎn)小”。

　　6月初，隨著中行A股可轉(zhuǎn)債收官、交行A+H配股方案實(shí)施，一些上市銀行陸續(xù)公布再融資方案，以大規(guī)模可轉(zhuǎn)債、H股融資平臺(tái)和大股東分擔(dān)大部分再融資壓力的方式，令資本市場正逐步散去“大行再融資”的恐慌情緒。

　　據(jù)本報(bào)統(tǒng)計(jì)，14家上市銀行中，未完成的A股公眾股融資金額僅為436億。而即將啟動(dòng)IPO的農(nóng)行，融資規(guī)模大大低于市場預(yù)期。

　　知情人士透露，從農(nóng)行IPO發(fā)行結(jié)構(gòu)看，H股上限為發(fā)行后總股本的8%，A股占7%，A股壓力相對(duì)較??；同時(shí)，農(nóng)行創(chuàng)新了“戰(zhàn)略投資者”概念，在A股戰(zhàn)略配售、H股引入基石投資者，二者比重將達(dá)到發(fā)行總量的40%以上。

　　據(jù)投行人士估計(jì)，除去戰(zhàn)略配售部分，農(nóng)行IPO面對(duì)國內(nèi)公眾的集資額可能只有350億-400億人民幣規(guī)模，遠(yuǎn)小于之前市場的預(yù)期。

　　再融資分流渠道

　　盡管年初市場對(duì)于國有大行再融資頗有疑慮，但從目前情況看，無論從規(guī)模、形式還是發(fā)生時(shí)間，此次銀行股再融資對(duì)A股市場的壓力都遠(yuǎn)低于預(yù)期。

　　6月16日，一位接近大行再融資的投行人士與本報(bào)交流時(shí)表示，從上市銀行公布的再融資方案來看，目前未完成的面向A股公眾股東融資部分僅為436億元；再融資的形式主要為可轉(zhuǎn)債、配股和定向增發(fā)；時(shí)間上，中行和興業(yè)銀行(23.77,0.41,1.76%)已完成，交行正在發(fā)行中，其他銀行可能在四季度或明年進(jìn)行。

　　按上述投行人士的計(jì)算，上市銀行A股再融資的規(guī)模將遠(yuǎn)小于此前市場廣為流傳的2000億-3000億元，向A股公開市場融資金額約在1000億元左右，且相當(dāng)部分已完成。

　　其中，興業(yè)銀行180億A股配股已于5月底完成，中行400億可轉(zhuǎn)債剛發(fā)行完畢，交行A+H配股也將于6月底完成。

　　上述三家銀行中，中行可轉(zhuǎn)債主要面向控股股東之外的投資者；興業(yè)和交行配股大股東認(rèn)購比例相當(dāng)高——興業(yè)銀行大股東申購比例占180億發(fā)行計(jì)劃的三分之一，交行A股扣除財(cái)政部認(rèn)購約38%后，向A股市場公開融資額為108億。

　　此外，華夏、浦發(fā)、深發(fā)展、寧波銀行(11.38,0.22,1.97%)都采取定向增發(fā)方式，對(duì)公開市場影響較小。

　　再者，上市銀行再融資方案的選擇亦部分打消了市場的憂慮。投行人士分析，“目前方案主要采取可轉(zhuǎn)債、配股和定向增發(fā)方式，由于這三者主要針對(duì)原有股東或特定對(duì)象，對(duì)A股公開市場的影響較小。”

　　相比而言，發(fā)行可轉(zhuǎn)債對(duì)市場基本沒有沖擊，配股對(duì)市場影響較大，但選擇配股的銀行多為“A+H”，相當(dāng)一部分由H股股東分擔(dān)。以交行和建行為例，H股分流了大約50%和97%的壓力。

　　以三大行中首家實(shí)施A股再融資計(jì)劃的中行為例，6月7日中行稱，可轉(zhuǎn)債網(wǎng)上優(yōu)先配售，網(wǎng)上、網(wǎng)下共凍結(jié)資金3834億元，網(wǎng)上、網(wǎng)下超額認(rèn)購接近53倍。其中，向原A股股東優(yōu)先配售，網(wǎng)上、網(wǎng)下申購比例分別為17.97%、1.72%和80.31%。

　　而據(jù)交行最新配股說明書，此次預(yù)計(jì)籌資331億元，低于原方案420億元的上限；其中A股、H股分別為175億和156億。“這是公司較多的考慮到目前的市場資金面狀況和投資者擔(dān)心后而做出的調(diào)整。”國信證券分析。

　　工、建行再融資或延至明年

　　不過，不確定性因素依然存在。工、建、中行H股再融資窗口何時(shí)啟動(dòng)未定，且工、中行H股最終方案尚懸而未決。

　　但一位接近大行再融資的承銷商透露，受制于多種因素，工、建行再融資或推遲到明年。工行A股可轉(zhuǎn)債發(fā)行最早也得等到今年9-10月，晚一點(diǎn)可能拖到2011年；此前通過750億再融資方案的建行，由于A+H配股需兩地聯(lián)動(dòng)，“早的話也得四季度，晚一點(diǎn)可能到明年。”

　　建行董事長郭樹清已公開表示，再融資或推遲到今年底或明年初；工行董事長姜建清也曾表示，未來等待市場情況好轉(zhuǎn)后，再落實(shí)A股可轉(zhuǎn)債方案。

　　對(duì)于中行、工行H股融資方案的難產(chǎn)，上述投行人士透露，這與大股東財(cái)政部和匯金態(tài)度和股東間相互協(xié)調(diào)有關(guān)。“幾大行H股若實(shí)施按比例、大批量配股，時(shí)間上不可能都撞到一起。”

　　從銀行的角度來看，若不考慮股東態(tài)度，采取增發(fā)的方式最佳。上述投行人士坦言，“二級(jí)市場上，打個(gè)九折總會(huì)有人要。”但增發(fā)操作性不強(qiáng)，“目前銀行股處于相對(duì)低價(jià)位，大股東權(quán)益被攤薄不說，還便宜了別人。”

　　工、建兩行再融資窗口推遲的消息，或?qū)⒉糠执蛳鼇泶笮性偃谫Y密集出爐引發(fā)市場對(duì)資金匱乏的擔(dān)憂。

　　“建行A股占比較低，A股再融資額不到30億元，加上工行250億，兩大行A股再融資額預(yù)計(jì)不會(huì)超過300億，遠(yuǎn)低于中行一家公布的規(guī)模。”上述投行人士分析。

　　顯然，6-7月注定是農(nóng)行IPO的表演時(shí)間，然而即便考慮到農(nóng)行IPO，其對(duì)A股市場壓力亦有限。

　　一位知情人士透露，農(nóng)行IPO發(fā)行結(jié)構(gòu)上，“H股大一點(diǎn)，A股小一點(diǎn)”。

　　根據(jù)計(jì)劃，農(nóng)行將在A股發(fā)行220億股，盡管發(fā)行價(jià)格尚待預(yù)路演、路演后才可確定，但前述投行人士初步計(jì)算，按40%實(shí)行戰(zhàn)略配售計(jì)，向公開市場發(fā)售規(guī)模約在350億-400億間，與2009年中國建筑(3.54,0.00,0.00%)500億的發(fā)行規(guī)模比，并不算大。

　　“顯然，農(nóng)行與中國建筑不是一個(gè)等量級(jí)的，”上述人士說。