決勝海外并購(gòu)之道

　　—專(zhuān)訪(fǎng)國(guó)楓律師事務(wù)所合伙人張利國(guó)

　　記者 裴瑜

　　6月5日，澳大利亞力拓集團(tuán)以1.95億美元的“分手費(fèi)”作為解約中鋁并購(gòu)的代價(jià)，至此，涉資195億美元、備受各界關(guān)注的中國(guó)企業(yè)迄今最大海外并購(gòu)交易，在離最后審批期限僅距10天時(shí)戛然而止。

　　與此同時(shí)，騰中重工爆出收購(gòu)悍馬的消息。但結(jié)果尚不得而知。

　　一個(gè)收購(gòu)中斷，一個(gè)尚無(wú)定論?？v觀(guān)類(lèi)似并購(gòu)案例，如中鋼收購(gòu)澳大利亞中西部公司、五礦收購(gòu)澳鋅礦公司、華菱鋼鐵收購(gòu)FMG等，整體來(lái)看并購(gòu)步伐并不順利。來(lái)自麥肯錫的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去20年里中國(guó)67%的海外收購(gòu)并不成功。

　　是國(guó)內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)時(shí)機(jī)不對(duì)、經(jīng)驗(yàn)不夠充足，還是對(duì)方的“玩法”太過(guò)高明，亦或其政治勢(shì)力過(guò)于強(qiáng)大？中國(guó)企業(yè)怎樣才能真正“走出去”，怎樣才能降低風(fēng)險(xiǎn)、提高并購(gòu)成功率？在此背景下，本刊專(zhuān)訪(fǎng)了Meritas國(guó)際律師組織的中國(guó)唯一會(huì)員單位、北京國(guó)楓律師事務(wù)所的合伙人兼主任張利國(guó)。

　　《投資與合作》：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)過(guò)程中需要直面并解決的真正風(fēng)險(xiǎn)是什么？

　　張利國(guó)：并購(gòu)的成功是由很多種因素促成。從宏觀(guān)看，現(xiàn)在是并購(gòu)的好時(shí)機(jī)，由于全球金融危機(jī)，一些海外企業(yè)利潤(rùn)暫時(shí)性大幅度降低，會(huì)有一些并購(gòu)需求；從估值角度講，市盈率降低，企業(yè)估值偏低，也有利于并購(gòu)。但具體到某一行業(yè)或企業(yè)，時(shí)機(jī)不是最主要的因素。“知己知彼”才是決定海外并購(gòu)成功的核心籌碼。而最佳時(shí)機(jī)把握的關(guān)鍵點(diǎn)，也在于“知己知彼”。

　　《投資與合作》：“知己知彼”具體到境內(nèi)企業(yè)海外并購(gòu)方面，包括哪些內(nèi)容？也就是說(shuō)，如何更好地降低風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)成功率？

　　張利國(guó)：要規(guī)避并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，首先要“知己”，即知道自身在行業(yè)處于什么樣的地位，以及技術(shù)成熟度、市場(chǎng)需求如何，要清楚地知道并購(gòu)的目的，還要了解國(guó)內(nèi)外的法律情況及金融、政策環(huán)境。

　　其次要“知彼”，即對(duì)企業(yè)本身的盡職調(diào)查，了解它的過(guò)去、現(xiàn)在及未來(lái)前景，優(yōu)、劣勢(shì)各有哪些，以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)、環(huán)保、勞工、財(cái)務(wù)審計(jì)與分析等方面的情況，甚至還要調(diào)查導(dǎo)致該企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題的原因，預(yù)測(cè)其被并購(gòu)之后會(huì)出現(xiàn)哪些情況等。

　　所謂“知彼”，還包括對(duì)被并購(gòu)企業(yè)所在國(guó)家相關(guān)的公司法規(guī)，包括其政治、歷史、文化都要了解和熟悉。有的國(guó)家和地方的勞工組織很強(qiáng)大，一些海外并購(gòu)?fù)菀自趧诠きh(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，導(dǎo)致項(xiàng)目的擱置或失敗。

　　從法律角度看，境外并購(gòu)的工作量比較大，往往會(huì)聘請(qǐng)多家律師事務(wù)所，找到專(zhuān)業(yè)、盡職的服務(wù)機(jī)構(gòu)很重要。同時(shí)，與專(zhuān)業(yè)的具有國(guó)際化團(tuán)隊(duì)和背景的金融資本結(jié)合，有利于提高并購(gòu)成功率。

　　《投資與合作》：一般情況下，除了雙方有合作互補(bǔ)的需求，大多企業(yè)是因?yàn)槌霈F(xiàn)問(wèn)題才愿意被并購(gòu)的。除了并購(gòu)過(guò)程，在之后的整合過(guò)程中通常也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，直接影響到海外并購(gòu)的效果，對(duì)此，你有哪些建議，是否可以舉例說(shuō)明？

　　張利國(guó)：我們需要請(qǐng)專(zhuān)業(yè)并熟悉當(dāng)?shù)匚幕?、商業(yè)環(huán)境的機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)之后整合、經(jīng)營(yíng)中存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分估測(cè)，并準(zhǔn)備預(yù)案。

　　不提名舉例，一家國(guó)內(nèi)加工制造企業(yè)，并購(gòu)一家法國(guó)公司，當(dāng)時(shí)是看好其本身的技術(shù)和背后的市場(chǎng)，但由于該市場(chǎng)不具有一定穩(wěn)定性，當(dāng)?shù)氐膭趧?dòng)力成本過(guò)高，若要裁員，每年就得付出上百萬(wàn)歐元的代價(jià)，如不裁員，面臨的就是企業(yè)巨虧，并購(gòu)之后反而處于兩難境地。主要原因在于沒(méi)有請(qǐng)到真正專(zhuān)業(yè)、熟悉當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)的機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行法律上的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與規(guī)避。

　　還有的是因?yàn)椴涣私猱?dāng)?shù)匚幕?、?xí)俗而出現(xiàn)問(wèn)題。比如南美某國(guó)，一些地區(qū)是周薪制，由于當(dāng)?shù)毓蛦T表現(xiàn)比較好，中方的高層經(jīng)理給他們都發(fā)了獎(jiǎng)金，結(jié)果第二周發(fā)現(xiàn)人都沒(méi)了，因?yàn)樗麄冑崏蛄讼乱恢艿纳钯M(fèi)，全都出去消費(fèi)了，等錢(qián)沒(méi)了又回來(lái)工作。

　　此外，還有一些國(guó)家法定假期很多，一年各種公休日加起來(lái)有100多天。這些都需要謹(jǐn)慎處理。

　　《投資與合作》：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)既是化解中國(guó)外匯儲(chǔ)備過(guò)高矛盾的重要渠道之一，也能減少中國(guó)能源礦產(chǎn)等領(lǐng)域的對(duì)外依賴(lài)度，同時(shí)，政府在政策上也非常支持企業(yè)“走出去”，除此之外，還有哪些因素促使國(guó)內(nèi)企業(yè)加速海外并購(gòu)？

　　張利國(guó)：自加入WTO之后，國(guó)內(nèi)有不少加工型企業(yè)向出口依賴(lài)型發(fā)展。比如從新疆發(fā)展起來(lái)的美克家具，在沒(méi)上市之前，最主要的目標(biāo)客戶(hù)基本都來(lái)自美國(guó)、歐洲等海外市場(chǎng)。隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，再加上國(guó)內(nèi)可用資源的相對(duì)貧乏，企業(yè)就會(huì)對(duì)境外資源如木材、礦產(chǎn)等產(chǎn)生強(qiáng)烈的需求。中鋁計(jì)劃收購(gòu)力拓主要目的之一也是為了解決資源矛盾問(wèn)題。

　　另外還有境內(nèi)企業(yè)對(duì)境外市場(chǎng)及品牌的需求。隨著境內(nèi)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，及對(duì)海外市場(chǎng)熟悉程度的提高，會(huì)希望逐步減少對(duì)海外渠道商的依賴(lài)，自己掌握一定的市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)。早期國(guó)內(nèi)不少加工型企業(yè)主要是靠貼牌生產(chǎn)，近些年國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商的品牌意識(shí)開(kāi)始大幅度提高，由于品牌的建立需要比較長(zhǎng)的時(shí)間，因此并購(gòu)海外有一定知名度的品牌廠(chǎng)商就成了樹(shù)立品牌、拓展市場(chǎng)的一種捷徑，例如聯(lián)想并購(gòu)IBM。

　　其次，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)技術(shù)、國(guó)際化人才、先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)也有需求。同時(shí)在海外市場(chǎng)本土化方面，一些國(guó)家會(huì)設(shè)置貿(mào)易保護(hù)性政策，境內(nèi)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)海外企業(yè)，并逐步實(shí)現(xiàn)本土化，有利于繞開(kāi)這些貿(mào)易壁壘，實(shí)現(xiàn)更好的海外發(fā)展。

　　尤其近些年來(lái)，金融資本和產(chǎn)業(yè)資本在國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展過(guò)程中有很好的結(jié)合，這種結(jié)合為國(guó)內(nèi)企業(yè)跨境并購(gòu)成功提供了一種更大的可能性。很多VC、PE對(duì)海外市場(chǎng)、政策、文化等都很熟悉，并且有一批專(zhuān)業(yè)的團(tuán)隊(duì)，他們對(duì)行業(yè)、企業(yè)的選擇也都更加挑剔，有利于提升并購(gòu)的成功率降低風(fēng)險(xiǎn)。

　　《投資與合作》：有研究顯示，并購(gòu)成功的比例一般不超過(guò)1/3，而并購(gòu)后有1/3盈利、1/3持平、1/3虧損，判斷海外并購(gòu)成功與否，業(yè)界的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

　　張利國(guó)：其實(shí)并購(gòu)成功與否，不能完全以整合之后是否盈利為標(biāo)準(zhǔn)，而主要看雙方是否達(dá)到并購(gòu)的目的，有時(shí)并購(gòu)效果相對(duì)會(huì)有一個(gè)滯后效應(yīng)。

　　有的企業(yè)站在長(zhǎng)期發(fā)展的戰(zhàn)略高度而做出的并購(gòu)行動(dòng)，會(huì)有很強(qiáng)的前瞻性，并購(gòu)之后兩三年沒(méi)有太大的變化，但優(yōu)勢(shì)最終將慢慢顯現(xiàn)出來(lái)。比如上世紀(jì)90年代一些國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)海外的一些礦產(chǎn)、林業(yè)公司，當(dāng)時(shí)感覺(jué)不到有什么大的影響，但現(xiàn)在看來(lái)效果非常理想。

　　《投資與合作》：除了風(fēng)險(xiǎn)之外，目前海外并購(gòu)的有利因素有哪些？

　　張利國(guó)：從內(nèi)部環(huán)境來(lái)看，近些年國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)迅速發(fā)展，不少企業(yè)也形成了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，積累了很多管理、經(jīng)營(yíng)以及與金融資本合作的經(jīng)驗(yàn)，駕馭資金、資源的能力也有很大提升；國(guó)內(nèi)有大量的外匯儲(chǔ)備，在政策上，政府支持企業(yè)走出去，并簡(jiǎn)化了相關(guān)程序，制定了規(guī)范。

　　從外部環(huán)境來(lái)看，由于金融危機(jī)使國(guó)外一些企業(yè)遇到暫時(shí)性困難，它們有融資需求，所在國(guó)家政府對(duì)并購(gòu)的管制也開(kāi)始放松。

　　當(dāng)然，從政策角度看，國(guó)內(nèi)的海外并購(gòu)配套措施還有待完善，以幫助企業(yè)減少“走出去”的盲目性，給企業(yè)更多的支持、指導(dǎo)，尤其是民營(yíng)企業(yè)海外并購(gòu)的金融支持環(huán)節(jié)。

　　張利國(guó)：北京國(guó)楓律師事務(wù)所合伙人兼主任，北京大學(xué)法學(xué)碩士。1993年由司法部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)授予從事證券法律業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)資格。之后參與創(chuàng)辦了國(guó)方律師事務(wù)所，專(zhuān)注于為企業(yè)提供投融資法律服務(wù)，該所2005年實(shí)現(xiàn)改組，目前有近150位律師從業(yè)人員，專(zhuān)職律師80多人，在上海、西安設(shè)有分支機(jī)構(gòu)。至2008年，國(guó)楓律師事務(wù)所已為70余家已上市公司提供常年法律顧問(wèn)服務(wù)，為33家擬上市公司提供專(zhuān)項(xiàng)法律服務(wù)，為12家已上市公司提供并購(gòu)、重組專(zhuān)項(xiàng)法律服務(wù)。

　　同時(shí)，該事務(wù)所是Meritas國(guó)際律師組織的中國(guó)唯一會(huì)員單位。Meritas組織在世界60多個(gè)國(guó)家擁有170多個(gè)會(huì)員，在全球范圍內(nèi)提供法律服務(wù)。