投資人被迫度暑假

　　編譯 王孟穎

　　夏天到了，放暑假的不僅僅是學(xué)生，一些投資人也開(kāi)始享受他們的假期，但這一切行為，似乎都是被迫的。

　　時(shí)間進(jìn)入8月，天氣越來(lái)越熱，一個(gè)非官方意義上的暑假似乎在私募股權(quán)行業(yè)中開(kāi)始流行。投資人真的都是主動(dòng)去度假的嗎？

　　通常情況下，當(dāng)一位新手打算加入投資人的行列時(shí)，前輩們都會(huì)勸他在入行之前盡可能多的休假。因?yàn)橐坏┏蔀橥顿Y人之后，度假將成為一個(gè)奢侈的夢(mèng)想。無(wú)論是投資組合公司召開(kāi)董事會(huì)，還是遇到財(cái)務(wù)問(wèn)題，或是企業(yè)遇到危機(jī)，投資人都必須盡快地出現(xiàn)在公司CEO的面前，投資人永遠(yuǎn)無(wú)法真正休息。

　　但是目前的情況是，投資人的電話(huà)和E-mail似乎回的沒(méi)有從前那么及時(shí)了，幾乎每一個(gè)投資組合的董事會(huì)和那些希望融資的創(chuàng)業(yè)者們都在抱怨，他們的投資人好像都開(kāi)始放暑假了。完美的悠長(zhǎng)假期是每個(gè)人所向往的，但這次的假期似乎未能為投資人帶來(lái)一絲暢快，因?yàn)槲磥?lái)私募股權(quán)投資行業(yè)，可能面臨更加困窘的狀態(tài)。

　　前景堪憂(yōu)

　　2009年過(guò)半，在全美范圍內(nèi)，私募股權(quán)投資公司的融資境況堪憂(yōu)，與2008年上半年相比，全美私募股權(quán)投資募集金額下降了三分之二，成為自2005年以來(lái)融資額最低的六個(gè)月。

　　道瓊斯私募股權(quán)分析師(Dow Jones Private Equity Analyst)最新發(fā)布的研究數(shù)據(jù)表明，2009年上半年共有173家私募股權(quán)投資基金，總計(jì)從養(yǎng)老基金、校園捐贈(zèng)基金以及其他投資者處募集到540億美元。相比之下，2008年1月1日至6月30日，全美范圍內(nèi)共有261支基金累計(jì)募集1527億美元，而2008年全年私募股權(quán)投資基金累計(jì)募集金額為2875億美元，為歷史第二高年度募集總額。

　　然而，該研究數(shù)據(jù)也顯示出融資市場(chǎng)可能會(huì)因第二季度證券市場(chǎng)穩(wěn)定而有所好轉(zhuǎn)的跡象。與此同時(shí)，那些作為L(zhǎng)P投資私募股權(quán)投資基金的機(jī)構(gòu)和公司對(duì)他們損益表的現(xiàn)狀也有了清楚的了解。

　　在該研究報(bào)告中可以發(fā)現(xiàn)，杠桿收購(gòu)和企業(yè)投資基金持續(xù)吸引大規(guī)模的資金投入。2009年上半年，73支收購(gòu)基金成功募集287億美元，但比去年同期減少了四分之三。

　　鑒于時(shí)下的經(jīng)濟(jì)形式，眾多基金紛紛開(kāi)始減少他們的目標(biāo)募集金額，但仍有三支基金在試圖募集超過(guò)80億美元的基金。

　　目前不確定的經(jīng)濟(jì)形式迫使很多養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等開(kāi)始轉(zhuǎn)讓他們手中的私募股權(quán)投資基金的股份。以低價(jià)購(gòu)買(mǎi)投資者手中已有的私募股權(quán)投資基金股份的次級(jí)市場(chǎng)基金(Secondary Funds)，開(kāi)始受到越來(lái)越多投資者的關(guān)注，有數(shù)據(jù)顯示，今年上半年共有18支次級(jí)市場(chǎng)基金總計(jì)募集139億美元。如果下半年次級(jí)市場(chǎng)基金募集情況良好的話(huà)，今年次級(jí)市場(chǎng)募集基金額將很有可能達(dá)到歷史新高。

　　截至2009年6月30日，全美范圍內(nèi)僅有51家風(fēng)險(xiǎn)投資基金公司，總計(jì)募集了51億美元，與一年前115家公司成功募集136億美元相比有大幅的下跌。而歷史上融資情況最差的時(shí)期為2003年的上半年，34支基金僅僅募集到22億美元。

　　LP動(dòng)搖

　　與此同時(shí)，另外一份全球性、針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的研究報(bào)告也從資產(chǎn)的角度向投資人透露出令人沮喪的預(yù)測(cè)結(jié)果。這是由次級(jí)市場(chǎng)投資公司科勒資本(Coller Capital)出具的每年兩次的問(wèn)卷調(diào)查報(bào)告，四分之三的受訪(fǎng)者中，有27%是養(yǎng)老基金，他們表示希望到今年年底時(shí)，投資組合公司的總值會(huì)比2008年12月審計(jì)決算報(bào)告中的數(shù)值有明顯減少，同時(shí)他們預(yù)期未來(lái)12個(gè)月，他們基金能夠提供的分紅也會(huì)有明顯減少。在所有受訪(fǎng)者中，僅有25%的投資者對(duì)未來(lái)的退出市場(chǎng)仍抱有希望。

　　盡管很多機(jī)構(gòu)投資者表示，他們會(huì)繼續(xù)之前對(duì)于私募股權(quán)投資基金承諾的資本投入，但有20%的機(jī)構(gòu)投資者表示，在未來(lái)的一年內(nèi)，他們會(huì)減少之前預(yù)期的投資。

　　資金的缺乏將是導(dǎo)致未來(lái)公共股本市場(chǎng)萎縮的主要原因，而這將引起私募股權(quán)投資公司投資組合公司現(xiàn)有比例嚴(yán)重上升?？评召Y本首席投資官杰里米·科勒(Jeremy Coller)表示：“資金缺乏、獲利緩慢，以及政策的不確定性將成為未來(lái)私募股權(quán)投資行業(yè)的主要特性?！边@將是私募股權(quán)投資行業(yè)無(wú)可回避的現(xiàn)實(shí)。

　　大多數(shù)GP的擔(dān)心是，將有四分之一左右的私募股權(quán)投資公司在未來(lái)七年內(nèi)無(wú)法募集到新資金，也就是說(shuō)他們將面臨歇業(yè)。與此同時(shí)，報(bào)告顯示在未來(lái)的兩年內(nèi)，每十家LP中就有一家將無(wú)法兌現(xiàn)他們之前承諾的投資?？评召Y本投資負(fù)責(zé)人皮奈爾·尼克姆(Pinal Nicum)說(shuō)：“在次級(jí)投資市場(chǎng)中我們看到了一些無(wú)法履行承諾投資的案例，但到目前為止，我們還沒(méi)看到養(yǎng)老基金食言的案例。我們相信養(yǎng)老基金將是最后一個(gè)無(wú)法兌現(xiàn)承諾投資的LP群體?！?/p>

　　對(duì)于富有人群類(lèi)的投資者來(lái)說(shuō)，他們首先追求的是資金的流動(dòng)性。而對(duì)于養(yǎng)老基金來(lái)說(shuō)，通常情況下他們有聲譽(yù)和契約方面的考慮，因此他們不會(huì)輕易收回已承諾的投資。據(jù)報(bào)道，有一些養(yǎng)老基金已經(jīng)向他們的普通合伙人告知，短期內(nèi)不用擔(dān)心資金的問(wèn)題。另外一個(gè)養(yǎng)老基金沒(méi)有撤出投資的原因就是，以目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境來(lái)看，并沒(méi)有其他的投資領(lǐng)域能夠吸引他們的投資。

　　去年加利福尼亞州公共雇員養(yǎng)老基金(CalPERS)在次級(jí)市場(chǎng)中高調(diào)地降價(jià)出售的舉動(dòng)表明，未來(lái)養(yǎng)老基金希望能夠減少他們GP的數(shù)量。科勒資本出具的報(bào)告顯示，三分之一的LP希望在未來(lái)減少私募股權(quán)基金方面的投資，而這一數(shù)據(jù)在前一期的報(bào)告中僅為十分之一。與此同時(shí)在過(guò)去的12個(gè)月內(nèi)，有大約82%的歐洲的LP拒絕向現(xiàn)有的GP進(jìn)行再投資。這一數(shù)據(jù)較之前報(bào)告中的45%有了巨幅上漲。

　　尼克姆透露：“在每個(gè)LP心中都有一個(gè)名單，而在這個(gè)名單上的私募股權(quán)投資公司是他們想與之保持長(zhǎng)久投資關(guān)系的公司。在過(guò)去的三至四年中，LP并沒(méi)有遇到任何大的問(wèn)題，而現(xiàn)在他們面臨的是資金短缺、投資回報(bào)率低等挑戰(zhàn)，因此他們必須做出抉擇，選擇一些有實(shí)力的私募股權(quán)投資公司進(jìn)行投資?！?/p>

　　同時(shí)該報(bào)告還指出，LP把現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)看作是一個(gè)與私募股權(quán)投資基金管理者之間關(guān)系的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。有大約80%的LP認(rèn)為，對(duì)于收購(gòu)基金公司來(lái)說(shuō)，在未來(lái)的幾個(gè)月內(nèi)針對(duì)他們的條款會(huì)變的比較有利。而有四分之一的LP計(jì)劃在今年內(nèi)擴(kuò)充他們的私募股權(quán)投資團(tuán)隊(duì)，以占領(lǐng)先機(jī)。

　　對(duì)于這種狀況，尼克姆指出：“LP肯定會(huì)抓住這個(gè)平衡他們?cè)谡勁兄械匚坏臋C(jī)會(huì)，但是在過(guò)去的幾年中，我們的確看到一些LP對(duì)他們所投資的基金公司的不滿(mǎn)，尤其是對(duì)一些大型并購(gòu)基金征收管理費(fèi)的問(wèn)題。但是目前很多GP都不得不回頭去找他們的LP，因?yàn)樗麄冃枰~外的資金用于投資組合公司的運(yùn)營(yíng)和基金的擴(kuò)張。”

　　嶄露頭角

　　近期，在德勤會(huì)計(jì)師事務(wù)所(Deloitte)出具的一份報(bào)告中顯示，2009年發(fā)生在中東及北非地區(qū)的私募股權(quán)投資活動(dòng)前景樂(lè)觀(guān)，盡管各投資公司在該地區(qū)投資行為謹(jǐn)慎，但出色的投資項(xiàng)目頻頻爆出。

　　該報(bào)告受訪(fǎng)的對(duì)象均為在中東及北非地區(qū)有運(yùn)營(yíng)活動(dòng)的私募股權(quán)投資公司的高層，其中60%的受訪(fǎng)者表示他們預(yù)計(jì)未來(lái)12個(gè)月中，該地區(qū)的私募股權(quán)投資活動(dòng)將會(huì)有所增加或至少能夠維持現(xiàn)有的水平，而消費(fèi)、能源和醫(yī)療健康領(lǐng)域?qū)⑹峭顿Y者們最為青睞的幾個(gè)行業(yè)。

　　中東及北非地區(qū)的經(jīng)濟(jì)在此次全球經(jīng)濟(jì)危急中也遭受到了一定的影響，該報(bào)告顯示，73%的受訪(fǎng)者預(yù)計(jì)未來(lái)私募股權(quán)投資退出行為將有所減少，而83%的受訪(fǎng)者認(rèn)為未來(lái)與私募股權(quán)投資相關(guān)的行業(yè)都會(huì)受到影響，開(kāi)始進(jìn)入下滑階段。

　　德勤中東地區(qū)金融顧問(wèn)服務(wù)集團(tuán)的CEO克里斯·沃德(Chris Ward)評(píng)論說(shuō)：“盡管目前全球經(jīng)濟(jì)面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，中東及北非地區(qū)仍將吸引大批的私募股權(quán)投資公司的注意。事實(shí)上，有75%的受訪(fǎng)者認(rèn)為中東及北非地區(qū)的基金將會(huì)吸引到越來(lái)越多的投資人，這將引發(fā)該地區(qū)經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)力。該地區(qū)未被利用的機(jī)會(huì)、重要的金融資源都將成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要力量。但這并不意味著投資人會(huì)盲目投資，一旦盡職調(diào)查再一次成為投資過(guò)程中重要的環(huán)節(jié)時(shí)，肯定能夠再次看到傳統(tǒng)投資組合管理所帶來(lái)的大規(guī)模收益。”

　　對(duì)于私募股權(quán)投資公司來(lái)說(shuō)，中東及北非地區(qū)確實(shí)充滿(mǎn)了機(jī)會(huì)，但并不是所有在該地區(qū)從事私募股權(quán)投資的公司都能從中長(zhǎng)期的投資中獲得可觀(guān)的收益，因?yàn)槌诉m時(shí)把握機(jī)會(huì)外，正確的使用投資策略更是保證投資收益的制勝法寶，專(zhuān)注于中東及北非地區(qū)投資的大本營(yíng)資本(Citadel Capital)就是其中的佼佼者。

　　僅僅五年時(shí)間，大本營(yíng)資本已經(jīng)借由適當(dāng)?shù)耐顿Y策略成功向投資者返還了超過(guò)22億美元的現(xiàn)金。其在中東及北非地區(qū)管理19支特殊機(jī)會(huì)基金，橫跨14個(gè)行業(yè)，管理超過(guò)83億美元的投資項(xiàng)目。該集團(tuán)主席兼創(chuàng)始人阿哈邁德·黑克爾(Ahmed Heikal)指出：“僅靠高杠桿率來(lái)獲得高回報(bào)是不穩(wěn)定的，幫助公司發(fā)展、為被投資企業(yè)提供成長(zhǎng)性金融服務(wù)才是更為穩(wěn)妥持久的獲益手段?！?/p>

　　大本營(yíng)資本的董事總經(jīng)理兼聯(lián)合創(chuàng)始人希沙姆·埃爾克辛迪(Hisham El-Khazindar)表示，中東及北非地區(qū)是一個(gè)充滿(mǎn)機(jī)會(huì)的市場(chǎng)，“目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩并不能阻擋我們繼續(xù)擴(kuò)張投資的腳步?！彼f(shuō)，“這些挑戰(zhàn)恰好為大本營(yíng)資本提供了合適的買(mǎi)進(jìn)機(jī)會(huì)。在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，我們將進(jìn)一步增加投資，以低廉的價(jià)格鎖定更多大型的、有吸引力的投資機(jī)會(huì)。”

　　埃爾克辛迪強(qiáng)調(diào)：“導(dǎo)致此次金融危機(jī)的主要根源是對(duì)收益的理解的偏差，大多數(shù)基金管理者過(guò)分追求風(fēng)險(xiǎn)所帶來(lái)的利益。”同時(shí)，埃爾克辛迪對(duì)目前全球?qū)λ侥脊蓹?quán)投資業(yè)加強(qiáng)監(jiān)管的行為提出反對(duì)，他認(rèn)為：“目前正是企業(yè)需要私募股權(quán)投資公司幫助他們走出困境的時(shí)刻，對(duì)于投資者們的監(jiān)管與限制并不能減輕未來(lái)危機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>