瑞士劍客 潛行中國

　　——專訪艾德維克資產(chǎn)管理公司主席布魯諾·阿施勒

　　記者 杜萌 攝影 胡小璐

　　語速緩慢，但眼神犀利，這是布魯諾·阿施勒(Bruno E. Raschle)給人的第一印象。作為艾德維克資產(chǎn)管理公司(Adveq Management AG，以下簡稱為艾德維克)的創(chuàng)始人兼主席，布魯諾·阿施勒偏愛的運動是攀巖和浮潛，因為他看中合作精神；喜歡打高爾夫球，因為他看中平衡制勝；工作之余喜歡聽各地的民族音樂，因為他看中蘊(yùn)含其中的文化和美感，凈化靈魂。這些完全體現(xiàn)出了布魯諾·阿施勒的投資經(jīng)義。

　　瑞士以繁榮的金融業(yè)、古老的鐘表業(yè)及特有的秀麗風(fēng)光而聞名，從瑞士金融中心蘇黎世起步的艾德維克作為一家PE領(lǐng)域基金中的基金(Fund of Funds，以下簡稱為FOF)公司，旗下目前管理40億美元資產(chǎn)。如今，這家有著12年歷史，并已經(jīng)在中國的基金中投入超過15億元的公司，正在布魯諾·阿施勒的帶領(lǐng)下挺進(jìn)中國，尋找真正的中國機(jī)會。

　　從蘇黎世到北京

　　《投資與合作》：有著12年歷史的艾德維克為什么會選擇在經(jīng)濟(jì)低迷的2008年進(jìn)入中國？

　　布魯諾·阿施勒：在中國設(shè)立機(jī)構(gòu)其實和現(xiàn)在處在經(jīng)濟(jì)周期的哪個階段沒有關(guān)系，這取決于我們的戰(zhàn)略和發(fā)展意圖，是一個根本性的決策。其實2005年我們就提出了這個想法，2006年再次確認(rèn)，2007年做出決定，2008年采取行動。

　　在經(jīng)濟(jì)繁榮時期，不知道什么時候就會出現(xiàn)挑戰(zhàn)。在經(jīng)濟(jì)比較衰退的時候，執(zhí)行一些戰(zhàn)略性的舉措更容易一些，因為清楚未來的趨勢是往好的方向發(fā)展。這時也比較容易獲得優(yōu)秀人才。另外，我們采取長期的思維方式，或許在現(xiàn)在比較蕭條的時候，所表現(xiàn)出來的價值會低一些，更劃算一些，但是此時進(jìn)入中國我們是以長期為目標(biāo)做的決定。

　　《投資與合作》：此次金融危機(jī)對PE FOF基金的資金募集影響有多大，你們?nèi)绾螒?yīng)對并調(diào)整策略？

　　布魯諾·阿施勒：整個募資過程跟以前確實不完全一樣了。我們的投資者在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中受到了很大影響，他們現(xiàn)在對風(fēng)險和回報所秉持的態(tài)度和過去很不相同。他們現(xiàn)在更了解經(jīng)濟(jì)曲線會產(chǎn)生的效應(yīng)，并且他們目前會有更多現(xiàn)金流方面的考慮，更注重政府采取決策的方式。一般來講，他們需要更長的時間做出投資決策，也會提出更多的問題。我覺得投資者有權(quán)利提出他的問題，如果他們需要改變的話我們必須要接受。

　　《投資與合作》：作為PE FOF基金，選擇VC/PE基金的標(biāo)準(zhǔn)是什么？

　　布魯諾·阿施勒：這取決于產(chǎn)品的種類，投資者希望能夠獲得持續(xù)性的、長期的高回報，這種要求會轉(zhuǎn)化成為我們對于基金經(jīng)理的選擇。我們會選擇那些在未來回報績效方面處于前1/4的基金，同時這些基金的風(fēng)險又能夠低于中值以下的水平?；貓笠蛩乩镂覀冎乜礆v史表現(xiàn)、交易來源、退出能力、創(chuàng)造價值、投資組合層面的回報考慮等；風(fēng)險因素我們會看基金的歷史表現(xiàn)、操作和團(tuán)隊風(fēng)險、投資策略風(fēng)險、公司財務(wù)總體風(fēng)險，以及投資組合層面的風(fēng)險等。我們把所有標(biāo)準(zhǔn)拿來進(jìn)行比較，然后根據(jù)我們決定采取的獲益方式，對基金做選擇。

　　《投資與合作》：除了看重基金的回報和風(fēng)險外，如何衡量基金的GP？

　　布魯諾·阿施勒：經(jīng)驗顯示，GP的歷史投資業(yè)績實際上只能作為將來投資業(yè)績15%左右的依據(jù)，對于GP的衡量標(biāo)準(zhǔn)主要有四點：第一，看如何獲得項目，以及投資前、投資持有期間和退出時他的貢獻(xiàn)分別是什么。第二，行業(yè)的考慮因素，GP如何選擇投資組合中的各種投資對象。第三，投資過程中會存在運營風(fēng)險，這就要看GP如何選聘人才、如何制定薪酬計劃、如何制定戰(zhàn)略等。第四，GP個人的特征，每個基金經(jīng)理人都和其他人是不同的，正是因為這些基金經(jīng)理人相互之間有區(qū)別，我們才能夠建立真正意義上的組合。

　　《投資與合作》：在投資一支VC/PE基金之前，你最關(guān)心哪些問題？

　　布魯諾·阿施勒：第一個問題是如何賺錢，很少的基金管理人好好思考過這個問題，他們中很多都認(rèn)為是通過投資來賺錢，實際并不是這樣。第二個問題是有哪些事實可以證明你如何賺錢的論斷，你的公司現(xiàn)在有哪些策略來實現(xiàn)這些賺錢的方法。第三個問題是你要預(yù)測這個行業(yè)的動態(tài)，不只是對當(dāng)前市場的觀察，而是一個處于根本上的思考，一個有創(chuàng)新性的、負(fù)責(zé)任的考慮，應(yīng)該做什么、怎么做、為什么做。

　　尋找中國新突破

　　《投資與合作》：進(jìn)入中國后，艾德維克看重中國哪些行業(yè)的投資機(jī)會？

　　布魯諾·阿施勒：我們采取相對平衡的多產(chǎn)業(yè)投資方式，為了保證風(fēng)險回報關(guān)系我們要在不同行業(yè)當(dāng)中投資，當(dāng)然有些行業(yè)可能會投資多一些，有些行業(yè)權(quán)重會小一些。

　　中國是一個增長的經(jīng)濟(jì)體，在這個經(jīng)濟(jì)體中所有行長都從增長當(dāng)中獲益。我們要看一個產(chǎn)業(yè)是屬于順周期還是逆周期的模式，我們要選取一些和資本市場周期形成一種平衡關(guān)系的行業(yè)。另外，我們要看是增量為性質(zhì)的還是以基建為性質(zhì)的行業(yè)，這方面取決于是要短期投資還是長期投資。比如是面向最終用戶的行業(yè)，生物制藥或者醫(yī)療保健行業(yè)都會有巨大的機(jī)會，另外基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域也會有很多機(jī)會。從基本面上講，中國在半導(dǎo)體行業(yè)做的很大，也是非常吸引人的行業(yè)。

　　《投資與合作》：就半導(dǎo)體行業(yè)來說，數(shù)據(jù)顯示美國這個行業(yè)現(xiàn)在持續(xù)往下走，你如何看待這個問題，中國市場的機(jī)會在哪里？

　　布魯諾·阿施勒：半導(dǎo)體行業(yè)事實上是高度資本密集型行業(yè)，未來它會變得越來越智力密集型，在方寸之間一個小的集成電路上將會產(chǎn)生更多功能，而且它將會形成一種以服務(wù)為導(dǎo)向的行業(yè)。我不太同意半導(dǎo)體行業(yè)走下坡路的言論，或許在美國是這樣，但是原因不是由于功能，而是由于成本結(jié)構(gòu)。舉個例子，人類基因的測序工作中半導(dǎo)體大有作為，有很多應(yīng)用，比如說用于分析、用于提供信息等等，可以說在未來的需求量會超過過去的IT行業(yè)。

　　《投資與合作》：艾德維克目前在中國的投資情況如何？對VC/PE基金的投資比例是多少？

　　布魯諾·阿施勒：目前已經(jīng)投資了中國的20支基金，投資組合中總投資項目230家。我們有信心在中國每一個行業(yè)都可以賺錢。整個亞洲來說，中國可能占投資總額的40%-50%。在中國來說，25%資金投在VC，75%投在PE，PE包含了增長基金、發(fā)展基金及并購基金。VC目前在中國因為規(guī)模還比較小，資本量還是有限的。具體投資在哪支基金取決于產(chǎn)品具體的特點，看我們的投資者的偏好最終做決定。另外，在有經(jīng)驗的基金經(jīng)理和新基金經(jīng)理之間也會做一個平衡，我們也投資了一些新基金經(jīng)理管理的基金。

　　《投資與合作》：艾德維克從1998年就開始投資中國的PE基金，這么多年來你覺得中國的VC/PE基金存在哪些問題？

　　布魯諾·阿施勒：事實上我不確信這些問題是不是中國的VC/PE特有的，比如說兩代領(lǐng)導(dǎo)人之間的接續(xù)管理，團(tuán)隊之間的互動關(guān)系，治理結(jié)構(gòu)、利益沖突上的問題，還有有限合伙人的薪酬方式等。我想這些問題在全世界各地的VC/PE當(dāng)中都存在，只是發(fā)現(xiàn)在中國這些問題會比較常見。我覺得更嚴(yán)重的是一種比較短期的視角和行為，一些企業(yè)有可能覺得做大了就是做好了，其實大并不意味著好。我認(rèn)為更聰明、更明智才是更好。

　　《投資與合作》：你希望北京辦事處在全球扮演什么樣的角色？

　　布魯諾·阿施勒：北京辦事處將作為艾德維克在亞洲的投資中心，不是僅僅負(fù)責(zé)中國的投資，而是負(fù)責(zé)整個亞洲及太平洋地區(qū)的投資，無論是日本、印度、新加坡還是澳大利亞。我們希望全球五個辦事機(jī)構(gòu)，無論是法蘭克福、紐約、蘇黎世、悉尼，還是北京，每個機(jī)構(gòu)都能夠獨立成長、獨立繁榮。