怎樣叩開美國(guó)資本之門

　　本報(bào)記者 葛方新 諶麗丹報(bào)道

　　海外上市是國(guó)內(nèi)企業(yè)解決融資瓶頸的一個(gè)重要途徑。無(wú)論是在歐洲交易所還是納斯達(dá)克上市，各國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)則都各有千秋：被世人稱為“護(hù)送船隊(duì)”的日本金融監(jiān)管體系較好地維護(hù)了穩(wěn)定的日本證券市場(chǎng)，而歐洲證券市場(chǎng)一體化則面臨著比較復(fù)雜的各國(guó)環(huán)境。相比較而言，美國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)該是一個(gè)全方位、多層次、流動(dòng)性極強(qiáng)的國(guó)際化資本市場(chǎng)。

　　然而，哪類中國(guó)企業(yè)適合“走出去”籌資？“走出去”的目標(biāo)定位和回報(bào)如何？此類問題需要充分了解、分析國(guó)外資本市場(chǎng)和國(guó)際產(chǎn)業(yè)鏈。據(jù)了解，在納斯達(dá)克上市的中國(guó)企業(yè)，就曾經(jīng)有過上市三天就退市的記錄。因此，《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》記者采訪了紐約國(guó)際資本有限公司CEO大衛(wèi)·卡貝和紐約太平洋資本有限公司董事總經(jīng)理郭麗，為企業(yè)走向國(guó)際資本市場(chǎng)做一個(gè)參考，并提醒企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身情況和業(yè)務(wù)的特點(diǎn)理性判斷、選擇適合自己的國(guó)際市場(chǎng)融資，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與成本最低和效益的最大化。

　　《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》：美國(guó)證券市場(chǎng)是如何為企業(yè)實(shí)現(xiàn)高回報(bào)的，比較其他國(guó)家,美國(guó)證券市場(chǎng)有哪些優(yōu)勢(shì)?

　　大衛(wèi)·卡貝：美國(guó)的證券交易所主要包括紐約證券交易所(NYSE)、全美證券交易所(AMEX)、納斯達(dá)克證券市場(chǎng)(NASDAQ)和場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC market)4個(gè)。就美國(guó)證券市場(chǎng)的具體優(yōu)勢(shì)有如下幾點(diǎn)：

　　一是美國(guó)是全球最大的資本市場(chǎng)。截至2009年1月底，紐交所上市公司總市值9.4萬(wàn)億美元，高居全球榜首，遙遙領(lǐng)先于第二名的東京證交所。美國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多元，投資者的需求較為多樣化，比較滿足了處于不同發(fā)展階段企業(yè)的不同需要。美國(guó)資本市場(chǎng)吸引了大量全球短期和長(zhǎng)期投資。美國(guó)利用了全世界近7成的凈儲(chǔ)蓄，成為國(guó)際資本集散地。美國(guó)GDP占全球GDP的比重只有1/3強(qiáng)，而美國(guó)資本市場(chǎng)市值卻占全球資本市場(chǎng)市值近一半。美國(guó)股市總規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其實(shí)體經(jīng)濟(jì)規(guī)模。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在中國(guó)企業(yè)境外融資的所有市場(chǎng)中，赴美IPO的平均融資額最高，達(dá)1.43億美元。中國(guó)香港緊隨其后，IPO平均融資額為0.95億美元，而新加坡的IPO平均融資額最低，只有1500萬(wàn)美元，比中國(guó)國(guó)內(nèi)IPO的2600萬(wàn)美元還要低。這充分證明，美國(guó)龐大的資本市場(chǎng)和成熟的投資者，能給中國(guó)企業(yè)帶來(lái)相當(dāng)高的融資得益。

　　二是美國(guó)市場(chǎng)給予上市公司較高的估值。充裕的市場(chǎng)資金使美股的整體估值在所有發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，幾乎是最高的；尤其是互聯(lián)網(wǎng)科技、生物醫(yī)藥、新能源等行業(yè)，高市盈率現(xiàn)象尤其突出。高科技公司在美國(guó)能吸引到充足的風(fēng)險(xiǎn)投資，而其高增長(zhǎng)率也往往轉(zhuǎn)化為高市盈率。這吸引了所有高技術(shù)行業(yè)佼佼者赴美上市，更進(jìn)一步推高了高科技公司的市盈率和市場(chǎng)整體市盈率。

　　對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，美國(guó)作為一個(gè)上市融資過程相對(duì)簡(jiǎn)單（赴日本上市過程更復(fù)雜），估值相對(duì)較高的市場(chǎng)（僅標(biāo)普500指數(shù)的市盈率就高出絕大多數(shù)發(fā)達(dá)市場(chǎng)，而中國(guó)公司往往登陸市盈率更高的納斯達(dá)克）其巨大的吸引力不言而喻。

　　三是赴美上市是對(duì)公司營(yíng)商環(huán)境的最佳提升。在美國(guó)這樣一個(gè)全球矚目的資本市場(chǎng)上市，不僅可以為企業(yè)提供一個(gè)長(zhǎng)期融資渠道，更對(duì)于提升公司品牌形象、強(qiáng)化企業(yè)戰(zhàn)略定位具有非常積極的意義。此外，在美國(guó)上市、以美元標(biāo)價(jià)的股本，是國(guó)際融資的“硬通貨”，可以為海外兼并和收購(gòu)提供巨大的幫助。一言以蔽之，赴美上市對(duì)于改善公司在國(guó)內(nèi)外的營(yíng)商環(huán)境幫助極大。

　　四是美國(guó)市場(chǎng)層次多樣、公司上市進(jìn)退自如。在美國(guó)的證券歷史上，不少著名的企業(yè)都是先在場(chǎng)外交易市場(chǎng)上市，獲得一定的起步資金，經(jīng)過發(fā)展后，才逐級(jí)轉(zhuǎn)到主板市場(chǎng)的。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，反向收購(gòu)（借殼上市）的最終目標(biāo)市場(chǎng)一般是紐交所或納斯達(dá)克，OTC市場(chǎng)只不過是鏈條上的一個(gè)環(huán)節(jié)，一個(gè)短暫的通道。

　　五是美國(guó)市場(chǎng)幫助實(shí)現(xiàn)財(cái)富最大化，提供股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。中國(guó)的公司赴美上市后，由于股票流動(dòng)性好，內(nèi)在價(jià)值得到充分體現(xiàn)，股東往往設(shè)計(jì)出各種股票期權(quán)激勵(lì)措施，使得管理層利益與股東利益趨向一致，最大限度地實(shí)現(xiàn)股東利益最大化?；趦?yōu)質(zhì)公司的股票具有價(jià)格持續(xù)上升、價(jià)值不斷累積的特點(diǎn)，將股票作為薪酬的一部分進(jìn)行發(fā)放，可以起到長(zhǎng)期留住最優(yōu)秀人才的目的（國(guó)際慣例是將公司一定比例的股權(quán)作為薪酬支付給尖端人才，但規(guī)定其每年只可得到該筆股權(quán)的幾分之一。這樣，尖端人才在公司的時(shí)間越長(zhǎng)，獲得的股權(quán)越多，而其對(duì)公司貢獻(xiàn)越大，公司股價(jià)越高）。無(wú)疑，在美國(guó)市場(chǎng)上市的股票，比任何其他市場(chǎng)都更具有吸引力，也更能留住國(guó)際最尖端的人才。

　　《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》：目前，已有上百家中國(guó)企業(yè)進(jìn)入了美國(guó)證券市場(chǎng)，您認(rèn)為美國(guó)證券市場(chǎng)給了它們哪些回報(bào)？

　　郭麗：據(jù)美國(guó)《財(cái)富》雜志報(bào)道：美國(guó)500強(qiáng)中有95%以上是上市公司，中國(guó)500強(qiáng)企業(yè)前十名中有7名已赴美上市。目前，已有上百家中國(guó)企業(yè)在美國(guó)成功上市，融資額合計(jì)300余億美元。研究表明，在美國(guó)通過IPO方式上市的150余家中國(guó)公司，在融資額上均達(dá)到或超過預(yù)期，其中利潤(rùn)率高、優(yōu)良業(yè)績(jī)、增長(zhǎng)迅速的企業(yè)上市后股票表現(xiàn)就更為出色。如搜狐、新浪、中國(guó)聯(lián)通、中海油以及新東方等民營(yíng)企業(yè)，在美國(guó)資本市場(chǎng)都獲得了不俗的成績(jī)。

　　中國(guó)企業(yè)成功在美國(guó)上市后的得益包括，一是徹底打破資金瓶頸，獲得持續(xù)穩(wěn)定的融資渠道、美國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)模龐大、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、業(yè)績(jī)良好的公司融資非常快速且便捷。二是大幅度提升了企業(yè)形象。擺脫“地方”、“民營(yíng)”、“小公司”的影子，獲得供貨商、銷售商和其他合作伙伴的刮目相看。三是有助于開拓全球市場(chǎng)、尋找國(guó)際合作伙伴，在更高的層次上開拓業(yè)務(wù)。四是實(shí)現(xiàn)永續(xù)經(jīng)營(yíng)。美國(guó)嚴(yán)格而完善的監(jiān)管制度，推動(dòng)公司采取國(guó)際通行的公司治理準(zhǔn)則，幫助有志于做大做強(qiáng)、基業(yè)常青的中國(guó)民企實(shí)現(xiàn)管理規(guī)范化，擺脫“富不過三代”的宿命。五是便于發(fā)現(xiàn)并實(shí)現(xiàn)股權(quán)價(jià)值。將流動(dòng)性較差、難以變現(xiàn)的股權(quán)資本轉(zhuǎn)化成為流動(dòng)性極強(qiáng)，容易變現(xiàn)的上市公司股票，為公司提供全球投資者普遍認(rèn)可的公允估值，并為管理層創(chuàng)造巨額財(cái)富。

　　《中國(guó)產(chǎn)經(jīng)新聞》：那么，中國(guó)企業(yè)應(yīng)采取何種方式才能進(jìn)入美國(guó)證券市場(chǎng)？

　　郭麗：中國(guó)企業(yè)在美國(guó)資本市場(chǎng)的上市方式主要有兩種：首次公開發(fā)行(IPO)與反向收購(gòu)。IPO是全球通行的主流上市方式，但是費(fèi)用較高，風(fēng)險(xiǎn)較大。具體來(lái)說，企業(yè)在美國(guó)資本市場(chǎng)IPO需要承擔(dān)的費(fèi)用包括律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、顧問費(fèi)、承銷費(fèi)、公關(guān)費(fèi)用、交易所的申請(qǐng)費(fèi)和其他事務(wù)性支出。采用IPO方式上市對(duì)市場(chǎng)行情與上市時(shí)機(jī)要求甚高，上市機(jī)遇期稍縱即逝。如遇市場(chǎng)低迷時(shí),上市過程會(huì)被推遲或徹底取消(例如中海油、中國(guó)電信在美國(guó)IPO都曾有過第一次失敗、第二次才成功的經(jīng)歷)。如要進(jìn)行第二次IPO，將會(huì)產(chǎn)生額外的費(fèi)用，同時(shí)也大大延長(zhǎng)操作周期。

　　而反向收購(gòu)亦稱借殼上市。在實(shí)務(wù)操作中，通常由一家在美國(guó)上市的公司(殼公司)對(duì)擬上市公司進(jìn)行合并或者收購(gòu)，然后將擬上市公司的資產(chǎn)注入上市公司，實(shí)現(xiàn)借殼上市。一般意義上講，收購(gòu)?fù)瓿芍笫鞘召?gòu)方（殼公司）控制被收購(gòu)方（擬上市公司），反向收購(gòu)剛好與之相反，收購(gòu)?fù)瓿芍罂刂破髽I(yè)的不是收購(gòu)方（殼公司），而是被收購(gòu)方（擬上市公司）。在美國(guó)，零負(fù)債的優(yōu)質(zhì)殼資源價(jià)格非常便宜，一般僅20萬(wàn)-40萬(wàn)美元，同時(shí)不會(huì)產(chǎn)生法律或債權(quán)債務(wù)方面的糾紛。在美國(guó)借殼上市，成本較低，費(fèi)用適中，而且風(fēng)險(xiǎn)完全可控。僑興電話、中國(guó)汽車制造系統(tǒng)等一大批中國(guó)企業(yè)正是通過這種方式赴美上市的。