黃亞南：并購(gòu)日本企業(yè)良機(jī)

　　《環(huán)球企業(yè)家》特邀專欄：黃亞南

　　盡管2008年以來(lái)受世界金融危機(jī)的影響，但絕不能因此而看低日本企業(yè)

　　在日本的外資并購(gòu)之門漸漸洞開(kāi)后，曾經(jīng)的推動(dòng)者以及外資并購(gòu)的主力們卻在金融危機(jī)中陷入泥潭而自顧不暇，這為中國(guó)企業(yè)并購(gòu)日本企業(yè)創(chuàng)造了一個(gè)絕好時(shí)機(jī)。

　　近年來(lái)，通過(guò)修訂《商法》等舉措，日本對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)已由總資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓛r(jià)的市值。股票價(jià)格直接成為企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)，這意味著可以從股票交易市場(chǎng)上看清企業(yè)的價(jià)值并進(jìn)行并購(gòu)操作——這使市值高于日本企業(yè)的外資企業(yè)很容易用換股的方式收購(gòu)日本企業(yè)。日本企業(yè)也充分意識(shí)到這一變化，并開(kāi)始積極應(yīng)對(duì)。

　　盡管日本企業(yè)在努力提高各自企業(yè)的市值方面做了很多努力，但仍無(wú)法抗拒經(jīng)濟(jì)大環(huán)境惡化帶來(lái)的沖擊。在這場(chǎng)全球危機(jī)中，日本也未幸免，2008年9月之后，股市即一瀉千里，日經(jīng)平均股價(jià)從13000日元急速跌到8000日元以下，從并購(gòu)的角度來(lái)看，半年中股價(jià)跌幅達(dá)40%，是非常好的企業(yè)并購(gòu)時(shí)機(jī)。也就是說(shuō)，2008年9月以后，并購(gòu)?fù)瑯拥娜毡酒髽I(yè)，從理論上說(shuō)只要2008年9月以前價(jià)格的60%就可以收購(gòu)。

　　當(dāng)然，這只是理論上的可能，實(shí)際能不能落實(shí)，還有一些原則性和技術(shù)性問(wèn)題需要闡明。在很長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，日本社會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)基本持排斥態(tài)度，并購(gòu)數(shù)量也非常之少。

　　日本企業(yè)并購(gòu)并不活躍，主要是因?yàn)?ldquo;二戰(zhàn)”之后，股東的地位在制度上被弱化了。為鏟除日本財(cái)閥勢(shì)力，在盟軍推動(dòng)下，日本于1950年修訂的《商法》限定了股東大會(huì)的權(quán)力，強(qiáng)化了董事的地位，股東地位開(kāi)始低落。在上世紀(jì)五六十年代，日本企業(yè)實(shí)力還不強(qiáng)大，為了防止外資的對(duì)敵并購(gòu)，日本企業(yè)形成了互相持股的習(xí)慣，且股東對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)完全不干預(yù)。這使日本企業(yè)的股東成為“沉默的股東”。

　　但數(shù)十年后，美國(guó)又充當(dāng)了推翻當(dāng)初這一制度的推手。在其推動(dòng)下，日本全面引進(jìn)了美國(guó)式企業(yè)制度，日本國(guó)會(huì)還于2002年通過(guò)了《公司法》，以重新確立股東的地位，這為股東發(fā)揮作用奠定了基礎(chǔ)，也使企業(yè)并購(gòu)更容易實(shí)行。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上可以看出，1999年以后，日本企業(yè)的并購(gòu)非?；钴S，并購(gòu)案件數(shù)量突破了1000件。但美國(guó)還不滿足，2005年，在每年一度的美日規(guī)制改革協(xié)議中，美國(guó)明確要求日本立法廢除企業(yè)并購(gòu)的各種障礙。日本迫于這些壓力，不得不在當(dāng)年修訂《公司法》，接受了這些要求。

　　2005年以后，企業(yè)并購(gòu)更上了一個(gè)臺(tái)階，并購(gòu)案件數(shù)超過(guò)了2500件。外資企業(yè)并購(gòu)日本企業(yè)的案件數(shù)量也從1990年的19件增加到2007年的439件。正如日本銀行協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)指出的那樣：在日本，企業(yè)并購(gòu)不再是罪惡的表現(xiàn)。

　　其實(shí)，除了政治等外界壓力之外，企業(yè)并購(gòu)的旺盛更多的是企業(yè)自身需求的增加所形成的。瑞穗綜合研究所主席分析師中島厚志分析指出，最近企業(yè)并購(gòu)有5大特點(diǎn)：涉及領(lǐng)域廣泛，從信息技術(shù)行業(yè)到不動(dòng)產(chǎn)、健康保健等各個(gè)行業(yè)中都有跨國(guó)并購(gòu)的發(fā)生；投資基金發(fā)揮了重要作用，在并購(gòu)成交金額上，投資基金所占比例超過(guò)了20%；由于投資基金的活躍，股票交換方式的并購(gòu)大幅度減少；由于對(duì)企業(yè)并購(gòu)的認(rèn)同，敵對(duì)并購(gòu)大幅減少；由于恐懼并購(gòu)失敗，并購(gòu)溢價(jià)大幅低落。由此可見(jiàn)，日本企業(yè)的并購(gòu)需求進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　非常可惜的是，在日本接受了歐美企業(yè)并購(gòu)文化，且股價(jià)急劇下降之時(shí)，歐美企業(yè)卻因?yàn)樽陨淼脑虬装椎貑适Я诉@次絕好的機(jī)會(huì)。根據(jù)日本企業(yè)并購(gòu)的專業(yè)顧問(wèn)公司樂(lè)國(guó)富的統(tǒng)計(jì)，2008年外資對(duì)日本企業(yè)的并購(gòu)總額只有5303億日元，比上一年銳減了82.4%。

　　這樣的好機(jī)會(huì)肯定是有人能夠看到并抓住的。以中國(guó)、印度為主的亞洲企業(yè)就正在加大對(duì)日本企業(yè)的并購(gòu)力度。在2008年外資對(duì)日本企業(yè)并購(gòu)的全部198個(gè)案件中，中國(guó)等亞洲國(guó)家的并購(gòu)達(dá)78個(gè)，占39%。

　　值得說(shuō)明的是，收購(gòu)日本企業(yè)，其潛在價(jià)值不容忽視。1999年以來(lái)，由于對(duì)不良債權(quán)的迅速處理，加上謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)，日本企業(yè)的銷售維持了增長(zhǎng)狀態(tài)，而收益也保持了很高的增長(zhǎng)。據(jù)《日本經(jīng)濟(jì)新聞》推測(cè)，日本上市企業(yè)掌握了充沛的資金，達(dá)到了60萬(wàn)億日元的規(guī)模。所以，日本企業(yè)普遍保持了一定的實(shí)力。中國(guó)企業(yè)完全可以利用這次機(jī)會(huì)，低價(jià)收購(gòu)有技術(shù)實(shí)力和品牌實(shí)力的日本企業(yè)。

　?。ㄗ髡邽樯虾Ｉ蠔|投資管理有限公司總經(jīng)理）