新估值“風(fēng)暴”：新套利空間？

　　9月12日，證監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》。9月16日，基金新估值辦法開始實(shí)施。受此影響，持有長(zhǎng)期停牌股票的東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力和華商領(lǐng)先企業(yè)當(dāng)日凈值跌幅都超過(guò)了12％，33只基金的凈值跌幅超過(guò)5%。

　　而伴隨著凈值的大幅下跌，基金排名也因此發(fā)生變化，管理費(fèi)的收取將相應(yīng)減少。一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新估值方法出臺(tái)有利于保護(hù)持有人的利益，但可能尚存需完善之處。

　　管理費(fèi)更加合理

　　基金的新估值方法出臺(tái)后，部分基金凈值遭遇了大幅下跌，9月16日東吳價(jià)值成長(zhǎng)雙動(dòng)力凈值下跌了12.58％，緊隨其中的華商領(lǐng)先企業(yè)則下跌了12.13％。

　　新估值方法出臺(tái)前，半年內(nèi)東吳成長(zhǎng)雙動(dòng)力盡管凈值下跌幅度為22.91%，業(yè)績(jī)列所有投資于A股市場(chǎng)的股票型基金之首，但隨著新估值方法的出臺(tái)，股票型基金的排序也發(fā)生了明顯變化。截至上周末，東吳成長(zhǎng)雙動(dòng)力今年以來(lái)的凈值表現(xiàn)已經(jīng)下滑至第六位，國(guó)海彈性則從第九位下滑至第二十位。

　　一位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新估值方法實(shí)施以后，基金公司對(duì)管理費(fèi)和托管費(fèi)收取更加合理。在新估值方法出現(xiàn)之前，基金公司持有長(zhǎng)期停牌股期間，如果按停牌前一日收盤價(jià)估值，管理費(fèi)就沒(méi)有考慮實(shí)際價(jià)值的變化。“舊的估值方法導(dǎo)致虛增的基金凈值讓基金公司、基金托管人提取了與自己權(quán)利不實(shí)的費(fèi)用。市場(chǎng)下跌中明顯有利于基金公司。”新估值方法出臺(tái)后，將減少這一情況的出現(xiàn)。

　　業(yè)內(nèi)認(rèn)為：新規(guī)有利投資者

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此次基金凈值計(jì)算方法改變后，不會(huì)給后續(xù)基金凈值帶來(lái)較大影響。但是估值政策調(diào)整后，基金凈值將更真實(shí)地反映基金所投資資產(chǎn)的損益情況。新估值方法將減少部分持有長(zhǎng)期停牌股的基金，在這部分股票復(fù)牌后價(jià)格可能出現(xiàn)的大幅變動(dòng)而給基金凈值帶來(lái)劇烈的變化，有利于將所有基金放在同一尺度下衡量。

　　中原證券指出，新估值方法的推行長(zhǎng)期有利于消除套利機(jī)會(huì)及減少大規(guī)模申贖。新估值方法意在消除股票長(zhǎng)期停牌對(duì)基金估值的影響，有利于防止基金業(yè)績(jī)虛高。此外，有利于防止投資者利用ETF或LOF在股市連續(xù)上漲或下跌行情中，利用股票長(zhǎng)期停牌期間及復(fù)牌后進(jìn)行套利交易。同時(shí)，也有利于避免投資者在股票長(zhǎng)期停牌期間的大規(guī)模申贖行為，進(jìn)一步避免了基金對(duì)其他股票的被動(dòng)交易，有利于維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

　　華泰證券則認(rèn)為，很多長(zhǎng)期停牌的公司在目前市場(chǎng)環(huán)境中，復(fù)牌后下跌幅度很大，導(dǎo)致復(fù)牌前基金凈值高估，在持期間贖回的投資者實(shí)際上獲利，而新申購(gòu)的投資者以及未贖回的投資者利益受到了損失。

　　新套利空間悄然而至

　　新規(guī)可能尚需完善

　　一位基金業(yè)人士告訴記者，按照估值新辦法，一旦上市公司復(fù)牌，受漲跌幅影響，當(dāng)日只能跌10%，但如果之前基金凈值按估值已預(yù)估跌40%或者更多，那么上市公司復(fù)牌當(dāng)日如跌停，重倉(cāng)基金凈值可能也會(huì)大漲。因此，在復(fù)牌前贖回的基民，可能將承受比復(fù)牌當(dāng)日贖回的基民大的損失。

　　不但這樣，如有投資者提前知道停牌股即將復(fù)牌，可先“埋伏”在重倉(cāng)該股的基金中，待股票復(fù)牌當(dāng)日，立即贖回，這其中可能存在新的套利空間。

　　另外，在熊市中長(zhǎng)期停牌股可能面臨補(bǔ)跌，但是不排除部分重組公司因重組完成，而受到投資者追捧從而出現(xiàn)連續(xù)上漲，這就會(huì)導(dǎo)致持有這類公司的基金凈值出現(xiàn)失真。

　　也有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新估值方法有利有弊。如果今后采用可比公司法，估值主觀因素較多，可比性選擇標(biāo)準(zhǔn)不齊，不同基金持有同一公司選擇的不同標(biāo)準(zhǔn)可能導(dǎo)致基金凈值變化產(chǎn)生差異。