基金新估值方法動了誰的奶酪

　　9月12日傍晚，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進一步規(guī)范證券投資基金估值業(yè)務的指導意見》。其最受關(guān)注的內(nèi)容是對持有長期停牌股票的基金凈值按公允價值估算，以避免在劇烈波動的行情中，這些基金凈值和實際的大幅偏差。

　　晚于新會計準則一年多推出

　　《第一財經(jīng)日報》注意到，自去年7月1日基金業(yè)正式實施新會計準則后，各基金在計算各自的利潤與投資收益等處時實際上已經(jīng)引入了公允價值的概念，并且各基金的基金合同均有規(guī)定稱，如果基金管理人認為按已有方法對基金財產(chǎn)進行估值不能客觀反映其公允價值的，基金管理人可與基金托管人商定后，按最能反映公允價值的價格估值。

　　但為何各公司對停牌股票的公允價值的估算在國內(nèi)證券市場持續(xù)下跌近一年、跌幅將近70%的時候才有所改變呢？

　　據(jù)基金公司內(nèi)部人士透露，當新會計準則出臺后，基金公司不是沒考慮過是否應重新對停牌股票進行估值，但沒有一家公司愿意身先士卒率先對停牌股票采用新估值方法。原因很簡單，這位人士說：“先重新估值，就意味著凈值和業(yè)績要先人一步下跌?；鸸究康木褪莾糁当憩F(xiàn)和資產(chǎn)規(guī)模吃飯，所以哪家公司也不愿先邁這一步。”及至最近，由于某家基金公司這一問題較為嚴重，在它的不斷建議下，證監(jiān)會才同意要求整個行業(yè)同時啟用新估值方法。“這樣對每家公司來說都要公平一些。”

　　新估值方法給基金公司帶來的陣痛已經(jīng)漸漸平息。目前對于證監(jiān)會的這一新政策，天相投顧認為，為了更好地反映基金單位份額價值，保證基金份額持有人的根本利益，規(guī)范證券投資基金的估值業(yè)務勢在必行，并且也能有效保護投資者利益。

　　不過有不同意見指出，新估值方法出臺過程不夠透明，讓很多基金的老持有人蒙受了損失。對此，業(yè)內(nèi)人士私下表示，如果新估值方法出臺后不能迅速推行，可能將導致部分基金的大規(guī)模贖回，從而影響行業(yè)穩(wěn)定。

　　四種估值方法各有利弊

　　公允價值如何確定到今天為止依然是證券估值的一個難點。根據(jù)證監(jiān)會關(guān)于規(guī)范停牌股票估值的指導意見，中國證券業(yè)協(xié)會在對境外停牌股票估值方法研究的基礎上，向各基金公司推薦了四種估值方法。除已被廣泛采納的指數(shù)收益法外，其他三種方法分別是可比公司法、市場價格模型法以及采用估值模型進行估值。

　　據(jù)證券業(yè)協(xié)會的介紹，可比公司法是指選取停牌股票的可比公司，以估值日可比公司的收益率作為該股票的收益率來計算停牌股票當日的公允價值；市場價格模型法則是利用歷史上股票價格和市場指數(shù)的相關(guān)性，根據(jù)指數(shù)的變動近似推斷出股票價格的變動。關(guān)于采用估值模型進行估值，證券業(yè)協(xié)會主要推薦了三種估值模型，分別是資本資產(chǎn)定價模型、現(xiàn)金流折現(xiàn)法和市盈率法。

　　對此，有基金業(yè)人士評價說，四種方法各有利弊?？杀裙痉ü乐迪嗨菩暂^高但主觀因素較多，計算較復雜。市場價格模型法考慮了上市公司的歷史特點，不過對公司停牌期間內(nèi)的變化不能很好地反映。而對于證券業(yè)協(xié)會推薦的三個估值模型，他認為存在偏理論、偏主觀等缺陷，而且協(xié)會自身對此也并不推崇。

　　至于指數(shù)收益法的優(yōu)缺點，這位人士認為，該方法與其他三種方法相比，操作上最為簡單，有公開數(shù)據(jù)，容易表述，有利于剔除系統(tǒng)風險對個股的影響。但是，它同樣也存在不可避免的缺點，那就是只能反映市場趨勢和大概率事件，由于每個公司情況各有不同，現(xiàn)實中存在個別股票與行業(yè)指數(shù)相背離的可能性，指數(shù)收益法忽略了個別股票的獨特性，無法反映出公司本身自有的風險。