雷曼兄弟：新一輪危機開始？

　　剛剛過去的一周，對華爾街來說，無疑是極其難過的一周，還沒有哪家如此規(guī)模、地位的華爾街公司徹底地崩潰。有著158年歷史的美國第四大投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)宣布進入破產(chǎn)保護，成為這場持久不息的次貸危機的最大犧牲品。

　　雷曼兄弟的破產(chǎn)給我們留下很多疑問：什么原因導致它破產(chǎn)？為什么沒有得到美國政府的援助？雷曼兄弟破產(chǎn)為我們留下哪些懸而未決的東西？新一輪危機要開始了嗎？

　　華爾街的棄兒

　　雷曼兄弟終于在今年9月15日壽終正寢。個中原因眾說紛紜，然而一年以來的種種跡象表明巨人早已不堪重負，無法繼續(xù)前行，卻是眾所周知的事實。雷曼兄弟的轟然坍塌對于世界經(jīng)濟而言是某種意義上的解脫與救贖，但它自身依然無法擺脫被清算的殘酷結局。

　　早在2008年初，雷曼兄弟的股價高居60美元以上，如今半年的跌幅達65％，淪為紐交所金融板塊中表現(xiàn)最差的股票之一。而3月20日公布的第一季度財務報告中顯示：第一季度凈利潤為4.89億美元，折合每股收益0.81美元，比去年同期分別下降57％和59％，為2003年以來單季利潤最小。盡管如此，該利潤還是備受質疑（事后證明不過是玩財務手段造假） 。

　　日益慘淡的經(jīng)營狀況并沒有在接下來的時間里有所改觀。3月1日至5月31日三個月預計虧損額約28億美元，即每股收益負5.14美元。這是雷曼兄弟自1994年上市以來首次出現(xiàn)虧損，連雷曼兄弟一度成功的對沖戰(zhàn)略也告失敗。雷曼兄弟首席執(zhí)行官迪克·富爾德（Dick Fuld）對業(yè)績感到“非常失望”。由于市場擔心雷曼兄弟遭受與導致貝爾斯登破產(chǎn)類似的信任危機，雷曼兄弟股價今年累計跌幅已超過50％。

　　紐約時間6月12日，雷曼兄弟高層大換血并沒給企業(yè)經(jīng)營狀況改善帶來福音。即使次貸危機對美國經(jīng)濟沖擊的最高峰已經(jīng)過去，雷曼兄弟深陷次貸泥潭的局面依然如舊。

　　時間推移至6月30日，雷曼兄弟公司股價下跌2.44美元，至19.81美元，跌幅高達11％。至此，該公司股價已跌至2000年5月以來的最低點。緊隨其后的7月11日，股價大跌16％使雷曼兄弟雪上加霜。

　　近四個月以來，雷曼兄弟高層頻頻洗牌。9月7日第三次大規(guī)模管理層重組，數(shù)位國際業(yè)務主管離任。經(jīng)歷三次人事調整，公司已是亂象叢生，市場更是苦不堪言。如此頻繁的高層變動，公司和市場不穩(wěn)定的因素必然隨之增加，雷曼兄弟前景堪憂。

　　持續(xù)的慘淡經(jīng)營，雷曼兄弟已經(jīng)日薄西山。9月10日公布的財務報告顯示，公司第三季度虧損達39億美元，或每股5.92美元，超出預期。資產(chǎn)減計總額高達78億美元，對沖之后仍有56億美元凈減計。而這也引發(fā)了美國政府乃至全球金融界的緊張氣氛，雷曼兄弟可能在金融界激發(fā)多米諾骨牌效應，從而牽動全球經(jīng)濟形勢的穩(wěn)定與健康。與此同時，雷曼兄弟還宣布了一項有關措施執(zhí)行的全面計劃，這些措施將顯著降低該公司商業(yè)地產(chǎn)及住宅抵押貸款的風險敞口，通過出售投資管理部門的多數(shù)股權和下調年度派息產(chǎn)生更多的資本，為客戶、股東和員工創(chuàng)造最大價值。但沒有收到成效，雷曼兄弟自此“無力回天”。

　　原本讓雷曼兄弟看到一線希望的美國銀行和英國巴克萊銀行，也因為美國政府不愿為雷曼兄弟提供財政擔保而放棄對這個燙手山芋的收購計劃，至此雷曼兄弟最后一絲希望宣告徹底破滅。

　　9月15日，雷曼兄弟不得不宣布申請破產(chǎn)保護，以期獲得一息殘喘之機。與此同時，雷曼兄弟公司全球分公司的大部分業(yè)務停止，部分分公司也向當?shù)胤ㄔ荷暾埰飘a(chǎn)保護。當年位列華爾街全球投行四強意氣飛揚的雷曼兄弟，如今分崩離析大勢已去，業(yè)已淪落為華爾街茍延殘喘的棄兒。

　　雷曼公司歷史上曾至少四次處于倒閉邊緣，分別是：1929年，股市崩盤；1973年，該公司投注利率損失670萬美元；1984年，內(nèi)部意見分歧導致被美國運通并購；1994年，新獨立的雷曼面臨資金短缺。[page]

　　美聯(lián)儲：救還是不救？

　　沒有貝爾斯登能夠在政府的擔保下得到收購那么幸運，與房利美和房地美的國有化也形成強烈反差，雷曼沒有得到美聯(lián)儲的救贖。這一次挽救雷曼兄弟，美國財政部只愿意提供財政支持以外的其他協(xié)助方式———盡力勸說雷曼兄弟的華爾街同行們出手相助，但結果是無人響應。

　　貝爾斯登今年初因次貸危機沖擊陷入絕境。美聯(lián)儲積極出手，答應為貝爾斯登總額300億美元的問題資產(chǎn)提供特別融資擔保，幫助摩根大通公司完成對這家問題機構的收購。9月，聯(lián)邦政府又接管全美最大住房抵押貸款融資機構“房利美”和“房地美”，愿意為維持這兩家機構生存提供無上限的資金支持。

　　不過，這些舉措遭到一些商界和政界人士指責。其爭議的焦點就是政府該不該直接救助企業(yè)，這是否違背了市場公平競爭原則，“這是在拿納稅人的錢幫高管們解套，是最糟糕的公費資本主義。”這是美國前勞工部長賴克的言論。“這次危機本是埋葬這種畸形企業(yè)的大好時機，但政府的救助讓良機錯失。”這是《華爾街日報》發(fā)表的評論。而在野的民主黨人更是抓住時機猛烈抨擊布什政府。這些都成為美國政府救助雷曼的羈絆。

　　《華爾街日報》說，美國政府并不擁有無止境的財力和資源，即便它有，在這場曠日持久的金融恐慌中，政府也應該找到正確的底線。

　　上海交大管理學院教授陳憲認為，貝爾斯登問題出在次貸風波爆發(fā)初期，但是，在多家抵押貸款供應商宣布倒閉和多只對沖基金停止贖回的沖擊下，次貸危機忽然爆發(fā)，整個金融市場陷入嚴重的流動性短缺和信貸緊缺。由于證券化產(chǎn)品的復雜性以及惠及記賬方法的不透明性，導致整個市場陷入莫名的恐慌之中?？紤]到貝爾斯登是市場上最重要的交易商之一，如果在市場處于嚴重不確定性的情況下聽任貝爾斯登倒閉，則可能會導致整個美國金融市場陷入螺旋性下跌漩渦，進而導致美國經(jīng)濟全面衰退。所以，美聯(lián)儲選擇果斷出手救貝爾斯登。

　　至于房利美和房地美，對于美國金融體系實在太重要了。陳憲說，“兩房”企業(yè)所持有的房貸額占了美國住房抵押貸款的42％，“兩房”原為國有，牽涉住戶太多，有公益性質。如果讓“兩房”這樣的房貸機構癱瘓，美國經(jīng)濟很可能隨之崩盤。

　　就在美國政府放棄拯救雷曼兄弟的時候，卻出手救助了瀕臨死亡的全球最大的保險業(yè)巨頭美國國際集團(AIG)。美聯(lián)儲周四宣布，將借給AIG不超過850億美元的應急資金，而政府將持有該公司79.9%的股權，并獲得該公司的實際控制權。AIG在全球金融系統(tǒng)中占有重要地位。因為，美國政府擔心如果放任AIG破產(chǎn)，對業(yè)已極其脆弱的金融市場來說無異于雪上加霜，并且將極大提高市場的借貸成本，進一步削減美國家庭財富，并將對經(jīng)濟增長產(chǎn)生實質性危害。

　　不僅如此，上海交大經(jīng)濟學院教授潘英麗認為，關于是否拯救雷曼兄弟的背后還存在如何規(guī)范投行領導者道德風險的問題。如果美聯(lián)儲和財政部頻頻動用公共資金挽救一個接一個危機，將背上鼓勵投行冒險行為的罵名。如果投行因為自身魯莽投資導致虧損甚至破產(chǎn)，卻能頻頻得到政府的援助，那么可能將導致更多投行不計后果的投資行為。陳憲說，美國政府一直處于維持金融穩(wěn)定與降低道德風險的交替中不能自拔，讓雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護是美國政府試圖在兩者間尋求平衡的結果。

　　對于為什么與其他意向收購者談判失敗，陳憲認為，原因是多方面的。對方可能事先不知道雷曼兄弟虧空究竟有多大；或者被6130億美元的巨額虧空嚇退；沒有足夠實力收購或者援助，很難上演“蛇吞象”的故事；收購風險大，整合很難；可能會以較低成本收購其子公司；意向收購的公司可能已經(jīng)卷入次貸問題，自身的長期生存和發(fā)展問題已經(jīng)很嚴重。[page]

　　雷曼兄弟留下什么？

　　主角已經(jīng)死去，但是故事還沒有結束。

　　高達6130億美元的總債務使得雷曼一舉超過德崇證券，成為美國歷史上倒閉的最大金融公司。由于垃圾債券市場崩潰，大型投行德崇證券于1990年被迫申請破產(chǎn)。目前，雷曼兄弟公司已指定花旗銀行和紐約梅隆銀行為資產(chǎn)托管方，負責處理大約１３８０億美元高級公司債。路透社報道，花旗銀行香港分行曾向雷曼兄弟公司提供２．７５億美元貸款；日本的青空銀行、瑞穗金融集團、新生銀行、ＵＦＪ銀行、法國巴黎銀行等也在雷曼兄弟公司的３０家無擔保債權人名單中。此外，“雷曼兄弟”在帝國糖業(yè)等多家公司持有１０％以上股份。龐大的資產(chǎn)結構和遍布全球的分支機構及經(jīng)營活動，使雷曼兄弟公司的破產(chǎn)清算絕非易事。據(jù)悉，巴克萊集團(Barclays PLC)已同雷曼兄弟達成協(xié)議，將收購后者的美國投資銀行和資本市場業(yè)務，同時多達9000名雷曼兄弟的員工將被這家英國銀行留用。

　　雷曼兄弟破產(chǎn)后，全球各主要股票市場在開盤后紛紛跳水。這表明，雷曼兄弟對全球金融市場最大的沖擊是造成了投資恐慌的氣氛。就在雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后的幾小時之后，美國聯(lián)邦儲備委員會宣布了一些新的措施，緊鑼密鼓地開始救市，以幫助金融機構應對嚴重的信貸危機。美國、日本和歐洲等西方主要中央銀行也向金融系統(tǒng)注入超過3000億美元的資金，以緩解信貸市場的流動性不足。但據(jù)國際貨幣基金組織預計，次貸危機已經(jīng)給全球金融機構造成5000億美元直接損失，而最終損失將在9000億美元左右。各國政府這一系列措施究竟能否奏效，能否實現(xiàn)政策預期，現(xiàn)在要給出答案為時尚早。

　　雷曼兄弟的破產(chǎn)給下屆美國總統(tǒng)提出了一個棘手的課題，那就是如何對金融系統(tǒng)拿出最好的管理辦法?！都~約時報》認為，盡管奧巴馬和麥凱恩都還沒有提出具體的計劃，但是兩人都已經(jīng)發(fā)表了初步的觀點：麥凱恩在佛羅里達的一次活動上指出，美國經(jīng)濟的基礎依然強大，只是因為華爾街某些人和公司的貪婪使經(jīng)濟受到了威脅，需要作出修補性的處理；奧巴馬則認為，根源在于布什政府對金融系統(tǒng)缺乏管理。

　　次貸危機在進一步深入蔓延，到底會發(fā)展到什么程度，沒有人可以預測。但毋庸置疑的是，雷曼兄弟不一定是最后一個倒下的，新一輪危機才剛剛開始。