中國并購市場進入青春期

　　自1993年的“寶延之爭”算起，今年是我國上市公司出現(xiàn)并購案15周年。15年來已有557家上市公司的控制權(quán)發(fā)生過轉(zhuǎn)移。僅去年一年，上市公司并購交易額就達739億元人民幣。根據(jù)東方高圣投資顧問公司十年來對國內(nèi)上市公司并購市場的觀察，從1993年國內(nèi)資本市場出現(xiàn)首例并購案至今，中國并購市場經(jīng)歷了大致四個發(fā)展階段，目前已進入了快速發(fā)育的青春期。

　　1993年到1996年是孕育期，收購活動多為對二級市場上少數(shù)幾家“三無公司”的概念性收購，四年共出現(xiàn)9起，最有代表性的就是中國上市公司并購第一案：寶延之爭。不過這一期的收購?fù)接惺召徶鵁o收購之實，可以說尚處于蹣跚學(xué)步的階段。

　　1997年上市公司收購?fù)蝗换钴S起來，當(dāng)年獲批的并購案達23起，超過前四年的總和，1999年《證券法》實施更進一步推動了這股熱潮。隨著資本市場的發(fā)展，交易數(shù)量持續(xù)上升，2002年達到91起。這一時期市場的熱點是國有股權(quán)的轉(zhuǎn)移，出現(xiàn)了“國退民進”現(xiàn)象，復(fù)星系等民營資本集團就是在這一時期逐漸成形的。而同時億安科技、中科創(chuàng)業(yè)等大案的集中曝光也把虛假并購?fù)葡蛄烁叱薄?/p>

　　2002年9月，證監(jiān)會頒布了《上市公司收購管理辦法》，以此為標(biāo)志上市公司收購進入調(diào)整期。交易數(shù)量未再有顯著增加，且隨著審批從嚴和資本市場退潮，2003年、2004年還略有下降。但并購重組行為開始向規(guī)范化、市場化的方向前進，實質(zhì)性的“大換殼”開始流行起來，但產(chǎn)業(yè)整合方面除中石油對旗下多家上市公司進行私有化外乏善可陳。

　　隨著《公司法》、《證券法》和《上市公司收購管理辦法》先后得到修訂，特別是股權(quán)分置改革后，長期制約我國證券市場的結(jié)構(gòu)性障礙慢慢消失，2006年伴隨著股改出現(xiàn)了新一輪并購高潮，上市公司控股股東追求市值最大化行為的模式確立。并購市場進入了青春期，在煥發(fā)出勃勃生機時，在“量變”中產(chǎn)生了“質(zhì)變”，主要表現(xiàn)在四個方面，堪稱“并購四變”：小眾時代到大眾時代；物理并購時代到化學(xué)并購時代；從單兵種到多兵種協(xié)同；賓語時代到主語時代。