國際資本流動的原因、路徑和趨勢

　　20世紀90年代以來，在許多因素的共同推動下，人類的經濟生活和經濟行為都發(fā)生了巨大而深刻的變化，當我們回望這一歷史過程時，我們不能不承認，國際資本流動作為其中一個因素的確從多個方面改變了我們生活。

　　國際資本流動（internationalcapitalflows）是指資本在國家（地區(qū)）與國家（地區(qū)）之間的轉移，包括流入與流出兩個方面。由于國際資本能對各國的實體經濟和金融市場變動做出迅速反應，使資金以最快的速度從效率較低的地方流向效率較高的地方，實現全球范圍內的資源配置，從而成為經濟全球化的載體。

　　國際資本流動的規(guī)模和原因

　　20世紀90年代以來，國際資本流動速度進一步加快，通過促進國際貿易發(fā)展和提高國際市場效率兩個方面，推動了世界經濟的快速增長。在過去20年中，全球GDP年均增長速度為3.8％，國際貿易年均增長速度為7%，國際資本流動年均增長速度為14％.也就是說，20年來，國際資本流動的增長速度是國際貿易的兩倍，是世界經濟的4倍。

　　最近國際資本流動速度進一步加快，以國際直接投資為例，1998年－2000年間，國際直接投資流量年均增長將近50％，2000年國際資本流動規(guī)模達到1.4億美元，達到歷史峰值。從2003年起，國際直接投資規(guī)模持續(xù)擴大，2006年達1.3萬億美元，同比增長38%.國際貨幣基金組織預計，2007年可達到1.5萬億美元，將再創(chuàng)歷史新高。

　　那么，是什么因素推動了國際資本流動？是什么力量推動著發(fā)展中國家積極加入這一過程？我們可以用投資發(fā)展周期理論、技術創(chuàng)新和產業(yè)升級理論來解釋這一問題。

　　投資發(fā)展周期理論認為，一國的對外投資能力主要取決于其經濟發(fā)展階段。在人均國民生產總值400美元以下的第一階段，沒有或只有極少量的資本流入，對外投資凈額為零或負數。第二階段，人均國民生產總值在400－1500美元之間，外資流入增加了，但本國對外投資極少。第三階段，人均國民生產總值在2500－4750美元之間，資本的流入和流出同時出現了，不過，由于此時資本流入大于流出，對外凈投資額仍然為負數。第四階段，人均國民生產總值4750美元以上，資本流出大于資本流入，對外投資凈額擴大。半個世紀以來，發(fā)展中國家的資本流動情況大致符合這一趨勢，我國的資本流動情況也基本符合這一邏輯。

　　技術創(chuàng)新和產業(yè)升級理論認為，發(fā)展中國家企業(yè)技術能力的提高既是積累的結果，也是積累的過程。由于技術創(chuàng)新是一國產業(yè)和企業(yè)發(fā)展的根本動力，因此，技術積累對經濟發(fā)展的作用，無論是在發(fā)達國家還是在發(fā)展中國家都是相同的。不同的是，發(fā)達國家企業(yè)的技術創(chuàng)新主要表現為“研發(fā)能力”，發(fā)展中國家企業(yè)的技術創(chuàng)新主要表現為“學習能力”，因此，發(fā)展中國家的對外投資可能會遵循“周邊國家－發(fā)展中國家－發(fā)達國家”的路徑進行。我國對外投資的發(fā)展也正在經歷這樣一個過程。[page]

　　國際資本流動的渠道

　　如果從流動形式上分，國際資本流動可以分為國際直接投資（FDI）、國際證券投資（FPI）和國際借貸，它們構成了國際資本流動的主要渠道。此外，近年來，私人股權投資基金的跨境投資發(fā)展迅速，成為一種新的國際投資方式和國際資本流動渠道。

　?。ㄒ唬﹪H直接投資

　　國際直接投資是指一國企業(yè)和居民對另一國進行生產性投資，并由此獲得對投資企業(yè)控制權的一種投資方式。國際直接投資包括對廠房、機械設備、交通工具、通訊、土地或土地使用權等各種有形資產的投資，以及對專利、商標、咨詢服務等無形資產的投資。

　　直接投資可以分為四種形式：一是創(chuàng)辦新企業(yè)，即投資者在國外直接創(chuàng)辦獨資企業(yè)、設立跨國公司分支機構或創(chuàng)辦合資企業(yè)；二是直接收購，即投資者在國外直接購買企業(yè)。三是購買國外企業(yè)股票，并達到一定比例。四是利潤再投資，即投資者利用在國外投資所獲利潤對原企業(yè)或其他企業(yè)進行再投資。國際投資最早出現在二戰(zhàn)以后，20世紀80年代迅速發(fā)展，20世紀90年代，成為國際資本流動的主要形式（見圖二），目前發(fā)達國家的國際資本流動中有75％以上是國際直接投資。

　?。ǘ﹪H證券投資

　　國際證券投資是指以在境外公開市場流通的股票、債券等有價證券為投資對象的投資行為，主要包括國際債券投資和股票投資兩種。一般來講，國際債券分為外國債券和歐洲債券。外國債券是一國政府、金融機構、工商企業(yè)或國際組織在另一國發(fā)行的以當地國貨幣計值的債券，比如，在美國發(fā)行的外國債券（美元）稱為揚基債券；在日本發(fā)行的外國債券（日元）稱為武士債券。歐洲債券是一國政府、金融機構、工商企業(yè)或國際組織在國外債券市場上以第三國貨幣為面值發(fā)行的債券。比如，歐洲美元債券是指在美國境外發(fā)行的以美元為面額的債券。歐洲日元債券是指在日本境外發(fā)行的以日元為面額的債券。

　　國際證券投資是國際資本流動的一個重要渠道，也是一種新趨勢（見圖三）。近年來，一些發(fā)達國家的國際證券投資規(guī)模已經超過直接投資，成為國際資本流動的主要形式。根據國際貨幣基金組織統(tǒng)計，2005年美國、加拿大和日本用于對外證券投資的資本分別達到1801億美元、427億美元和1964億美元，均大于其國際直接投資規(guī)模。發(fā)展中國家的國際證券投資也呈快速增長之勢，2005年達到2058億美元比1995年增長130％，比2000年增長123%，占流入發(fā)展中國家資本總額的31％.

　　（三）私人股權投資基金的跨境投資

　　私人股權投資基金是介于國際直接投資和國際證券投資之間的一種新的國際投資方式和渠道，近年來，私人股權投資基金的跨境投資發(fā)展迅速，引起越來越多投資者的重視，也值得我們進一步關注和研究。

　　私人股權投資基金是于20世紀80年代在歐美發(fā)展起來的，其投資對象一般為非上市公司，所謂“私人”股權，即是相對于證券市場的“公眾”股權公司而言的。這種基金主要是通過非公開方式集合少數投資者的資金設立起來，銷售與贖回也都是基金管理人私下與投資者協(xié)商進行，因此，有時也被稱為私募股權投資基金。國際私人股權投資基金的投資方式有三種。一是風險投資（VentureCapital），以投資初創(chuàng)企業(yè)為主，在企業(yè)成長過程中獲得投資回報；二是私人股權投資（PrivateEquity），即購買處于成長期的私人企業(yè)的部分股權，一般待企業(yè)上市后出售獲利；三是收購（Buy－Out），一般以通過杠桿融資為手段，收購處于成熟期的企業(yè)，對企業(yè)進行重組后獲利退出。私人股權投資基金與直接投資相比，有兩點不同：一是私人股權投資基金的投資周期較短，一般不會超過10年；二是私人股權投資基金只負責公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略，一般不會直接參與公司的管理和運營。2006年，私人股權投資基金參與跨國并購的金額達到1580億美元，比上年增長18％.[page]

　　國際資本流動的方向

　　20世紀90年代以來，隨著全球化進程加快，美國等發(fā)達國家利用國際資本流動和國際貿易發(fā)展創(chuàng)造的有利環(huán)境，推動產業(yè)結構轉型升級，將國內制造業(yè)大量外移，其產業(yè)鏈延伸到世界各地。通過在全球范圍內的資源配置來降低生產成本。在國內大力發(fā)展高新技術產業(yè)和現代服務業(yè)，目前現代服務業(yè)在美國經濟中所占的比重越來越高，達到80％左右，而工業(yè)產值在美國經濟中所占的比重越來越小，僅為20%左右，其消費品和制成品大量依靠進口。與此同時，亞洲等發(fā)展中國家成為制造業(yè)國際轉移的最大承接地，東亞制造業(yè)的平均年增長率達10％以上，成為全球生產制造基地和各類制成品的出口基地，出口能力不斷提高，出口規(guī)模不斷擴大。也就是說，在國際資本快速流動的背景下，亞洲等發(fā)展中國家利用自然資源和勞動力優(yōu)勢，積極參與國際分工，出口競爭力不斷提高，經常項目順差不斷擴大。這些順差主要為美國市場吸收，表現為美國經常項目的巨額赤字。但美國利用其金融市場優(yōu)勢，大量吸引國際資本流入，彌補經常賬戶逆差，維護國際收支平衡。比如，2004年美國經常項目逆差為6659億美元，當年資本凈流入8218億美元。這樣，通過國際資本快速流動，使世界經濟失衡表現為一種動態(tài)均衡。

　　從國際資本流動方向來看，從20世紀90年代初，一些發(fā)達國家從資本凈流出國成為資本凈流入國，美國始終是世界最大的資本凈流入國，占全球資本凈流出量的70％左右。20世紀90年代，歐盟國家基本上是資本凈流出，1999年－2002年轉變?yōu)橘Y本凈流入，最近幾年又出現了資本凈流出。日本是最大的資本流出國，提供了世界資金需求的20%以上。20世紀90年代，發(fā)展中國家一直處于資本凈流入狀態(tài)，從2000年開始，出現了資本凈流出現象，并呈逐漸上升趨勢。

　　下面，我們可以從直接投資的流出和流入兩個方面，來具體分析國際資本流動的方向。首先看流出情況：2006年，發(fā)達國家的國際直接投資規(guī)模超過1萬億美元，這些資金絕大部分流向了其他發(fā)達國家。美國是世界上最大的對外直接投資國，對外直接投資存量累計達到2.4萬億美元，其中，收益再投資是美國對外直接投資快速增長的主要原因，2006年美國收益再投資規(guī)模為2010億美元。歐盟是美國對外投資規(guī)模最大的地區(qū)，其次分別為亞洲和拉丁美洲。發(fā)達國家的跨國公司仍是其對外投資的主要渠道，它們占了全球資本流出量的84％.2003年以來，發(fā)展中國家占全球直接投資流出量的比重持續(xù)上升，2006年接近16%.

　　再來看流入情況：2006年，發(fā)達國家的國際直接投資流入量為8570億美元，增幅遠高于2004年和2005年（見圖四），最大流入國分別是美國、英國和法國。2006年，發(fā)展中國家外資流入量為4480億美元，創(chuàng)下歷史最高記錄，最大流入國分別為中國、中國香港和新加坡。2006年，發(fā)展中國家直接投資流入量的增速低于發(fā)達國家，但仍占全球國際直接投資總量的1／3以上（見圖四）。

　　國際資本流向的產業(yè)

　　20世紀90年代以來，國際資本快速流動也推動了世界各國產業(yè)結構的調整，即由資源開發(fā)和勞動密集型產業(yè)向資本和知識密集型產業(yè)轉移，由制造業(yè)向高新技術產業(yè)和現代服務業(yè)轉移。以國際直接投資為例，從20世紀40年代到80年代中期，制造業(yè)一直是國際直接投資的重點，20世紀70年代初期，現代服務業(yè)僅占國際直接投資存量的1／4，20世紀90年代之后，這一比例接近50％，2005年，上升到60%以上。同時，初級部門占國際直接投資存量的比例由9％下降到6%，制造業(yè)則由42％大幅下降至34%.2005年，現代服務業(yè)在國際直接投資存量中的比例達2／3.

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