美國第二季度無風(fēng)投支持企業(yè)IPO VC謹(jǐn)慎前行

　　2008年第二季度，美國證券市場出現(xiàn)了自1978年以來第一次風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO項(xiàng)目為零的現(xiàn)象。面對這種現(xiàn)狀，VC和PE又會做何表現(xiàn)?

　　根據(jù)安永最新的全球IPO季度報(bào)告顯示，2008年第二季度全球IPO的項(xiàng)目數(shù)和募集的金額均比去年同期減少了一半之多。IPO數(shù)量由去年第二季度的567筆減少到258筆，募集金額從904億美元降低到374億美元。

　　另據(jù)美國創(chuàng)投協(xié)會(NVCA)和湯姆森·路透(Thomson Reuters)聯(lián)合發(fā)布的最新報(bào)告顯示，2008年第二季度美國證券市場上沒有一筆風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO項(xiàng)目，這是自1978年以來的第一次。而就在今年第一季度，在美國的證券交易所上市的有風(fēng)險(xiǎn)投資支持的項(xiàng)目也僅有5筆。

　　來自Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，美國2008年第二季度IPO成交額為52億美元，與去年同期相比下降了71%，同時(shí)創(chuàng)下了自2003年第三季度以來的歷史新低。

　　在這個(gè)逐步惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和日益衰退的證券市場中，全球IPO所募集的金額都有所下降。而美國風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO項(xiàng)目數(shù)為零更是對美國IPO市場的長期健康發(fā)出了早期預(yù)警。[page]

　　VC謹(jǐn)慎前行

　　在美國創(chuàng)投協(xié)會的調(diào)查中顯示，57%的被訪者認(rèn)為薩班斯-奧克斯利法案(Sarbanes-Oxley regulation，以下簡稱為薩班斯法)是IPO數(shù)量減少的原因，77%的被訪者認(rèn)為IPO的減少與投資者有關(guān)，也有64%的人將原因歸結(jié)為次貸危機(jī)帶來的影響。

　　在這個(gè)困難的市場環(huán)境下，一些結(jié)構(gòu)性的原因是導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO項(xiàng)目減少的重要原因。如由于薩班斯法造成的調(diào)整成本的征收，以及上市企業(yè)董事增加的法律責(zé)任等。

　　FirstMark Capital的創(chuàng)始人兼CEO勞倫斯·雷尼翰(Lawrence Lenihan)指出：“我是一家價(jià)值1億美元的軟件公司的董事會成員，在薩班斯法頒布之前，作為一家上市公司，每年只需支付100萬美元，而現(xiàn)在這筆成本已經(jīng)增加到400萬美元一年。”

　　美國創(chuàng)投協(xié)會已經(jīng)開始向政客們和美國證券交易委員會(The U.S. Securities and Exchange Commission，簡稱SEC)進(jìn)行游說，希望他們能改變薩班斯法對小規(guī)模企業(yè)的要求。美國創(chuàng)投協(xié)會會長馬克·黑森(Mark Heesen)認(rèn)為上個(gè)月美國上議院對SEC三位新委員的任命將會是一個(gè)轉(zhuǎn)機(jī)。

　　如果IPO逐漸成為不太可行的退出策略，風(fēng)險(xiǎn)投資將開始轉(zhuǎn)變他們的商業(yè)模式。Scale Venture Partner的董事總經(jīng)理凱特·米切爾(Kate Mitchell)說：“在1991年至1995年間，每年風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO項(xiàng)目數(shù)平均為85個(gè)，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的并購項(xiàng)目一般為100個(gè)。但是2003年至2007年間，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的并購項(xiàng)目上升到每月340個(gè)，而IPO項(xiàng)目僅上升至每月100個(gè)。”由此可見，風(fēng)險(xiǎn)投資公司更傾向于將他們投資的公司建設(shè)成為一個(gè)適合被收購的企業(yè)。

　　米切爾還指出，由于風(fēng)險(xiǎn)投資的高風(fēng)險(xiǎn)性，Scale Venture Partner期望它所投資的公司中有40%是虧損的，40%能夠獲得2-3倍的回報(bào)，而20%能夠達(dá)到5-10倍的收益。她說：“我們依靠IPO和收并購之間的一個(gè)平衡。對大多數(shù)基金來說他們的收益都依靠出色的投資項(xiàng)目，每個(gè)人都在尋找下一個(gè)谷歌(Google)。”

　　據(jù)美國創(chuàng)投協(xié)會估計(jì)，曾經(jīng)有風(fēng)險(xiǎn)投資支持過的現(xiàn)在是上市公司的企業(yè)占有1030萬個(gè)工作機(jī)會和美國18%的國民生產(chǎn)總值。多爾資本管理公司(Doll Capital Management)的聯(lián)合創(chuàng)始人、美國創(chuàng)投協(xié)會主席狄克遜·多爾(Dixon Doll)說：“想象一下由于公眾市場失去吸引力導(dǎo)致谷歌或者英特爾放棄上市選擇被并購會是什么樣，或許此刻下一個(gè)谷歌正在做這樣的決定。”

　　美國創(chuàng)投協(xié)會會長黑森指出：“引入風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)成功進(jìn)入公眾市場對于美國經(jīng)濟(jì)來說是一個(gè)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會的引擎。”因此公司上市的意義不僅僅是為投資人謀求最大的回報(bào)，它還肩負(fù)著振興經(jīng)濟(jì)的重任。如果企業(yè)IPO可行性降低，風(fēng)險(xiǎn)投資商將會放棄帶投資組合公司上市轉(zhuǎn)向其他的退出模式，而這不僅僅會導(dǎo)致基金低回報(bào)的狀態(tài)，更有可能引起經(jīng)濟(jì)衰退。

　　因此也有風(fēng)險(xiǎn)投資家堅(jiān)持今年帶領(lǐng)公司上市并期望他們在市場上有優(yōu)良表現(xiàn)也是可行的。

　　去年，Scale Venture Partner的投資組合公司中有四家被收購，另外兩家完成了上市。今年1月，由Scale Venture Partner、Bessemer Venture Partners、CB Health Ventures和Morgenthaler Ventures等基金投資的IPC醫(yī)師公司(IPC The Hospitalist Company)以每股16美分的價(jià)格在納斯達(dá)克上市，今年6月，當(dāng)其股價(jià)上漲至每股22.08美元時(shí)申請第二次發(fā)行。

　　根據(jù)NVCA的數(shù)據(jù)顯示，截至6月底有42家風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)向SEC遞交了上市申請，盡管比去年第三季度下跌了40%。

　　FirstMark Capital的創(chuàng)始人兼CEO雷尼翰預(yù)計(jì)，他將有兩個(gè)投資組合公司會在未來的六個(gè)月內(nèi)上市，它們都是已經(jīng)開始盈利的公司。好的企業(yè)都成長于最壞的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而現(xiàn)在是他所見到的三十年來最差的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。雷尼翰相信優(yōu)秀的企業(yè)會在逆境中成長得更加出色。