證券市場低迷 信托轉(zhuǎn)戰(zhàn)股權(quán)投資

    去年風(fēng)光無限的證券類投資信托產(chǎn)品，近期如中國證券市場一般低迷，產(chǎn)品數(shù)量及規(guī)模均持續(xù)下降。

    用益信托工作室統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年4月，共有50個信托產(chǎn)品發(fā)行，發(fā)行規(guī)模571026萬元，發(fā)行平均規(guī)模11421萬元，比3月14009萬元的平均規(guī)模降2588萬元。

    投資方向上，證券投資已退出了之前維持良久的絕對比例，僅為17個，較3月的36個大幅下降，比去年同期的47個更不可同日而語；這類產(chǎn)品的平均規(guī)模亦下降，4月份僅為7735萬元，而今年3月和去年同期分別為8639萬元和15920萬元。

    轉(zhuǎn)戰(zhàn)股權(quán)投資

    證券投資類信托產(chǎn)品減少同時，股權(quán)投資類信托產(chǎn)品正呈現(xiàn)上升態(tài)勢。

    用益信托數(shù)據(jù)顯示，4月發(fā)行的50個信托產(chǎn)品中，股權(quán)投資類產(chǎn)品為18個，比證券投資類的多1個，占比達(dá)31.6％；平均規(guī)模也以 17194萬元的水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過證券投資類的7735萬元，與處于高峰期的證券投資類產(chǎn)品的平均規(guī)模差不多。而在3月，股權(quán)投資類的信托產(chǎn)品以13個的數(shù)量，占比僅為22.8%.

    與去年同期相比，這一趨勢更是明顯增加。去年4月，共發(fā)行60個信托產(chǎn)品，其中此類產(chǎn)品僅3個，占比5％.

    西南財經(jīng)大學(xué)信托與理財研究所副所長羅志華分析，目前國內(nèi)成立的私募股權(quán)投資信托的主要投資范圍是，一類是境內(nèi)處于上市準(zhǔn)備階段（Pre-IPO）、擬于兩年內(nèi)上市的精選企業(yè)股權(quán)；一類是上市公司定向增發(fā)股權(quán)，還有一類是IPO網(wǎng)下詢價配售股權(quán)。而基于投資期限與退出機制等問題，目前國內(nèi)私募股權(quán)投資信托的投資目標(biāo)基本鎖定在處于成熟期和PRE-IPO時期的企業(yè)。

    隨著被投資企業(yè)的上市，尤其是越來越多的股權(quán)投資資金的解禁，財富效應(yīng)正吸引信托產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型。

    資料顯示，西部材料（002149）上市前的2002年8月，浙江省創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司和深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司曾參與其增資擴股，各認(rèn)購700萬股和800萬股，價格為每股1.14元，手續(xù)費0.07元。

    2007年8月，西部材料在中小板成功上市，首日開盤價48元，到今年1月16日停牌前收于46.6元。今年8月10日，浙創(chuàng)投和深創(chuàng)投所持共1500萬股將解禁，按15元/股出售的保守價格估計，上述兩創(chuàng)投公司6年的總投資收益率將高達(dá)1315％，平均收益率153.63%.[next]

    云海金屬（002182）同樣如此，上市前歐創(chuàng)投資、中新創(chuàng)投等四機構(gòu)以2.86元/股共認(rèn)購1800萬股，到5月27日收于 22.59元。今年11月13日，上述股份將解禁，按10元/股出售保守估計，近兩年總投資收益率高達(dá)350％，2年的平均收益率為187%.

    今年前3個月，中小板共有20家企業(yè)IPO，發(fā)行市盈率均在30倍左右，而上市后市盈率約50-80倍。而一般私募股權(quán)進入未上市企業(yè)時的市盈率普遍在10倍以下，且進入得越早越低。

    兩大風(fēng)險

    “正是私募股權(quán)投資信托單一項目的高收益特性，決定了信托計劃本身具有較強的風(fēng)險承受能力。”羅志華說，但目前我國私募股權(quán)投資信托計劃仍存在兩方面風(fēng)險。

    首先是項目選擇與定價風(fēng)險。

    對于私募股權(quán)投資信托，難度最大的是尋找優(yōu)質(zhì)項目。一個好的項目即使未來3-5年不能上市，私募信托每年也能獲得較大的投資收益，并有利于未來的購并退出。在羅志華看來，目前國內(nèi)信托公司開展的私募股權(quán)投資，項目選擇能力、培養(yǎng)能力尚很欠缺，可能導(dǎo)致項目選擇積累大量風(fēng)險。

    而對于一個優(yōu)質(zhì)項目，什么時候以什么價格介入，是決定PE盈利能力的最關(guān)鍵問題。如果PE的管理團隊對項目的未來過分樂觀，在高溢價下可能會面臨項目的定價風(fēng)險。

    其次是管理能力與道德風(fēng)險。

    股權(quán)投資信托通常為被投資企業(yè)提供戰(zhàn)略和策略支持，包括上市、購并等支持，一些PE甚至在投資的先決或附加條款中嵌入了上市或者并購條件，以打通退出通道。

    而在我國分業(yè)體制下，上市通道和輔導(dǎo)業(yè)務(wù)集中在券商手中，在購并整合項目的尋找方面信托公司亦缺乏優(yōu)勢。

    此外，作為主觀性和選擇性極強的PE，道德風(fēng)險不能忽視。因此，PE管理團隊的利益必須明確與管理績效掛鉤。而給PE制定明確的甄別標(biāo)準(zhǔn)和定價標(biāo)準(zhǔn)，是減少首先風(fēng)險的次優(yōu)選擇，它可能限制PE管理團隊的判斷能力。