各路國(guó)資出手PE 大量資本涌入將加劇行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

    PE（私募股權(quán)基金）大軍的隊(duì)伍越來(lái)越壯大，除了傳統(tǒng)的民營(yíng)和外資，今年以來(lái)，國(guó)有資本或者以國(guó)資公司為背景的各路資本，如政府產(chǎn)業(yè)基金、信托、券商、社?；稹y行以及如雨后春筍般出現(xiàn)的國(guó)有企業(yè)投資管理公司等各路資金蜂擁而至，其根源是被PE動(dòng)輒幾十倍的超額收益率所吸引。

    從去年開(kāi)始，信托公司成為PE市場(chǎng)的一支重要力量。近日，平安信托成立直接投資部并打算推出的PE產(chǎn)品，剛剛發(fā)行“財(cái)富中國(guó)I號(hào)Pre-IPO投資基金集合資金信托計(jì)劃”的新華信托19日又推出了“太平洋深藍(lán)一號(hào)股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”。至今，已有深圳國(guó)際信托、中信信托、湖南國(guó)際信托等多家信托公司進(jìn)入PE領(lǐng)域。興業(yè)證券研發(fā)中心的田輝此前接受本報(bào)采訪時(shí)說(shuō)，PE有望成為今年信托產(chǎn)品創(chuàng)新的突破口。

    而一直在二級(jí)市場(chǎng)馳騁的券商也并沒(méi)有忽視一級(jí)市場(chǎng)的超額收益。去年9月，中信證券獲首張券商直投試點(diǎn)牌照，已經(jīng)通過(guò)去年10月成立的金石投資完成兩筆交易。同時(shí)，其他券商也厲兵秣馬，部分券商還采取了“曲線”進(jìn)入的方式，通過(guò)做信托PE產(chǎn)品的投資顧問(wèn)的方式為將來(lái)開(kāi)展直投作準(zhǔn)備。新華信托正在推介的“太平洋深藍(lán)一號(hào)股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”即由太平洋證券任投資顧問(wèn)。

    直接體現(xiàn)于市場(chǎng)的是去年以來(lái)迅速增多的投資管理公司。對(duì)此，兩年前進(jìn)入Pre-IPO投資領(lǐng)域的深圳君盛投資管理有限公司總經(jīng)理廖梓君深有體會(huì)：“現(xiàn)在市場(chǎng)中的人幾乎是一窩蜂的上，大家都在說(shuō)做PE.”

    多路資金熱衷PE、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇直接導(dǎo)致Pre-IPO投資成本抬升、風(fēng)險(xiǎn)加大。“去年下半年和今年初PE很熱的時(shí)候，一個(gè)很好的項(xiàng)目，很多資金都去搶，當(dāng)時(shí)在市盈率達(dá)到15倍時(shí)仍有很多人投資。”廖梓君說(shuō)。

    PE市場(chǎng)看起來(lái)紅火熱鬧，但身處其中的廖梓君卻認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)尚未成熟。她說(shuō)：“與外資PE相比，如果說(shuō)它們是大學(xué)畢業(yè)生、研究生，那么本土PE真的還很幼稚，還是小學(xué)生。”她認(rèn)為，差距體現(xiàn)在PE的組織形式以及制度法規(guī)建設(shè)等大的外部環(huán)境上。

    一般而言，PE的組織形式有三種模式，有限合伙制、公司制和信托模式。自去年6月1日《合伙企業(yè)法》實(shí)施以來(lái)，全國(guó)已有10多家合伙制PE成立，但廖梓君認(rèn)為合伙制最大的問(wèn)題是“稅收的配套制度跟不上”，合伙人需要繳納所得稅之外，合伙企業(yè)本身也要交稅，導(dǎo)致雙重征稅。

    設(shè)立公司是目前的大多數(shù)PE采取的組織形式，因?yàn)楣局迫菀自诠ど坦芾聿块T注冊(cè)、容易獲得政府政策支持、在IPO時(shí)容易獲得市場(chǎng)認(rèn)同等優(yōu)勢(shì)，但其資信度和資金來(lái)源面臨瓶頸。

    信托模式在去年3月1日信托業(yè)“新兩規(guī)”（《信托公司管理辦法》與《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》）實(shí)施后逐漸增多，也成為解決PE公司資金瓶頸的渠道之一，君盛投資目前有約60％資產(chǎn)是與信托公司合作的，通過(guò)信托公司發(fā)行集合信托產(chǎn)品募集資金，君盛投資做投資顧問(wèn)。但廖梓君認(rèn)為這種模式未必是最有效率的，因?yàn)樾磐泄緯?huì)對(duì)PE公司的管理團(tuán)隊(duì)和投資能力做認(rèn)真的考察和篩選，而且對(duì)資金使用有很多限制，增加了成本，也帶來(lái)了操作上的不靈活。

    除了最有效率的組織形式尚有待探索之外，國(guó)內(nèi)PE市場(chǎng)發(fā)展亟須法律制度護(hù)航，尤其是從制度層面保證PE的資金來(lái)源。目前，PE的資金主要來(lái)自高端的企業(yè)和個(gè)人，比較分散，也不夠穩(wěn)定。而國(guó)外PE的主要資金來(lái)源是機(jī)構(gòu)投資者，歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)對(duì)1998年至2002年歐洲股權(quán)投資基金募集資金來(lái)源的結(jié)構(gòu)分析顯示，銀行類約24％，保險(xiǎn)公司約12%，養(yǎng)老基金約22％，基金中的基金（FOF）約9%.

    對(duì)此，全國(guó)人大財(cái)政經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任委員吳曉靈昨日在“第十一屆科博會(huì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng)新國(guó)際論壇”上說(shuō)，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資人是拓展人民幣股權(quán)投資基金發(fā)展的必要措施。吳曉靈建議，應(yīng)該允許銀行、保險(xiǎn)公司，特別是壽險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和養(yǎng)老基金這些儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)成為PE的投資人，不過(guò)為慎重起見(jiàn)，中國(guó)的儲(chǔ)蓄類機(jī)構(gòu)應(yīng)先從投資PE的基金做起，以減少投資失誤的概率。

    在這方面，社?；鹨呀?jīng)做出嘗試。4月底，全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)獲準(zhǔn)將其總資產(chǎn)的10％投資于市場(chǎng)化的PE，按照2007年末全國(guó)社?；鹂傎Y產(chǎn)市值5162億元推算，有逾500億元社?；鹂梢酝顿Y于市場(chǎng)化PE.

    上海錦天城律師事務(wù)所李磊認(rèn)為，現(xiàn)在市場(chǎng)上“錢”太多了，所以才不斷有各類資本進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)。另外還有一大原因可能是原本很多投資二級(jí)市場(chǎng)的“老板們”覺(jué)得二級(jí)市場(chǎng)機(jī)會(huì)少了，想給資金尋找“新的出口”。

    至于眾多資本集中沖入市場(chǎng)的后果，李磊預(yù)測(cè)說(shuō)，3年以后，肯定是創(chuàng)投行業(yè)的洗牌階段。3年后的今天，很多目前投資的項(xiàng)目正面臨退出。