我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長面臨挑戰(zhàn)

    進(jìn)入2008年，人民幣升值速度明顯加快，一季度升值超過4％，4月10日人民幣對美元匯率中間價(jià)首次突破7.0.伴隨著我國匯率制度改革的不斷深入，近期人民幣升值將會呈現(xiàn)加速態(tài)勢，匯率波動也會更加靈活。可以肯定的是，人民幣的快速升值將會對我國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大的影響。

    目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢

    價(jià)格指數(shù)再創(chuàng)新高

    最新數(shù)據(jù)顯示，2月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平與去年同比上漲8.7％，創(chuàng)下近年來歷史新高，3月份為8.3%，仍將在高位運(yùn)行。從月環(huán)比看，2月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平比1月份上漲2.6％，這充分說明物價(jià)快速上漲趨勢仍在持續(xù)。在工業(yè)品出廠價(jià)格中，2月份生產(chǎn)資料出廠價(jià)格同比上漲6.5%，其中采掘工業(yè)、原料工業(yè)、加工工業(yè)分別上漲20.5％、8.5%和3.8％.而一旦上游的通脹壓力有效傳導(dǎo)到下游，我國經(jīng)濟(jì)將很可能出現(xiàn)全面的通貨膨脹。

    流動性過剩仍會持續(xù)

    從最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，目前國內(nèi)的流動性過剩局面依然沒有改變，貨幣供應(yīng)量依然充裕。M2今年2月份的余額為42.10萬億元，同比增長17.48％，增幅比上年末高0.74個(gè)百分點(diǎn)。并且2008年1季度是央行票據(jù)到期的集中期，其中票據(jù)到期量約12670億元，正回購到期約4620億元，合計(jì)約17290億元，而上半年內(nèi)公開市場共有約1.7萬億元的資金到期釋放，如果再考慮到貸款的貨幣創(chuàng)造效應(yīng)，流動性過剩依然會存在。

    與此同時(shí)，由于美國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)衰退跡象，世界各國經(jīng)濟(jì)均受到美國經(jīng)濟(jì)衰退和全球性通貨膨脹的影響，我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展再次吸引了國際資金的追逐。今年1～2月份中國實(shí)際使用外資（FDI）同比增長75.19％，金額達(dá)到181.28億美元。其中1月同比增幅達(dá)到了109.78%，資本凈流入也會加劇我國流動性過剩。

    次級債對國外金融機(jī)構(gòu)影響深遠(yuǎn)

    從上世紀(jì)90年代開始，全球金融風(fēng)暴時(shí)有發(fā)生，從90年代中期日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅、1997年東南亞金融危機(jī)、1998年俄羅斯金融危機(jī)、2000年美國高科技股泡沫破滅到今天的次債危機(jī)，這些都說明了伴隨著金融全球化和金融自由化進(jìn)程，全球金融業(yè)的波動將會顯得更加頻繁。在危機(jī)的生成過程中，金融機(jī)構(gòu)不僅參與其中，往往還會起著推波助瀾的作用，當(dāng)然最終也要承受危機(jī)發(fā)生的嚴(yán)重后果。始于2007年上半年的次債危機(jī)，對國外金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大影響，國際金融機(jī)構(gòu)損失非常慘重（詳見下頁表格）。另外，根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，德意志銀行第一季度減計(jì)25億歐元資產(chǎn)；瑞銀減計(jì)190億美元資產(chǎn)，至目前其已經(jīng)虧損了400億美元左右。

    美國等國家經(jīng)濟(jì)已經(jīng)步入衰退的邊緣

    由前所述，由于受到次債危機(jī)的影響，國外知名金融機(jī)構(gòu)受到巨額損失，而這也直接導(dǎo)致美歐等國經(jīng)濟(jì)步入了衰退的邊緣。美國3月5日發(fā)布的2月份ISM非制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第二個(gè)月萎縮，盡管從1月的44.6大幅上升至49.3，好于預(yù)期，但仍為2003年4月以來的次低。3月3日發(fā)布的2月份ISM制造業(yè)指數(shù)繼2007年12月之后再次跌入萎縮區(qū)域至48.3，創(chuàng)下2003年5月以來的最低值。ISM制造業(yè)指數(shù)顯示美國內(nèi)需不振，并且ISM制造業(yè)指數(shù)領(lǐng)先制造業(yè)產(chǎn)出約兩個(gè)月，這也意味著制造業(yè)在短期內(nèi)仍將持續(xù)下滑。與此同時(shí)，受美國經(jīng)濟(jì)衰退的影響，歐洲、日本等國家的經(jīng)濟(jì)增速也在逐漸下降。

    緊縮調(diào)控格局依然不會不變

    由于經(jīng)濟(jì)過熱因素和通貨膨脹壓力依然存在，緊縮性政策格局不會有根本性的改變，并且緊縮性宏觀調(diào)控政策已經(jīng)取得了一定成效。盡管今年1月份信貸增幅再創(chuàng)近年新高，達(dá)到16.74％，超過去年同期的15.81%，但央行最近公布的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)顯示，2月新增貸款2434億元，同比增長15.73％，為1月增量的30.28%，下跌了近70％，下跌幅度之猛令人震驚。同時(shí)，伴隨著人民幣的不斷升值，我國出口增速也在不斷下降，2月份出口與1月環(huán)比僅增長了6%，而進(jìn)口卻增長了35％，按照這一趨勢發(fā)展下去，我國對外貿(mào)易很可能會出現(xiàn)凈逆差。

    資產(chǎn)價(jià)格仍有上漲趨勢

    由于人民幣具有升值空間，并且由于中美兩國利率倒掛，從而導(dǎo)致國外投機(jī)資金紛紛流入我國。自2004年起，外資便對上海的房地產(chǎn)市場進(jìn)行了投機(jī)和搶購，以致上海商品房價(jià)格暴漲。2005年之后，外資對中國的不動產(chǎn)資產(chǎn)購買進(jìn)入了全國范圍。北京、青島、深圳等城市都成了投機(jī)資本進(jìn)出的地方。而外資的大肆進(jìn)入，導(dǎo)致我國資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)快速上漲趨勢。雖然我國自2007年下半年采取了比較嚴(yán)厲的緊縮政策，但外資通過FDI方式流入我國，因此資產(chǎn)價(jià)格仍有上漲的趨勢。例如，2008年2月份全國房地產(chǎn)價(jià)格同比增長仍在10％左右。

    綜上所述，我國宏觀經(jīng)濟(jì)處于內(nèi)憂外患的困境之中，而人民幣處于對內(nèi)貶值、對外升值的困境之中，并且由于受到流動性過剩、資產(chǎn)價(jià)格膨脹、游資的大量進(jìn)入、出口需求萎縮等因素的影響，這些因素注定了2008年是不平凡的一年。

    人民幣升值對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響

    在當(dāng)前復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，人民幣升值將會對我國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生如下影響：

    在一定程度上能夠緩解我國通賬壓力

    我國是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國，也是一個(gè)資源依賴大國，包括需要大量的能源、有色金屬、礦產(chǎn)等。目前，伴隨著美元的不斷貶值，有色金屬、能源等大宗商品價(jià)格率創(chuàng)歷史激勵(lì)，如原油價(jià)格現(xiàn)在已經(jīng)步入了100美元的時(shí)代。從圖1可看出，有色金融價(jià)格從2003年以后，價(jià)格上漲速度明顯加快，目前的價(jià)格已經(jīng)是2003年的4～5倍。人民幣升值以后，這些基礎(chǔ)生產(chǎn)資料價(jià)格以人民幣計(jì)相對降低，而生產(chǎn)資料價(jià)格的降低，將會帶來整個(gè)社會商品物價(jià)的降低，從而對抑制通貨膨脹產(chǎn)生積極的影響。

    對我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)會產(chǎn)生積極影響

    匯率是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價(jià)格，是一個(gè)國家進(jìn)行國際經(jīng)濟(jì)活動時(shí)最重要的綜合性價(jià)格指標(biāo)，在國際金融和國際貿(mào)易中執(zhí)行著價(jià)格轉(zhuǎn)換的職能。若一國的匯率升值，則使得出口價(jià)格相對提高，進(jìn)口價(jià)格相對降低，從而引起出口量下降，進(jìn)口量上升，這有助于緩解對外貿(mào)易順差的壓力；若一國匯率貶值，則使得出口價(jià)格相對降低，進(jìn)口價(jià)格相對提高，從而出口量上升，進(jìn)口量下降。而對于依賴于進(jìn)口的產(chǎn)業(yè)而言，將會產(chǎn)生有利影響，如航空、造紙、鋼鐵等行業(yè)受益于人民幣升值，由于這些產(chǎn)業(yè)通過人民幣升值大幅度降低經(jīng)營成本，從而有利于提高其利潤率。而對于那些高度依賴出口的行業(yè)，則會產(chǎn)生不利的影響，以出口大戶工程機(jī)械和紡織業(yè)為例。

    1.工程機(jī)械

    工程機(jī)械作為我國出口大戶，首當(dāng)其沖會受到人民幣升值的影響。從圖2可看出，雖然2007年中期之前其銷售毛利率下降幅度不是非常明顯，這其中主要原因是因?yàn)樵?007年6月份以前人民幣處于緩慢的升值過程中，并且由于J曲線效應(yīng)，人民幣升值效應(yīng)還沒有在出口得以最終體現(xiàn)。而從2007年6月份以后，其銷售毛利率下降幅度比較明顯，這充分說明了伴隨著人民幣的快速升值，工程機(jī)械的出口受到了比較明顯的影響。

    2.紡織業(yè)

    雖然自2002年以來，我國商品出口增長迅速，但紡織品服裝出口增長卻比較緩慢。這是因?yàn)槿嗣駧派?，將?dǎo)致紡織品服裝價(jià)格相對而言有所提高，并且由于紡織產(chǎn)品具有很強(qiáng)的替代性，東南亞、印度等國家都在紡織業(yè)具有優(yōu)勢，從而導(dǎo)致中國出口份額逐漸降低。

    對我國自主創(chuàng)新產(chǎn)生積極影響

    人民幣升值意味著我國出口商品會逐漸提高，這也使得我國產(chǎn)品在價(jià)格上的優(yōu)勢將逐漸喪失。如果維持現(xiàn)有的經(jīng)營模式及產(chǎn)品結(jié)果不變，我國出口將會受到嚴(yán)重的影響。與此同時(shí)，由于人民幣升值，國外產(chǎn)品進(jìn)入我國的價(jià)格變得相對便宜。因此，為了拓展國內(nèi)外的市場份額，我國企業(yè)必須提高自主創(chuàng)新能力，而不能簡單地依賴勞動成本低的優(yōu)勢?？梢灶A(yù)見，隨著人民幣的不斷升值，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將會發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，這也將會對我國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

    增加我國金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

    在人民幣升值過程中，外資將會紛紛流入我國，這在短期內(nèi)可能會促進(jìn)我國金融業(yè)的發(fā)展，但東南亞、日本等國家的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，其增加金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見的：一是人民幣升值導(dǎo)致國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)持有的外匯資產(chǎn)出現(xiàn)貶值，從而降低我國金融機(jī)構(gòu)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力；二是在人民幣升值過程結(jié)束后，將可能會出現(xiàn)大量外資撤離中國，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，銀行將出現(xiàn)大量的不良資產(chǎn)。

    除此之外，人民幣升值將會導(dǎo)致更多外資流入我國，享受人民幣升值所帶來的收益，這在一定程度上將導(dǎo)致我國流動性過?，F(xiàn)象更為嚴(yán)重。

    我國應(yīng)采取的政策

    如前所述，人民幣升值將會對我國宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生積極影響。從近期來看，人民幣升值將會直接影響到我國貿(mào)易，并且對我國物價(jià)也會產(chǎn)生一定的影響。從長期來看，人民幣升值將會對我國自主創(chuàng)新、人民幣的國際地位產(chǎn)生積極的影響。對于我國政府而言，應(yīng)該采取順勢而為的戰(zhàn)略，增強(qiáng)我國的經(jīng)濟(jì)地位，應(yīng)該注意以下幾點(diǎn)：

    防止外資的大進(jìn)大出

    2003年底，外匯儲備劇增了1000多億美元，2004年和2005年更是迅猛增長，在短短的4年半的時(shí)間里，我國的外匯儲備由2002年底的2800億美元增加到現(xiàn)在的16822億美元。在這些增加出來的外匯儲備中，估計(jì)有5000多億是靠外貿(mào)順差創(chuàng)造的，剩下的7000億是靠游資和資本賬下項(xiàng)目創(chuàng)造的。而其中投機(jī)性的游資至少在5000～6000億美元之間。雖然最新數(shù)據(jù)顯示外資流入并沒有減少，但我們必須未雨綢繆，防范資金大進(jìn)大出。很顯然，這些資金是在人民幣升值及利率較高的背景下流入我國的，從而加劇了我國流動性過剩，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格大幅上漲。但當(dāng)人民幣升值速度減緩，或者人民幣有著貶值的趨勢時(shí)，這將導(dǎo)致外資大量流出我國，從而導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)衰退，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)大面積的經(jīng)營危機(jī)。日本、東南亞等國家經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在人民幣升值過程中，對于我國而言，必須加強(qiáng)對資本進(jìn)出的監(jiān)控，防止資金大進(jìn)大出，降低我國宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

    鼓勵(lì)國內(nèi)資本投資海外

    目前，我國境內(nèi)資本投資海外，會產(chǎn)生3個(gè)方面的積極影響：一是通過資本輸出，在一定程度上能夠緩解人民幣升值壓力，從而為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供一個(gè)穩(wěn)定的貨幣市場環(huán)境；二是在人民幣升值過程中，通過境內(nèi)資本投資海外，這有利于降低境外資本大量撤離我國所帶來的負(fù)面影響，這是因?yàn)榫硟?nèi)資本通過與境外資本實(shí)行相反的流動，這就能夠減少境外資本大量撤離所帶來的“失血”沖擊；三是由于國外經(jīng)濟(jì)陷入了衰退的邊緣，資產(chǎn)價(jià)格相對降低，這將有利于降低收購國際企業(yè)的成本。

    順勢而為，做強(qiáng)做大我國資本市場

    目前我國由于流動性過剩，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格、商品價(jià)格大幅上漲。然而，通過資本市場這一有效分流資金的渠道，可以較好地降低流動性。目前，對于我國資本市場而言，要做的是通過不斷創(chuàng)造需求、增加供給，促進(jìn)其快速發(fā)展。這是因?yàn)椋阂皇请m然導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲的因素多種多樣，但是終極原因是需求大于供給。從總量而言，我國直接融資比例還處于較低的水平，從這個(gè)角度來看，資本市場還有很大的發(fā)展空間；二是通過資本市場分流商品市場的資金，尤其是那些投機(jī)性資金，從而有利于降低商品市場的通貨膨脹，也有利于緩解流動性過剩；三是國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場對高科技產(chǎn)業(yè)的金融支持最為有效，資本市場的發(fā)展為我國自主創(chuàng)新提供了必要的前提。