紅杉中國合伙人張帆：PE投資打破傳統(tǒng)融資模式

　　PE也是組織創(chuàng)新，看上去很簡單，但背后卻有一套創(chuàng)新的市場行為邏輯。

　　自兩年前國內(nèi)的投資人和企業(yè)聽說世界上還有凱雷和黑石這樣的PE（私人股權(quán)投資基金），就一直心潮澎湃，有相當(dāng)一批人對傳言中PE們的“野蠻行徑”由衷羨慕，這有點像中國球迷認(rèn)為英超的粗野沖撞也是高超球技的一部分。

　　然而他們真的野蠻嗎？至少在2007年，我們多少有些失望。6月，最猛的野蠻人走到了聚光燈下，不再“暗地里興風(fēng)作浪”——黑石集團在紐交所首次公開募股。

　　11月13日，美國前副總統(tǒng)阿爾·戈爾加盟KPCB擔(dān)任合伙人。此前的一個月，他因盡心于解決全球氣候危機而獲得諾貝爾和平獎。他說過，“氣候危機賦予我們凈化心靈的機會，當(dāng)心靈凈化時，我們將經(jīng)歷一次良心的頓悟。” 加入KPCB也許就是戈爾頓悟的結(jié)果，KPCB是美國著名的私人股權(quán)投資基金，曾投資美國在線（AOL）、亞馬遜（Amazon）等。行善者與逐利者誰將拷問誰的心靈呢？戈爾加入后，KPCB宣布今后將重點關(guān)注有6000億美元規(guī)模的綠色科技市場。

　　這似乎在告訴我們，人們對PE的野蠻印象并不是真實的全部，他們可能有著更主要的創(chuàng)造價值和推動市場精神的功能。

　　羨慕加市場階段初級是發(fā)展創(chuàng)投和PE的最好環(huán)境。近兩年間，中國的PE業(yè)迅速發(fā)展，大多數(shù)兼?zhèn)湟靶U和創(chuàng)造兩種模仿痕跡于一身。政府主導(dǎo)的法人機構(gòu)、國企、私人資本、上市公司、外資等多種LP（Limited Partner，PE的主要出資人）紛紛出現(xiàn)，其中不乏原先可歸為“非法集資”的變形版LP。

　　大中華區(qū)著名的創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機構(gòu)清科日前公布，今年前11個月中國創(chuàng)業(yè)投資市場的投資總額漲幅驚人，同比高出78.9%。從數(shù)量上來看，2007年，本土創(chuàng)投大有逆轉(zhuǎn)以往外資基金主導(dǎo)中國市場的氣勢。今年前11個月，活躍在中國的中外創(chuàng)投機構(gòu)新募55只基金，共募集資金54.22億美元，與上年相比分別增長了41.0%和36.5%。其中，本土創(chuàng)投新募30只基金，高出外資創(chuàng)投的21只新募基金數(shù)，但從募集金額來看，外資基金的新增資本量仍領(lǐng)先本土基金。

　　其實無論是本土還是外資，創(chuàng)投和PE已經(jīng)無可爭議地成為國內(nèi)重要的一支資本力量。2007年1-11月共有203家中國企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上市，融資額高達885.24億美元，其中約有40%是創(chuàng)投或私募股權(quán)投資支持的企業(yè)，融資總計284.09億美元，占全年融資總額的32.1%。按此速度不出兩年，創(chuàng)投和PE必將拿下中國資本市場融資一半份額。到那時，創(chuàng)投或PE將給中國數(shù)以萬計的中小企業(yè)帶來什么？

　　至少，我們今天對創(chuàng)投和PE運作的實質(zhì)應(yīng)該有一個更切實的看法。“像麥當(dāng)勞的業(yè)態(tài)一樣，創(chuàng)投和PE也是組織創(chuàng)新，看上去很簡單，但背后是有一套創(chuàng)新的市場行為邏輯的。” 紅杉中國基金合伙人張帆說。

　　在他看來，創(chuàng)投和PE不僅打破了傳統(tǒng)的企業(yè)融資模式，還將帶來投資生態(tài)的變化。傳統(tǒng)中國中小企業(yè)的融資途徑主要依賴銀行和民間資本，銀行的資金投資方向不靈活，約束條件多，而民間資金通常地域強，行業(yè)性強，專注投資自己熟悉的一塊領(lǐng)域。“這種傳統(tǒng)投融資模式造成了企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展呈現(xiàn)板塊式的現(xiàn)象。” 張帆認(rèn)為，在那只看得見的手還較為強勢的中國，一個行業(yè)的政策變化就會產(chǎn)生一次大規(guī)模的投資方向變化，一個集群或板塊很容易因此生硬地出現(xiàn)，但這種集群現(xiàn)象反過來增加了國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的難度。而未來由創(chuàng)投和PE來支持企業(yè)，恰恰可以自發(fā)地捕捉市場信息，在那只看不見的手的指引下做出投資方向調(diào)整，從而為從根本上改變經(jīng)濟格局提供可能。

　　紅杉：混在企業(yè)的模式

　　整天與企業(yè)“混”在一起，和企業(yè)家“泡”在一起，是紅杉中國所倡導(dǎo)的投資方式。

　　“紅杉曾經(jīng)打造過5個字母的CISCO（思科）、6個字母的Google（谷歌），現(xiàn)在要打造7個字母的zhanzuo（占座）。”在接受采訪時，占座網(wǎng)CEO畢勝對于紅杉的投資和自己的企業(yè)顯得信心十足。

　　占座網(wǎng)是國內(nèi)一家大學(xué)生實名制網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，成立于2006年4月，當(dāng)年7月獲得紅杉中國基金500百萬美元的投資。據(jù)畢勝介紹，引入紅杉資金后，占座網(wǎng)的業(yè)務(wù)擴展非常好，目前活躍用戶已經(jīng)擴大到700多萬，覆蓋了中國2037所大學(xué)。據(jù)市場傳言，美國第二大社交網(wǎng)站Facebook已經(jīng)向占座網(wǎng)提交了8500萬美元的收購報價。Facebook希望通過這一交易獲得進軍全球第二大互聯(lián)網(wǎng)市場的跳板。

　　“我之所以有信心，倒不是說誰要收購，而是因為我清楚紅杉是全球很知名的風(fēng)險投資公司，它的投資經(jīng)歷能證明它可以看清、看準(zhǔn)一個產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展方向。”畢勝說。

　　成立于1972年的紅杉資本（Sequoia Capital）是美國硅谷沙丘路上的一個傳奇。35年來，紅杉經(jīng)歷了新技術(shù)與新經(jīng)濟的風(fēng)風(fēng)雨雨：在大型機時代，它發(fā)掘了蘋果電腦；在PC時代，它培養(yǎng)起網(wǎng)絡(luò)設(shè)備公司3Com、思科；互聯(lián)網(wǎng)時代來臨，它又投資了雅虎和Google。由紅杉投資的公司市值，約占納斯達克上市公司總市值的12%。

　　2005年9月，原德豐杰全球創(chuàng)業(yè)投資基金董事張帆和原攜程網(wǎng)總裁沈南鵬合伙成立了紅杉中國基金。兩年多來，紅杉中國投資了國內(nèi)30多家企業(yè)，包括悠視網(wǎng)、大眾點評網(wǎng)、阿爾特(中國)汽車技術(shù)有限公司、北京依格斯醫(yī)藥技術(shù)開發(fā)有限公司、利農(nóng)集團等。

　　硅谷資金＋本土運作

　　紅杉資本中國基金采用的是典型的“硅谷資金+本土運作”的創(chuàng)投模式。2007年5月，紅杉中國基金進行了第二次募集資金，目前總管理資本10億美元。這些資金主要由紅杉資本過去30年傳統(tǒng)的LP構(gòu)成，具體可以分成兩大類：一是各大學(xué)的校友捐贈基金，囊括了斯坦福、哈佛、杜克、康乃爾等美國幾乎所有的著名大學(xué)；第二類是私人基金會，包括洛克菲勒、卡耐基和福特基金會這美國三大知名基金會，摩爾定律發(fā)明者摩爾的家族基金，以及惠普的一個創(chuàng)始人基金。

　　與其他境外基金將決策權(quán)設(shè)在總部不同，紅杉資本把中國業(yè)務(wù)的投資決策權(quán)放手給了張帆和沈南鵬。“盡管是我們獨立運營，但美國紅杉30多年積累的經(jīng)驗和教訓(xùn)，對中國的借鑒意義很大，我們經(jīng)常與美國方面交流和溝通。他們也經(jīng)常來中國。”張帆對說，“在投資領(lǐng)域上，我們還是有些不同，主要原因是目前中國與美國經(jīng)濟所處時段不同。”

　　張帆介紹說，紅杉美國強調(diào)投資技術(shù)、投資早期，而紅杉中國的宗旨是投資高增長、高潛力的企業(yè)，不管它是高科技還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

　　“中國的很多領(lǐng)域中，正在經(jīng)歷美國很多年前經(jīng)歷過的東西，但也同時在經(jīng)歷全新的情況。”他舉例說，美國在消費品及服務(wù)方面，最大的增長爆發(fā)期出現(xiàn)在上世紀(jì)五六十年代，當(dāng)時美國占絕對的經(jīng)濟統(tǒng)治地位，人均收入快速增長，又出現(xiàn)了嬰兒潮，大量全球知名企業(yè)應(yīng)運誕生。也因此，美國VC獲得了起飛式發(fā)展，投資的企業(yè)也多種多樣，一個著名的成功投資案例就是聯(lián)邦快遞。張帆解釋說：“聯(lián)邦快遞本身沒有高科技上的創(chuàng)新，只是一種商業(yè)模式的創(chuàng)新，只不過它適用于美國當(dāng)時的經(jīng)濟需求，就像目前中國的發(fā)展階段一樣。”

　　1990年代后，美國經(jīng)濟的拉升很大一塊來自高科技，以及將科技迅速轉(zhuǎn)化成新的業(yè)務(wù)模式，把散亂的跳蚤市場變成世界性趨勢的eBay是其中一個典型的成功。

　　“中國目前是這兩個階段同時在經(jīng)歷。”張帆說，在中國，不一定非投高尖端的新技術(shù)，也可以是領(lǐng)先的應(yīng)用和商業(yè)模式的創(chuàng)新，“關(guān)鍵是通過一種新的技術(shù)或新的商業(yè)模式，去建立足夠高的商業(yè)壁壘”。

　　“公司高速成長才是我們最主要的投資考慮。”張帆說，有些企業(yè)銷售額已經(jīng)達到三四千萬美元，但還處于高速增長期，每年成倍增長，“這樣的企業(yè)一樣可以投資”。

　　一方面，傳統(tǒng)企業(yè)在革新、創(chuàng)造，中國經(jīng)濟體的人均收入和消費支出正在創(chuàng)造一片肥沃的土壤，讓每一個領(lǐng)域有機會創(chuàng)造領(lǐng)先的企業(yè)形式，比如經(jīng)濟型連鎖酒店模式；另一方面，中國的高科技企業(yè)也同時在創(chuàng)新，更多時候，高科技企業(yè)同時對傳統(tǒng)企業(yè)的贏利模式進行創(chuàng)新，比如攜程旅行網(wǎng)。

　　“事實上，由于所處的階段不同和中國創(chuàng)業(yè)型企業(yè)家的特點，也導(dǎo)致紅杉美國與紅杉中國在參與企業(yè)管理上有很多不同。”畢勝說。

　　據(jù)說，紅杉資本合伙人莫瑞茨在投資雅虎和Google后，從審批預(yù)算到甄選董事會成員，事無巨細(xì)一一參與，并留下了“我們總是盡量系緊他們的頸部，如果給太多錢，他們就開始行為松懈”的名言。而紅杉中國基金并不如此。“盡管張帆經(jīng)常和我們在一起，但他從不會操心公司每天中午的盒飯是多少錢。”畢勝說。

　　與企業(yè)“混”一起

　　“許多人認(rèn)為，紅杉可以點石成金，其實我們不能。目前紅杉中國的10多位投資經(jīng)理已經(jīng)投資了30多家企業(yè)，要想成為一個行業(yè)的專家，沒有秘訣，只能是多在企業(yè)里面呆。”張帆說，“我經(jīng)常和企業(yè)家吃在一起，住在一起，整天與企業(yè)‘混’在一起，和企業(yè)家‘泡’在一起。這種方式是紅杉中國所倡導(dǎo)的。”

　　“每個企業(yè)都有自己生長的環(huán)境和歷史，特別在中國，有時很復(fù)雜。”他說，“紅杉中國的主要任務(wù)就是把制約企業(yè)的關(guān)鍵性因素找出來，與企業(yè)一起進行研究和探討。”

　　紅杉的投資標(biāo)準(zhǔn)并不復(fù)雜，簡單說就是三條：一，要有巨大的市場空間；二，擁有特有的商業(yè)模式; 三，具備一個優(yōu)秀的團隊。

　　紅杉之所以投資占座網(wǎng)正是看好這家公司的這三個方面。占座網(wǎng)的創(chuàng)造人也叫張帆，公司內(nèi)部通常稱他為“大張帆”，稱紅杉資本的張帆為“小張帆”。

　　大張帆，清華大學(xué)知識分子家庭，在美國求學(xué)、工作10年后回國創(chuàng)業(yè)。他從小就有的校園情結(jié)讓他感到整個中國社會對大學(xué)都有一種情結(jié)。2000年，他攜美國東岸風(fēng)險投資在北京成立eYou公司，公司一直在做跟大學(xué)有關(guān)的各類網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)產(chǎn)品和服務(wù)產(chǎn)品，最后發(fā)展到給學(xué)生提供一個溝通服務(wù)平臺。該公司連續(xù)三年獲得德勤快速增長中國50強和亞太500強。

　　2006年，小張帆找到了大張帆，決定將這個巨大的服務(wù)平臺升級。eYou是一個非常強大的電子郵件軟件，作為一種好的溝通工具，在精神層面上還沒有吸引網(wǎng)友主動參與和創(chuàng)造的以我為核心的媒體呼應(yīng)能力。因此，大小張帆一致決定，另外注冊面向社區(qū)服務(wù)的占座網(wǎng)。“在Web1.0時，網(wǎng)友只能做一個默默無聞的網(wǎng)民，到網(wǎng)上去了解信息、搜索、觀看別人。”大張帆說，“現(xiàn)在把eYou改成‘占座’，變成了動詞，這意味著千千萬萬占座的網(wǎng)友的一言一行將創(chuàng)造這個網(wǎng)站的內(nèi)容，這就是Web 2.0。”

　　接下來的問題是，巨大的市場需求是否意味著占座會有一個獨特的商業(yè)模式。美國社交網(wǎng)站Facebook給大小張帆很大的啟示。“占座社區(qū)包含了將來在整個社會消費文化中最有領(lǐng)先、領(lǐng)導(dǎo)潮流的群體，同時，由于它是實名制，會進一步鼓勵用戶主動參與，積極地表達自己，積極地影響這個社區(qū)，來推動很多新生事物、新生話題的發(fā)展。”小張帆說，“等將來占座網(wǎng)發(fā)展到更大規(guī)模時，會吸引很多商業(yè)伙伴的眼球，共同為這些實名的、活躍的、同時會代表將來最具潛力的消費者開發(fā)新的商業(yè)應(yīng)用，因此這個社區(qū)未來的商業(yè)價值毋庸置疑。”

　　2006年7月，雙方正式簽署投資協(xié)議。但紅杉對于占座網(wǎng)的增值服務(wù)，才剛剛開始。據(jù)介紹，去年，紅杉的張帆經(jīng)常和占座管理層一起，到北京、上海、重慶、四川的大學(xué)去做市場宣傳和路演。“宣傳和市場開發(fā)原本是我們創(chuàng)業(yè)團隊的事，作為一個VC，他們可去可不去，但他們經(jīng)常是投入很大精力進行支持。”占座網(wǎng)CEO畢勝說，“除此之外，紅杉在我們與其他商業(yè)伙伴的資源配置上、公司管理上、人才引進和財務(wù)方面，都能給出很專業(yè)的建議。”

　　顯然，這一作法與早年的境外創(chuàng)業(yè)資本在中國的行規(guī)不同。“現(xiàn)在了解一家企業(yè)，只拿一些報表是不夠的，隨著市場的進一步細(xì)分，專業(yè)化新創(chuàng)投和PE要在研發(fā)、品牌、人力資源、市場和銷售等所有與企業(yè)相關(guān)的重大問題上，與企業(yè)家一起互相學(xué)習(xí)。” 張帆說，“紅杉既然是創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者，我們就要不斷用自己的經(jīng)驗支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)家。”

　　新資本是全世界資金流動中的重要一環(huán)

　　——專訪紅杉中國合伙人張帆

　　《商務(wù)周刊》：近兩年來，以創(chuàng)投、PE為代表的新資本在中國內(nèi)地投資的數(shù)量和規(guī)模都很大，由此也產(chǎn)生了一大批被新資本投資的成功企業(yè)，這些企業(yè)與傳統(tǒng)投融資模式下成長起來的企業(yè)有什么不同？

　　張帆：要搞清這個問題，必須得先談宏觀層面。中國從改革開放到現(xiàn)在，一直存在著中小企業(yè)融資難問題，問題背后的原因是中國的行業(yè)與企業(yè)都是粗放式發(fā)展。傳統(tǒng)融資中的民間資金地域強，行業(yè)性強，他們專注投資自己熟悉的一塊，而銀行的資金，對中小企業(yè)貸款沒有特別多的支持。這就造成了企業(yè)的發(fā)展和行業(yè)的發(fā)展是板塊式的，而這種現(xiàn)象反過來又增加了國家宏觀經(jīng)濟調(diào)控的難度。因為同屬一個板塊的各家企業(yè)也是千差萬別的，宏觀經(jīng)濟調(diào)控很容易陷入治亂循環(huán)，一放就亂，一管就死，微調(diào)幾乎很難實現(xiàn)。然而，創(chuàng)投資本正在有效地改變著這一切。微調(diào)不能靠行業(yè)主管部門，不能靠銀行，而是靠一個適于創(chuàng)業(yè)發(fā)展的生態(tài)，在這個生態(tài)系統(tǒng)中，企業(yè)自己去辨別機會，捕捉機會。以前在沒有創(chuàng)投資本的情況下，中小企業(yè)的這種辨別和捕捉的能力很差。以紅杉為代表的創(chuàng)投資本不僅帶來了投資業(yè)態(tài)本身的變化，而且改變了中國的板塊化發(fā)展模式。

　　《商務(wù)周刊》：創(chuàng)投資本是如何改變一個行業(yè)或企業(yè)的發(fā)展基因的呢？

　　張帆：舉個例子，前些年鋼鐵行業(yè)火暴，大家就都往鋼鐵業(yè)里扎堆，整個產(chǎn)業(yè)鏈條上下游之間出現(xiàn)裂縫，要么緊缺，要么過剩。中小企業(yè)其實就是這個行業(yè)主鏈條的潤滑油，它能減少了一個行業(yè)運行的阻力。如果中小企業(yè)發(fā)展起來了，那么就會潤物細(xì)無聲豐富這個產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)。這是從企業(yè)外部看。

　　從企業(yè)內(nèi)部來看，創(chuàng)投改變了企業(yè)的DNA和機制，而這是以前無論自身積累的資金還是銀行貸款或者民間融資無法實現(xiàn)的。原本一些家族制企業(yè)的管理架構(gòu)、職業(yè)經(jīng)理和員工的培訓(xùn)是低效率的，企業(yè)常常遇到長不大的問題。創(chuàng)投資本加入后，就會重新設(shè)計擴張策略、激勵機制和人力資源管理，有了這些企業(yè)家認(rèn)可的管理機制，企業(yè)就有了一個新DNA。它才能更善于捕捉市場機會。

　　《商務(wù)周刊》：中國的企業(yè)要么國有，要么家族制，而創(chuàng)投則完全是一個美國式的股東主義的公司治理理論，這種股東本位制與中國的傳統(tǒng)企業(yè)理念相融嗎？

　　張帆：其實在創(chuàng)投資本沒進來之前，中國許多中小企業(yè)，企業(yè)主自己占100%的股份，這個企業(yè)的發(fā)展也是以股東為本位的。有一些先知先覺的企業(yè)家認(rèn)識到掌握100%的股權(quán)并不是對自己最有利的股權(quán)安排，因此才會引入創(chuàng)投。創(chuàng)投進入之后，股東本位的宗旨沒變，這是核心，以獲利為目的的企業(yè)永遠(yuǎn)是這樣的。變化的是股權(quán)的多元化導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)革命性飛躍。創(chuàng)業(yè)資本、管理層、員工都分享一些股份后，這個企業(yè)的總盤子大為擴大，原股東得到的利益也會更多。

　　《商務(wù)周刊》：紅杉是如何理解價格投機和價值投資的？

　　張帆：價格投機不是紅杉的哲學(xué)，比如我們早期做的項目，沒有紅杉這樣的創(chuàng)投資金投入，那些公司是成長不起來的，更無從定價了。當(dāng)年Google是兩個學(xué)生創(chuàng)建的，他們當(dāng)時一無所有，現(xiàn)在公司有3000多億美金的市值。而為了Google的發(fā)展，紅杉花費了十年的時間。像紅杉這樣的風(fēng)險投資基金往往具有足夠的經(jīng)驗和眼光，能夠幫助那些企業(yè)生存下來，并且發(fā)展壯大。有人說，中國現(xiàn)在是一個特定的歷史階段，存在價格差，所以這些基金就來了。其實這是以偏蓋全的。中國在不斷發(fā)展，世界也在不斷發(fā)展，不斷創(chuàng)新，總有一些新企業(yè)冒出來，如何評判它們，如何投資它們，如何幫助它們？就是幫助他們一起創(chuàng)造公司價值 。

　　《商務(wù)周刊》：外資背景的創(chuàng)投基金投資的項目在減少，而本土比例在升高，這是否意味兩者對目前中國的投資前景產(chǎn)生了分歧？2008年，紅杉中國的投資計劃是否會有變化？

　　張帆：沒有分歧。本土創(chuàng)投發(fā)展得非?？?，外資的投資也在擴大，此消彼長是非常正常的自然變化?？傮w來講，中國現(xiàn)在不是錢過剩了，還是缺錢，如何讓有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)拿到錢，這還是一個問題。中國的風(fēng)險投資不是過剩了，現(xiàn)在還是在整體放大的過程中。因此，關(guān)注每個季度的變化意義不大。

　　2008年，紅杉中國基金的投資判斷也沒有任何變化，一如既往地認(rèn)為中國還是有很多高價值、高成長的企業(yè)值得我們投。