【新三板行業(yè)研究】職業(yè)教育強勢崛起 學前教育成新藍海

我國著名教育家陳嘉庚先生曾經(jīng)說過，“教育為立國之本，興學乃國民天職。教育不振則實業(yè)不興，國民之生計日絀。”教育對于個人以及國家發(fā)展的重要性毋庸置疑。時代的車輪滾滾向前，教育始終是國民關(guān)注的熱點，教育行業(yè)也愈發(fā)繁榮。隨著互聯(lián)網(wǎng)如空氣般滲透進每個人的生活，教育行業(yè)也衍生出新的業(yè)態(tài)和商業(yè)模式。

教育行業(yè)發(fā)展至今，已經(jīng)有眾多的細分領(lǐng)域，按照不同的教育階段，大致可以分為學前教育、K12教育、職業(yè)教育等（詳見教育行業(yè)細分領(lǐng)域示意圖）。按照教學場景，又可以分為線下教育和在線教育。

在線教育，或稱互聯(lián)網(wǎng)教育，是指依托于互聯(lián)網(wǎng)，借助技術(shù)手段，實現(xiàn)學習與教學的教育形式；其特點在于打破了傳統(tǒng)教育形式（面授）時間和空間的限制，同時大幅降低了課程費用，這也使得在線教育成為近年來資本追逐的熱點。

市場規(guī)模提升 投融資熱度不減

教育行業(yè)產(chǎn)值年均增長15.8% 仍有巨大空間

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2004年中國教育行業(yè)產(chǎn)值為4892.56億元，2009年增長至10,481.79億元，首次突破1萬億元；2014年進一步增長至21,159.90億元，首次突破2萬億元?？梢钥闯觯逃袠I(yè)保持著一個高速發(fā)展的態(tài)勢，2004-2015年行業(yè)整體年均增長率為15.8%，教育行業(yè)產(chǎn)值在GDP中的占比由2004年3.10%提升至2014年3.29%，其中2007年、2008年、2010年的占比低于3%。不過，這一水平與發(fā)達國家相比仍存在較大差距，據(jù)網(wǎng)絡公開歷史數(shù)據(jù)，美國、日本、加拿大的教育支出占國民生產(chǎn)總值的比例分別為7.3%、5.1%、6.6%。

來源：國家統(tǒng)計局

在線教育市場與用戶規(guī)模均保持高速增長

數(shù)據(jù)顯示，在線教育市場規(guī)模由2008年352.20億元增長至2016年1560.20億元，預計2017年將達到1916.70億元，年均增長率為20.76%；在線教育用戶規(guī)模由2011年3413萬人增加至2016年9001萬人，預計2017年將突破1億人次，年均增長率為21.36%。

數(shù)據(jù)顯示，在線教育用戶規(guī)模的年均增長率略高于市場規(guī)模的年均增長率，這說明消費者對于在線教育的需求不斷提高，另一方面，以消費者實際購買力衡量的費用有所下降；這兩點又共同促成了在線教育的滲透率進一步提高，形成了一種正向循環(huán)的關(guān)系。

來源：根據(jù)網(wǎng)絡公開資料整理

來源：根據(jù)網(wǎng)絡公開資料整理

從細分領(lǐng)域看，市場規(guī)模排在前三位的分別是高等學歷教育、職業(yè)教育、中小學教育，2016年其市場規(guī)模分別為830.70億元、355.60億元、191.30億元，企業(yè)E-learning、學前教育的市場規(guī)模相對較小，分別為55.80億元、3.80億元。

來源：根據(jù)網(wǎng)絡公開資料整理

在線教育營收規(guī)模高速增長 投融資熱度不減

2016年中國在線教育營收規(guī)模達1560.2億元人民幣，據(jù)易觀統(tǒng)計，2017年第1季度、第2季度中國在線教育營收規(guī)模分別為458.4億元、561.1億元，即2017年上半年中國在線教育營收規(guī)模已達到2016年全年的65.3%。再來看用戶規(guī)模，據(jù)上文所述，2016年中國在線教育用戶規(guī)模為9001.4萬人，2017年將達到1.09億人，同比增長率超過20%。

在營收規(guī)模、用戶規(guī)模都處于高速增長時，資本也仍在不斷地進入。2016年5月，猿輔導宣布完成E輪融資，融資金額為1.2億美元，這是截至目前國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)教育K12領(lǐng)域最大的一筆融資，由華平投資集團（Warburg Pincus）領(lǐng)投，騰訊公司跟投。2016年6月10日，在線教育公司51Talk在美國紐約證券交易所正式掛牌交易，股票代碼為COE，成為中國在線教育赴美上市第一股。

由此可見，2016年在線教育市場資本投融資依然熱度不減，伴隨著技術(shù)的發(fā)展，以及用戶對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的剛性需求，在線教育市場仍有巨大潛力。

早期教育與職業(yè)教育發(fā)展勢頭迅猛

人均可支配收入提高 教育成為剛需

據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，1978年我國城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入為343元，1987年突破1000元，達到1002元；1997年突破5000元，達到5160元；2005年首次破萬，2011年達到2萬元，2015年該數(shù)據(jù)為31790元?？梢钥闯觯覈擎?zhèn)居民家庭人均可支配收入自改革開放以來，獲得了巨大的提升，由最初的幾百元增長到3萬多元。

來源：國家統(tǒng)計局

根據(jù)馬斯洛需求層次理論，人類在滿足了最基本的生理需求（如食物、水、空氣）后，開始追求安全需求，即人身安全、生活穩(wěn)定以及免遭痛苦、威脅或疾病等；在滿足了生理需求、安全需求后，人類開始有較高層次的需求，如對友誼、愛情及隸屬關(guān)系的需求；再往上是尊重需求和自我實現(xiàn)需求。將馬斯洛需求理論應用在教育上，只有在滿足生理需求的基礎上，學生才有可能接受教育；進一步講，學習需要一個安全的環(huán)境，如果要隨時擔心會有爆炸發(fā)生，學生是不可能安心學習的；再到社交需求，學生需要感覺到自己是一個集體的成員，游戲、團隊合作都是很好的方式；再往上的尊重需求，要讓學生感覺到受重視，比如通過口頭鼓勵的方式；最后是自我實現(xiàn)需求，比如將自己所學到的知識教給更多的人，創(chuàng)造更多價值。

教育與馬斯洛需求

上述5個層級中，滿足生理需求和安全需求是獲得教育的基本條件，而從社交需求開始，教育已經(jīng)成為滿足需求的重要途徑。聯(lián)合國教科文組織在《2016全球教育檢測報告》中指出，教育比以往任何時候都更有責任培養(yǎng)人們學會實現(xiàn)可持續(xù)的包容性增長所需的適當技能、態(tài)度和行為。

家庭教育支出占收入超三成 重視早期教育

俗話說“再窮不能窮教育，再苦不能苦孩子”，國人對于教育的重視程度可見一斑。2012年的一項調(diào)查顯示，在義務教育階段，我國城市家庭教育支出平均占家庭養(yǎng)育子女費用總額的76.1%，占家庭經(jīng)濟總收入的30.1%。近年來，除了正常的教育支出，學區(qū)房成了不少家長沉重的負擔，2016年某購房網(wǎng)站上甚至出現(xiàn)10平米標價150萬元的“學區(qū)過道”；學區(qū)房價格屢創(chuàng)新高，反映的是優(yōu)質(zhì)教育資源的稀缺。

從家庭教育支出的具體費用看，《2016年中國家庭教育消費者圖譜》統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，一線城市、二線城市和三四線城市月平均教育產(chǎn)品支出大于1000元的比例分別為32.8%、17.2%和7.0%;整體來看，38.6%的家庭每年家庭教育產(chǎn)品支出大于6000元。另一方面，教育產(chǎn)品支出費用受家庭收入影響明顯，家庭月收入低于5000元的家庭有58.0%平均每月用于教育產(chǎn)品的支出不足300元，而家庭月收入高于3萬元的家庭有37.0%平均每月教育產(chǎn)品支出高于2000元，即每年教育產(chǎn)品支出至少為2.4萬元，以2016屆大學本科畢業(yè)生的平均月薪4376元來衡量，（家庭月收入高于3萬元的）家庭每年教育產(chǎn)品支出至少相當于一個大學本科畢業(yè)生近半年的薪水。不論從家庭教育支出的絕對值，還是從其在家庭收入中的占比來看，教育支出是家庭消費支出的重要組成部分，并且隨著收入的提高，占比有顯著提升。

來源：艾瑞咨詢《2016年中國家庭教育消費者圖譜》

如今，從小在“我要當科學家”的人生理想中成長起來的80后逐漸步入而立之年，陸續(xù)加入到結(jié)婚生子的大軍中，開始為人父母，未來10年，由第一代獨生父母養(yǎng)育第二代子女的家庭將超過1000萬個，也就是說，80后成為家長中的一個主體人群。這部分家長普遍具有較高的學歷素質(zhì)，多為企事業(yè)白領(lǐng)，擁有較高的收入；對于孩子的教育，他們不再像上一輩有強烈的“望子成龍”的期待，更多的是希望孩子能夠成為一個具有良好道德情操和修養(yǎng)的人，擁有快樂幸福的童年。

他們也意識到，寶寶生命的初始階段（通常指0-6歲）是培養(yǎng)良好生活習慣，智力發(fā)展最快、記憶力、模仿力最強的階段。因此，越來越多的家長開始重視早期教育，艾瑞數(shù)據(jù)顯示，一線、二線以及三四線城市對于早教產(chǎn)品的月平均支出分別為500-1000元、300-500元、100-300元。伴隨著二胎政策的推廣，以及政府有意識地引導社會資金投入到早期教育服務體系建設中；家長對于早教產(chǎn)品的需求還將持續(xù)增長。

職業(yè)教育集團化勢力崛起 市場空間快速擴張

職業(yè)教育按“是否頒發(fā)畢業(yè)證書等國家承認的學歷證書”為標準，可分為學歷類和非學歷類，在此僅分析非學歷類職業(yè)教育，主要包含直接面向消費者的職業(yè)技能、從業(yè)資格認證、人才招錄考試和面向企業(yè)的培訓。職業(yè)教育致力于中高端層次人才的培養(yǎng)，用戶主要為白領(lǐng)，這部分人群關(guān)注的核心是價格和教學效果。

具體來看，職業(yè)教育包含多種類別，如職業(yè)技能培訓、從業(yè)資格培訓、招錄考試培訓和企業(yè)培訓。其中，職業(yè)技能培訓又包含財會類、IT應用類、外語類等，從業(yè)資格培訓包括金融財會類、司法類、建筑類等，招錄考試培訓包括公務員考試、事業(yè)單位考試等，企業(yè)培訓包括管理培訓和企業(yè)內(nèi)訓。

職業(yè)教育細分領(lǐng)域

據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2016年中國職業(yè)教育行業(yè)市場規(guī)模約為432.5億元，其中IT應用類是最大的細分市場，市場規(guī)模為179.1億元，份額占比41.4%；財會類培訓份額第二，占比30.1%；營銷類培訓份額最小。2013-2016年行業(yè)整體年復合增長率為21.9%，保持高速發(fā)展態(tài)勢。

目前，我國職業(yè)教育中外語培訓、公務員考試等領(lǐng)域已發(fā)展得較為成熟，其中一個標志是出現(xiàn)龍頭企業(yè)，如在紐交所上市的新東方(EDU.N)和在新三板掛牌的華圖教育(830858.OC)，新東方、華圖教育2016年營業(yè)總收入分別為97.26億元、19.22億元，同比增長率分別為18.57%、41.43%，在職業(yè)教育細分領(lǐng)域同行中收入遙遙領(lǐng)先，同時保持高速增長。

新東方(EDU.N)財務摘要

華圖教育(830858.OC)財務摘要

職業(yè)教育蓬勃發(fā)展 一線城市需求與日俱增

職業(yè)教育和K12數(shù)量最多 集中分布于北上廣

由于公益屬性、外資禁入、多頭監(jiān)管等限制因素，我國教育資產(chǎn)證券化主要以三類業(yè)態(tài)的形式呈現(xiàn)：上市公司跨界并購教育資產(chǎn)、掛牌新三板和海外IPO。其中，新三板市場上的教育類企業(yè)數(shù)量最多，以2016年營收過億為標準進行篩選，新三板上共有25家教育類企業(yè)，按照用戶群體以及受教育階段的不同，可分為職業(yè)教育、K12教育、學前教育、游學以及高等教育。其中，職業(yè)教育、K12教育企業(yè)數(shù)量最多，分別有9家、8家，合計占比68%。

從下圖可以看出，新三板教育企業(yè)主要分布于北京、上海，分別有10家、4家，合計占比56%；廣東、湖北、江蘇、山東分別有2家，福建、海南、河南各有1家。整體來看，新三板教育企業(yè)分布情況與我國教育資源分布情況基本一致，北京擁有全國最豐富的教育資源，相應的教育企業(yè)數(shù)量也最多；其次是東部沿海地區(qū)，西部地區(qū)則無一家企業(yè)入選。

職業(yè)教育、學前教育、K12教育成交活躍

數(shù)據(jù)顯示，2016年，新三板教育行業(yè)25家企業(yè)中18家有成交記錄，占比72%；上述18家企業(yè)2016年平均成交量、平均成交額分別為820.25萬股、1.87億元；細分領(lǐng)域中，職業(yè)教育、學前教育的成交額均值排在前兩位，分別為2.78億元、2.54億元，其次是K12教育1.75億元；高等教育和游學的成交額均不足億元，分別為1936.72萬元、65.65萬元。

新三板整體有成交記錄的企業(yè)，2016年全年的平均成交量和平均成交額分別為854.2萬股、4470.8萬元。經(jīng)過對比可以發(fā)現(xiàn)，職業(yè)教育、學前教育、K12教育的成交額水平遠超均值，而高等教育和游學則未達到均值水平。數(shù)據(jù)表明，新三板教育行業(yè)不同細分領(lǐng)域成交活躍度差距較大，這可能有以下兩方面原因，一是從成立時間（平均值）看，前三個細分領(lǐng)域成立時間較早，發(fā)展相對更加成熟；其中職業(yè)教育企業(yè)成立于2005年，K12、學前教育企業(yè)成立于2006年，而游學、高等教育企業(yè)則分別成立于2008年、2009年；另一方面，不同細分領(lǐng)域的受眾決定了其在市場空間上存在天然的差異，新三板上兩家高等教育企業(yè)新道科技(933694)、金智教育(832624)主營業(yè)務為教學系統(tǒng)開發(fā)等，客戶多為高等院校；而游學市場相對小眾，新三板游學企業(yè)2016年的平均營業(yè)收入為2.1億元，不及新三板教育行業(yè)營收均值為3.57億元。

職業(yè)教育營收規(guī)模、成長性均排在首位

下圖顯示，從營收均值看，2014-2016年新三板教育行業(yè)細分領(lǐng)域中，職業(yè)教育始終排在首位，學前教育、高等教育、K12教育則不分上下，游學的營收規(guī)模相對較小；另一方面，從2014-2016年年均增長率來看，職業(yè)教育以106.85%排在首位并遙遙領(lǐng)先，K12教育、游學、學前教育分列二至四位，年均營收增長率分別為67.29%、65.42%、62.4%，差距不大；年均營收增長率最低的是高等教育僅為20.53%。數(shù)據(jù)表明，職業(yè)教育在市場規(guī)模居首的情況下仍保持高速增長，顯示出其背后龐大的用戶群體和日益增加的教育需求；K12教育由于用戶群體的升學壓力客觀存在，相應的市場需求也保持穩(wěn)定增加；游學目前還屬于相對小眾的市場，學前教育則隨著80后成為家長主體而越來越受到重視。

用戶類型對企業(yè)利潤率有重大影響

K12教育盈利能力強

2014-2016年數(shù)據(jù)顯示，K12領(lǐng)域8家企業(yè)無一虧損，連續(xù)三年保持盈利狀態(tài)，其中5家凈利潤連續(xù)增加，占比62.5%；而得益于贏鼎教育（833173）、威科姆（831601）的業(yè)績在2015年獲得爆發(fā)性增長（贏鼎教育的凈利潤由2014年29.94萬元增加至2015年1.10億元，同比增長36711.29%；威科姆的凈利潤由2014年130萬元增加至2015年3944.77萬元，同比增長2934.33%），K12教育年均凈利潤增長率達到1710.7%；年均凈利潤增長率僅次于K12教育的是職業(yè)教育194.7%，不同于K12，職業(yè)教育的9家企業(yè)中僅3家的凈利潤保持穩(wěn)定增長，其余6家企業(yè)近三年業(yè)績起伏較大，如起航股份（833380）由2014年盈利1174.96萬元轉(zhuǎn)為2015年虧損326.58萬元，2016年扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤911.65萬元。

企業(yè)毛利率差異巨大 費用管理能力是關(guān)鍵

數(shù)據(jù)顯示，新三板教育行業(yè)2014-2016年毛利率均值為51.89%，細分領(lǐng)域中K12、學前教育、職業(yè)教育與均值水平差別不大，高等教育明顯高于均值達73.61%，游學則明顯低于均值僅為39.78%；從凈利率來看，新三板教育行業(yè)近三年凈利率均值達10.62%，其中游學處于虧損狀態(tài)，K12、高等教育、學前教育的凈利率排在前三位，分別是18.95%、14.39%、10.37%；職業(yè)教育的凈利率相對較低，為9.90%。

從上圖可以看出，高等教育在毛利率大幅領(lǐng)先的情況下，凈利率并無明顯優(yōu)勢；毛利率高主要因其成本較低，2016銷售成本率僅為25.78%，幾乎僅為行業(yè)均值的一半；但是期間費用率高達62.79%，行業(yè)均值為37.73%，其中銷售費用、管理費用比例均超出教育行業(yè)均值；處于虧損狀態(tài)的游學則主要是成本率較高造成的。

K12、學前教育、職業(yè)教育3個細分領(lǐng)域毛利率差距較小，分別為51.37%、50.70%、51.97%；但是，凈利率方面，K12以18.95%明顯超出學前教育10.37%、職業(yè)教育9.90%；從上圖可以看出，上述3個細分行業(yè)的銷售成本率依然很接近，但K12的期間費用率明顯低于學前教育、職業(yè)教育，這主要是由銷售費用造成的。

以職業(yè)教育、K12細分領(lǐng)域中營收規(guī)模最大的華圖教育（830858）、威科姆（831601）為例，華圖教育2016年的銷售費用為3.39億元，占營收比重為17.66%，公告稱這是由于其通過增設分公司等措施擴大規(guī)模，相應的人工成本、宣傳費用增加；威科姆2016年銷售費用為4198萬元，占營收比例為11.86%。從前五大客戶可以看出，華圖教育面向個人用戶，獲取用戶需要較高的成本，而威科姆面向企業(yè)用戶，在獲得供應商資格后，銷售情況相對穩(wěn)定，客戶集中度較高，2016年僅中國聯(lián)合網(wǎng)絡通信有限公司的銷售占比就達到44.1%。

資本驅(qū)動教育行業(yè)高速發(fā)展

2016年，新三板教育行業(yè)有13家企業(yè)完成融資，占比52%，共計融資25.05億元，平均融資額1.93億元。從分布情況看，融資額在1000-3000萬元的企業(yè)數(shù)量最多，有5家；其次是融資額在1-2億元的企業(yè)有3家；融資額最高的兩家企業(yè)分別是華圖教育（830858）8.80億元、和君商學（831930）8.64億元，這兩家企業(yè)都屬于職業(yè)教育這一細分領(lǐng)域，華圖教育主要從事公務員考試培訓，和君商學主要面向企業(yè)提供管理培訓。

在進一步對新三板教育行業(yè)細分領(lǐng)域融資額進行統(tǒng)計后可以看出，職業(yè)教育融資表現(xiàn)最為突出，除了前述華圖教育、和君商學分別融資8億余元，另有晶格科技（430638）、啟航股份（833380）、行動教育（831891）、星科智能（430545）4家職業(yè)教育企業(yè)完成融資，融資額分別為6615萬元、3358萬元、1570萬元、1105萬元；職業(yè)教育企業(yè)融資額合計達18.70億元，占比74.7%；另一方面，從平均值來看，職業(yè)教育依然以3.12億元排在首位，其次是K12教育1.80億元。資本在2016年紛紛布局職業(yè)教育，進一步說明了這一領(lǐng)域具備良好的成長性和廣闊的市場空間。