基石資本管理合伙人陶濤：十九中國(guó)耀青春——并購?fù)顿Y的真金時(shí)代

2017年11月10日下午，基石資本的管理合伙人陶濤先生應(yīng)大會(huì)邀請(qǐng)參加了2017 第三屆中國(guó)新三板并購高峰論壇并發(fā)表關(guān)于《十九中國(guó)耀青春——并購?fù)顿Y的真金時(shí)代》的主題演講。

陶濤先生在演講中為我們分享了對(duì)十九大報(bào)告中關(guān)于經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)的理解。他分析了十九大后資本市場(chǎng)、并購市場(chǎng)的趨勢(shì)。陶先生認(rèn)為供給側(cè)改革的大背景給予了并購基金充分的機(jī)遇，中國(guó)并購基金大方向應(yīng)該是向3G資本學(xué)習(xí)，注重協(xié)同效應(yīng)，特別是增量的協(xié)同效應(yīng)。

基石資本管理合伙人陶濤

下面是演講實(shí)錄：

陶濤：大家好，我是基石資本的管理合伙人陶濤，基石資本是本土私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，我們目前累計(jì)管理資產(chǎn)規(guī)模400億元，涉及的門類除了VC基金、PE基金、并購基金還有二級(jí)市場(chǎng)基金。浙江是基石的風(fēng)水寶地，我們?cè)谡憬鋺舻幕鹨?guī)模達(dá)到20億，新三板投資累計(jì)超過10億，市值超過20億元，在浙江累計(jì)投資超過15億元。謹(jǐn)交流一下十九大以后我們對(duì)中國(guó)整體的并購?fù)顿Y環(huán)境的思考。

十九大有兩個(gè)非常關(guān)鍵的詞：第一，新時(shí)代。第二，社會(huì)主要矛盾的轉(zhuǎn)變。主要矛盾是指什么？根據(jù)我們的分析來看主要是指重大結(jié)構(gòu)性失衡，特別是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供需失衡，房地產(chǎn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡。為治理這樣的失衡，十九大報(bào)告有很清晰的導(dǎo)向：首先是去杠桿不變，在去杠桿的大背景下，并購?fù)顿Y的空間更加廣闊。第二，國(guó)家對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的支持很清晰。第三，大批優(yōu)質(zhì)國(guó)有企業(yè)有混改的機(jī)會(huì)。

結(jié)合今年以來整個(gè)資本市場(chǎng)IPO新政和減持新政，結(jié)合十九大報(bào)告給的場(chǎng)景來看，我們認(rèn)為中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了新的常態(tài)時(shí)期，主要有如下幾個(gè)方面：

第一，整個(gè)上市公司會(huì)呈現(xiàn)明顯的兩極分化，出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，好的上市公司、具有成長(zhǎng)性的上市公司、能夠向投資者兌現(xiàn)業(yè)績(jī)的上市公司，他們的并購和發(fā)展會(huì)走得更好。而很多業(yè)績(jī)平平、產(chǎn)業(yè)平平，無法兌現(xiàn)承諾的上市公司會(huì)被邊緣化。

過去幾年在中國(guó)資本市場(chǎng)非常盛行的上市公司+PE的這樣的模式難以為繼。為什么？這樣的模式基于的邏輯是：上市公司市值非常高，通過并購一個(gè)十幾倍PE的非上市公司提升自己的每股盈利，等股價(jià)漲上來再并購，很多上市公司實(shí)際控制人把自己的股票抵押出來做二級(jí)，通過并購拉高自己股票的市值，在IPO新政和減持新政下，這種策略遭到了很嚴(yán)重的打擊，游戲玩不下去了。

十九大以后，整個(gè)資本市場(chǎng)存在著產(chǎn)業(yè)整合的機(jī)會(huì)；存在著在十九大所鼓勵(lì)的重點(diǎn)行業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)性的產(chǎn)業(yè)布局投資機(jī)會(huì)；存在著參與國(guó)有企業(yè)混改，通過完善法人治理結(jié)構(gòu)，激發(fā)企業(yè)家精神獲利的機(jī)會(huì)；存在通過新三板掛牌公司通過競(jìng)爭(zhēng)式的并購進(jìn)行整合重組的機(jī)會(huì)；也存在著協(xié)助中國(guó)的優(yōu)秀企業(yè)到海外購買中國(guó)所必須的產(chǎn)品、技術(shù)、服務(wù)、品牌這樣的跨境并購獲利的機(jī)會(huì)。

十九大以后，我們迎來了并購的新時(shí)代。

中國(guó)并購基金的發(fā)展來源于中國(guó)的PE私募股權(quán)投資基金的發(fā)展，從原來的資本市場(chǎng)套利的時(shí)代進(jìn)入到提升企業(yè)價(jià)值獲利的時(shí)代，我們要為企業(yè)注入價(jià)值。在定價(jià)日益充分的市場(chǎng)下把自己資源能力和企業(yè)的資源能力進(jìn)行深度的整合，從而獲得企業(yè)價(jià)值的提升。

我們判斷和衡量一個(gè)并購是否是一個(gè)專業(yè)并購，首先是看這樣的并購是什么驅(qū)動(dòng)，是機(jī)會(huì)驅(qū)動(dòng)，還是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)。其次看它的估值是合理的，還是競(jìng)爭(zhēng)性的、非理性的；交易和保護(hù)條款是否有利于買方，融資手段是否把資本市場(chǎng)創(chuàng)新的工具和低廉的銀行資金結(jié)合。

我們通過這五個(gè)緯度對(duì)并購進(jìn)行梳理評(píng)價(jià)和打分，我相信剛才我們的教授在評(píng)選十大并購案例的時(shí)候也是直接間接的通過五個(gè)緯度來進(jìn)行考察的。

下面介紹基石資本的若干案例。我們作為純粹的財(cái)務(wù)投資人，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在醫(yī)藥零售領(lǐng)域與美國(guó)的醫(yī)藥零售領(lǐng)域相比出現(xiàn)了市場(chǎng)空間，美國(guó)的醫(yī)藥零售行業(yè)的市場(chǎng)集中度達(dá)到了90%多，而中國(guó)前三大醫(yī)藥零售企業(yè)只占到了市場(chǎng)的8%。在這樣的情況下，中國(guó)醫(yī)藥零售產(chǎn)業(yè)鏈來講存在著巨大利益不均衡，從藥廠出來到全國(guó)總代理，最后批發(fā)給醫(yī)院和小型醫(yī)藥企業(yè)中間有重大的利潤(rùn)價(jià)差，藥店的管理效率也有大幅度提升的機(jī)會(huì)，于是基石資本投了30多億元選擇優(yōu)勢(shì)地區(qū)進(jìn)行了大規(guī)模藥店并購。

在溫州市場(chǎng)基石資本控股的全億健康已經(jīng)是壟斷地位，在江蘇常州，南通市場(chǎng)全億健康也已經(jīng)強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入。最近，全億健康成功地進(jìn)軍四川。到今年年底基石資本并購的醫(yī)藥零售的主體公司全億健康將形成60億規(guī)模銷售收入，排到全國(guó)至少前五名，這個(gè)項(xiàng)目也吸引了其他的投資機(jī)構(gòu)的進(jìn)入。這是基石資本近年系統(tǒng)性地進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購的經(jīng)典案例。

2017年我們還積極地協(xié)助中國(guó)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)到海外進(jìn)行并購，EFORT是中國(guó)最優(yōu)秀的工業(yè)機(jī)器人制造企業(yè)，作為主投方我們協(xié)助EFORT在意大利完成一家機(jī)器人集成應(yīng)用企業(yè)的并購，這個(gè)項(xiàng)目我們做了9個(gè)月，今年成功實(shí)現(xiàn)了交割。

整個(gè)供給側(cè)的改革給整個(gè)并購領(lǐng)域提供了充分的機(jī)遇期，在機(jī)遇期我們看到了多層次的資本市場(chǎng)已經(jīng)展現(xiàn)了很好的制度紅利。我們非常推崇的一本書叫《資本的秘密》，其講的核心問題是，好的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度和資本市場(chǎng)將有力地推動(dòng)企業(yè)家把自己的資產(chǎn)變成資本市場(chǎng)上可交易的資產(chǎn)，形成新的估值體系，大大地促進(jìn)社會(huì)資源合理配置。在這樣的情況下，中國(guó)的新三板可以起一個(gè)非?；A(chǔ)的配置作用，也為其他的證券市場(chǎng)提供了非常優(yōu)秀的可并購企業(yè)來源。

中國(guó)的證券市場(chǎng)未來會(huì)面臨很大的機(jī)遇，特別是香港市場(chǎng)我們非常看好，如果香港市場(chǎng)能夠開放，特別是中國(guó)證監(jiān)會(huì)開放我們的內(nèi)資股可以在香港市場(chǎng)進(jìn)行交易套現(xiàn)的話，將為三板公司的發(fā)展將迎來一個(gè)新的機(jī)遇期。

當(dāng)然，基石資本從整體來看非常謹(jǐn)慎，我們這么多年的投資基本上規(guī)避了非常多的刻意欺詐的項(xiàng)目。只要自己不犯錯(cuò)，把企業(yè)價(jià)值做好，就可以等待非理性繁榮的到來和估值的爆發(fā)。優(yōu)秀的并購基金必須有強(qiáng)大產(chǎn)業(yè)背景，必須有能力拿到低成本杠桿基金，把基金和被并購標(biāo)的的企業(yè)家利益高度捆綁，加上選擇正確的、專業(yè)的并購策略才能獲得成功，基石資本正在沿著這樣的腳步打造自己的并購基金，我的演講完了，謝謝大家！