新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓五大弊端亟待化解 專(zhuān)家呼吁砍掉手拉手交易

新三板協(xié)議轉(zhuǎn)讓下超低價(jià)交易再次成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。近日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)出的一則自律監(jiān)管公告稱(chēng)，個(gè)人投資者“姜素華”賬戶因多次出現(xiàn)偏離市場(chǎng)行情的超低價(jià)違規(guī)交易，對(duì)其采取限制證券賬戶交易6個(gè)月的自律監(jiān)管措施，成為2016年以來(lái)新三板首個(gè)因低價(jià)違規(guī)交易被封的賬戶。

一直以來(lái)，新三板市場(chǎng)異常交易均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票，但仍是超過(guò)八成掛牌企業(yè)選擇的轉(zhuǎn)讓方式。截至今年2月7日，有1643家企業(yè)采用做市轉(zhuǎn)讓方式，8849家企業(yè)選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，約占84%，另外，從過(guò)往數(shù)據(jù)看，協(xié)議轉(zhuǎn)讓金額占比達(dá)到40%左右，從數(shù)據(jù)上來(lái)看，目前是新三板主要交易方式。

《證券日?qǐng)?bào)》記者調(diào)查了解到，目前多數(shù)市場(chǎng)主體認(rèn)為新三板仍需要協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，但需要對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓進(jìn)行改革和優(yōu)化。早在2016年11月份，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理高振營(yíng)在出席新三板發(fā)展論壇時(shí)提出，“要改善新三板市場(chǎng)流動(dòng)性，需要把不適應(yīng)于公開(kāi)制度的交易要徹底改善，協(xié)議轉(zhuǎn)讓不是公開(kāi)市場(chǎng)典型交易制度，只能是一個(gè)補(bǔ)充。公開(kāi)市場(chǎng)其他的交易制度，新三板都可以探索。”

協(xié)議轉(zhuǎn)讓五大弊端備受詬病

協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式因其特殊的交易形式一直被市場(chǎng)所詬病。目前，在協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易方式下，交易報(bào)單共有兩大類(lèi)，一是指定交易對(duì)手方報(bào)單，二是不指定交易對(duì)手方報(bào)單。在不指定交易對(duì)手報(bào)單情況下，全市場(chǎng)參與者都能看到交易報(bào)單且能協(xié)議成交，是相對(duì)公開(kāi)和公平的一種交易方式；而指定對(duì)手方報(bào)單情況下，只有被指定的特定交易人才能通過(guò)系統(tǒng)和交易方成交。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，自新三板快速擴(kuò)容以來(lái)，市場(chǎng)頻現(xiàn)無(wú)意報(bào)錯(cuò)賣(mài)單與有意超低價(jià)交易，在不設(shè)漲跌幅的新三板，失誤性報(bào)錯(cuò)賣(mài)單不僅產(chǎn)生單筆交易產(chǎn)生損失，以及對(duì)交易個(gè)股股價(jià)產(chǎn)生影響，同時(shí)，如果涉及權(quán)重股還會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生較大沖擊。另外，指定交易對(duì)手方報(bào)單也有可能存在利益輸送。

南山投資創(chuàng)始合伙人周運(yùn)南在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式存在交易方式過(guò)于復(fù)雜、價(jià)格可操控、價(jià)格波動(dòng)過(guò)大、有失公允性、烏龍指頻現(xiàn)五大弊端。

據(jù)《證券日?qǐng)?bào)》記者了解，協(xié)議轉(zhuǎn)讓有多種細(xì)分交易方式，而且交易步驟比較復(fù)雜，在此之前，新三板市場(chǎng)出現(xiàn)的交易端極端案例，如手拉手交易等案例均為協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票。另外，由于投資者尤其是原始股東對(duì)交易規(guī)則不熟悉，致使“烏龍指”頻現(xiàn)。

周運(yùn)南認(rèn)為，由于交易雙方可以私下協(xié)商，所以交易價(jià)格具有較大的可操控性，特別是“互報(bào)成交”（俗稱(chēng)“手拉手”交易方式），即線下協(xié)商線上交易，價(jià)格操控易如反掌；因新三板無(wú)漲跌幅限制，價(jià)格又可協(xié)商，所以有時(shí)價(jià)格波動(dòng)幅度過(guò)大，經(jīng)常從每股1分錢(qián)瞬間漲到幾十元，或者從幾十元跌至1分錢(qián)，漲跌幅超千倍，價(jià)格隨意性太強(qiáng)。

“另外，協(xié)議轉(zhuǎn)讓除了收盤(pán)時(shí)的自動(dòng)撮合功能，其他盤(pán)中交易時(shí)間無(wú)法自動(dòng)撮合，所以盤(pán)中交易并不遵守價(jià)格優(yōu)先和時(shí)間優(yōu)先的公允原則，提倡的是先下手為強(qiáng)，因此有失公允性。”周運(yùn)南強(qiáng)調(diào)。

改革優(yōu)化協(xié)議轉(zhuǎn)讓迫在眉睫

“應(yīng)該從源頭上杜絕超低價(jià)交易，如增加交易技術(shù)上的提示，以及加強(qiáng)投資者教育，同時(shí)更應(yīng)該將強(qiáng)對(duì)異常交易的監(jiān)管，對(duì)異常交易進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤監(jiān)管。”付立春建議，以案例入手，對(duì)交易規(guī)則進(jìn)行充分完善。

去年7月份，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人已經(jīng)明確表示正在抓緊研究和修訂股票轉(zhuǎn)讓制度，具體包括改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、優(yōu)化做市轉(zhuǎn)讓方式、建立盤(pán)后大宗交易制度等。隨后9月份，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)部門(mén)就“分層后差異化制度”與“交易制度完善”召開(kāi)座談會(huì)，分別向掛牌企業(yè)、投資者以及研究機(jī)構(gòu)征求意見(jiàn)，此舉意在對(duì)分層后的差異化制度和交易制度進(jìn)行完善和優(yōu)化。

周運(yùn)南表示，在當(dāng)前新三板無(wú)法直接或者全面實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)交易的大前提下，應(yīng)針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓弊端進(jìn)行改革和優(yōu)化，一是盡快推出新三板的盤(pán)后大宗交易，取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓中的“手拉手”交易；二是將當(dāng)前收盤(pán)時(shí)的僅一次撮合成交，延伸為上午、下午收盤(pán)時(shí)的各一次撮合成交，以相對(duì)提高協(xié)議轉(zhuǎn)讓時(shí)的公允性；三是在交易掛單時(shí)引入“警醒功能”，如掛單價(jià)格明顯偏離正常市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，交易軟件自動(dòng)提醒警示，盡量讓交易者避免失誤操作。

付立春也表示，“可以從常規(guī)提示、監(jiān)管以及加強(qiáng)投資者教育、完善協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度四維度入手，對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行優(yōu)化。”

目前有市場(chǎng)人士呼吁取消協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式。對(duì)此，周運(yùn)南認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)需要協(xié)議轉(zhuǎn)讓?zhuān)⑶矣幸欢▋?yōu)勢(shì)。他表示，相對(duì)尾盤(pán)撮合成交和集合競(jìng)價(jià)，協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易更具連續(xù)性，特別是在行情較好、股票交易活躍時(shí)協(xié)議轉(zhuǎn)讓可以達(dá)到類(lèi)似于連續(xù)競(jìng)價(jià)交易功能，如2015年年初時(shí)的中科軟、聯(lián)訊證券、九鼎等協(xié)議轉(zhuǎn)讓股票。