英雄互娛黃勝利：新三板投資不要只關(guān)注市場(chǎng)套利

 挖貝網(wǎng)訊 11月13日消息，由讀懂新三板和中信建投證券聯(lián)合主辦、融資中國(guó)協(xié)辦、騰訊財(cái)經(jīng)獨(dú)家戰(zhàn)略支持的“NICC 2016中國(guó)新三板投資者大會(huì)”今日在北京舉行，挖貝網(wǎng)作為官方合作媒體，對(duì)大會(huì)進(jìn)行了全程圖文直播。

本次大會(huì)緊跟新三板市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，以“否極泰來(lái)，投逢其時(shí)”為主題，特邀頂級(jí)投資者進(jìn)行深度思考，從宏觀角度再定義新三板，尋求新三板投資終極制勝之道。

英雄互娛CFO黃勝利在大會(huì)上表示，要想在新三板投出百倍公司，就得既有市場(chǎng)套利，也得有產(chǎn)業(yè)套利。

黃勝利進(jìn)一步表示，A股市場(chǎng)快進(jìn)快出的投資模式，根本就不適合做新三板。在新三板要做好長(zhǎng)期持股的準(zhǔn)備，與時(shí)間為伴。

英雄互娛CFO黃勝利（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

以下為黃勝利的講話：

新三板是一個(gè)成長(zhǎng)期的舞臺(tái)，我那天簡(jiǎn)單算了一下?lián)Q手率，大概是幾十個(gè)億，流通性并不好。

市場(chǎng)流通性不好，還可以繼續(xù)投資新三板，這是一個(gè)典型的高增長(zhǎng)企業(yè)上市前投資貼標(biāo)，大家看了就有一個(gè)感覺(jué)，這事跟我們?cè)谧慕^大多數(shù)人都沒(méi)關(guān)系，因?yàn)槿翘貏e有名的機(jī)構(gòu)，有一個(gè)算一個(gè)，都是在整個(gè)基金圈里非常硬的機(jī)構(gòu)。這幾乎涵蓋了中國(guó)最牛的所有投資機(jī)構(gòu)，還有海外的投資機(jī)構(gòu)。

現(xiàn)在的企業(yè)上市越來(lái)越晚，我們看騰訊上市的時(shí)候大概市值9億美元，現(xiàn)在大概2500億美元，在二級(jí)市場(chǎng)有一個(gè)非常高倍數(shù)的機(jī)會(huì)。百度也是一個(gè)幾十倍的成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)，谷歌相對(duì)少一點(diǎn)，最少的是阿里巴巴，其實(shí)已經(jīng)上了一段時(shí)間了，兩年多了，只有34%。給我們真正的中小投資者提供的投資機(jī)會(huì)是越來(lái)越少。

這里邊可能透露出兩個(gè)問(wèn)題，一個(gè)問(wèn)題其實(shí)在美國(guó)曾經(jīng)一度很多中產(chǎn)投資者就已經(jīng)站出來(lái)講，說(shuō)投資的金融財(cái)富的民主化已經(jīng)不存在了，像前一段時(shí)間提那個(gè)金融能夠普惠，就是普惠金融?，F(xiàn)在市場(chǎng)跟不上就已經(jīng)上市了，這其實(shí)也是監(jiān)管造成的，監(jiān)管的成本越來(lái)越高，很多中小企業(yè)不能負(fù)擔(dān)，其實(shí)他們一路在找私募，私募的成本低，用私募的辦法跑到很高的市值再上市，我們新三板本來(lái)走一條還算可以的路，現(xiàn)在走得有點(diǎn)偏。

我們現(xiàn)在基礎(chǔ)層的企業(yè)監(jiān)管非常麻煩，仍然用特別復(fù)雜的一套監(jiān)管，包括募集資金的操作方法，這些都是在這個(gè)階段的企業(yè)往往是負(fù)擔(dān)不了的費(fèi)用，讓他們?nèi)プ鲞@個(gè)。我覺(jué)得這本來(lái)就是有點(diǎn)不合常理。

在2015年7月8日很多問(wèn)題都不符合新三板現(xiàn)在的上市要求，無(wú)論是財(cái)務(wù)監(jiān)管、政策法規(guī)，包括現(xiàn)在制度法規(guī)給企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)造機(jī)會(huì)。這些創(chuàng)業(yè)企業(yè)如果不走新三板，我們其實(shí)沒(méi)有什么投資機(jī)會(huì)。剛才說(shuō)看著新三板不好，至少新三板上有很多以前不錯(cuò)的企業(yè)，人家正經(jīng)掛上新三板了，給我們買(mǎi)的機(jī)會(huì)了。我們有500萬(wàn)金融資產(chǎn)可以買(mǎi)個(gè)一千股、兩千股，實(shí)際上這是一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)出現(xiàn)了。

前一段證監(jiān)會(huì)副主席李超也講過(guò)，關(guān)于目前9000多家掛牌企業(yè)中，中小企業(yè)占比和私募基金的占比。目前有很多技術(shù)處在不同的階段，但實(shí)際上最好的投資領(lǐng)域，要么就是剛剛概念出來(lái)，大家有各種憧憬。要么這個(gè)概念回落，但是基本上離成熟期和收獲期還很遠(yuǎn)，整個(gè)VC進(jìn)入是在產(chǎn)業(yè)上來(lái)講是非常好的投資的時(shí)點(diǎn)。

投資要有產(chǎn)業(yè)思維，不要光想著套利，產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)套利，中間的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)還是非常大。去年和前年做得最最紅火的拆VIE案例，今年只有幾家，其他家都撤了，所有能擺在眼前的利潤(rùn)越來(lái)越有可能不存在、攤消掉，被大家稀釋掉。

這兒講了VC進(jìn)場(chǎng)的時(shí)間點(diǎn)的選擇。另外我們看看VC的方法論，前兩天IDG的熊曉鴿熊總做了闡述，我稍微修改了一下。

一家企業(yè)護(hù)城河是否夠深，中國(guó)的護(hù)城河就是資源的稀缺性形成的定價(jià)權(quán)、牌照、其他資源，還有資源的穩(wěn)定性。1999年牌照本身就非常稀缺，現(xiàn)在支付牌照、券商牌照都很稀缺，這也是一種掙錢(qián)的方法，只要有牌照就可以做很多事，這是中國(guó)的尋租市場(chǎng)造成的。

另外一種是商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)行為比較強(qiáng)。比如說(shuō)咖啡館，它的技術(shù)、消費(fèi)服務(wù)在消費(fèi)者心目當(dāng)中有默認(rèn)的優(yōu)勢(shì)，這是它自己的護(hù)城河。但也要看他是不是可持續(xù)和可替代性，比如說(shuō)我們前一段時(shí)間研究支付公司，他們也做得很好，他們也有自己的細(xì)分市場(chǎng)，但是在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的大潮下出現(xiàn)了像支付寶、淘寶這樣的主力場(chǎng)景情況下，支付的主要場(chǎng)景被人家占領(lǐng)了，他就被壓占其他場(chǎng)景，最后就被邊緣化。這種可持續(xù)性和可替代性大家有興趣可以看一看各個(gè)行業(yè)的門(mén)檻。

有一個(gè)事情很重要，很多VC很多情況下看得是企業(yè)的團(tuán)隊(duì)，不怕沒(méi)好事，就怕沒(méi)好人，就是找團(tuán)隊(duì)。我們新三板投資的時(shí)候，是不是真正地分析了企業(yè)創(chuàng)業(yè)的背景，大家做沒(méi)做?大家可以自己分析一下。

團(tuán)隊(duì)老大，一個(gè)是能力如何?人品如何?能力就是他能不能掙錢(qián)，人品就是他掙錢(qián)能不能跟你分，這是很實(shí)在的兩個(gè)點(diǎn)。另外，你也可以看團(tuán)隊(duì)其他的人有沒(méi)有相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，比如說(shuō)二把手，如果二把手很強(qiáng)，說(shuō)明這個(gè)人整體感召力很強(qiáng)，有人能進(jìn)來(lái)，非常不錯(cuò)，團(tuán)隊(duì)很重要。

另外，團(tuán)隊(duì)成員是不是彼此磨合時(shí)間足夠長(zhǎng)?如果他們磨合過(guò)一段時(shí)間在一起做了幾年了，他們之間做事情有了默契，在利益上、價(jià)值觀上容易形成共識(shí)，這樣做的東西就比較好。還有就是團(tuán)隊(duì)的占股比例，比如說(shuō)前一段時(shí)間萬(wàn)科的故事，團(tuán)隊(duì)占比實(shí)在太低了，團(tuán)隊(duì)有其他想法，股東掙錢(qián)就比較差一點(diǎn)。“不怕沒(méi)好事，就怕沒(méi)好人”，就是這樣的。實(shí)際上我們投的很多東西都是投的團(tuán)隊(duì)，比如說(shuō)易融、九城都是這樣的，當(dāng)時(shí)投資的時(shí)候干的根本不是現(xiàn)在的事，后來(lái)轉(zhuǎn)型，這就屬于團(tuán)隊(duì)能力比較強(qiáng)。

商業(yè)模式這件事情，我們認(rèn)為有兩個(gè)部分，一方面商業(yè)模式一部分是業(yè)務(wù)價(jià)值，你這個(gè)東西提供給用戶，是不是用戶真正有需求?比如說(shuō)微信，早期的項(xiàng)目我們要先看看他們有什么需求。另一方面就是看公司商業(yè)價(jià)值怎么變現(xiàn)，谷歌早期變現(xiàn)沒(méi)有找到自己的方法，關(guān)聯(lián)上廣告一下子就起來(lái)了，這是付費(fèi)模型。我們看用戶是否愿意為谷歌是最大的小廣告平臺(tái)付費(fèi)，人家形成了具體的意義，這個(gè)付費(fèi)意愿就清楚了。

還有它的資本模型是否清晰?前端要針對(duì)付費(fèi)結(jié)果，還有一個(gè)后端，是一個(gè)兩面的平臺(tái)生意，有沒(méi)有一面的生意呢?比如說(shuō)小游戲，或者典型的一面的生意，比如說(shuō)大V他可以給我大RMB，小用戶沒(méi)錢(qián)的可以小玩，這個(gè)是非常好的模型。

毛利率也是一個(gè)問(wèn)題，我們可能看到很多時(shí)候很多公司CEO都很好，團(tuán)隊(duì)都很好，仔細(xì)算一下這個(gè)公司可能永遠(yuǎn)盈利不了，因?yàn)樗什桓?，尤其是在最后沖刺上市的那一步，它的稅等等馬上就會(huì)顯現(xiàn)出來(lái)。

選公司的選了，我們看VC怎么做自己的投資組合。他們做投資組合的邏輯是，投下一個(gè)公司之后，把這個(gè)企業(yè)從一開(kāi)始就往上推，推到公司真正把估值兌現(xiàn)、往前走，這過(guò)程當(dāng)中他投了無(wú)數(shù)個(gè)公司，廣種薄收，要么是多領(lǐng)域投資，要么是分散領(lǐng)域投資，全跑道投資，這是他自己的一方面。

有一種方法是重點(diǎn)加磅，他一旦發(fā)現(xiàn)這個(gè)企業(yè)大規(guī)模開(kāi)放，已經(jīng)過(guò)了拐點(diǎn)的時(shí)候，他就可以加磅，收益就很高了，企業(yè)融資的第一時(shí)間我就知道了，做好投資組合。

還有一種是且戰(zhàn)且退，比如說(shuō)我們?cè)谧龅谝坏捻?xiàng)目，現(xiàn)在整個(gè)公司的基本面就很舒服。廣種薄收就發(fā)現(xiàn)自己能做到，所有的創(chuàng)新型企業(yè)都投了，重點(diǎn)加磅他還有子彈去加磅，一旦第三方愿意接棒的時(shí)候是不是可以分一部分收益出來(lái)。

我對(duì)新三板投資的一些建議，剛開(kāi)始你不能只執(zhí)著于市場(chǎng)套利，實(shí)際上一個(gè)做得好的公司既有市場(chǎng)套利又有產(chǎn)業(yè)套利的價(jià)值，我想過(guò)像騰訊、百度，或者在中國(guó)高速成長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)公司，他以低價(jià)格上市，上市之后給公眾帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)，否則不可能拿到回報(bào)。

中國(guó)的人民幣投資市場(chǎng)上投出超級(jí)平臺(tái)，因?yàn)檫@個(gè)事情是一個(gè)悖論，我們做三維互聯(lián)網(wǎng)，成長(zhǎng)一定是產(chǎn)業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)，犧牲利潤(rùn)最多，這個(gè)跟中國(guó)市場(chǎng)的好惡是完全相悖的，我們?cè)谶@種價(jià)值情況下，能夠和那些玩命花錢(qián)砸錢(qián)跑出來(lái)的市場(chǎng)能爭(zhēng)搶地位就已經(jīng)很了不起了。

可以尋找一些已經(jīng)完成了產(chǎn)業(yè)整合的細(xì)分市場(chǎng)，尤其是現(xiàn)在社交互聯(lián)網(wǎng)的增長(zhǎng)進(jìn)入到平臺(tái)期的時(shí)候，其實(shí)在某些領(lǐng)域已經(jīng)形成了它的細(xì)分整合。比如像我們看到的公司，在婚介的平臺(tái)上已經(jīng)形成了自己的壟斷，沒(méi)有別人搶它的份額，新的社交網(wǎng)絡(luò)增長(zhǎng)也沒(méi)有替代他，他其實(shí)已經(jīng)形成了自己的領(lǐng)域，這個(gè)公司就可以投資，它確實(shí)是有可投資的潛力。垂直的內(nèi)容提供方，平臺(tái)商的小平臺(tái)、細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)袖這些都可以看一看。這個(gè)東西沒(méi)有贏家通吃那回事，你自己控制好風(fēng)險(xiǎn)就可以。

在產(chǎn)業(yè)方向上，面向消費(fèi)者領(lǐng)域，我覺(jué)得貼近消費(fèi)者領(lǐng)域自己的判斷，我們要看一下幾個(gè)點(diǎn)，消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)最簡(jiǎn)單，你去扮演消費(fèi)者，你要看他的用戶體驗(yàn)，你覺(jué)得好就可以，面對(duì)企業(yè)要做一些訪談。我剛才講了投資一些成長(zhǎng)性的股票，所有的不合規(guī)、所有的不穩(wěn)定，但是他自己的團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該是穩(wěn)定的，比如說(shuō)VC投項(xiàng)目，只要是有人創(chuàng)業(yè)，一定是撒錢(qián)。公司的發(fā)展歷史也是要關(guān)注，我們看到一個(gè)拐點(diǎn)開(kāi)始加大，這個(gè)公司歷史上曾經(jīng)走過(guò)了一個(gè)拐點(diǎn)，這是我們覺(jué)得應(yīng)該關(guān)注的幾個(gè)地方。

然后是投資新三板的心態(tài)，做新三板的投資，做主板的模式不適合新三板，這個(gè)事再怎么努力也不可能實(shí)現(xiàn)主板那個(gè)流動(dòng)性。因?yàn)橐雽?shí)現(xiàn)主板的流動(dòng)性，公司的成本一定會(huì)向上，合規(guī)成本向上之后，公司可投資的標(biāo)的也會(huì)減少，這是一個(gè)悖論。

既然沒(méi)有主板的投資模式之后，我們要好好研究做好長(zhǎng)期持股的準(zhǔn)備，與時(shí)間為伴。這個(gè)事情我們看看能不能真正地發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在其實(shí)去年和前年的新三板高速增長(zhǎng)造成一批牛的企業(yè)進(jìn)入到新三板里來(lái)，我們認(rèn)為圈里還是比較好的企業(yè)進(jìn)入了新三板，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)參加交易，拿一點(diǎn)股票還是值了，掙得差不多了且戰(zhàn)且退。現(xiàn)在很多新三板的產(chǎn)品現(xiàn)在連本金都沒(méi)有，這事還很值得商榷。

同樣，有一些機(jī)構(gòu)去做新的產(chǎn)品，我們也會(huì)買(mǎi)一些股票，比如說(shuō)騰訊，它自己看好微信這個(gè)市場(chǎng)，在這個(gè)領(lǐng)域里你對(duì)微信的判斷是很明確的，你可以持股。這個(gè)就造成了你的投資機(jī)會(huì)，反正別人不賣(mài)你是沒(méi)有機(jī)會(huì)買(mǎi)的，這個(gè)是我們一些VC的觀點(diǎn)來(lái)看我們做新三板的投資。