九鼎系玩資本套路太深 受政策限制輝煌不再

深諳資本運(yùn)作規(guī)則的九鼎怎么也不會(huì)想到，居然遭遇兩次融資受挫。近日，九鼎投資(600053.SH)的120億融資下調(diào)到了15億元，而就在今年1月，九信資產(chǎn)(831400.OC)300億元的融資也變成“重大資產(chǎn)重組”。 

從2010年由1000萬元的注冊(cè)資金起家，到現(xiàn)在九鼎1025億元的總市值，九鼎已經(jīng)在資本市場(chǎng)玩出了一套“九鼎模式”，那就是以資本市場(chǎng)作為“杠桿”，不斷融資并購的同時(shí)，提升公司估值。

這種模式下，“九鼎系”不僅經(jīng)歷了大額融資、瘋狂并購，還在風(fēng)頭正盛時(shí)遭遇監(jiān)管。2016年，九鼎集團(tuán)（430719.OC）的投融資已經(jīng)明顯放緩，“九鼎模式”的“神話”再也不見。

“融資+并購”九鼎模式套路太深

2014年4月23日，九鼎投資成為首家登陸新三板的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)。九鼎掛牌的同時(shí)，還向142名投資者發(fā)行股票，融資規(guī)模為35.37億元，由九鼎投資所管理的部分股權(quán)投資基金的部分出資人以其在基金中的合伙財(cái)產(chǎn)份額作為認(rèn)購股票方式。

換句話說，九鼎的這一次發(fā)行并沒有募集現(xiàn)金，而是換來了價(jià)值35億的股權(quán)投資“資產(chǎn)”。這次融資被人們稱作是九鼎“創(chuàng)新”出的換股計(jì)劃。增發(fā)后，坐擁資產(chǎn)的九鼎估值開始發(fā)生變化，發(fā)行完成后九鼎投資的總資產(chǎn)是42.15億元，凈資產(chǎn)36.4億元。

第一輪融到的不是現(xiàn)金，九鼎迅速開始了第二次增發(fā)。2014年7月，九鼎再次募資22.5億元。按照當(dāng)時(shí)的增發(fā)價(jià)格算，這一次九鼎的市值已達(dá)到了156.8億元。和第一筆增發(fā)一樣，這一次的模式也讓人們“嘆為觀止”：此次為九鼎的管理層以現(xiàn)金認(rèn)購，可以說，九鼎集團(tuán)是用這22.5億元的內(nèi)部融資，撐起了156.8億的總市值。而九鼎集團(tuán)的資產(chǎn)，也是通過“自己人”才漲到了57億元。

對(duì)于自家人扛起大旗的九鼎來說，這才走了第一步。手頭有了錢，九鼎迅集團(tuán)速開始了掛牌后的投資并購擴(kuò)張。2015年5月，九鼎集團(tuán)出資20億元出資設(shè)立了全資子公司九信投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱：九信金融）。同月，九鼎集團(tuán)通過子公司拉薩昆吾九鼎產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司對(duì)深圳市武曲星網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱"武曲星")增資1900萬元，直接及間接持有武曲星100%的股權(quán)。九鼎集團(tuán)在互聯(lián)網(wǎng)金融上的布局初顯。 

投資并購撐起了九鼎集團(tuán)后，九鼎集團(tuán)借助著帶來的市場(chǎng)影響力立即轉(zhuǎn)變風(fēng)格，投資開始激進(jìn)起來。九鼎下出在資本市場(chǎng)最重要的一步棋：以41.5億元的出價(jià)拍下中江集團(tuán)100%的股權(quán)，從而間接控制了江中地產(chǎn)（600053）72.37%的股權(quán)（注：江中地產(chǎn)已更名為現(xiàn)在的九鼎投資）。 

2015年8月，九鼎集團(tuán)通過九州證券收購華海期貨有限公司100%的股權(quán)；收購中捷保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)股份有限公司100%的股權(quán)，進(jìn)入保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)、保險(xiǎn)咨詢和服務(wù)領(lǐng)域；通過昆吾九鼎擬參與發(fā)起設(shè)立眾惠財(cái)產(chǎn)相互保險(xiǎn)總社；收購了新三板掛牌公司優(yōu)博創(chuàng)，也就是現(xiàn)在的九信資產(chǎn)（831400.OC）。

左手投資，九鼎集團(tuán)右手的融資也激進(jìn)起來。2015年9月，九鼎集團(tuán)又在上交所發(fā)行10億元公司債券。11月，九鼎集團(tuán)成功完成了一筆100億元的巨額融資。這次融資新增的股東全部都是資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托計(jì)劃或?qū)ｍ?xiàng)基金。定增完成后，九鼎集團(tuán)的總市值變成1100億元，成為新三板市值最高的掛牌企業(yè)。

受政策限制 投融資斷崖式縮水

九鼎集團(tuán)對(duì)中江地產(chǎn)（九鼎投資）和優(yōu)博創(chuàng)（九信資產(chǎn)）的收購讓其成功在新三板和A股市場(chǎng)形成“三足鼎立”的布局，為“九鼎系”打開了多個(gè)融資大門。

2015年12月，九鼎投資決定發(fā)行不超過12億股，募資不超過120億元，用于九鼎旗下基金出資及“小巨人”計(jì)劃。九信資產(chǎn)宣布擬發(fā)行不超過5.6億股，募資不超過300億元。九鼎集團(tuán)也再次拋出一份融資計(jì)劃，擬發(fā)行2.5億股，募資55億元。

想要一口氣吃到475億的融資，可以說九鼎系的胃口十分巨大。當(dāng)時(shí)有業(yè)內(nèi)人士評(píng)論，類似于九鼎投資這樣的PE機(jī)構(gòu)在A股和三板設(shè)立多個(gè)資本運(yùn)作平臺(tái)、并且頻繁融資的現(xiàn)象，值得警惕。九鼎的過度融資，也引起了監(jiān)管層的高度關(guān)注。 

2015年12月19日，證監(jiān)會(huì)發(fā)言人張曉軍表示，新三板主要為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)直接融資服務(wù)。今年以來（2015年），在新三板掛牌的私募基金管理機(jī)構(gòu)頻繁融資，融資金額和投向引起社會(huì)廣泛關(guān)注和質(zhì)疑。因此，迫切需要加強(qiáng)對(duì)此類私募基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，暫停私募基金管理機(jī)構(gòu)在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌和融資，并對(duì)前期融資的使用情況開展調(diào)研。

一句“迫切需要加強(qiáng)對(duì)此類私募基金管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管”，讓市場(chǎng)看到了監(jiān)管層的態(tài)度。九信資產(chǎn)300億的融資在今年1月變更為重大資產(chǎn)重組；九鼎集團(tuán)的55億元融資至今沒有下文；九鼎投資的120億元融資又在近日降低至募資15億元，之前準(zhǔn)備的基金份額出資和“小巨人”計(jì)劃也變成投資房地產(chǎn)。 

很顯然，九鼎的融資已經(jīng)遭遇斷崖式縮水。再看九鼎2016年以來的投資，也能發(fā)現(xiàn)“九鼎系”的沉寂。九鼎投資2016年年初的對(duì)外股權(quán)投資額為11.47億元，截止到6月30日，九鼎投資對(duì)外的股權(quán)投資額已經(jīng)變味10.88億元，減少5.18%。而九鼎集團(tuán)依然在進(jìn)行對(duì)富通亞洲的收購，也僅在4月公布，旗下全資子公司嘉興嘉源出資7000萬元收購了鷹皇商務(wù)70%的股權(quán)。

南方周末有一篇報(bào)道曾這樣形容：“九鼎投資急劇擴(kuò)張的實(shí)質(zhì)是，利用上市公司平臺(tái)為企業(yè)股權(quán)投資提供估值和流動(dòng)性的同時(shí)，以不斷疊加的融資杠桿及資產(chǎn)收購估值，覆蓋前期負(fù)債與虧損。一旦不能繼續(xù)“吸血”，或不能通過持續(xù)收購去抬高估值，投資者就將面臨驚險(xiǎn)的“蹦極游戲”。” 

遭遇融資挫折的“九鼎系”未來如何發(fā)展，你怎么看？（文/挖貝網(wǎng) 李云琦）