中概股回歸A股生變，新三板或是下一個(gè)出口

監(jiān)管層對(duì)中概股回歸的關(guān)注，直接影響相關(guān)個(gè)股在美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、陌陌和世紀(jì)互聯(lián)的股價(jià)近兩個(gè)交易日下跌9.03%、11.42%和6.56%。

近三年已有在國(guó)外上市的5家企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組在A股上市，如今超過(guò)30家中概股尚在回歸的路上。其中，不乏業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳的公司，但在私有化的過(guò)程中卻被國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)追捧，形成境內(nèi)外市場(chǎng)的明顯價(jià)差。

回歸公司溢價(jià)奇高

綜藝股份5月4日公告，公司擬以支付現(xiàn)金及發(fā)行股份的方式，總計(jì)作價(jià)101億元收購(gòu)中星技術(shù)100%股權(quán)。A股公司重組收購(gòu)中概股資產(chǎn)原本是市場(chǎng)炒作的絕佳題材，但綜藝股份復(fù)牌之后，三個(gè)交易日持續(xù)下跌15.76%。

投行人士指出，一方面因?yàn)橹行羌夹g(shù)借殼綜藝股份尚未被批準(zhǔn)，市場(chǎng)就傳言監(jiān)管層暫緩中概股在國(guó)內(nèi)上市，證監(jiān)會(huì)證實(shí)對(duì)中概股回歸A股影響進(jìn)行研究分析；另一方面，更重要的原因是，中星微電子私有化時(shí)對(duì)應(yīng)人民幣估值為29.34億元，其旗下的子公司中星技術(shù)回到A股之后估值竟達(dá)101億元，足足高出71.66億元。

中星微電子在美國(guó)上市期間，業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不穩(wěn)定。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，2011年至2014年，營(yíng)收增速分別為-29.88%、11.83%、-9.36%和55.67%，2011年至2013年還持續(xù)虧損，2014年才盈利2874.09萬(wàn)元。

此次注入綜藝股份的子公司中星技術(shù)在剝離芯片業(yè)務(wù)之后，承諾2016年、2017年、2018年扣除非經(jīng)常性損益的歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)為3.46億元、5.58億元和9.16億元。

上述投行人士指出，盈利狀況不佳的中概股，為了滿足A股上市條件享受高價(jià)差，通過(guò)拆分盈利資產(chǎn)包裝注入或者借殼A股公司是常事。

萬(wàn)里股份5月4日公告，擬通過(guò)定向增發(fā)融資30億元人民幣以收購(gòu)搜房網(wǎng)資產(chǎn)。目前該計(jì)劃仍有待監(jiān)管部門批準(zhǔn)。搜房網(wǎng)并未從美國(guó)市場(chǎng)退市，但通過(guò)拆分盈利的互聯(lián)網(wǎng)房產(chǎn)及家居廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)，期望實(shí)現(xiàn)在A股和美股兩個(gè)平臺(tái)運(yùn)作，僅A股部分資產(chǎn)就估價(jià)達(dá)161.8億元，高于搜房網(wǎng)5月6日在美28.62億美元的市值。

搜房網(wǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)同樣不佳，2015年公司收入8.835億美元，虧損1520萬(wàn)美元。此次擬在A股上市的資產(chǎn)，2014年度和2015年度未經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為9.53億元和7.74億元，可見業(yè)績(jī)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　多數(shù)公司業(yè)績(jī)低迷

中星微電子、搜房網(wǎng)的“回歸”只待監(jiān)管部門放行，另有超過(guò)30個(gè)中概股回歸還在路上。2015年1月以來(lái)，已有42家在美上市中資股宣布私有化，13家已經(jīng)完成，但梳理相關(guān)公司過(guò)往業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，其中大多數(shù)公司業(yè)績(jī)不佳。

自去年以來(lái)宣布或完成私有化的中概股公司中，近三年?duì)I收保持高速增長(zhǎng)的并不多。奇虎360、歡聚時(shí)代算是其中的佼佼者。歡聚時(shí)代2011年以來(lái)持續(xù)盈利，2011年至2014年的營(yíng)收增速都保持在100%以上，但在2015年只增長(zhǎng)60.32%。

歡聚時(shí)代3月22日公布財(cái)報(bào)顯示，公司受在線游戲業(yè)務(wù)下降拖累，去年凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)60.3%至58.972億元；凈利潤(rùn)為10.332億元，同比下降2.94%。

更多擬回歸中概股公司在美國(guó)上市多年盈利狀況并未改善。世紀(jì)互聯(lián)最近三年虧損逐漸加大，2013年至2015年虧損額分別是4822.6萬(wàn)元、34848萬(wàn)元、42809.9萬(wàn)元；航美傳媒2011年至2014年一直在虧損，期間營(yíng)收在2013年以及2014年也出現(xiàn)下滑；優(yōu)酷土豆(合一集團(tuán))最近幾年虧損額也逐年擴(kuò)大，營(yíng)收增速更是逐年下滑，2011年?duì)I收增速為131.89%，2014年?duì)I收增速只有39.46%。

營(yíng)收增速下滑是普遍現(xiàn)象，剛剛并入首旅酒店的如家，2012年至2015年的營(yíng)收增速分別是45.97%、10.06%、5.2%、0.07%。世紀(jì)佳緣2011年至2014年的營(yíng)收增速分別為97.65%、24.01%、19.91%、24.64%，凈利潤(rùn)也逐年下滑。

業(yè)內(nèi)人士指出，目前回歸的中概股中除了少數(shù)公司屬于行業(yè)龍頭，更多公司其實(shí)在行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)不佳。以電商平臺(tái)為例，阿里和京東已經(jīng)成為巨頭，營(yíng)收保持較高增長(zhǎng)，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)作為電商平臺(tái)的境地較尷尬。

回歸之路尚存變數(shù)

績(jī)差中概回歸卻享受更高估值的情況或改變。5月6日，證監(jiān)會(huì)表示，近3年已有5家在海外上市的紅籌企業(yè)實(shí)現(xiàn)退市后，通過(guò)并購(gòu)重組回到A股市場(chǎng)上市。市場(chǎng)對(duì)此提出了一些質(zhì)疑，認(rèn)為這類企業(yè)回歸A股市場(chǎng)有較大的特殊性，境內(nèi)外市場(chǎng)的明顯價(jià)差、殼資源炒作等現(xiàn)象應(yīng)當(dāng)予以高度關(guān)注。證監(jiān)會(huì)注意到市場(chǎng)的這些反映，正對(duì)這類企業(yè)通過(guò)IPO、并購(gòu)重組回歸A股市場(chǎng)可能引起的影響進(jìn)行深入分析研究。

近兩年，中概股回歸A股更多是通過(guò)借殼和重組渠道。證監(jiān)會(huì)的表態(tài)直接影響回歸中概股的市場(chǎng)表現(xiàn)，陌陌一度下跌8.1%，創(chuàng)下3月15日以來(lái)最大跌幅。歡聚時(shí)代一度下跌8.9%，創(chuàng)去年8月以來(lái)最大跌幅。當(dāng)當(dāng)一度下跌8.1%。

5月7日晚間，奇虎360公司通過(guò)官方微博發(fā)布聲明，稱市場(chǎng)關(guān)于360的私有化事項(xiàng)傳言與事實(shí)不符。此前相關(guān)媒體報(bào)道，“中國(guó)證監(jiān)會(huì)正在與360會(huì)談，如果360在A股借殼上市，其大股東、員工，包括參與的機(jī)構(gòu)需承諾接受6年禁售期；并且需承諾6年內(nèi)不增發(fā)購(gòu)買互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)。360初步拒絕，目前還在與證監(jiān)會(huì)磋商。”目前，該報(bào)道已被刪除。

市場(chǎng)也出現(xiàn)一些變化。有媒體報(bào)道，一些中概股回歸份額投資者已經(jīng)在籌謀通過(guò)場(chǎng)外渠道進(jìn)行退出，而另有較多投向中概股的私募基金或資管計(jì)劃，已因標(biāo)的公司過(guò)高估值而面臨較大募集困難。國(guó)外分析師指出，盡管短期有些波折，只要價(jià)值套利存在，這些公司終將回歸中國(guó)股市。近兩年來(lái)，中概股整體表現(xiàn)疲軟。數(shù)據(jù)顯示，在美上市中概股預(yù)期市盈率中值為16倍，而滬深股市相關(guān)行業(yè)的市盈率可達(dá)57倍。

國(guó)都證券分析師指出，新三板或成為相關(guān)公司的主戰(zhàn)場(chǎng)，目前世紀(jì)佳緣、藥明康德、互動(dòng)百科已收于新三板麾下，預(yù)計(jì)酷6、人人、藝龍等有可能登陸新三板。分析師指出，隨著新三板市場(chǎng)的完善，越來(lái)越多的中概股公司瞄準(zhǔn)新三板市場(chǎng)，尤其是中小市值的拆VIE架構(gòu)公司。