新三板操縱惹眾怒 監(jiān)管直指券商不作為

業(yè)內(nèi)人士認為，基于掛牌中小企業(yè)現(xiàn)狀，目前市場上操縱股價的現(xiàn)象比較普遍。但如果任由這些行為發(fā)展，新三板掌控風險的能力將受到質(zhì)疑，下一步制度紅利的推出將會遙遙無期

2015年12月31日14：50，為執(zhí)行本部門“賣出做市股票、減少做市業(yè)務(wù)當年浮盈”的交易策略，國泰君安做市業(yè)務(wù)部對圓融科技、凌志軟件、福昕軟件、中興通科、卡聯(lián)科技、搜才人力、智通建設(shè)、許繼智能、梓橦宮、粵林股份、青雨傳媒、首都在線、伊賽牛肉、中喜生態(tài)、ST復娛、藍天環(huán)保等16只股票以明顯低于最近成交價的價格進行了主動賣出申報，造成上述股票尾盤價格大幅波動。其中，圓融科技、凌志軟件等13只股票當日收盤價跌幅超過10%，跌幅最大的達19.93%。

在經(jīng)歷了“放水養(yǎng)魚”，新三板近期正式宣告進入監(jiān)管收緊的新階段。

近來，新三板市場迎來發(fā)展歷程中重要的轉(zhuǎn)折關(guān)口。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公開譴責國泰君安證券操縱股價，警告市場：執(zhí)紀問責沒有“化外之地”，莫將“包容”當“縱容”。

國泰君安證券的案例之所以成為典型，是因為雖然一方面很難嚴格界定是否違規(guī)，卻又明顯對市場造成了不利影響，引發(fā)業(yè)界質(zhì)疑。有業(yè)內(nèi)人士認為，基于掛牌中小企業(yè)現(xiàn)狀，目前市場上操縱股價的現(xiàn)象比較普遍。但如果任由這些行為發(fā)展，新三板掌控風險的能力將受到質(zhì)疑，下一步制度紅利的推出將會遙遙無期。

上周五，股轉(zhuǎn)公司推出主辦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價辦法，目的就是在自律監(jiān)管措施外，對中介機構(gòu)在規(guī)則之內(nèi)不作為的現(xiàn)象進行約束。主辦券商是股轉(zhuǎn)公司實行市場監(jiān)管和完善服務(wù)的抓手，這項辦法將開啟券商分類管理和市場監(jiān)管的新時代。

譴責國泰君安殺雞儆猴

上周五，因做市商國泰君安證券在2015年12月31日異常報價事件，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對國泰君安證券及其場外市場部總經(jīng)理助理兼做市業(yè)務(wù)部負責人王仕宏公開譴責，同時給予其場外市場部總經(jīng)理陳揚、做市業(yè)務(wù)部做市交易總監(jiān)李仲凱通報批評。

事件要追溯到去年最后一個交易日收盤前的驚魂十分鐘。圓融科技(832502.OC)、凌志軟件(830866.OC)等13只做市股票收盤價跌幅超過10%，跌幅最大達20%。背后的原因是他們的共同做市商國泰君安證券趁著全年最后的交易時段一次性砸盤，以明顯低于最新成交價的價格主動賣出申報。

股轉(zhuǎn)公司在上周五下午公開表態(tài)稱，對于市場規(guī)則和市場紀律，主辦券商不可謂不知，“知法犯法”情節(jié)尤為嚴重。股轉(zhuǎn)公司通過此單透露出的態(tài)度堅定明確，即對棄規(guī)則于不顧、挑戰(zhàn)紀律、以身試“法”的行為堅決打擊，嚴肅處理。

按照股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)細則，做市商不得利用信息和資金優(yōu)勢，單獨或者通過合謀，以串通報價或相互買賣等方式制造異常價格波動，損害投資者利益。

新三板于2014年8月引入做市商，是國內(nèi)股票市場對做市制度的首次嘗試，也希望通過做市商雙向報價能增強市場流動性和發(fā)現(xiàn)價格。雖然做市轉(zhuǎn)讓已經(jīng)成為新三板的主流交易方式，但是也面臨諸多問題，包括做市力量投入不足、做市商之間缺乏競爭性，特別是許多做市商以自營的方式運作，折價拿到庫存股后高位拋出，并沒有真正發(fā)揮組織交易的功能。

Wind資訊統(tǒng)計顯示，在過去一年里，做市商的初始庫存股絕大部分是通過定向增發(fā)的方式取得，平均折價率達到34%，最高折價率達到92%，也就是說如果做市商拿到庫存股后隨即以市價拋出就能獲得平均52%的收益。

自營模式在作為“甜頭”吸引做市商為企業(yè)做市的同時，也埋下了做市商以身試“法”的伏筆。股轉(zhuǎn)公司呼吁，“如果做市商利用自身資源優(yōu)勢操縱價格、牟取私利，對市場傷害尤甚。對于做市商行為扭曲走樣等異化行為，我們必須警惕、警醒、警示。”

上月，股轉(zhuǎn)公司已經(jīng)對英大證券、開源證券和中泰證券實施了自律監(jiān)管措施，上周三，中泰證券由于自營賬戶參與其做市股票的買賣被股轉(zhuǎn)公司出具警示函。

操縱為何“習以為常”

《第一財經(jīng)日報》記者了解到，在2015年12月31日“砸盤事件”發(fā)生后，監(jiān)管部門曾向國泰君安發(fā)送問詢函，而國泰君安證券做市部門回應(yīng)稱，自己在規(guī)則之內(nèi)辦事。2015年12月31日，三板做市指數(shù)微漲0.56%，是此前一個月中的最大漲幅，這讓國泰君安證券的砸盤行為顯得尤其特立獨行。

一名個人投資者認為，券商報表上的收益是按一年來計算，國泰君安證券去年的做市收益已經(jīng)很高，為了不讓今年浮盈起點太高，需要通過幾筆交易把市值做下來。但對于普通投資者而言，股票莫名其妙就跌了20%，而且因為流動性差，有的股票很難再漲回去。如果發(fā)現(xiàn)交易對手是關(guān)聯(lián)方，還有可能涉嫌利益輸送。

一家股價被砸的掛牌公司董秘對《第一財經(jīng)日報》表示，“操作的方法每家做市商都清楚，但不那么做是因為有底線，監(jiān)管者需要殺雞儆猴，要把少數(shù)沒有底線的參與者清除出場。”該董秘認為，僅憑個別做市商就可以惡意打壓股價既說明做市商內(nèi)部管理不善，也說明定價機制存在漏洞。

由于流動性不足、股權(quán)過于集中，掛牌股票的價格很容易受到操縱。雖然掛牌公司數(shù)量持續(xù)快速增加，但是每日成交金額始終在10億元左右徘徊，即使做市交易也往往呈現(xiàn)有價無市的景象。另外，大約80%的掛牌公司股東人數(shù)不足50人，40%的公司股東人數(shù)不到10人。

一名投資機構(gòu)人士告訴記者，“操縱股價在新三板應(yīng)該是見怪不怪的事。很多公司股東人數(shù)不超過20個人。他們想操縱股價的話很容易，打電話協(xié)調(diào)一下就可以了，還有可能無意之間就操縱了股價。”

他還透露，一些企業(yè)做定增時，就會慫恿做市商把股價做到一個位置，在向投資者路演時就以這個價格為依據(jù)。企業(yè)找到主做市商后，主做市商就會給他張羅輔做市商，大家的默契程度很高。

對于操縱股價和做市商不作為等現(xiàn)象，監(jiān)管者看在眼里并多次告誡市場，但由于新三板投資者門檻較高，風險能夠控制在有限范圍內(nèi)。不過，為了留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)，打造獨立的全國性證券市場，新三板必須為優(yōu)秀的企業(yè)提供更好的交易制度環(huán)境，而這一切的前提是新三板能夠掌控風險和落實監(jiān)管。

去年11月，股轉(zhuǎn)公司機構(gòu)業(yè)務(wù)部總監(jiān)吳疆在新聞發(fā)布會上表示，做市商管理制度在證監(jiān)會對券商管理體系中是全新的概念，正在探索的過程中。解決當前問題的核心是把做市商業(yè)務(wù)納入整個證監(jiān)會對券商的管理之內(nèi)。股轉(zhuǎn)公司正在推進一系列研究工作，包括對做市商的評價指標體系。

券商分類管理新階段

上周五下午，股轉(zhuǎn)公司還發(fā)布了評價主辦券商表現(xiàn)的辦法。根據(jù)辦法，股轉(zhuǎn)公司將根據(jù)主辦券商在推薦掛牌、掛牌后督導、交易管理、綜合管理四方面的表現(xiàn)進行打分，并分為四檔，在制度上實行差異化對待。辦法將于今年4月1日開始實施。

股轉(zhuǎn)公司表示，和自律監(jiān)管措施相比，執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價制度屬于更為溫和、覆蓋面更廣的監(jiān)管手段。對于不足以被采取自律監(jiān)管措施但屬于未勤勉盡責的表現(xiàn)，也會計入負面行為記錄。假如券商在各項業(yè)務(wù)的市場份額和業(yè)務(wù)質(zhì)量排名靠前，還可以獲得加分。

根據(jù)辦法，不同檔次的券商將得到差異化制度安排。倒數(shù)十名的主辦券商將需要提交書面說明，并被通報到證監(jiān)會。排名靠前的券商將在新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品的試點中享有優(yōu)先權(quán)，接受檢查的頻率也會更低。

股轉(zhuǎn)公司指出，主辦券商執(zhí)業(yè)過程中會出現(xiàn)大量雖未違反規(guī)則、但表現(xiàn)為執(zhí)業(yè)質(zhì)量低下的行為，反映出主辦券商管理層合規(guī)意識薄弱、從業(yè)人員經(jīng)驗不足、執(zhí)業(yè)態(tài)度不嚴謹?shù)葐栴}。因此有必要采取執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價制度，提高主辦券商整體執(zhí)業(yè)水平，促進市場健康發(fā)展。

東方證券場外市場部總經(jīng)理姚春潮對《第一財經(jīng)日報》表示，“這開啟了主辦券商分類管理的新時代。加點標準將鼓勵主辦券商加大掛牌、做市、融資、并購服務(wù)力度，同時督促主辦券商勤勉盡職、規(guī)范運作。”

廣證恒生新三板研究副團隊長趙巧敏告訴本報記者，“(辦法)最大的亮點是通過通報制度，把好的、不好的都讓全市場都知道，這種激勵和推動是非常明顯的。通過評選體系，服務(wù)質(zhì)量好的券商可以更好地充分突出來，讓企業(yè)找到好的券商。”

趙巧敏表示，評價辦法具體的量化指標還需要等待細則推出，但是監(jiān)管者的態(tài)度已經(jīng)鮮明，并且對券商的監(jiān)督也會傳遞到企業(yè)。

埃林哲(831106.OC)董事長蓋莉珊對《第一財經(jīng)日報》表示，新辦法會激勵券商機構(gòu)在新三板投入更多力量，促使更多優(yōu)秀的中小企業(yè)加入進來，帶來更多企業(yè)融資和大規(guī)模并購，從而讓真正優(yōu)秀的、技術(shù)先進的中小企業(yè)在資本市場上脫穎而出。

趙巧敏告訴記者，“加強監(jiān)管是好事，對企業(yè)后續(xù)的規(guī)范會更好，市場會更加規(guī)范。而投資者也會更有信心，因為挑選企業(yè)的難度降低了。”

上周三，股轉(zhuǎn)公司在官網(wǎng)發(fā)表題為《莫將“包容”當“縱容”》評論文章，文章指出，如果說，新三板市場擴大至全國初期，掛牌公司的違規(guī)行為多數(shù)是“無知犯錯”，那么，時至今日，各類市場主體的諸多違法違規(guī)行為已帶有明顯的“主觀故意”，作為監(jiān)管者應(yīng)當高度警惕，更應(yīng)當果斷處理、絕不姑息。

市場普遍認為，這標志著新三板市場監(jiān)管正式進入了收緊階段。而主辦券商是股轉(zhuǎn)公司實行市場監(jiān)管和完善服務(wù)的抓手，加強監(jiān)管將首先從主辦券商開始。也有人認為，由于券商新三板業(yè)務(wù)盈利很低，有的甚至在虧損，因此即使對主辦券商的表現(xiàn)進行評價，也難以激發(fā)券商的積極性。

不過，姚春潮認為，新三板業(yè)務(wù)做得好也不錯，只要控制做市標的質(zhì)地和初始投資成本也有較好的做市收益。他表示，“主辦券商要著眼于中長期服務(wù)，幫助企業(yè)掛牌、融資、并購，使其能更快成長，長大了以后，主辦券商服務(wù)的空間更大了，幫助其IPO、轉(zhuǎn)板、借殼或被上市公司并購等，獲取長期收益。”