八問分豆教育：2014年到底多少凈利潤

這到底是一個(gè)未來一片光明的公司，還是一個(gè)疑點(diǎn)重重的公司？

奮進(jìn)中的分豆

分豆教育，831850，新三板明星企業(yè)，從事在線云智能教育，2015年1月26日掛牌，股價(jià)6月18日最高時(shí)漲至83元，10月16日收盤每股41元，總市值20億。

分豆同學(xué)的增長性絕對(duì)配得上股價(jià)的上漲。公司披露數(shù)據(jù)，2014年收入2900萬，凈利735萬，分別增長410%和500%。2015年上半年收入7400萬，凈利更高達(dá)5800萬，同比分別增長520%和2752%。地球人顯然已經(jīng)阻止不了分豆教育未來的資本市場(chǎng)狂奔。

果然，分豆同學(xué)自掛牌以來，分別以1.5元，7.8元和10元進(jìn)行了三次增發(fā)，募集資金1億元。紅土創(chuàng)新、華夏資本、叁果資本、浙商證券資管等7家投資機(jī)構(gòu)先后涌入，光大、齊魯和東方三家證券公司成為他們的做市商。

拙樸人參加過分豆教育的推介會(huì)，因看不懂公司業(yè)務(wù)而暫時(shí)擱置。熱心的投資人紛紛詢問，拙樸人就再拿出報(bào)表進(jìn)行了認(rèn)真研究，熱烈討論。

這一討論不打緊，問題出來了：

第一問：2014年到底多少凈利潤？

分豆同學(xué)兩年又一期的報(bào)表的審計(jì)機(jī)構(gòu)是中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所，2015年半年報(bào)的審計(jì)機(jī)構(gòu)是大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所。根據(jù)報(bào)表，分豆的經(jīng)營情況如下(表一)：

　　從分豆同學(xué)2012和2013年盈利情況看，經(jīng)營并不如意，甚至算不上一家出色的公司，凈資產(chǎn)到2013年底還是負(fù)的13萬。2014年4月股改前，公司進(jìn)行了一次增資，注冊(cè)資本從50萬元直接提高至3200萬。2014年11月，又以1.5元/股的價(jià)格，增發(fā)700萬股，吸收1050萬元的投資。也就是說，股東們累計(jì)向公司投入了4250萬元，才促成2014年底4921萬元的凈資產(chǎn)水平。

2015年半年報(bào)時(shí)，公司的會(huì)計(jì)師換成了大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所，這并不奇怪。但奇怪的是，大華所依據(jù)公司董事會(huì)新的會(huì)計(jì)政策，勇敢對(duì)2014年報(bào)表進(jìn)行了巨幅調(diào)整。這次調(diào)整涉及的科目挺多，我們之后會(huì)逐次談及，但2014年調(diào)整前與調(diào)整后的利潤表事項(xiàng)，我們整理如下(表二)：

　　對(duì)，分豆同學(xué)調(diào)整后2014年?duì)I業(yè)成本增加了885萬，管理費(fèi)用減少了311萬，導(dǎo)致營業(yè)利潤從之前的盈利370萬變?yōu)樘潛p203萬。這一正一反，削減凈利574萬，如果不是361萬的營業(yè)外收入支撐，2014年應(yīng)為虧損。

分豆同學(xué)沒有在2015年半年報(bào)中，對(duì)調(diào)整后的前一年利潤表事項(xiàng)和凈利潤進(jìn)行更正，這顯然不合適。

之所以進(jìn)行如此調(diào)整，公司解釋是調(diào)整了“研究開發(fā)支出會(huì)計(jì)政策”。根據(jù)公司2015年半年報(bào)，我們提取了幾個(gè)主要的調(diào)整科目數(shù)據(jù)，來分析調(diào)整的邏輯(表三)：

對(duì)，分豆同學(xué)2014年的“無形資產(chǎn)”、“開發(fā)支出”和“管理費(fèi)用”都有了減少，合計(jì)減少1560萬元；但同時(shí)它的“長期待攤費(fèi)用”和“主營業(yè)務(wù)成本”都相應(yīng)增加，增加金額也是1560萬元上下。

公司的“無形資產(chǎn)”從837萬調(diào)減到了“零”。不錯(cuò)，是“零”！

公司的“開發(fā)支出”從418萬調(diào)減到了“零”。不錯(cuò)，是“零”！

通常理解，既然不能確認(rèn)到”無形資產(chǎn)”和“開發(fā)支出”，那就應(yīng)該作為研究費(fèi)用，當(dāng)期費(fèi)用化，增加2014年的管理費(fèi)了?？煞侄雇瑢W(xué)沒有，他一方面把“長期待攤費(fèi)用”增加了670萬，另一方面增加了885萬的”主營業(yè)務(wù)成本”。調(diào)整到長期待攤費(fèi)用的合理性，我們下文會(huì)討論，但把部分無形資產(chǎn)和開發(fā)支出調(diào)整到主營業(yè)務(wù)成本，無法理解。難道這些曾經(jīng)確認(rèn)為研發(fā)的支出，只是日常的經(jīng)營成本？

如果我們?cè)敢庀嘈糯笕A所的審計(jì)報(bào)告，那么原先中興財(cái)光華是如何同意把這800多萬的營業(yè)成本整進(jìn)無形資產(chǎn)和開發(fā)支出的？這樣做的唯一結(jié)果，是提高了分豆同學(xué)2014年的利潤水平。

正常情況，調(diào)整了會(huì)計(jì)政策，只影響資產(chǎn)負(fù)債表還倒罷了，但影響了前一年的利潤表，是否應(yīng)當(dāng)發(fā)一個(gè)更正公告？或者，在2015年的半年報(bào)中對(duì)調(diào)整前后的利潤表做一比較，向投資者講清楚？否則現(xiàn)在所有的財(cái)經(jīng)軟件，仍然沒有對(duì)分豆教育2014年報(bào)表數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)整。可分豆同學(xué)沒有。

正常情況，調(diào)整了研究開發(fā)支出確認(rèn)政策，應(yīng)當(dāng)只影響費(fèi)用，而不應(yīng)影響成本。如果對(duì)營業(yè)成本產(chǎn)生了影響，說明當(dāng)時(shí)這部分支出就不應(yīng)當(dāng)算做是研究開發(fā)費(fèi)用。這個(gè)變化，到底是因會(huì)計(jì)政策變更引起的，還是因當(dāng)時(shí)有意或無意的錯(cuò)誤造成的？分豆同學(xué)是否應(yīng)當(dāng)另做清楚的解釋？可分豆同學(xué)沒有。

我們想投資分豆同學(xué)，如此高增長，我們非常想。但我們應(yīng)該相信哪一家會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)報(bào)告？特別是當(dāng)2015年10月12日分豆同學(xué)的最新公告出來的時(shí)候。

第二問：相信哪一位會(huì)計(jì)師？

2015年10月12日，分豆同學(xué)出了一則更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所的公告，宣稱“因大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)負(fù)責(zé)分豆教育團(tuán)隊(duì)的人事變動(dòng)，無法短期調(diào)配或補(bǔ)充人員為分豆教育提供高效及時(shí)的服務(wù)，根據(jù)董事會(huì)提議、股東大會(huì)審議，將2015年審計(jì)機(jī)構(gòu)由大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)變更為中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)”。

我們?cè)僖淮蚊允Я耍旱谝唬笕A所是個(gè)大所，可向分豆提供服務(wù)的審計(jì)經(jīng)理應(yīng)該很多，何來因人事變動(dòng)就不能補(bǔ)充人員？第二，現(xiàn)在半年審做完了，年度審計(jì)又不到時(shí)間，事務(wù)所應(yīng)該不是那么忙，以致短期內(nèi)無法調(diào)配人員提供及時(shí)高效的服務(wù)。且分豆同學(xué)目前這個(gè)階段，除了增資的驗(yàn)資外，還需要什么及時(shí)高效的服務(wù)？第三，即便是更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所，似乎選擇還有很多。我們擔(dān)心，中興財(cái)光華的報(bào)表，會(huì)不會(huì)再被調(diào)整？

如果公告的理由不能令人信服，那我們就只能猜測(cè)背后的可能理由了。我們根據(jù)自己的經(jīng)驗(yàn)做出了許多假設(shè)，多出于惡意，不披露好了。

我們想投資分豆同學(xué)，如此高增長，我們非常想。但我們也想通過一家獨(dú)立、客觀、公正的會(huì)計(jì)師出具的審計(jì)報(bào)告來分析公司業(yè)務(wù)。我們的揣測(cè)有惡意，但正因?yàn)橐恍┪覀兏悴幻靼?，看起來也不正常的現(xiàn)象，讓我們產(chǎn)生了這樣惡意的揣測(cè)。特別是當(dāng)我們研究了分豆同學(xué)的收入之后。

第三問：到底是銷售內(nèi)容，還是銷售軟件？

對(duì)分豆同學(xué)的分析，一定是從商業(yè)模式、收入構(gòu)成和客戶開始的。

公開資料，分豆正在成為一家在線云智能服務(wù)教育平臺(tái)，名為“慧學(xué)云平臺(tái)”。同樣是公開資料，分豆同學(xué)目前已積累33 所名校、1000 位老師自2012 年以來的全部考試資料，1 萬小時(shí)名校名師講解視頻，30 萬道各類習(xí)題，并向各學(xué)校提供教學(xué)視頻、習(xí)題講解和試卷等教育資源。

公開轉(zhuǎn)讓說明書對(duì)分豆同學(xué)的業(yè)務(wù)模式說明甚少，總共只有三頁半(還存在頁碼錯(cuò)誤)。年度報(bào)告中介紹了分豆的三大模式：即PPP模式(政府購買教育服務(wù))、SOS模式(盈利教育機(jī)構(gòu)與云智能業(yè)務(wù)整合)、BD模式(商務(wù)合作)，收入來源主要是產(chǎn)品銷售、服務(wù)收費(fèi)和版權(quán)收費(fèi)。

打個(gè)比喻，分豆同學(xué)就是開日雜店的：買來各種試題和視頻，自己包裝后上架，客戶卻不是小區(qū)的住家戶，而是各樓的樓長們。另一個(gè)細(xì)節(jié)是：樓長們采買的，并不是住戶們自己需要的，而是事先確定的固定組合。日雜店里有什么，住家戶就只能要什么。日雜店不與住家戶直接接觸，自然也不會(huì)知道你的需求。

我們的問題來了：

1. 分豆同學(xué)提供的不是教育內(nèi)容嗎？

從表四來看，應(yīng)該不是。審計(jì)報(bào)告顯示，分豆同學(xué)2014年絕大部分收入來自于軟件銷售，一小部分服務(wù)來自于軟件開發(fā)。

　　根據(jù)審計(jì)報(bào)告，軟件銷售收入是指擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，無差異化、可批量復(fù)制的軟件產(chǎn)品，無需根據(jù)用戶需求進(jìn)行定制?？晌覀兺ǔ＠斫獾哪Ｊ剑合螺d的客戶端都應(yīng)是免費(fèi)的，通過客戶端讀取的內(nèi)容才需要付費(fèi)。分豆模式分明是銷售客戶端時(shí)就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)收費(fèi)。假設(shè)另外一個(gè)模式：分豆銷售的客戶端中已經(jīng)包含了教學(xué)內(nèi)容，所以可以收費(fèi)。那么它如何防止被復(fù)制？又是否需要通過自己的云，對(duì)內(nèi)容進(jìn)行持續(xù)更新？這種更新如果不再另行收費(fèi)，豈不是徒增成本？我們?cè)偌僭O(shè)第三個(gè)模式：就是不僅客戶端賣了一大筆，還會(huì)從內(nèi)容上再賺一筆。呵呵，這種一蛇雙吃的模式真的最賺錢，但你從沒有直接接觸過客戶，知道客戶的真實(shí)需求嗎？你的模式有持續(xù)性嗎？做過互聯(lián)網(wǎng)的都知道，成功的關(guān)鍵在于直接滿足客戶的真實(shí)需求，而不是通過由別人來確定客戶的需求。

在中國，做在線教育服務(wù)的機(jī)構(gòu)還有很多，直接面對(duì)的是學(xué)生，甚至都不是學(xué)生家長。像分豆同學(xué)這樣有能力直接搞定地方教育部門和學(xué)校的模式，很少見。他們?nèi)绾巫龅剑?/p>

分豆的公開轉(zhuǎn)讓說明書關(guān)于“采購模式”的描述中，有這樣一段話：“公司的慧學(xué)院教育系統(tǒng)項(xiàng)目得到了中國教育國際交流協(xié)會(huì)的支持，雙方就該項(xiàng)目聯(lián)合申請(qǐng)了教育部的《文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展專項(xiàng)資金》，該專項(xiàng)資金由中國教育國際交流協(xié)會(huì)直接補(bǔ)貼給合作學(xué)校”。換句話說，只要你學(xué)校采購了分豆的“慧學(xué)院教育系統(tǒng)”，你就可以從中國教育國際交流協(xié)會(huì)拿到補(bǔ)貼，而補(bǔ)貼的錢，來自于財(cái)政部文化產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)資金。據(jù)說2015年這筆資金的規(guī)模在50億。

而中國教育國際交流協(xié)會(huì)的角色非常復(fù)雜，它不僅和分豆同學(xué)一起申請(qǐng)了這項(xiàng)補(bǔ)貼，自己向?qū)W校發(fā)放補(bǔ)貼，同時(shí)還是分豆的供應(yīng)商，從分豆這里收取數(shù)據(jù)內(nèi)容采集費(fèi)用，請(qǐng)見分豆公開轉(zhuǎn)讓說明書中披露的重大采購合同(表五)：　關(guān)于這種模式，我們還有更惡意的揣測(cè)，沒必要披露。但無論我們這種小人之心的揣測(cè)是否正確，“中國教育國際交流協(xié)會(huì)”這樣與分豆一起，撒國家的大錢，收自己的小錢的做法，似乎多有不妥。分豆同學(xué)取得的競(jìng)爭(zhēng)力，是一種什么樣的競(jìng)爭(zhēng)力？

2. 會(huì)計(jì)師如何能將分豆的收入定義為“軟件銷售收入”？

我們剛才說到，軟件銷售收入是指：“擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，無差異化、可批量復(fù)制的軟件產(chǎn)品，無需根據(jù)用戶需求進(jìn)行定制”。但根據(jù)招股說明書中關(guān)于分豆產(chǎn)品的介紹，其第一個(gè)特點(diǎn)就是”目前各個(gè)省份的教育教學(xué)各不相同……為不同地區(qū)的學(xué)生提供不同版本的學(xué)習(xí)系統(tǒng)，使每一個(gè)使用慧學(xué)院學(xué)習(xí)系統(tǒng)的同學(xué)都可以享受本地化優(yōu)質(zhì)教育資源”。公司的軟件產(chǎn)品到底是無差異化，可批量復(fù)制的呢？還是有差異化，需要個(gè)別定制的呢？

或許，公司這樣做是有理由的。軟件銷售是可以享受增值稅即征即退和所得稅全部免征的優(yōu)惠的，而且分豆也取得了相關(guān)稅收優(yōu)惠。如果是銷售內(nèi)容，恐怕這樣的稅收優(yōu)惠，無法得到。更何況，分豆從來都是銷售系統(tǒng)，而不是銷售內(nèi)容。

我們理解，分豆同學(xué)應(yīng)該，起碼是準(zhǔn)備，在內(nèi)容銷售上再賺一筆，否則沒必要建立一個(gè)云平臺(tái)。

當(dāng)沒有稅收成本的企業(yè)高增長時(shí)，我們一直會(huì)緊崩一根弦，因?yàn)楫?dāng)稅收成本為零時(shí)，財(cái)務(wù)造假的可能性就大大增加。為什么證監(jiān)會(huì)[微博]對(duì)農(nóng)業(yè)初級(jí)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)IPO總是從嚴(yán)核查？因?yàn)樗麄兛梢酝ㄟ^大量開票來虛增收入，因?yàn)樗麄儧]有開票的稅收成本。

當(dāng)然，稅收成本低，并不意味著就一定會(huì)造假；造假，也不一定是因?yàn)槎愗?fù)成本低。我們只不過，總崩著這根弦而已。

3. 分豆提供的內(nèi)容如何？

既然是一個(gè)嚴(yán)肅的投資者，我們登陸了分豆同學(xué)的系統(tǒng)，統(tǒng)計(jì)了一下他們高中的視頻資源(表六)：

我們一共發(fā)現(xiàn)視頻1845個(gè)，由15所中學(xué)的教師錄制，分為數(shù)學(xué)、物理、化學(xué)、生物和英語。視頻時(shí)間多在5-15分鐘，20分鐘以上較少。英語無教材講解，只有閱讀、寫作、單詞、語法等講解；生物是人教版、蘇教版、浙科版，視頻90%用的一樣。有些視頻只有15秒，是外教對(duì)單詞的解釋；有些視頻沒有圖像，是對(duì)各科的知識(shí)點(diǎn)進(jìn)行解釋。

同時(shí)，我們也整理了能夠發(fā)現(xiàn)的高中試題資源(表七)：

我們共發(fā)現(xiàn)試卷3489套，多為期末模擬卷和答案。其中有不少PDF版本，不可直接填寫，沒有發(fā)現(xiàn)歷年高考真題。

不否認(rèn)，我們的統(tǒng)計(jì)仍然是粗略的，只包含高中資源，可能掛一漏萬。但常識(shí)來講，初中的教育資源，應(yīng)該不會(huì)比高中的資源更多，因?yàn)閰⒓痈呖嫉母咧猩?，?duì)教育資源的需求更渴望。

對(duì)于如此資源的豐富程度，我們不作置評(píng)，每一位都各有評(píng)論。

第四問：誰是真正的客戶？

分析了分豆同學(xué)的收入模式、收入確認(rèn)方式與提供的教育產(chǎn)品內(nèi)容，我們還想了解一下分豆同學(xué)的客戶有哪些？

打開分豆同學(xué)2014年前五大客戶，我們簡(jiǎn)直無法掩飾對(duì)公司的疑慮(表八)：

這些公司或存在某種關(guān)聯(lián)方痕跡，或與教育似乎基本不相干，且金額高度一致，不像是市場(chǎng)打拼出來的，倒像是人為分配出來的。果真如此，誰這么沒有責(zé)任心，對(duì)老板如此不負(fù)責(zé)任？動(dòng)動(dòng)腦子能死啊？

當(dāng)然，我們這不過是揣測(cè)，但也不妨看看這些客戶的資料：

1. 青島朗耀教育咨詢有限公司

我們沒有查詢到該公司的工商登記信息，但在智聯(lián)招聘上找到了以下信息：自稱是“北京圣殿山教育科技股份有限公司”，也就是分豆同學(xué)的前身。直接截圖，大家自己發(fā)揮想象力好了。

拙樸人陌Call調(diào)研，竟然是已暫停服務(wù)，大家再次發(fā)揮想象力，一家采購594萬產(chǎn)品，工商沒有注冊(cè)，電話已暫停服務(wù)的公司，如何成為分豆同學(xué)第一大客戶的。

2. 哈爾濱萬融勞務(wù)咨詢有限公司

一家注冊(cè)資本只有50萬，經(jīng)營范圍內(nèi)沒有任何教育培訓(xùn)資質(zhì)的公司，竟然在2014年向分豆采購了594萬的產(chǎn)品，2015年又與其他四家公司一起，與分豆同學(xué)簽署了總額為7950萬元的合同。這可真應(yīng)了那句話，顛覆傳統(tǒng)的從來都是跨界者。

這家連樓宇保潔、翻譯服務(wù)、廣告制作都能做的公司，唯獨(dú)經(jīng)營范圍里沒有教育中介、教育培訓(xùn)或者教育咨詢項(xiàng)目，這難道不屬于違法經(jīng)營嗎？

我們提請(qǐng)分豆同學(xué)注意該項(xiàng)合同的法律風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)通知哈爾濱萬融公司對(duì)經(jīng)營范圍及時(shí)更改。據(jù)我們了解，經(jīng)營教育培訓(xùn)需要主管部門前置審批。

拙撲人很偶然的找了萬榮勞務(wù)咨詢公司總經(jīng)理徐金剛的電話并在2015年10月19日上午10:29和他進(jìn)行了溝通。

徐金剛經(jīng)理表示：他們剛剛拿下了分豆教育黑龍江的總代理，還沒有開展任何業(yè)務(wù)。并不了解它的任何合作模式，需要向北京咨詢。

這是完全不符合正常邏輯的一個(gè)解釋，連續(xù)兩年貢獻(xiàn)銷售額前五的公司，竟然在黑龍江沒有任何業(yè)務(wù)。先不說萬榮這兩千萬是哪來的？難不成買了分豆的智慧云產(chǎn)品，能夠像股票一樣升值？

3. 鄂爾多斯(8.17, 0.12, 1.49%)市榮澤商貿(mào)有限責(zé)任公司

一個(gè)注冊(cè)資本100萬，經(jīng)營化妝品的企業(yè)，如何跨界成為內(nèi)蒙教育大鱷的，這簡(jiǎn)直就是一個(gè)催人淚下的奮斗故事啊。拙樸人同樣陌Call調(diào)研，結(jié)果依然無人接聽。

4. 陜西點(diǎn)睛科技發(fā)展有限公司

點(diǎn)睛科技號(hào)稱國內(nèi)知名的制造業(yè)信息化產(chǎn)品提供商，只是我們還不知道人家偷偷的做培訓(xùn)教育，真是悶聲發(fā)大財(cái)。

拙樸人同樣電話調(diào)研點(diǎn)睛的陳董事長，對(duì)方稱和分豆同學(xué)的領(lǐng)導(dǎo)關(guān)系不錯(cuò)，但是對(duì)基礎(chǔ)教育不了解，對(duì)分豆的具體產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式以及在陜西的市場(chǎng)情況完全不懂，竟然反問拙樸人分豆具體做什么的，拜托，您可是花了594萬，買了分豆產(chǎn)品?。?/p>

5. 吉林省慧學(xué)源文化傳播有限公司

這是一家難得的從事教育咨詢的公司，去年從分豆采購了250萬元服務(wù)。但注意一下他們的成立日期，竟然是去年7月底才成立的，我們太希望這是一筆真實(shí)的商業(yè)服務(wù)案例了。

今年6月 13 日，分豆公告稱，其與邯鄲市新起點(diǎn)培訓(xùn)學(xué)校、上海浩剛投資管理咨詢有限公司、哈爾濱萬融勞務(wù)咨詢有限公司、青島眾達(dá)教育咨詢管理有限公司、騰提度(北京)文化傳播有限公司，分別簽署了《慧學(xué)云智能教育平臺(tái) SOS 模式全面戰(zhàn)略合作協(xié)議書》，合同總金額為人民幣7,950 萬元。9月23日，分豆教育(831850)對(duì)外宣布，與廣東嗨學(xué)云教育科技有限公司、山西云豆智能科技有限公司兩家教育機(jī)構(gòu)達(dá)成全面戰(zhàn)略合作關(guān)系，合同累計(jì)金額為3000萬元。

對(duì)于2015年的客戶，限于篇幅，就不在這里繼續(xù)深挖了，給大家一個(gè)鏈接，感興趣的朋友在這里繼續(xù)深挖，您會(huì)發(fā)現(xiàn)分豆同學(xué)2015年銷售的客戶明顯比2014年升級(jí)了，或者說“手法”更高明了。請(qǐng)分豆同學(xué)解釋一下他們的模式與客戶好了。

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第五問：都研發(fā)了些什么？

討論完收入，我們接下來要討論成本費(fèi)用了。一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，最重要的是研發(fā)，是因研發(fā)而形成的無形資產(chǎn)。

我們并不試圖對(duì)別人研發(fā)了什么或正在研發(fā)什么刨根問底，他們給出一大串技術(shù)名詞，你一定傻眼。但只要有研發(fā)，就一定會(huì)有花費(fèi)，這個(gè)道理我們懂。

研發(fā)費(fèi)分為兩個(gè)階段，一段是研究費(fèi)用，還不知道能否商業(yè)化，因此應(yīng)該當(dāng)期消化。另一段是開發(fā)費(fèi)用，是為了商業(yè)化，可以資本化，分?jǐn)偟轿磥硎芤婺甓戎小?/p>

能夠商業(yè)化在未來年度中受益，且成本可以計(jì)量，就允許計(jì)入無形資產(chǎn)。讓咱們?cè)俳柚砣?，大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所的調(diào)整來說明問題：

　　會(huì)計(jì)師顯然并不認(rèn)同分豆同學(xué)，把他們的無形資產(chǎn)，開發(fā)支出都調(diào)減為零，轉(zhuǎn)入了業(yè)務(wù)成本和長期待攤兩個(gè)科目。進(jìn)入業(yè)務(wù)成本的885萬，很明顯，不是研發(fā)支出。但計(jì)入長期待攤的，又是些什么費(fèi)用呢？

讓我們來看看大華所對(duì)2014年長期待攤費(fèi)用進(jìn)行調(diào)整后的數(shù)據(jù)(表九)：

　　對(duì)，大華所顯然不認(rèn)同分豆把與支付給學(xué)校的教育資源采購費(fèi)用作為研發(fā)費(fèi)用，而是把它當(dāng)作了與裝修、坐席中心電話布線等同的費(fèi)用支出，允許64個(gè)月內(nèi)攤銷。

難以想象，一個(gè)2014年無形資產(chǎn)和開發(fā)支出幾乎不被會(huì)計(jì)師確認(rèn)的公司，如何在2015、2016年取得發(fā)展？如何成為一家成功的在線云智能教育平臺(tái)？我們不知道，但很愿意從分豆同學(xué)那里得到解釋。

第六問：?jiǎn)T工數(shù)量為何如此波動(dòng)？

高科技公司另一大特點(diǎn)，工資福利的支出占相當(dāng)大比重，特別是輕資產(chǎn)的互聯(lián)網(wǎng)公司。但我們研究發(fā)現(xiàn)，分豆同學(xué)的員工總數(shù)，特別是銷售人員數(shù)量的變化，有如過山車。

2014年初的時(shí)候，公司僅有員工14人，到了年中，員工總數(shù)暴漲至296人，年底，又暴跌至154人。特別是銷售人員，從年初時(shí)一個(gè)沒有，發(fā)展到年中時(shí)的151人，又在年底降至31人。具體請(qǐng)見表十：

根據(jù)我們的推算，分豆整個(gè)2014年，員工平均薪酬為每年4.8萬元，這在北京的民營企業(yè)，是一個(gè)非常低的工資水平。

如何用低工資來保持公司的高增長，是老拙日思夜想的兩難，顯然分豆同學(xué)是我們的榜樣。

通常理解，一家公司高管薪酬過高，會(huì)通過虛增員工的方式，分散工資成本，規(guī)避繳納高額的個(gè)人所得稅。中國的稅負(fù)太高，采取這種方式可以理解，誰又不是呢？

再看一個(gè)數(shù)據(jù)(表十一)，根據(jù)分豆同學(xué)的公告，2015年4月董秘張瑩辭職、董事姜宏辭職、董事高波辭職。面對(duì)一家20億市值的新三板明星公司，竟然有人先跑了，身居要職的他們是不是知道某些信息呢？

第七問：花天價(jià)在買什么？

在考察公司的采購成本時(shí)，我們同樣發(fā)現(xiàn)一點(diǎn)疑慮：公司2014年報(bào)披露，分豆向中和基石國際教育科技(北京)有限公司采購職業(yè)教育資源，總金額1,285萬元，合同正在執(zhí)行。

1,285萬元，這是一筆大數(shù)，恐怕也是分豆同學(xué)有史以來金額最大的采購合同。分豆同學(xué)迄今為止，根據(jù)披露，用于采購學(xué)校的教育資源總金額也不過670萬。

一個(gè)中學(xué)市場(chǎng)還沒有完全覆蓋，目前只采集了33家學(xué)校教育資源的平臺(tái)，現(xiàn)在卻把如此龐大的資源用于職業(yè)教育資源的采集，或許是在下一盤絕大的棋？

用于采集職業(yè)教育資源的這家中和基石公司，根據(jù)工商資料，2013年5月17日才正式成立，注冊(cè)資本2000萬，實(shí)收資本只100萬。更重要的是，我們發(fā)現(xiàn)這家公司有一股東名為“劉書”，而分豆教育也有一股東名為“劉書”，1977年出生，畢業(yè)于人民大學(xué)，現(xiàn)供職于一家國際貨運(yùn)代理公司。

我們不予置評(píng)。

這樣一家年青的公司，卻能被年青的分豆寄予如此重托，承擔(dān)如此金額的任務(wù)，真算是英雄惜英雄。

第八問：何必再融資？

根據(jù)分豆同學(xué)9月召開的股東會(huì)，要繼續(xù)增發(fā)1000萬股，每股價(jià)格45元，募資不超過4.5億元。

募資的主要目的，一是加速PPP，SOS和BD三種模式的發(fā)展，二是加大產(chǎn)品體系的研發(fā)與推進(jìn)，三是建立大數(shù)據(jù)中心。

但分豆真的缺錢嗎？它剛出資8000萬，于今年4月成立了一家名為“北京分豆云科技創(chuàng)業(yè)投資有限公司”的獨(dú)資公司，又在其下迅速成立了“北京分豆不等投資管理有限公司”和“北京創(chuàng)豐分豆不等天使投資管理中心(有限合伙)“兩家企業(yè)。根據(jù)分豆今年半年報(bào)中“母公司資產(chǎn)負(fù)債表”，分豆對(duì)其創(chuàng)業(yè)投資公司的8000萬元出資已經(jīng)實(shí)繳到位。

但詭異的是，根據(jù)工商登記資料顯示，該創(chuàng)業(yè)投資公司總共的注冊(cè)資本卻只有1000萬元，審計(jì)報(bào)告卻顯示其對(duì)該公司的出資為8000萬。難道大華所在審計(jì)時(shí)，沒有注意到公司營業(yè)執(zhí)照上顯示的1000萬元注冊(cè)資本嗎？或許，分豆同學(xué)剛注冊(cè)，就進(jìn)行了增資，而且還在6月30日前沒做工商變更？

一個(gè)正在快速擴(kuò)張、對(duì)資金需求若渴的吞金獸，卻把融來的現(xiàn)金拿去做風(fēng)險(xiǎn)投資。正面揣測(cè)，是要做同行業(yè)并購；負(fù)面揣測(cè)，是把現(xiàn)金移出公司，去做想做而且必須做的事情。

分豆同學(xué)，到底符合哪一個(gè)揣測(cè)呢？結(jié)語

我們用嚴(yán)肅認(rèn)真地態(tài)度來研究我們想投資的每一家企業(yè)，包括分豆教育這樣新三板的明星企業(yè)。如此高增長，標(biāo)的很理想。

我們發(fā)現(xiàn)了幾點(diǎn)疑問，把它說出來，希望企業(yè)能給個(gè)解釋。但我們希望的解釋，不是避重就輕的解釋，也不是抓住一點(diǎn)，不及其余的解釋，而是一個(gè)全面、公開、透明的解釋。

解決了心中的疑問，我們非常愿意參與分豆同學(xué)的增發(fā)。

我們是投資人，不是媒體人，我們不需要嘩眾取寵。但拙樸人，是以新三板企業(yè)為唯一投資標(biāo)的的投資者，吃的是新三板這碗飯，就絕不允許任何人砸我們的碗。壞公司在這里恣意妄為，好公司就只能一走了之。

我們也非常鄭重地提醒三板監(jiān)管者，請(qǐng)看護(hù)好這片中國最具希望的“瑪珠利亞”，請(qǐng)?jiān)试S更多的啄木鳥，在這片林子里啄食。畢竟，我們沒了這片林子，還可以去其它林子里討生活，你們沒了新三板，難道低頭去戰(zhàn)略新興板么？