中發(fā)君盛廖梓君看新三板：95%僵尸股和5%明星股

廖梓君：現(xiàn)任中發(fā)君盛(北京)投資管理有限公司董事長及深圳市君盛投資管理有限公司高級合伙人。

任何重大歷史性事件的發(fā)展進程中，都會因其恢弘巨大、浩蕩繁雜而呈現(xiàn)出復(fù)雜的兩面性。新三板作為中國資本市場建設(shè)歷史性大事件，在其發(fā)展進程中同樣存在兩幅面孔：一面是冰水，一面是火焰。

憂郁的臉：直面現(xiàn)狀和缺陷

新三板目前呈現(xiàn)出一張令人糾結(jié)的憂郁面孔。整個市場良莠不齊、價格虛高、交投不活躍。我們首先要明白造成這些現(xiàn)狀的原因是什么？做為業(yè)內(nèi)從業(yè)人員更需要用前瞻性意識去思考一個重要議題：現(xiàn)有的缺陷和問題是階段性的還是永久性的？如果是階段性的，什么時候會發(fā)生質(zhì)的改變？

首先，我們來分析造成新三板現(xiàn)有問題的原因何在？2014年年底之前，由于歷史積存問題，新三板是一個吸收退市企業(yè)的落腳處，同時鑒于發(fā)展初期幾乎無人參與的境況，迫于國家圈定的幾個地區(qū)高新技術(shù)園區(qū)掛牌指標的行政壓力，大量品質(zhì)不高且缺乏市場競爭力的企業(yè)匯集到了新三板。

因此，造成新三板在2014年中之前“無成交、缺乏投資人關(guān)注、融資功能薄弱”的狀況。這個情況在2014年底發(fā)生了巨大的改變，新一屆政府將新三板定位為經(jīng)濟突圍的突破口、新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的資本發(fā)動機，并且在政策方面賦予了新三板巨大的政策優(yōu)惠。新三板的活力和優(yōu)勢得以釋放，一反過去漫長的行政審批流程和尋租拖沓成本，高效快速的融資功能遽然勃發(fā)！

隨著新三板融資功能的提升，迅速吸引了大批有潛質(zhì)的優(yōu)秀企業(yè)競相涌向新三板。加之2015年上半年主板二級市場一路走高的帶動作用，讓新三板交投活躍度急劇放大，一夜之間成為資本市場最耀眼的新星。

此時，新三板制度優(yōu)勢已初現(xiàn)端倪，其融資迅速、包容性巨大的特點使其在2015年上半年行情飛漲、融資規(guī)模激增。事情往往猶如雙刃劍，過猶不及有利必有弊，正是由于新三板巨大的包容性也造成了價格虛高，濫竽充數(shù)的局面，因此價格虛高和隨后的大跌也就在情理之中。面對目前下跌和交易清淡現(xiàn)狀，有的投資人望而卻步了。

所有問題都是階段性的，也是必然要經(jīng)歷的，專業(yè)投資機構(gòu)應(yīng)坦然接受。新三板承載著新政府對新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的歷史使命，是資本市場推進新興產(chǎn)業(yè)的助推器，市場真正厚積薄發(fā)的時刻將在未來充分展現(xiàn)！巨大財富示范效應(yīng)將在未來2-3年真正爆發(fā)！

微笑的臉：制度優(yōu)勢引爆無限潛能

新三板正式定義為場內(nèi)公開證券市場。和美國市場對標可以看到新三板的門檻低于納斯達克[微博]、制度和交易活躍度優(yōu)于海外OCT；和國內(nèi)滬深股市交易所相比，其市場巨大包容性和高效融資功能是其余兩個市場無法比擬的，新三板具有無可比擬的政策優(yōu)勢和發(fā)展?jié)摿Α，F(xiàn)在的問題都是發(fā)展過程中應(yīng)有的曲折和必然。

新三板堅持以披露為核心的管理思路，在企業(yè)各個發(fā)展階段都可以快速融資、快速成長，給予真正能夠成為未來明星股的企業(yè)充分發(fā)展空間，免受主板市場諸多條件及制度的束縛，成為中國真正意義上完全市場化的資本市場。目前新三板的建設(shè)，是上海戰(zhàn)略新興板或國內(nèi)其它創(chuàng)新市場所無法比擬的。未來2-3年內(nèi)，我們一定會看到成百成千的創(chuàng)新型中小企業(yè)競相涌入新三板，形成百花齊放、百舸爭流，成倍數(shù)級的明星企業(yè)扎堆茁壯成長的繁榮局面，成為新一代偉大的新型BAT公司的搖籃，可以斷定，移動互聯(lián)網(wǎng)時代新一代的明星企業(yè)一定誕生于新三板！

二元結(jié)構(gòu)：95%的僵尸股和5%的明星股并存

同時我們必須清醒認識到，新三板上既有耀眼的明星股，也會有大量的僵尸股。由于新三板“海納百川”的特性，大量壞蘋果和僵尸股充斥其中，比例高達 80%左右。

我們必須面對新三板永遠存在的二元結(jié)構(gòu)——僵尸股與明星股并存，沙子與金子共生的現(xiàn)實。市場形成大量“僵尸股”的根本原因在于我們慣用的邏輯、傳統(tǒng)的教育體制、資源要素以及市場現(xiàn)狀等。

中國是一個原始性和文化特征不善于原創(chuàng)的國家，大部分創(chuàng)業(yè)企業(yè)缺乏核心技術(shù)。我們僅有的是人口優(yōu)勢和龐大的消費能力，這意味著創(chuàng)業(yè)企業(yè)的護城河相當脆弱，在3-5年后大約只有10%的企業(yè)能夠真正持續(xù)發(fā)展。而在新三板市場金子和沙子并存的情況下，能夠成為明星股的也不到5%。

量變引起質(zhì)變：下一個BAT必將在新三板誕生

今年新三板已經(jīng)突破3000多家，預(yù)計明年年底會突破5000家。根據(jù)上述推理，70%-80%都是比較平庸的企業(yè)，10%左右的明星企業(yè)，約有500家，另有20%左右由于分層交易制度和做市商制度帶來了比較好的流通性，兩部分加起來企業(yè)體量可近上千家，超越現(xiàn)有創(chuàng)業(yè)板市場總量。

新三板就是這樣一個讓人又愛又恨的地方。希望借助本次大跌，一方面夯實底部，一方面期待有更多代表新產(chǎn)業(yè)的移動互聯(lián)網(wǎng)+的企業(yè)登陸新三板，在提高總體規(guī)模數(shù)量的同時，提升掛牌企業(yè)的質(zhì)量，當高成長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)數(shù)量級達到一定量級后，吸引更多機構(gòu)進入，買賣雙方撮合成交，以求改善市場活力、凸顯市場魅力。

新三板制度紅利，諸如：降低門檻、以信息披露為主、加強機構(gòu)投資者培育，完善做市商制度，實行分層交易機制等，將激發(fā)市場，量變引起質(zhì)變，未來3年內(nèi)，新三板必將造就大批明星股企業(yè)，快速成長成為各個行業(yè)新龍頭，引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。下一個中國移動互聯(lián)網(wǎng)的BAT，必將在新三板誕生，這里是最具代表性的新興經(jīng)濟企業(yè)聚群之地。

擁抱新三板PE大時代 ：布局正當時

新三板在曲折中進步，呈螺旋式上升。君盛投資作為業(yè)內(nèi)資深的VC/PE專業(yè)機構(gòu)，我們始終堅持自己理性、長遠的觀點，拒絕散戶式隨波逐流的心態(tài)。面對今年上半年跟隨主板的狂飆上漲我們理性保守，靜待其變。

而當下在新三板調(diào)整休養(yǎng)的階段，前瞻性判斷讓我們看到未來新三板的潛力和機會，與多數(shù)隨大流的機構(gòu)在面對大跌之后采取鴕鳥心態(tài)不同，我們認為現(xiàn)在正是寒冬季度布局、準備彈藥播種的好時節(jié)！與未來同行的投資人將獲得豐厚回報。

在這里我也要提醒各位同仁，必須深刻認識到新三板的市場屬性和現(xiàn)有的A股市場迥然不同，它的交易特征、流動性管理、估值定價波動和個股板塊輪動原理與主板市場完全不同。主板市場那種可以逢低吸納、大批量買、快速換手的操作手段完全不適合新三板。今年新三板的深幅調(diào)整行情給不少投資者一次深刻的教訓。

因此，新三板二元結(jié)構(gòu)的嚴峻現(xiàn)實極其考驗投資人的專業(yè)判斷能力。如何通過一級股權(quán)市場的VC/PE投資風向，提前預(yù)判新三板未來市場熱點和流動性風口，如何避開70%-80%的僵尸股，選中10%的明星股，散戶投資人幾乎不具備這樣的判斷及篩選能力。