一大群私募在悄悄布局新三板

近期包括朱雀、天星在內(nèi)的多家知名私募機(jī)構(gòu)紛紛申請(qǐng)掛牌新三板，私募基金搶灘新三板漸成加速之勢(shì)。據(jù)業(yè)內(nèi)不完全統(tǒng)計(jì)，已經(jīng)掛牌、即將掛牌、已經(jīng)申請(qǐng)掛牌以及計(jì)劃申請(qǐng)的股權(quán)私募基金和證券私募基金已接近百家。

私募登陸新三板成風(fēng)潮

9月底10月初以來(lái)，合晟資產(chǎn)、美世創(chuàng)投等多家私募機(jī)構(gòu)先后掛牌新三板，信中利、菁英時(shí)代掛牌在即，天星資本、朱雀投資等也公布了公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)，私募基金搶灘新三板漸成加速之勢(shì)。

挖貝小編按:PrivateEquity（簡(jiǎn)稱(chēng)“PE”）在中國(guó)通常稱(chēng)為私募股權(quán)投資，從投資方式角度看，依國(guó)外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)定義，是指通過(guò)私募形式對(duì)私有企業(yè)，即非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，在交易實(shí)施過(guò)程中附帶考慮了將來(lái)的退出機(jī)制，即通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，出售持股獲利。

目前已經(jīng)掛牌新三板的私募股權(quán)和私募證券機(jī)構(gòu)已近10家，包括九鼎投資、達(dá)仁資管、思考投資、中科招商、同創(chuàng)偉業(yè)、明石創(chuàng)新、硅谷天堂、架橋資本、合晟資產(chǎn)等。除了上述已經(jīng)掛牌的私募之外，還有信中利、菁英時(shí)代等多家私募已經(jīng)獲準(zhǔn)掛牌，同時(shí)有約20家私募機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的公開(kāi)審查信息里。最新信息顯示，浙商創(chuàng)投、朱雀投資、久銀投資、清源投資、天星資本、江蘇高科等一批股權(quán)或證券私募機(jī)構(gòu)都在名單之中，而東方港灣等私募也在一些場(chǎng)合表達(dá)了申請(qǐng)掛牌的計(jì)劃。

對(duì)于這些私募基金而言，雖然掛牌新三板的主要目的都是通過(guò)融資增強(qiáng)公司實(shí)力，實(shí)現(xiàn)更為快速的發(fā)展，但不同私募之間的訴求也存在細(xì)微差別。有些私募更看重由此帶來(lái)的品牌知名度和客戶(hù)信任度。比如剛剛于10月9日掛牌的合晟資產(chǎn)就認(rèn)為，在新三板掛牌后，將以更加公開(kāi)、透明的形象面對(duì)委托人和投資者。另一些私募則意在較為徹底的實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)，因?yàn)楣乐档那逦托畔⑴兜耐该?，新三板將賦予一個(gè)相對(duì)公允的股權(quán)激勵(lì)環(huán)境。無(wú)論是實(shí)施了員工持股之后通過(guò)公司掛牌實(shí)現(xiàn)了股權(quán)的可流動(dòng)可交易，還是掛牌之后通過(guò)定增等方式實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，一家公眾公司的股權(quán)激勵(lì)方案都更具市場(chǎng)價(jià)值，對(duì)員工而言更有吸引力。

不過(guò)，更為市場(chǎng)關(guān)注的是，借助于新三板相對(duì)高效便捷的融資能力，一些私募機(jī)構(gòu)正在轉(zhuǎn)換傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)和盈利模式，而蛻變?yōu)樾屡d的金融力量。中科招商、九鼎投資無(wú)疑是其中的代表，而這兩家機(jī)構(gòu)的“玩法”一定程度上成為了一些私募基金希望效仿的對(duì)象，刺激和帶動(dòng)了諸多私募機(jī)構(gòu)紛紛登陸新三板。天星資本更是被稱(chēng)為新三板投資的野蠻人，有消息稱(chēng)年底估值將超過(guò)800億。

國(guó)資系PE加入大規(guī)模搶灘還需觀察

山東昌潤(rùn)創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司（昌潤(rùn)創(chuàng)投）近期公告了最終版本的股份轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)。資料顯示，昌潤(rùn)創(chuàng)投的實(shí)際控制人是聊城市國(guó)資委，這意味著新三板將迎來(lái)首家國(guó)資控股PE機(jī)構(gòu)。

記者查閱資料發(fā)現(xiàn)，另一家有國(guó)資背景的浙商創(chuàng)投也已提交招股說(shuō)明書(shū)，并獲得第一輪反饋意見(jiàn)。華曄宇在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，雖然股東背景顯示有浙江省國(guó)資委參股，但國(guó)資委進(jìn)入時(shí)間不長(zhǎng)，今年才增資進(jìn)來(lái)。此外，國(guó)資委并未將浙商創(chuàng)投列入旗下管理公司，因此，浙商創(chuàng)投本質(zhì)上是一家民營(yíng)的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。在前期謀劃掛牌過(guò)程中，除了增加一些流程上的程序外，并無(wú)和民營(yíng)PE/VC機(jī)構(gòu)掛牌有任何不同。

作為國(guó)資系控股中規(guī)模最大的PE/VC機(jī)構(gòu)之一，深創(chuàng)投前董事長(zhǎng)靳海濤和總裁孫東升此前在接受記者采訪(fǎng)時(shí)均表示，深創(chuàng)投并不排除掛牌新三板的可能，具體的股權(quán)方案還需要上報(bào)協(xié)調(diào)。不論是國(guó)資系還是民營(yíng)系，最主要的目的是募集資金，掛牌的同時(shí)啟動(dòng)定增基本是PE/VC機(jī)構(gòu)的常用方法。去年掛牌的九鼎投資先后完成百億定增，市值更是一度超過(guò)千億元。中科招商上月計(jì)劃融資300億元，如果獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，中科招商將再破新三板最大定增紀(jì)錄。除去中科九鼎這些“大胃王”，9月28日，剛剛掛牌的VC機(jī)構(gòu)聯(lián)創(chuàng)永宣公布了以每股350元的價(jià)格募集不超過(guò)14億元的發(fā)行方案。

重塑私募圈模式和生態(tài)

不少私募基金人士都表示，掛牌新三板之后，一方面可以以股權(quán)為紐帶吸引優(yōu)質(zhì)投研人才加盟、鞏固與合作伙伴的關(guān)系；另一方面，融資無(wú)疑可以助力公司業(yè)務(wù)快速拓展，在大資管時(shí)代完全可以延伸至此前沒(méi)有涉足的領(lǐng)域?？梢哉f(shuō)，新的商業(yè)模式和生態(tài)環(huán)境正在挑戰(zhàn)私募機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的增長(zhǎng)模式。

從已經(jīng)登陸新三板的幾家私募機(jī)構(gòu)來(lái)看，基本上都在借助其高效的融資環(huán)境，推動(dòng)自身業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。九鼎投資在大金控版圖的布局已經(jīng)越發(fā)清晰，中科招商舉牌多家上市公司一直是資本市場(chǎng)熱點(diǎn)，其余幾家私募機(jī)構(gòu)也紛紛展現(xiàn)出借助融資長(zhǎng)袖善舞的特點(diǎn)。以達(dá)仁資管為例，其剛剛實(shí)施完成新一輪定增，募集資金將主要用于在公司發(fā)起設(shè)立新基金，收購(gòu)上市公司作為產(chǎn)業(yè)整合的平臺(tái)、在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)、發(fā)起新業(yè)務(wù)、補(bǔ)充公司流動(dòng)資金等用途。據(jù)其此前對(duì)外界的介紹，其中包括參股或構(gòu)建新的資產(chǎn)管理來(lái)源，如持有公開(kāi)金融牌照的公募基金公司或保險(xiǎn)公司等，設(shè)立創(chuàng)業(yè)園基金、PE基金等，參股互聯(lián)網(wǎng)金融公司等。

正是這種快速打通上下游的擴(kuò)張模式，吸引了諸多私募機(jī)構(gòu)試圖探求這一路徑。不過(guò)，也有一些人士表示，隨著越來(lái)越多私募機(jī)構(gòu)登陸新三板，標(biāo)的稀缺性不復(fù)存在，在資源有限的情況下，這條路徑的可復(fù)制性也正在被削弱。

分層制度不能直接解決流動(dòng)性問(wèn)題

談及分層制度對(duì)PE/VC機(jī)構(gòu)影響時(shí)，多名PE/VC機(jī)構(gòu)人士表示，分層制度是好事。但就解決流動(dòng)性的效果而言，業(yè)內(nèi)人士表示，效果可能并不十分顯著。

全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)綜合部總監(jiān)賈忠磊接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，建立分層制度主要是出于兩方面的考慮。一是掛牌企業(yè)數(shù)量眾多。截至10月13日，三板共掛牌公司3640家，遠(yuǎn)超滬深交易所上市公司總量。二是企業(yè)之間差異性太大。在盈利能力、股東數(shù)量、規(guī)模制度、股本等多方面存在差異性。

“考慮設(shè)立分層制度的初衷：一是為了方便我們管理，二是為了讓投資者更方便篩選。”賈忠磊表示，分層一定程度上可以幫助投資者精準(zhǔn)的找到投資標(biāo)的。有些投資者偏愛(ài)初創(chuàng)型企業(yè)，有些會(huì)選擇成熟性企業(yè)。

對(duì)于市場(chǎng)此前解讀分層制度可解決三板流動(dòng)性問(wèn)題，賈忠磊表示，這一作用可能并不直接。他認(rèn)為，三板是提供融資的平臺(tái)，企業(yè)能否獲得融資本身是市場(chǎng)行為。分層制度在一定程度上會(huì)幫助投資者更精準(zhǔn)的選擇投資標(biāo)的，對(duì)促進(jìn)交投有一定積極意義，但并不能完全解決流動(dòng)性問(wèn)題。

從監(jiān)管層的角度看，賈忠磊表示，PE/VC掛牌新三板至少有四個(gè)方面的好處。一是融資層面上更加活躍。二是機(jī)構(gòu)知名度提升。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)于人才穩(wěn)定也有很大的積極作用。最后，私募機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)有陽(yáng)光化、規(guī)范化的需求。A股市場(chǎng)出于種種原因不對(duì)PE/VC機(jī)構(gòu)開(kāi)放，新三板為機(jī)構(gòu)敞開(kāi)了口。這讓私募資本們看到了機(jī)遇。

挖貝小編點(diǎn)評(píng)：對(duì)于目前流通性問(wèn)題，雖然一直飽受質(zhì)疑，但是絲毫沒(méi)有影響VC/PE們勇敢布局。相信幾年后，市場(chǎng)回頭看今天發(fā)生過(guò)的一切，有些人苦嘆這個(gè)時(shí)候?yàn)槭裁礇](méi)有參與進(jìn)來(lái)，有些人吹牛感嘆自己差點(diǎn)成為富翁。投資的核心就是找價(jià)值洼地，在低迷中看到機(jī)會(huì)，做好趨勢(shì)判斷，剩下的，就耐心等待收獲。

（原文：中國(guó)證券報(bào)、證券時(shí)報(bào) 有改動(dòng)）