白話新三板四：三板與四板有哪些不同

除了新三板，我國還有一些區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，俗稱四板市場(chǎng)。它們是為特定區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私募市場(chǎng)，一般以省級(jí)為單位，由省級(jí)政府監(jiān)管。目前大多數(shù)省都有了自己的股權(quán)交易市場(chǎng)，已建成并初具規(guī)模的有：天津股權(quán)交易所、齊魯股權(quán)托管交易中心、上海股權(quán)托管交易中心、武漢股權(quán)托管交易中心、前海股權(quán)交易中心等。

各地四板的分布情況可參見知乎用戶梧桐樹下整理的分布圖：

四板的功能具體表現(xiàn)在：1、基本面向中小企業(yè)，滿足各類型企業(yè)的融資需求；2、為所在地投資人提供了資金運(yùn)用渠道，有助于激活民間資本；3、多數(shù)股交所制定了鼓勵(lì)科技企業(yè)的政策，有助于當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。等等，由于以上諸多好處，各地政府對(duì)四板寄予厚望，試圖做大本地四板市場(chǎng)，出臺(tái)各種優(yōu)惠政策鼓勵(lì)企業(yè)掛牌。然而2013年新三板的擴(kuò)容，卻令四板的地位略顯尷尬。

這是由于，新三板與四板的服務(wù)對(duì)象有所重疊，二者都服務(wù)于非上市公司，而且公司定位都是在各行業(yè)、各地區(qū)高科技、高成長性的，相對(duì)優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。除此之外，兩個(gè)市場(chǎng)間存在巨大差異。有觀點(diǎn)從稱"三板只是擴(kuò)大版的四板"是完全錯(cuò)誤的。

三板與四板的差別主要體現(xiàn)以下幾個(gè)方面：

首先，市場(chǎng)性質(zhì)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)不同，新三板是證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的全國性證券交易所，而四板是地方政府設(shè)立并監(jiān)管的私募市場(chǎng)。一個(gè)是"全國糧票"，一個(gè)是"地方糧票"。

其次，掛牌公司不同。新三板的掛牌公司一定是符合條件的非上市股份有限公司，股東人數(shù)可以超過200人；地方股交所的交易主體并無此要求，股份公司、有限公司、甚至擁有經(jīng)營性國有資產(chǎn)的事業(yè)單位，都可以成為交易主體，股東人數(shù)不能超過200人。

第三，交易標(biāo)的不同。新三板是純粹的股權(quán)交易平臺(tái)，交易標(biāo)的是非上市股份有限公司的股權(quán)；產(chǎn)權(quán)交易所則沒有區(qū)分資產(chǎn)與股權(quán)的概念，交易標(biāo)的包含股權(quán)，也涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)產(chǎn)權(quán)、金融業(yè)產(chǎn)權(quán)等企業(yè)資產(chǎn)。嚴(yán)格意義來講，產(chǎn)權(quán)交易所并不能被視為我國的證券市場(chǎng)的一部分，目前只能歸其"場(chǎng)外交易市場(chǎng)"。

第四，交易規(guī)則不同，企業(yè)股票在新三板交易可以通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、做市、競(jìng)價(jià)等方式，股票交易單位1000股/手，實(shí)施T+交收；四板一般不存在線上交易系統(tǒng)，僅采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式進(jìn)行交易，交易遵循"非公開、非標(biāo)準(zhǔn)、非連續(xù)"原則，旨在鎖定風(fēng)險(xiǎn)向社會(huì)溢出。

新三板在交易活躍度、融資渠道、治理透明度及規(guī)范性、以及服務(wù)水平上，都較地方的四板有明顯優(yōu)勢(shì)。據(jù)挖貝新三板研究院，而新三板近來的火爆更突顯了其吸引力，故使得兩個(gè)市場(chǎng)間產(chǎn)生了些"對(duì)抗"的意味。部分地方政府甚至用盡辦法說服本地企業(yè)放棄新三板，在本地股交系統(tǒng)掛牌。

但事實(shí)上，三板和四板"本是同根生"，用官方的話說，"都是中國多層次資本市場(chǎng)的有機(jī)組成部分"。監(jiān)管層希望看到的，是各種規(guī)模的公司都能在不同"板"上找到融資渠道，且公司在不同"板"之間能夠流動(dòng)。

盡管目前四板到三板的轉(zhuǎn)板通道還沒打通，不過可喜的是，已經(jīng)有地方股交所（如魯股權(quán)交易中）與新三板達(dá)成"綠色通道"，向新三板批量輸送企業(yè)。（截至目前，魯股權(quán)交易中心已經(jīng)向新三板輸送了17家企業(yè)。）

而四板作為多層次資本市場(chǎng)的底座，功能不止在為新三板輸送優(yōu)質(zhì)企業(yè)。實(shí)際上，四板在掛牌容量、掛牌成本、信息對(duì)稱等方面，對(duì)企業(yè)和投資者來說均有優(yōu)勢(shì)。尤其是在服務(wù)方面，四板市場(chǎng)服務(wù)更豐富，一些個(gè)性化服務(wù)，如做定向推介、交易撮合、稅務(wù)咨詢等，均可作為留住優(yōu)質(zhì)企業(yè)的招牌。

李克強(qiáng)在今年兩會(huì)上提到，"加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)。"肖鋼也多次表態(tài)，加快出臺(tái)規(guī)范區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的指導(dǎo)意見。未來四板的前景，也有無限想象空間。