龍宇：市場需要重新估值并尋找方向

過去一周，全球資本市場經(jīng)歷了一場“過山車”式的劇烈震蕩。8月18日A股市場啟動了新一輪的暴跌，全球市場集體傳染，歐美股市、匯市、黃金、大宗商品交易、期貨等市場全線快速大幅下跌。

8月25日央行祭出“雙降”，隨后又放出養(yǎng)老金入市等利好消息，A股在猶豫中企穩(wěn)，27日、28日兩個交易日開始強勢反彈，美股尤其中概股也在連續(xù)三四個交易日中從底部回升。但28日(周五)收盤，港股尾盤大幅跳水，夜間美股漲跌互現(xiàn)，如此跌宕叵測，令市場困惑與糾結(jié)。

二級市場的劇烈動蕩后續(xù)將何處去? 對中國的一級市場、創(chuàng)業(yè)投資又將帶來哪些影響?這一輪全球震蕩與此前的股災(zāi)或危機相比，有何區(qū)別?

對此，財新記者專訪了多位資深投資人士，暢談各自判斷與觀點，反思與建言。以下是BAI(貝塔斯曼亞洲投資基金)創(chuàng)始及管理合伙人龍宇的觀點。

財新：近期中美股市相繼暴跌，市場似乎有一定恐慌情緒，這樣的恐慌情緒是否會傳導(dǎo)，比如傳導(dǎo)到私募市場?影響到公司的估值和融資?還有可能向哪些層面?zhèn)鲗?dǎo)?

龍宇：這是一次前所未有的大面積傳導(dǎo)，不但是從公開市場傳導(dǎo)到私募市場，從中國到美國、歐洲、亞洲，各類資產(chǎn)全面下挫。但就在所有人對股災(zāi)的確定性不再存疑的情況下，我倒是覺得最恐慌的時候已經(jīng)過去了。

大家要接受現(xiàn)實——這場源自股票市場劇烈調(diào)整的最直接后果是，私募市場的估值體系以及目前在非常高位的融資，會遇到比較大的障礙，尤其是以前針對Pre-IPO的項目，這類上市之前臨門一腳做催化劑的項目，會被擱置。因為現(xiàn)在各個市場IPO的窗口都在關(guān)閉，而且原來的項目都是對標(biāo)已上市公司的估值體系，而現(xiàn)在已經(jīng)完全失去了方向。

所以短期可以看到，私募投資對比較靠后的項目都會持觀望態(tài)度。雖然這里邊不乏好的標(biāo)的，有好的成長和代表性的公司，估值仍然在合理和可投范圍，有上升空間的價位，但我覺得，這段時間大家都是在觀望，沒有人能夠把手放下去。

財新：是否對基金的募資構(gòu)成了影響?

龍宇：當(dāng)然有影響。我剛剛從紐約回來，紐約作為全球金融市場的暴風(fēng)眼，那邊風(fēng)聲鶴唳，情緒緊張，對股災(zāi)嚴(yán)重程度的評估可能比中國還要明顯。

在市場大幅下挫之前，我在紐約，所有的基金經(jīng)理都已經(jīng)在談?wù)撡Y產(chǎn)的重新配置，重新談到現(xiàn)金為王，每個人都在盡可能的回收現(xiàn)金，保證手里有一定的流動性。對于任何的資產(chǎn)風(fēng)險，現(xiàn)在大家都不敢去試探。

2007-2008年時，出現(xiàn)過國際投資公司立刻收縮非核心市場的策略和布局，都退出去了，不投資，包括撤出對新興基金的支持。以此參照，現(xiàn)在也不是融資非常好的節(jié)點。包括目前已經(jīng)融完的基金，下一步也看在LP(有限合伙人，指投資者)層面capital commitment(資本承諾)的問題，因為LP自己可能在二級市場上受到的打擊或者產(chǎn)生了恐慌，暫時都選擇按兵不動。

財新：人民幣基金過去一年爆發(fā)，一些中國企業(yè)甚至更傾向選擇人民幣基金，經(jīng)歷這樣大幅的市場震蕩，這種趨勢會不會改變?

龍宇：一年是一個太短的歷史維度。如果說人生如戲的話，去年這小小的折子戲，實在是戲劇化的因素太多了一點，正好讓人性的天真和脆弱都暴露出來。過去這一年，股市經(jīng)歷了過山車一樣的震蕩和搖擺，大家的心態(tài)出現(xiàn)了非常多荒唐的憧憬和幻想，一時間，有人講“一個永不消失的牛市”，有人講“中國會有一個沒有調(diào)整的向上成長”“成長掩蓋一切”等等高調(diào)的論調(diào)。過程中，也出現(xiàn)了人民幣和美元基金雙幣種基金孰優(yōu)孰劣的考量以及資本策略的調(diào)配，以至于未來上市地點的改變，造成了兩種基金誰更“時髦”的討論。

這是曇花一現(xiàn)。在討論最激烈的時候，我仍然堅持認(rèn)為雙幣并行，并且各有各的特點。這主要是由于監(jiān)管機制的要求，使得人民幣基金和美元基金在投資上有技術(shù)層面的不同。但最終，公司還是應(yīng)該選擇站在資本背后的管理者，要選擇一個健康的、持續(xù)的、有管理水準(zhǔn)的基金來合作，要尊重他們對行業(yè)的理解、管理能力、跟投能力等。

我認(rèn)為，并不存在人民幣基金或者美元基金誰更時髦的問題。我們作為美元基金，過去一年是遭遇過“被歧視”，企業(yè)擔(dān)心我們的錢決策會不會不夠快，會不會妨礙他們在內(nèi)地上市等等。但在今天這個時點上，大家又紛紛在談A股股災(zāi)降臨，之前要投的基金會不會消失?美元基金是不是又會變得強勢?

我覺得，雙幣種基金會繼續(xù)存在下去，未來兩種基金的技術(shù)界限會隨著監(jiān)管環(huán)境的進(jìn)一步開放而不復(fù)存在。在全球震蕩中，無論人民幣基金還是美元基金，該遇到的困難仍然會遇到。

另一邊，資本會有馬太效應(yīng)，會向更知名的、過往業(yè)績好的基金集中，無論人民幣還是美元基金，無論是中國的還是海外的。另外，資本也向好的企業(yè)集中。世界上只有一種好企業(yè)，就是企業(yè)本身是好的，而不是說更適合在美國或者在中國上市的企業(yè)。好企業(yè)是用同一把尺子來衡量的，好基金也是一樣。資本最終都會集結(jié)到行業(yè)的領(lǐng)先者。

無論是企業(yè)還是基金，都會回到基本面的考量上來，融資以后會變得正常化。過去一年，大家像坐過山車，吃興奮劑和大瀉藥，把得病和治療的過程都急速縮短了，雖然顯得重癥猛藥，但經(jīng)歷過了，企業(yè)對金融市場本身會回到一個相對客觀的觀察和體驗。

我記得，前一段時間人民幣基金最紅火的時候，有一位初次出來融資做基金的人士問我們，他現(xiàn)在人民幣基金融得很順利，美元基金還需要融么?當(dāng)時一位很有經(jīng)驗的同行就很誠懇并且也犀利尖銳的告訴這個投資人說：“有錢你就拿吧!”

所以，應(yīng)該對資本有敬畏之心，不能把自己放到一個有無限流動性的幻想中去。

財新：這一輪股市調(diào)整會成為2008年那樣的金融危機么?是否會有一個中長期的負(fù)面影響?

龍宇：首先2008年金融危機和目前成因是不一樣的，美國當(dāng)年是過度金融創(chuàng)新導(dǎo)致嚴(yán)重的價值錯配，由次貸危機引發(fā)，所以美國市場需要結(jié)構(gòu)化調(diào)整。今年的成因比較奇怪，看起來有多方面的因素，有說法認(rèn)為其實中國并非“罪魁禍?zhǔn)?rdquo;，早在希臘債務(wù)危機時，恐慌性情緒就已經(jīng)開始在市場蔓延。

也有中國和美國誰有泡沫的爭論，事實上到今天來看誰也逃不掉。全世界經(jīng)濟體的緊密連接程度，使得誰也不能免疫。中國股市的規(guī)模其實沒有那么大，和實體經(jīng)濟活動的關(guān)聯(lián)也沒有那么緊密，但是影響力特別大，因為中國炒股的老百姓的數(shù)量是最大的。

美股暴跌有美國自己的利空因素，再加上看到中國的上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)如此疲軟，于是出現(xiàn)了雙殺的連環(huán)下跌。但回過頭來看，中國經(jīng)濟的確疲軟，但也沒有那么糟糕，只是增長放緩。美國是相對健康的，歐元區(qū)德國比較強勁，西班牙在復(fù)蘇，世界經(jīng)濟的基本面是有疲軟，但也不是那么糟。我個人感受，這次股災(zāi)尚不能稱為金融危機，目前有過度恐慌和過度反應(yīng)。

財新：我們看到在此輪股市調(diào)整之前中概股已經(jīng)開始震蕩，目前市場對中概股的情緒如何?

龍宇：在美國股市沒有整體下挫之前，中概股的集體調(diào)整的確反應(yīng)了市場對中國經(jīng)濟的悲觀情緒?，F(xiàn)在大家反而踏實了，都躺在地上打滾，不怕了，中概股企業(yè)覺得也不用再特別關(guān)注自己未來三季度的季報了，可以聚焦于公司業(yè)務(wù)本身了。有一些企業(yè)估值其實是比較合理的，但也被整個中概股板塊帶累，現(xiàn)在到了重新評估的時候。

此外，現(xiàn)在大家意識到中國經(jīng)濟對全世界有多重要，唱衰中國不再是旁觀熱鬧，動動嘴皮子批評。我覺得市場未來對中概股的評估不會出現(xiàn)集體式的歧視。當(dāng)然該調(diào)整的還是會調(diào)整。

財新：前一段時間中國企業(yè)掀起了從美國市場私有化，或者拆VIE的浪潮，目前市場的情況是不是會對他們造成影響呢?

龍宇：一定會有影響。實際上，這次美國股市下挫之前，中概股的回歸也是雷聲大雨點小，回歸的20多家企業(yè)回內(nèi)地談投資人、新估值體系，談?wù)l來接盤的時候，碰到了很多的市場阻力、顧慮以及價格的壓力。更何況現(xiàn)在美國的股價很多已經(jīng)跌到私有化要約價格以下。所以目前可能需要重新考量和評估，在未來的至少1個月之內(nèi)，很少有人會推進(jìn)任何的流程，更多的是觀望。我剛才提到，紐約市場充滿觀望情緒，都是不敢動的狀態(tài)。

這一輪市場調(diào)整，會刺激所有的回歸者做更深層次的思考。大家回歸的動力不應(yīng)該是因為貪婪，不是說看中國市場可能摸高到什么樣的估值，而是要考量你在美國市場有沒有被低估?如果沒有被低估，已經(jīng)有足夠健康的倍數(shù)，回來的決定就應(yīng)該慎重再慎重。

有部分公司是過于貪婪了。其實去哪個市場掛牌是一個綜合的考慮，有實力的公司不應(yīng)該擔(dān)心自己有被套利的機會。如果覺得自己可能拿到一個特別大的估值溢價，這在信息透明的市場里本身就是不合理的想法，總有一天估值應(yīng)該被拉平。

各個市場的吸引力還在，但節(jié)奏都會慢下來。對我們投資人來說，該做的還是做，比如適合上新三板的企業(yè)，我們會告訴他管理自己的期望值，因為可能面臨較低的流動性，但也會有一定的市場進(jìn)步。投資人必須和企業(yè)一樣堅定，在選擇上市融資的渠道和路徑的時候，不要因為一時一勢外部的震蕩做出特別大的變化，在特別熱和特別冷的時候都保持冷靜。